Giám đốc điều hành Robinhood cho biết mã hóa cổ phiếu có thể ngăn chặn thảm kịch đóng băng GameStop. Vào thời điểm đó, thỏa thuận T+2 buộc phải gây quỹ khẩn cấp 30 tỷ đô la. Hiện tại, T+1 “vẫn còn quá dài” và tokenization có thể đạt được thanh toán ngay lập tức để giảm rủi ro. Khi SEC và CLARITY tiến bộ, “sự chấp nhận của người Mỹ là không thể tránh khỏi.”
Nguồn gốc hệ thống của sự đóng băng GameStop năm 2021
Tenev đã đăng trên diễn đàn X vào thứ Tư rằng việc đóng băng giao dịch của GameStop vào năm 2021 là “một trong những thất bại kỳ lạ nhất và nổi tiếng nhất trên thị trường chứng khoán trong lịch sử gần đây”, do các quy tắc phức tạp gây ra bởi giai đoạn thanh toán cổ phiếu kéo dài hai ngày vào thời điểm đó. Ông nói thêm: “Điều gì sẽ xảy ra khi cơ sở hạ tầng tài chính già cỗi dần kết hợp với khối lượng giao dịch chưa từng có và sự biến động của một số cổ phiếu? Yêu cầu tiền gửi khổng lồ, hạn chế giao dịch và hàng triệu khách hàng không hài lòng.”
Nhìn lại sự kiện GameStop vào tháng 1 năm 2021, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã tổ chức một đợt mua lớn cổ phiếu GameStop bị bán khống mạnh trên diễn đàn Reddit, đẩy giá cổ phiếu tăng vọt từ 20 USD lên 483 USD. Tuy nhiên, ở đỉnh điểm của đà tăng, Robinhood bất ngờ công bố hạn chế mua “cổ phiếu meme” như GameStop, chỉ cho phép bán. Quyết định này đã gây ra một sự náo loạn, với việc người dùng cáo buộc Robinhood bảo vệ lợi ích của các quỹ phòng hộ Phố Wall với chi phí của các nhà đầu tư bán lẻ, và thậm chí một số thành viên của Quốc hội đã kêu gọi một cuộc điều tra.
Tenev giải thích rằng lý do chính khiến Robinhood đóng băng giao dịch cổ phiếu meme vào năm 2021 là nó không có đủ tiền mặt để tạo điều kiện thuận lợi cho việc thanh toán, vì các quy tắc yêu cầu nó phải “bỏ nhiều tiền mặt” vào để giảm rủi ro trong những ngày giữa giao dịch chứng khoán và thanh toán. Hệ thống thanh toán T + 2 được áp dụng vào thời điểm đó có nghĩa là cổ phiếu được các nhà đầu tư mua vào thứ Hai sẽ không thực sự hoàn thành việc chuyển quyền sở hữu và giao tiền cho đến thứ Tư.
Trong “thời gian treo” kéo dài hai ngày này, các nhà thanh toán bù trừ (chẳng hạn như DTCC) yêu cầu các nhà môi giới trả tiền ký quỹ để ngăn ngừa rủi ro vỡ nợ của đối tác. Khi giá cổ phiếu của GameStop tăng vọt và khối lượng giao dịch tăng vọt, tỷ suất lợi nhuận mà DTCC yêu cầu đối với Robinhood đã tăng vọt từ hàng triệu đô la lên 30 tỷ đô la. Robinhood không có nhiều tiền mặt như vậy và phải tạm dừng mua để kiểm soát rủi ro của mình.
Công ty đã huy động được 30 triệu đô la trong hai ngày để bổ sung dự trữ vốn của mình, nhưng đồng thời, “các nhà đầu tư nhỏ lẻ muốn mua cổ phiếu GameStop đương nhiên rất tức giận”. Sự việc này không chỉ giáng một đòn nặng nề vào hình ảnh thương hiệu của Robinhood (vẫn khiến người dùng tẩy chay nền tảng vì nó) mà còn phơi bày sự mong manh của các hệ thống thanh toán chứng khoán truyền thống. Khi thị trường biến động cực đoan xảy ra, hệ thống thanh toán T+2 khuếch đại rủi ro hệ thống, buộc các nhà môi giới phải lựa chọn giữa “đóng băng giao dịch” và “chấp nhận rủi ro vỡ nợ”.
T+1 vẫn còn quá chậm: tokenization đạt được thanh toán cấp hai
Tenev chỉ ra rằng kể từ sự cố GameStop, thời gian thanh toán cho chứng khoán Mỹ đã giảm xuống còn một ngày (T+1), đây là kết quả của những cải cách được thúc đẩy bởi các cơ quan quản lý và ngành. Tuy nhiên, ông tin rằng điều này “vẫn còn quá dài” vì thời gian thanh toán có thể mất ba ngày nếu giao dịch diễn ra vào thứ Sáu hoặc bốn ngày nếu đó là một ngày cuối tuần dài. Sự chậm trễ này có vẻ đặc biệt vô lý trong thời đại kỹ thuật số ngày nay.
“Đó là lúc token hóa cổ phiếu xuất hiện. Đặt vốn chủ sở hữu trên chuỗi dưới dạng mã hóa cho phép họ hưởng lợi từ các đặc điểm thanh toán theo thời gian thực của công nghệ blockchain.” Tenev giải thích. Nguyên tắc của thanh toán blockchain là khi người mua và người bán giao dịch trên chuỗi, các hợp đồng thông minh sẽ tự động thực hiện “Giao hàng so với Thanh toán” (DvP), quyền sở hữu cổ phiếu và tiền được chuyển đồng bộ và toàn bộ quá trình được hoàn thành trong vài giây và không thể đảo ngược.
Tenev cho biết việc sử dụng công nghệ mã hóa để loại bỏ thời gian thanh toán có nghĩa là “ít rủi ro hệ thống hơn và ít áp lực hơn nhiều đối với các nhà thanh toán bù trừ và môi giới”. Trong mô hình mã hóa, một trung tâm thanh toán bù trừ như DTCC không còn cần thiết nữa, vì bản thân blockchain là một hồ sơ thanh toán bất biến. Điều này không chỉ làm giảm rủi ro hệ thống mà còn loại bỏ yêu cầu ký quỹ khổng lồ – yêu cầu tương tự đã dẫn đến đóng băng giao dịch vào năm 2021.
Mã hóa cổ phiếu có bốn lợi thế chính so với thanh toán truyền thống
Thanh toán ngay lập tức: Giảm từ T+1 (24 giờ) xuống T+0 (giây) để loại bỏ rủi ro thanh toán
Không yêu cầu tiền đặt cọc: Thanh toán là thanh toán và trung tâm thanh toán bù trừ không yêu cầu nhà môi giới phải trả một khoản ký quỹ lớn
Giao dịch 24/7: Blockchain không đóng cửa và cũng có thể được giao dịch vào cuối tuần và ngày lễ để nâng cao hiệu quả thị trường
Minh bạch và có thể kiểm tra: Tất cả hồ sơ giao dịch và sở hữu cổ phần đều nằm trên chuỗi, đồng thời các cơ quan quản lý và nhà đầu tư có thể kiểm tra chúng trong thời gian thực
Những lợi thế này cho phép cổ phiếu được mã hóa duy trì hoạt động ổn định ngay cả khi thị trường biến động mạnh. Ngay cả trong trường hợp xảy ra sự điên cuồng giống như GameStop, các nhà môi giới không bị buộc phải đóng băng giao dịch do yêu cầu ký quỹ. Quyền tự do mua bán của nhà đầu tư sẽ thực sự được đảm bảo.
Giao dịch tạm dừng 100 lần một ngày: tiêu chuẩn cho các hệ thống truyền thống
Tạm dừng giao dịch là phổ biến trong tài chính truyền thống, với việc Nasdaq và NYSE tạm dừng giao dịch các cổ phiếu khác nhau hơn 100 lần chỉ trong thứ Tư, hầu hết trong năm phút, trong nỗ lực dập tắt sự biến động của thị trường. Cơ chế “ngắt mạch” này, trong khi giúp ngăn chặn bán tháo hoảng loạn hoặc tăng đột biến bất hợp lý, cũng tước đi quyền tự do giao dịch của các nhà đầu tư.
Khi một cổ phiếu tăng hoặc giảm hơn một phạm vi nhất định (thường là 10%) trong vòng năm phút, sàn giao dịch sẽ tự động kích hoạt tạm dừng, tạo cho thị trường “thời gian hạ nhiệt”. Về lý thuyết, điều này là để bảo vệ các nhà đầu tư, nhưng trên thực tế nó thường phản tác dụng. Trong thời gian tạm ngưng, các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu không thể cắt lỗ hoặc chốt lời, và chỉ có thể nhìn giá biến động dữ dội mà không thể làm gì được. Để làm cho vấn đề tồi tệ hơn, sự kết thúc của thời gian tạm dừng thường đi kèm với sự biến động mạnh hơn, vì các đơn đặt hàng tồn đọng được giải phóng một cách tập trung khi thị trường mở cửa trở lại.
Cổ phiếu được mã hóa có thể loại bỏ nhu cầu tạm dừng bắt buộc này. Tính minh bạch của blockchain cho phép các nhà quản lý giám sát các giao dịch bất thường trong thời gian thực mà không cần tạm dừng toàn bộ thị trường. Nếu phát hiện thấy thao túng, các địa chỉ cụ thể có thể được điều tra hoặc đóng băng mà không ảnh hưởng đến các nhà giao dịch bình thường khác. Ngoài ra, cổ phiếu được mã hóa có thể thiết lập “bộ ngắt mạch” cấp hợp đồng thông minh tự động kích hoạt khi biến động giá vượt quá ngưỡng, nhưng trình kích hoạt này được cá nhân hóa (chẳng hạn như giới hạn tần suất giao dịch của một địa chỉ) thay vì tắt toàn thị trường.
Cửa sổ quy định của SEC so với Đạo luật CLARITY
Tenev cho biết bây giờ là “cơ hội kịp thời” để làm rõ quy định vì SEC đã bắt đầu thử nghiệm với chứng khoán được mã hóa và Quốc hội cũng đang tìm cách thông qua các quy tắc tiền điện tử, được gọi là Đạo luật CLARITY. Ông nói thêm, “Bằng cách làm việc với SEC và thúc đẩy các hướng dẫn hợp lý cho việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ thông qua CLARITY, chúng tôi có thể cùng nhau đảm bảo rằng các hạn chế giao dịch như vào năm 2021 sẽ không bao giờ xảy ra nữa.”
Sự thay đổi chính sách của SEC sau khi chính quyền Trump lên nắm quyền đã mở ra một cửa sổ cho việc mã hóa cổ phiếu. Cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler thận trọng và thậm chí thù địch với tiền điện tử, với bất kỳ đề xuất nào liên quan đến chứng khoán mã hóa đều phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ. Chủ tịch mới, Paul Atkins, là một người ủng hộ tiền điện tử cởi mở và đã bày tỏ sự sẵn sàng khám phá tiềm năng của token hóa trong việc cải thiện hiệu quả thị trường. Sự thay đổi trong quy định này cho phép các nền tảng như Robinhood, Coinbase, NYSE và những nền tảng khác tiến tới các sáng kiến mã hóa một cách táo bạo hơn.
Nếu được thông qua, Đạo luật CLARITY sẽ cung cấp một khung pháp lý rõ ràng cho chứng khoán được mã hóa. Dự luật sẽ làm rõ ranh giới quy định của SEC và CFTC, xác định tài sản mã hóa nào là chứng khoán (do SEC quản lý) và tài sản nào là hàng hóa (do CFTC quản lý). Sự rõ ràng này là điều kiện tiên quyết để tổ chức áp dụng hàng loạt cổ phiếu được mã hóa, vì không có tổ chức tài chính lớn nào muốn hoạt động trong vùng xám hợp pháp.
Nhiều sàn giao dịch, bao gồm cả Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE), đang tung ra các nền tảng chứng khoán được mã hóa. Tenev cho biết các nền tảng này có thể cần thiết để cho phép thanh toán theo thời gian thực, điều này “rất khó đạt được trên thị trường chứng khoán truyền thống do nhu cầu quản lý một số lượng lớn các bên liên quan kế thừa”. “Khi những lợi thế của công nghệ này ngày càng trở nên rõ ràng hơn, tôi nghĩ rằng không thể tránh khỏi việc Mỹ sẽ chấp nhận công nghệ này”.
