Tác giả: Peggy, 林晚晚, BlockBeats
Tài sản ổn định nhất của thị trường tiền mã hóa, lại là một đô la Mỹ không có giấy tờ tùy thân.
Trong mười năm qua, USDT đã dùng 170 tỷ USD tài sản và tính thanh khoản phổ biến khắp nơi để biến mình thành “đô la thực tế” của thế giới tiền mã hóa. Nhưng càng thành công, nỗi lo về danh tính càng sắc nét: đô la Mỹ không có sự bảo chứng của Mỹ, luôn là một lỗ hổng.
Những năm gần đây, Circle xin giấy phép ngân hàng ủy thác, Paxos xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu, Visa, Mastercard cũng tăng cường trong thanh toán bằng stablecoin. So với đó, Tether vẫn dừng lại trong câu chuyện “đế quốc bóng tối” ngoài khơi.
Dưới áp lực quản lý và cạnh tranh, vào tháng 9 năm 2025, công ty mẹ của USDT là Tether cuối cùng đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn mới: USAT. Đây là lần đầu tiên nó cố gắng bổ sung giấy tờ tùy thân đã bị thiếu từ lâu.
Trong khi đó, Tether bổ nhiệm Bo Hines, cựu cố vấn Nhà Trắng 29 tuổi, làm CEO. Mười năm trước, anh còn là ngôi sao của đội bóng bầu dục Yale; nay, anh lại bị đẩy vào chiến trường nhạy cảm nhất của thị trường tài chính toàn cầu, trở thành “mặt tiền hợp pháp” của Tether tại Mỹ.
Hines không phải là người đến mới. Tháng 1 năm 2025, Nhà Trắng thành lập Ủy ban Tư vấn Tài sản Số của Tổng thống, tên anh rõ ràng nằm trong danh sách giám đốc điều hành. Chỉ mới 28 tuổi, anh đã tham gia thúc đẩy dự luật 《GENIUS Act》, nền móng cho khung pháp lý quản lý stablecoin tại Mỹ. Chỉ sau vài tháng, anh từ chức tại Nhà Trắng, gia nhập Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đảm nhận nhiệm vụ mở rộng thị trường Mỹ.
Đối với Tether, đây là một thử nghiệm chiến lược sâu vào hệ thống chính trị và quản lý của Mỹ. Việc Hines gia nhập vừa là quân cờ của Tether tại Washington, vừa là bước đầu tiên chủ động sửa đổi hình ảnh “đế quốc bóng tối”.
Nhưng đó mới chỉ là khởi đầu. Điều thực sự giúp USAT có cơ hội thoát khỏi ấn tượng “bản sao đô la Mỹ ngoài khơi” chính là bộ phối hợp tuân thủ được thiết kế phía sau: từ việc đưa vào các nguồn lực chính trị và kinh tế cao cấp trong nước Mỹ, đến việc kết nối với hệ thống pháp lý của thị trường tài chính truyền thống, Tether cố gắng dùng ba lá bài này để viết mình vào câu chuyện quản lý của Mỹ và logic thị trường vốn.
Việc phát hành USAT không chỉ là mở rộng bản đồ stablecoin. Nó còn có ý nghĩa xây dựng một cơ chế “bản sao hợp pháp” cho chính mình: không còn thỏa mãn với vai trò là một kênh vốn toàn cầu, mà còn muốn định hình lại danh tính, trở thành một phần tuân thủ trong trật tự tài chính Mỹ.
Sự ra đời của bản sao hợp pháp, ba lá bài của USAT
Trong những năm gần đây, stablecoin đang trở thành loại tài sản tinh tế nhất trong lịch sử tài chính. Nó không hoàn toàn là đô la Mỹ, cũng không hoàn toàn là tiền mã hóa, nhưng trong năm năm qua đã thấm vào từng góc nhỏ của toàn cầu. Tether, đang hướng tới giá trị 5000 tỷ USD, đã xây dựng một hệ thống “đô la bóng tối” khổng lồ dựa trên USDT: ở Mỹ Latinh, nó là huyết mạch chuyển tiền của công nhân; ở châu Phi, nó thay thế tiền lạm phát địa phương; ở Đông Nam Á, nó trở thành công cụ thanh toán xuyên biên giới trong thương mại điện tử.
Tuy nhiên, là nhà cung cấp lớn nhất của hệ thống này, Tether luôn lẩn quẩn trong khe hở của quản lý. Các báo cáo kiểm toán mơ hồ, cấu trúc ngoài khơi phức tạp, bóng tối của rửa tiền và trừng phạt khiến nó bị gắn mác “đế quốc bóng tối”. Đối với các cơ quan quản lý Mỹ, sự tồn tại của Tether là một nghịch lý: một mặt thúc đẩy toàn cầu hóa đô la Mỹ; mặt khác, lại bị xem là rủi ro hệ thống tiềm tàng. Một “đô la kỹ thuật số” phổ biến nhất thế giới, lại thiếu giấy tờ hợp pháp của Mỹ.
Sự lệch lạc về danh tính này cuối cùng đã thúc ép Tether đưa ra giải pháp mới. Tháng 9 năm 2025, họ ra mắt USAT dành riêng cho thị trường Mỹ. Đây không chỉ là một phiên bản nâng cấp đơn thuần, mà là một thử nghiệm ba lá bài: con người, tiền, hệ thống. Tether muốn dùng ba bước này để xem liệu một đô la bóng tối có thể được câu chuyện Mỹ chấp nhận hay không.
Lá bài thứ nhất: Con người
Lá bài đầu tiên của USAT là con người, là sự bảo chứng chính trị của Bo Hines.
Bo Hines, 29 tuổi. Thời đại đại học, anh là cầu thủ chạy đích chính của đội bóng Yale. Một chấn thương khiến anh phải kết thúc sự nghiệp vận động viên sớm, rồi bước vào chính trường.
Bo Hines（áo đỏ） chơi bóng bầu dục nguồn: Yale Daily News
Năm 2020, anh ra tranh cử ghế Quốc hội với tư cách ứng viên đảng Cộng hòa, nhưng không thành công. Nhưng sau đó, anh bước vào giới chính sách. Từ năm 2023, Hines làm việc trong Ủy ban Tư vấn Tài sản Số của Nhà Trắng, rồi thăng chức thành giám đốc điều hành. Theo hồ sơ công khai, trong nhiệm kỳ của mình, anh đã tham gia soạn thảo dự luật 《GENIUS》, dự luật đầu tiên của Mỹ về quản lý stablecoin, trở thành nền tảng cho nhiều đề xuất sau này.
Tháng 8 năm 2025, Hines rời khỏi Nhà Trắng. Ngày 19 tháng 8, Tether công bố bổ nhiệm: Hines sẽ gia nhập công ty với vai trò cố vấn chiến lược, phụ trách tuân thủ và truyền thông chính sách tại Mỹ. Trong cùng thông báo, Tether còn cho biết sẽ ra mắt một stablecoin được Mỹ quản lý trong vài tháng tới — USAT.
Hines phát biểu tại sự kiện nguồn: CCN
Chỉ chưa đầy một tháng sau, vào tháng 9 năm 2025, Tether công bố ra mắt USAT và chính thức bổ nhiệm Hines làm CEO đầu tiên của USAT. Điều này có nghĩa là, anh sẽ dẫn dắt việc thúc đẩy sản phẩm này tại thị trường Mỹ và phối hợp với các cơ quan quản lý.
Thông tin công khai cho thấy, đây là lần đầu tiên Tether đưa một lãnh đạo có nền tảng Nhà Trắng vào ban quản trị. Trước đó, ban lãnh đạo của Tether đa phần có nền tảng tài chính hoặc công nghệ, thiếu kinh nghiệm chính sách Mỹ trực tiếp.
Sự gia nhập của Hines khiến USAT từ đầu đã gắn bó chặt chẽ với môi trường quản lý của Mỹ.
Lá bài thứ hai: Tiền
Lá bài thứ hai là sự bảo chứng tín dụng cho USDT. Trong quá khứ, cấu trúc dự trữ của Tether luôn gây tranh cãi. Các báo cáo kiểm toán ban đầu cho thấy, dự trữ của USDT chứa nhiều trái phiếu thương mại, khoản vay ngắn hạn và các danh mục tài sản khó truy xuất nguồn gốc. Những tài sản này thiếu minh bạch, trở thành điểm gây tranh cãi lớn nhất về Tether: liệu nó có thực sự “một đô la một đồng” hay không?
Trong thiết kế của USAT, Tether cố gắng xóa bỏ nghi vấn này. Thông báo tháng 9 năm 2025 cho biết, nhà giữ dự trữ của USAT là Cantor Fitzgerald. Ngân hàng đầu tư thành lập năm 1945 này là một trong các nhà giao dịch cấp 1 của Bộ Tài chính Mỹ, tham gia lâu dài trong việc phát hành và phân phối trái phiếu chính phủ Mỹ, có uy tín vững chắc trên phố Wall.
Hình ảnh cửa vào văn phòng của Cantor Fitzgerald tại New York nguồn: Getty Images
Theo kế hoạch của Tether, Cantor Fitzgerald sẽ đảm bảo rằng dự trữ của USAT chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là, giá trị của USAT không còn dựa vào cấu trúc tài sản ngoài khơi phức tạp nữa, mà trực tiếp neo vào tính thanh khoản và hệ thống tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ.
Cách sắp xếp này giúp Tether xây dựng mối liên hệ chặt chẽ hơn với hệ thống tài chính Mỹ ở cấp độ tài sản: từ nhà cung cấp “đô la bóng tối” sang nhà phân phối “trên chuỗi trái phiếu Mỹ”. Theo các thông tin công khai, đây cũng là lần đầu tiên Tether rõ ràng đưa các nhà giao dịch cấp 1 của phố Wall làm đối tác trung tâm trong sản phẩm của mình.
Lá bài thứ ba: Hệ thống
Việc phát hành và tuân thủ của USAT sẽ do Anchorage Digital Bank thực hiện. Đây là ngân hàng tài sản số đầu tiên của Mỹ có giấy phép ủy thác liên bang, là một trong số ít các tổ chức tuân thủ có thể trực tiếp chịu sự quản lý của liên bang. Khác với USDT dựa trên cấu trúc ngoài khơi, dự trữ và quy trình kiểm toán của USAT sẽ nằm trong khung pháp lý của Mỹ. Điều này không chỉ phù hợp với yêu cầu quản lý của 《GENIUS》 về phát hành stablecoin, mà còn đánh dấu một bước “đăng ký danh tính” của Tether trong hệ thống.
Lựa chọn địa lý cũng rất đáng chú ý. Tether đặt trụ sở chính của USAT tại Charlotte, Bắc Carolina — trung tâm tài chính lớn thứ hai của Mỹ, tập trung nhiều ngân hàng Mỹ truyền thống. So với New York hay Washington, Charlotte vừa có không khí tài chính sôi động, vừa xa trung tâm quản lý hơn. Chi tiết này cho thấy, Tether không chỉ muốn thay đổi về mặt thiết kế hệ thống, mà còn muốn thực sự “đặt chân” vào hoạt động thực tế.
Trung tâm doanh nghiệp của Ngân hàng Mỹ tại Charlotte nguồn: SkyscraperCenter
Vì vậy, USAT không chỉ là một stablecoin mới, mà còn là một cái bắt tay chính thức của Tether với thị trường Mỹ. Sự có mặt của Bo Hines về chính trị, Cantor về tài chính, Anchorage về hệ thống, tạo thành một bộ phối hợp tuân thủ hoàn chỉnh, đẩy Tether từ “nhà cung cấp đô la bóng tối” lên thành “người tham gia có hệ thống”.
Nhưng, khả năng chuyển đổi này sẽ đi xa đến đâu vẫn còn là câu hỏi chưa rõ. Bản chất của Tether vẫn chưa thay đổi: hoạt động toàn cầu, cấu trúc vẫn ngoài khơi, dòng vốn vẫn phức tạp. USAT có thể mang lại giấy tờ tùy thân của Mỹ, nhưng khó có thể ngay lập tức thay đổi nhận thức cơ bản về Tether trong thị trường.
Việc ra mắt USAT đồng nghĩa với việc Tether mở rộng hoạt động phát hành stablecoin thành một quá trình tái định danh: đô la bóng tối bắt đầu gõ cửa phố Wall.
Thị trường stablecoin có thể sẽ thay đổi thế nào?
Tại thị trường Mỹ, hành động mới của Tether nhằm vào Circle và USDC của họ.
Trong những năm qua, USDC luôn là đại diện của thị trường hợp pháp Mỹ. Nhưng so với USDT, quy mô và lượng lưu hành của USDC nhỏ hơn nhiều, tính đến tháng 9 năm 2025, vốn hóa khoảng 70 tỷ USD, chiếm khoảng 25–26% thị trường stablecoin.
Dù chỉ bằng một phần ba USDT, nhưng nhờ hợp tác độc quyền với Coinbase và sự bảo chứng của các tổ chức như BlackRock, USDC đã xây dựng được lòng tin vững chắc trong giới chính trị và phố Wall.
Circle thậm chí đã mua lại cổ phần của liên doanh Center vào năm 2024, trở thành nhà phát hành duy nhất của USDC, nhằm tăng cường kiểm soát. Trong thời gian dài, câu chuyện ngầm của USDC là: hợp pháp Mỹ = an toàn, ngoài khơi = rủi ro.
Tuy nhiên, chính con đường này cũng tạo ra áp lực cho Tether.
CEO của Tether, Paolo Ardoino, nhiều lần nhấn mạnh rằng, ý nghĩa của USAT là để phá vỡ độc quyền có thể hình thành của USDC tại thị trường Mỹ.
Ông nói thẳng: “Nếu không có USAT, thị trường stablecoin của Mỹ có thể sẽ bị khóa trong tay của một số ít tổ chức.” Nói cách khác, sứ mệnh chiến lược của USAT không chỉ là nâng cấp sản phẩm, mà còn là đối đầu trực diện với USDC trong thị trường.
CEO của Tether, Paolo Ardoino phát biểu tại Hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas nguồn: Nasdaq
Việc Tether ra mắt USAT, chính là cố gắng dùng quy mô lớn của mình để bù đắp “khoảng trống tuân thủ”. Ý nghĩa của USAT là để Tether lần đầu tiên cân bằng giữa quy mô và tuân thủ, từ đó tạo ra mối đe dọa trực tiếp đến “hàng rào” của USDC.
Nếu Circle là phe tuân thủ từ trên xuống, dựa vào thị trường nội địa Mỹ, thì Tether đang xây dựng một “câu chuyện kép” qua USAT: duy trì mạng lưới “đế quốc xám” toàn cầu, đồng thời tạo ra một “bản sao tuân thủ” trong thị trường Mỹ.
Thị trường stablecoin trong tương lai có thể sẽ phát triển thành một “cấu trúc hai tuyến”: USDT tiếp tục giữ vững nền tảng sử dụng mạnh mẽ ở toàn cầu, đặc biệt là Mỹ Latinh, châu Phi và Đông Nam Á, còn USAT tập trung vào thị trường nội địa Mỹ và khách hàng tổ chức. Cấu trúc này vừa giữ vững lợi thế của Tether ở các thị trường mới nổi, vừa thu hút thêm vốn tổ chức về mặt tuân thủ, mang lại động lực mở rộng mới cho toàn bộ ngành.
Đối với Tether, đây không chỉ là phát hành một đồng mới hay thúc đẩy niêm yết, mà còn là một bước chuyển đổi danh tính. Một khi có thể niêm yết trên thị trường vốn Mỹ, nó sẽ hoàn toàn thoát khỏi nhãn “đế quốc bóng tối”, bước vào sân khấu tài chính toàn cầu với danh nghĩa “công ty đô la”.
Tuy nhiên, cuộc tấn công của Tether chắc chắn sẽ gặp phản ứng từ đối thủ. Circle có thể sẽ đẩy nhanh hợp tác với các cơ quan quản lý và tổ chức, để củng cố hơn nữa hàng rào tuân thủ của USDC; Paxos cùng các nhà phát hành có giấy phép khác có thể tận dụng cơ hội mở rộng hoạt động trong lĩnh vực thanh toán, thanh toán xuyên biên giới; còn các tập đoàn tài chính truyền thống đã bắt đầu thể hiện sự quan tâm, từ Visa, Mastercard đến các ngân hàng phố Wall, đều đang khám phá cách tích hợp stablecoin vào hệ thống hiện có. Có thể dự đoán, việc ra mắt USAT không chỉ là bước chuyển đổi danh tính của Tether, mà còn có thể là khởi đầu của cuộc cạnh tranh mới trong ngành stablecoin.
Kết luận
Việc ra mắt USAT mang lại cho Tether cơ hội chưa từng có, đồng thời cũng đi kèm những thử thách rủi ro mới. Thị trường có tin tưởng rằng, một “đế quốc bóng tối” từng bị hoài nghi, có thể tự cắt đứt bản thân bằng một bản sao hợp pháp?
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, việc “trắng hóa” các thế lực xám là điều chưa từng không có tiền lệ.
Cuối thế kỷ 19, xã hội Mỹ phổ biến không tin tưởng vào giới tài chính, gia tộc Morgan thậm chí bị gọi là “đế chế tài chính”. Nói chính xác, Morgan không phạm pháp, nhưng trong thời đại thiếu quản lý hiện đại, sức mạnh và ảnh hưởng lớn của họ thường bị xem là “chiếm đoạt lợi ích công cộng”, trở thành “thế lực xám” của thời đó.
Tuy nhiên, ngân hàng gia John Pierpont Morgan đã thay đổi hình ảnh bằng hành động thực tế: vừa giúp chính phủ phát hành trái phiếu quốc gia, giải quyết khủng hoảng tài chính, vừa giúp các công ty đường sắt tái cấu trúc nợ. Dần dà, nó từ “đế chế tài chính” trở thành “đại lý tài chính của quốc gia”.
Ngày nay, ý tưởng của Tether về mua trái phiếu Mỹ lớn và thúc đẩy stablecoin tuân thủ, thực ra cũng có phần giống Morgan ngày xưa, thông qua việc giúp quốc gia giải quyết vấn đề để đổi lấy danh tính hợp pháp.
Hình ảnh trụ sở cũ của gia đình Morgan trên phố Wall nguồn: NYC Urbanism
Tuy nhiên, không phải “đế chế xám” nào cũng có thể dễ dàng chuyển đổi như vậy.
Là nền tảng giao dịch tiền mã hóa lớn nhất thế giới, Binance ban đầu gần như hoàn toàn “ngoài khơi”, lẩn quẩn trong quản lý. Những năm gần đây, họ bắt đầu xin giấy phép tại Pháp, Abu Dhabi, cố gắng hướng tới tuân thủ, và cố gắng thâm nhập thị trường Mỹ. Nhưng tại Mỹ, họ gặp phải sự phản đối quản lý khắc nghiệt nhất, cuối cùng phải thu nhỏ quy mô, siết chặt hoạt động. Bài học này cho thấy, các “đế chế xám” muốn “trắng hóa” không dễ dàng.
Điều này có nghĩa là tương lai của Tether vẫn còn nhiều bất định. Minh bạch dự trữ, khả năng tuân thủ, và tương tác với các cơ quan quản lý sẽ là các tiêu chí liên tục được kiểm tra trong vài năm tới.
Trong khi đó, cạnh tranh đã bắt đầu rõ nét.
Circle đang xin giấy phép Ngân hàng ủy thác quốc gia Mỹ để tăng cường khả năng tuân thủ, củng cố liên kết với các cơ quan quản lý và nhà đầu tư tổ chức; Paxos tiết lộ nhu cầu hạ tầng stablecoin tăng rõ rệt, hợp tác với Mastercard ra mắt “mạng lưới đô la toàn cầu”, mở rộng phạm vi sử dụng của stablecoin đô la; Visa cũng liên tục mở rộng hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin, thúc đẩy các sản phẩm này tích hợp vào hệ thống thanh toán hiện có. Đồng thời, Plasma đang thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới và thanh toán trên chuỗi, cố gắng tích hợp stablecoin trực tiếp vào hạ tầng mạng lưới thanh toán toàn cầu.
Thị trường stablecoin đang bước vào giai đoạn cạnh tranh khốc liệt và có hệ thống hơn, từ giai đoạn phát triển hoang dã ban đầu.
USAT, lần đầu tiên Tether cố gắng nộp giấy tờ tùy thân tại Washington. Thử thách thực sự không nằm trên chuỗi, mà nằm trên bàn họp: ai có thể để lại tên trong chương trình nghị sự quản lý, ai mới có tư cách định nghĩa đô la kỹ thuật số thế hệ tiếp theo. Liệu đế quốc bóng tối có thể bước vào ánh sáng, đó sẽ là bí ẩn lớn nhất của tài chính mã hóa.
