Báo cáo đột phá từ S&P Global Ratings dự báo một sự chuyển đổi địa chấn trong bối cảnh tiền tệ kỹ thuật số châu Âu. Theo phân tích của họ, vốn hóa thị trường của các stablecoin gắn với đồng euro có thể bùng nổ từ mức khiêm tốn €650 triệu vào cuối năm 2025 lên đến mức đáng kinh ngạc €1,1 nghìn tỷ ($1,3 nghìn tỷ) vào năm 2030—tăng gấp 1.600 lần ở giới hạn trên.
Sự tăng trưởng phi thường này chủ yếu không phải do đầu cơ crypto, mà do sự chấp nhận rộng rãi của các tổ chức lớn đối với tài sản thực token hóa (RWAs) và thanh toán, tất cả đều dựa trên quy định đột phá của Liên minh châu Âu về Thị trường trong Tài sản Crypto (MiCA). Với một liên minh gồm 11 ngân hàng lớn của châu Âu đã lên kế hoạch ra mắt stablecoin chung, dự báo này báo hiệu sự bắt đầu của một kỷ nguyên mới, do euro chi phối trong tài chính lập trình.
Dự báo €1,3 nghìn tỷ: Phân tích lý do tích cực của S&P về stablecoin euro
Các con số do S&P Global Ratings đưa ra thật sự đáng kinh ngạc, đòi hỏi phải xem xét kỹ hơn về phương pháp và giả định đằng sau chúng. Báo cáo trình bày cả kịch bản cơ sở và kịch bản giới hạn trên, cung cấp phạm vi các kết quả tiềm năng phản ánh tiềm năng mới nổi nhưng bùng nổ của thị trường. Dự báo cơ sở với €570 tỷ vào năm 2030 đã thể hiện mức tăng gần 900 lần, một con số sẽ giúp stablecoin euro chiếm 2,2% tổng tiền gửi ngân hàng của khu vực đồng euro. Dự báo lạc quan hơn €1,1 nghìn tỷ tương đương 4,2% các khoản tiền gửi qua đêm, báo hiệu một sự phân bổ lại sâu sắc thanh khoản tài chính truyền thống sang blockchain.
Quan trọng là, các nhà phân tích của S&P dựa vào sự hữu ích thực tế, rõ ràng của thế giới thực thay vì đầu cơ giao dịch. Họ ước tính rằng các khoản đầu tư token hóa—như trái phiếu, quỹ, và cổ phần tư nhân—sẽ thúc đẩy khoảng €500 tỷ nhu cầu, trong khi dòng chảy thanh toán token hóa sẽ đóng góp thêm €100 tỷ nữa. Đây là một bước tiến căn bản trong câu chuyện stablecoin. “Chúng tôi tin rằng các ứng dụng thực tế của stablecoin, so với việc sử dụng hiện tại để giao dịch tài sản crypto, hỗ trợ cho mức tăng trưởng cực cao này,” các nhà phân tích nhận định. Sự chuyển đổi từ một công cụ bản địa crypto sang một thành phần hạ tầng tài chính rộng rãi là luận điểm cốt lõi để biện hộ cho các dự báo tăng trưởng theo cấp số nhân.
Tuy nhiên, S&P cẩn trọng cảnh báo rằng “kích thước thị trường tiềm năng rất nhạy cảm với các biến số dự báo.” Phạm vi kết quả rộng này phụ thuộc vào nhiều biến số chính: tốc độ chấp nhận của các tổ chức, tiến bộ công nghệ trong khả năng mở rộng và khả năng tương tác của blockchain, cũng như hình dạng cuối cùng của khung pháp lý. Báo cáo gợi ý rằng stablecoin euro hiện đã “sẵn sàng để được chấp nhận,” với nhu cầu dự kiến sẽ theo sau khi các điều kiện thúc đẩy này trưởng thành. Quy mô dự báo lớn đến mức, ngay cả ở giới hạn dưới, cũng cho thấy các cơ quan xếp hạng tín dụng lớn đã xem việc token hóa tài chính châu Âu không còn là khả năng, mà là một quỹ đạo có khả năng xảy ra, ảnh hưởng lớn.
Phân tích động lực tăng trưởng 1,600x: Các yếu tố chính thúc đẩy nhu cầu
Để hiểu cách mà thị trường trị giá €650 triệu có thể đạt tới €1,1 nghìn tỷ, ta cần phân tích các động lực hợp thành mà S&P xác định. Dự báo của họ không phải là phép ngoại suy đơn thuần mà là mô hình dựa trên các trụ cột nhu cầu liên kết chặt chẽ.
Tài sản thực token hóa (RWAs): Đây là động lực chính. S&P ước tính rằng RWAs token hóa tại Mỹ có thể chiếm 1,2% tổng thị trường RWA vào năm 2030. Áp dụng tỷ lệ thâm nhập này vào thị trường RWA của khu vực đồng euro trị giá khổng lồ €28 nghìn tỷ, tạo nền tảng toán học cho hàng trăm tỷ nhu cầu stablecoin để thanh toán và đại diện.
Hệ thống thanh toán của các tổ chức lớn: Ngoài việc thanh toán tài sản, S&P dự kiến nhu cầu khoảng €100 tỷ từ dòng chảy thanh toán thuần túy. Điều này bao gồm các hoạt động quản lý tiền mặt xuyên biên giới của doanh nghiệp, tài chính chuỗi cung ứng, và thanh toán B2B tức thì, nơi đồng euro dựa trên blockchain mang lại tốc độ và chi phí vượt trội so với các hệ thống truyền thống như SWIFT.
Sự rõ ràng về quy định (MiCA): Báo cáo ghi nhận rõ ràng MiCA là chất xúc tác. Bằng cách cung cấp một bộ quy tắc toàn diện cho “token tiền điện tử,” nó loại bỏ sự không chắc chắn pháp lý cho các ngân hàng và doanh nghiệp lớn, cho phép họ lập kế hoạch và đầu tư vào hạ tầng stablecoin với sự tự tin.
Ra mắt do liên minh ngân hàng dẫn dắt: Việc sắp tới của một liên minh gồm 11 ngân hàng phục vụ 150 triệu khách hàng tạo ra một kênh phân phối lớn, tức thì. Đường cong chấp nhận dựa trên tổ chức này khác hoàn toàn so với sự tăng trưởng tự nhiên, do người tiêu dùng dẫn dắt của các stablecoin đô la sớm, có thể thúc đẩy nhanh quá trình tiếp nhận.
MiCA: Chất xúc tác pháp lý thúc đẩy chấp nhận của các tổ chức
Yếu tố quan trọng nhất cho triển vọng tích cực của S&P chính là Quy định về Thị trường trong Tài sản Crypto của Liên minh châu Âu (MiCA). Được mô tả trong báo cáo là “một trong những quy định stablecoin toàn diện nhất thế giới,” MiCA, có hiệu lực đầy đủ từ ngày 1/1/2025, đã thay đổi căn bản cách các tổ chức tài chính truyền thống nhìn nhận rủi ro. Nó cung cấp sự chắc chắn pháp lý và các giới hạn vận hành cần thiết, biến việc phát hành stablecoin từ một lĩnh vực pháp lý mơ hồ thành hoạt động có giấy phép, giám sát.
Khung pháp lý toàn diện của MiCA yêu cầu các tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhằm giải quyết các mối quan tâm chính của nhà đầu tư tổ chức và cơ quan quản lý. Các nhà phát hành “token tham chiếu tài sản” (bao gồm các stablecoin euro lớn) phải giữ một quỹ dự trữ gồm các tài sản thanh khoản, chất lượng cao. Các quỹ dự trữ này phải được tách biệt khỏi vốn của nhà phát hành, được giữ với các nhà quản lý độc lập, và thường xuyên kiểm toán độc lập. Hơn nữa, quy định đảm bảo quyền rút tiền rõ ràng, có thể thực thi được ở mệnh giá danh nghĩa. Các quy tắc này nhằm ngăn chặn tình huống “rút chạy stablecoin” và duy trì ổn định giá, phù hợp với các nhà quản lý ngân quỹ bảo thủ và các dự án token hóa tài sản quy mô lớn.
Dù đã có tiến bộ, S&P lưu ý rằng khung pháp lý vẫn chưa hoàn chỉnh hoàn toàn. Một số tiêu chuẩn kỹ thuật then chốt, đặc biệt là các tiêu chuẩn đang được hoàn thiện bởi Cơ quan Ngân hàng châu Âu (EBA), sẽ xác định chính xác thành phần của tài sản dự trữ—như tỷ lệ tối thiểu của các công cụ ngắn hạn và giới hạn tập trung của tiền gửi ngân hàng. Các nhà hoạch định chính sách cũng vẫn đang xác định phương pháp kiểm tra stress và yêu cầu kế hoạch phục hồi. Việc hoàn thiện các chi tiết này trong những tháng tới sẽ rất quan trọng đối với các nhà phát hành thiết kế sản phẩm của mình. Tuy nhiên, khung chính đã vận hành, và như S&P nhận xét, nó đã thúc đẩy hành động cụ thể từ các ngân hàng lớn, tạo ra “chất xúc tác cho việc chấp nhận của các tổ chức” mà thị trường rất cần thiết.
Stablecoin euro vs. dollar: Câu chuyện của hai thị trường và chiến lược
Báo cáo của S&P nhấn mạnh “sự khác biệt rõ rệt” giữa thị trường stablecoin châu Âu và Mỹ, một sự tương phản định hình các quỹ đạo tăng trưởng của chúng. Tính đến cuối năm 2025, stablecoin gắn với USD như USDT và USDC chiếm tổng vốn hóa khoảng $310 tỷ—gần 400 lần lớn hơn toàn bộ thị trường stablecoin euro vào thời điểm đó. Sự khởi đầu này dựa trên phục vụ hệ sinh thái giao dịch crypto và DeFi, mở rộng dựa trên nhu cầu và thị trường. Thị trường Mỹ phát triển trong một khoảng trống pháp lý, cho phép đổi mới nhanh chóng và mở rộng, mặc dù vẫn tồn tại rủi ro và sự mơ hồ pháp lý.
Thị trường stablecoin euro, ngược lại, đang theo đuổi một con đường hoàn toàn khác: lấy quy định làm nền tảng, do tổ chức dẫn dắt. Dù bắt đầu từ mức gần như bằng không, nó hưởng lợi từ “lợi thế theo sau nhanh” học hỏi từ bài học kỹ thuật và pháp lý của thị trường đô la. Quan trọng hơn, sự tăng trưởng của nó được xây dựng từ trên xuống dưới. Thay vì xuất phát từ các sàn crypto, làn sóng stablecoin euro đầu tiên do các liên minh ngân hàng lớn (như sáng kiến 11 ngân hàng qua Qivalis) ra mắt, và có sự ủng hộ rõ ràng của khung pháp lý trưởng thành như MiCA. Điều này đảm bảo sự tuân thủ được tích hợp ngay từ đầu, hướng tới token hóa tổ chức và thanh toán bán buôn thay vì giao dịch crypto bán lẻ.
Sự khác biệt này cho thấy hai thị trường có thể phát triển với các đặc điểm riêng biệt. Thị trường stablecoin đô la có thể vẫn lớn hơn và hướng tới thanh khoản crypto toàn cầu và DeFi mở. Thị trường stablecoin euro, được hình thành trong lò luyện của MiCA, có thể trở thành tiêu chuẩn vàng cho tiền kỹ thuật số phù hợp, cấp tổ chức, đặc biệt để thanh toán trái phiếu token hóa, quỹ, và thanh toán doanh nghiệp nội châu Âu. Cuộc cạnh tranh giữa chúng không phải là trò chơi zero-sum mà là cuộc đua chiếm lĩnh các phân khúc khác nhau của nền kinh tế số tương lai: một là xương sống thanh khoản của thị trường crypto, còn lại là lớp thanh toán cho hệ thống tài chính truyền thống token hóa (TradFi).
Các bên tham gia thị trường: Ngân hàng, liên minh, và cuộc đua phát hành
Sự bùng nổ dự báo không diễn ra trong một không gian trống; nó đang được xây dựng tích cực bởi làn sóng các đối thủ mới, nặng ký. Dấu hiệu nổi bật nhất là kế hoạch ra mắt trong nửa cuối năm 2026 của một stablecoin euro do liên minh 11 ngân hàng lớn của châu Âu từ chín quốc gia khác nhau phát hành chung, hoạt động qua tổ chức Hà Lan Qivalis. Liên minh này, với mạng lưới kết nối khoảng 150 triệu khách hàng bán lẻ và doanh nghiệp, tạo ra một kênh phân phối mạnh mẽ, sẵn có mà không startup nào có thể sánh bằng. Điều này cho thấy các ông lớn tài chính của châu Âu không chỉ quan sát xu hướng mà còn hợp tác để chiếm lĩnh và dẫn dắt nó.
Ngoài liên minh cụ thể này, S&P còn ghi nhận sự huy động rộng hơn trong ngành ngân hàng toàn cầu. Tháng 10/2025, mười Ngân hàng Hệ thống Toàn cầu Quan trọng (G-SIBs) công bố kế hoạch phát hành stablecoin theo đồng G7 trên blockchain công cộng, rõ ràng là các ngân hàng lớn nhất thấy đây là một chiến lược bắt buộc, không chỉ là thử nghiệm nhỏ. Mặc dù thời điểm chính xác và các phê duyệt pháp lý còn chưa rõ ràng, cam kết của các ông lớn ngân hàng này tăng thêm độ tin cậy cho các dự báo dài hạn của S&P. Các phát triển song song tại Nhật Bản, nơi ba ngân hàng lớn dự định ra mắt stablecoin yên do FSA bảo trợ dành cho thanh toán doanh nghiệp, cho thấy đây là xu hướng toàn cầu trong các nền kinh tế phát triển có quy định rõ ràng.
Những bước đi này vừa phòng thủ vừa tấn công. Như các nhà phân tích của S&P tinh tế nhận xét, “Sự xuất hiện và tăng trưởng của stablecoin mang lại cho các ngân hàng lớn cơ hội doanh thu mới và cũng là mối đe dọa đối với vai trò trung gian truyền thống của họ.” Bằng cách phát hành stablecoin riêng, các ngân hàng nhằm mục tiêu thu hút dòng phí mới từ các giao dịch tài sản token hóa và tài chính lập trình, đồng thời ngăn vai trò trung gian của họ bị “thay thế bởi các nền tảng phi ngân hàng.” Cuộc đua phát hành, do đó, là cuộc đua để duy trì sự phù hợp trong hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo. Các ngân hàng thành công trong việc ra mắt và mở rộng stablecoin tuân thủ sẽ định vị mình trung tâm của dòng chảy giá trị số mới.
Hướng dẫn các nhà phát hành và dự án stablecoin euro chính
Đối với nhà đầu tư và người quan sát theo dõi lĩnh vực mới nổi này, việc hiểu rõ các đối thủ chính là điều thiết yếu. Dù thị trường hiện còn nhỏ, nhưng đang chuẩn bị mở rộng nhanh chóng với cả các nhà vận hành hiện tại và các đối thủ nặng ký đã công bố.
Nhà phát hành hiện tại và đã thành lập: Các đơn vị như STASIS EURO (EURS), một trong những stablecoin gắn euro lâu đời nhất, và Circle’s Euro Coin (EUROC), phiên bản euro của USDC nổi tiếng, cung cấp sự tuân thủ pháp lý đầy đủ và minh bạch. Những người tiên phong này đã xây dựng thanh khoản ban đầu và các trường hợp sử dụng, chủ yếu trong hệ sinh thái crypto.
Liên minh ngân hàng sắp tới (Dự án Qivalis): Đây là dự án đáng chú ý. Liên minh gồm 11 ngân hàng—được cho là có các tên tuổi lớn từ Pháp, Đức, Tây Ban Nha, và khu vực Benelux—nhằm ra mắt stablecoin phù hợp, phù hợp với MiCA, dành cho cả thanh toán tổ chức và tiềm năng sử dụng bán lẻ. Quy mô lớn và cơ sở người dùng tích hợp sẵn có thể giúp nó trở thành nhà dẫn đầu thị trường khi ra mắt vào cuối 2026.
Các đối thủ tiềm năng từ các ngân hàng toàn cầu: Nhóm mười G-SIBs đã đề cập ở trên là một yếu tố bất ngờ. Mặc dù kế hoạch của họ chưa rõ ràng về euro, khả năng cao các ngân hàng lớn châu Âu trong nhóm này (như BNP Paribas, Deutsche Bank, hay Santander) đang khám phá các sáng kiến riêng hoặc nhóm phụ về stablecoin euro độc lập song song với dự án Qivalis hợp tác.
Các công ty Fintech và thanh toán chuyên biệt: Các công ty đã được cấp phép là Tổ chức Tiền điện tử (EMI) theo luật EU hiện hành là những ứng viên tự nhiên để xin phép MiCA phát hành stablecoin. Các fintech linh hoạt này có thể nhắm vào các thị trường ngách như chuyển tiền xuyên biên giới hoặc thanh toán B2B SaaS, bổ sung cho các dịch vụ của các ngân hàng lớn.
Lĩnh vực này sẽ phát triển nhanh sau năm 2026 khi việc cấp phép theo quy định của MiCA được triển khai đầy đủ. Thành công không chỉ dựa vào phê duyệt pháp lý mà còn phụ thuộc vào việc xây dựng các mối quan hệ hợp tác vững chắc với nhà cung cấp ví, sàn giao dịch crypto, và quan trọng nhất là các doanh nghiệp, tổ chức sẽ sử dụng đồng euro kỹ thuật số này để thanh toán các tài sản token hóa.
