K33 cho rằng Bitcoin sẽ không lặp lại chu kỳ 4 năm với mức sụt giảm 80%. Giám đốc nghiên cứu Lunde chỉ ra rằng Bitcoin giảm khoảng 40% kể từ đỉnh tháng 10, tương tự như năm 2018 và 2022 nhưng sự khác biệt hiện tại là do sự chấp nhận của các tổ chức, dòng chảy sản phẩm quản lý, và chính sách lãi suất nới lỏng. Vào ngày 2 tháng 2, khối lượng giao dịch đạt mức 90% phân vị, vượt quá 8 tỷ USD, hợp đồng phái sinh đóng vị thế 1.8 tỷ USD, nhưng cần xác nhận đáy ở mức 95% phân vị.
K33 phủ nhận chu kỳ 4 năm nhưng thừa nhận sự tương đồng
(Nguồn: The Block)
Giám đốc nghiên cứu của K33, Vetle Lunde, trong báo cáo phát hành vào tối thứ Ba, cho biết Bitcoin đã giảm khoảng 40% kể từ đỉnh tháng 10, chỉ trong tuần trước đã giảm 11%, chủ yếu do tâm lý phòng thủ toàn cầu gia tăng. Mặc dù Lunde lâu nay phủ nhận Bitcoin vẫn bị chi phối bởi chu kỳ 4 năm nghiêm ngặt, ông từng tuyên bố vào tháng 10 rằng “chu kỳ 4 năm đã chết, vinh quang mãi mãi”, nhưng gần đây ông nhận thấy xu hướng giá gần giống như các đợt bán tháo sâu trong năm 2018 và 2022, phản ánh rằng hành vi thị trường chứ không phải yếu tố cơ bản đang ngày càng chi phối giá.
Sự tương đồng này thể hiện qua một số khía cạnh. Thứ nhất là mức giảm, từ đỉnh cao rút xuống 40% thường báo hiệu giai đoạn trung tâm của thị trường gấu, năm 2018, Bitcoin từ đỉnh 20,000 USD giảm 40% xuống khoảng 12,000 USD, rồi tiếp tục giảm xuống 3,200 USD. Năm 2022, từ đỉnh 69,000 USD giảm 40% còn khoảng 41,000 USD, cuối cùng chạm đáy 15,500 USD. Nếu theo mô hình này, từ 126,000 USD giảm 40% còn 75,600 USD, có thể tiếp tục giảm xuống vùng 25,000 đến 40,000 USD.
Thứ hai là tâm lý thị trường, chỉ số sợ hãi và tham lam, độ nóng của các cuộc thảo luận trên mạng xã hội, và sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đều thể hiện mô hình tương tự như các đợt gấu trước đó. Những người nắm giữ dài hạn bắt đầu chốt lời, dòng vốn mới do dự gia nhập, áp lực bán ra tích tụ. Lunde cho rằng, lo ngại về việc lặp lại chu kỳ có thể trở thành tự thực hiện, vì khi thị trường tham gia tin rằng chu kỳ sẽ lặp lại, hành vi của họ (bán trước, từ chối mua vào) lại càng làm tăng tính chu kỳ.
Tuy nhiên, Lunde vẫn kiên định rằng “lần này khác”. Ông dự đoán sẽ không xảy ra tình trạng sụt giảm 80% từ đỉnh đến đáy trong vòng 365 ngày như các chu kỳ trước, và nhấn mạnh rằng bối cảnh lãi suất nới lỏng cùng với việc không có các sự kiện buộc phải giảm đòn bẩy như GBTC, Luna, 3AC, BlockFi, Genesis hay FTX. Sự sụp đổ năm 2022 phần lớn là do phản ứng dây chuyền của các vụ vỡ nợ tín dụng, mỗi vụ vỡ nợ đều gây ra làn sóng hoảng loạn mới. Thị trường hiện tại dù yếu đi, nhưng chưa xuất hiện các rủi ro hệ thống tương tự.
Ba điểm khác biệt chính giữa thị trường gấu 2026 và 2018/2022
Hạ tầng tổ chức: ETF và dịch vụ lưu ký trưởng thành, các tổ chức nắm giữ ổn định hơn
Môi trường lãi suất: Hiện đang trong chu kỳ hạ lãi suất, 2018/2022 trong chu kỳ tăng lãi suất
Rủi ro hệ thống: Không có các vụ vỡ nợ lớn như FTX/Luna, cấu trúc thị trường khỏe mạnh hơn
Dấu hiệu đáy xuất hiện nhưng cần xác nhận cực đoan
Lunde cho biết, một số chỉ số thường liên quan đến đáy thị trường cũng bắt đầu xuất hiện. Vào ngày 2 tháng 2, khối lượng giao dịch Bitcoin spot đạt mức 90% phân vị, vượt quá 8 tỷ USD, giá lại chạm mức thấp của năm 2025. Trong thị trường phái sinh, do hợp đồng mở vị thế mua khoảng 1.8 tỷ USD, lượng hợp đồng chưa đóng và lãi suất vay đều giảm xuống mức cực thấp, tổ hợp này trong quá khứ từng đi kèm với sự đảo chiều của thị trường.
Lunde nói rằng, khi giá Bitcoin vẫn còn trên các mức hỗ trợ, hai tín hiệu này cùng xuất hiện có thể đang hình thành đáy. Trong quá khứ, khi khối lượng giao dịch spot đạt đỉnh cực đoan, kết hợp với việc thị trường phái sinh giảm đòn bẩy, thường báo hiệu giai đoạn cuối của các đợt bán tháo hoảng loạn. Khối lượng giao dịch một ngày vượt quá 8 tỷ USD là mức cực đoan trong thị trường Bitcoin, cho thấy nhiều nhà đầu tư đang trao đổi vị thế trong thời gian ngắn, điều này thường xảy ra ở vùng đáy.
Hợp đồng mở vị thế mua 1.8 tỷ USD cũng là tín hiệu quan trọng. Khi các vị thế mua có đòn bẩy cao bị thanh lý bắt buộc, tỷ lệ đòn bẩy của thị trường giảm mạnh, các vị thế còn lại chủ yếu là thấp đòn bẩy hoặc không đòn bẩy, giúp thị trường ổn định hơn, ít dễ bị phản ứng dây chuyền bởi biến động nhỏ. Lượng hợp đồng chưa đóng và lãi suất vay giảm xuống mức cực thấp, xác nhận thêm rằng thị trường đã giảm đòn bẩy đủ.
Tuy nhiên, Lunde cũng cảnh báo rằng, các tín hiệu này chưa thể kết luận chắc chắn. Các tình huống tương tự về khối lượng giao dịch và các điều kiện cực đoan của phái sinh cũng từng xuất hiện trong các giai đoạn giả bắt đầu hoặc tạm dừng xu hướng trung hạn, và bằng chứng về việc hình thành đáy bền vững vẫn chưa rõ ràng. Theo lịch sử, các đợt đảo chiều thường đi kèm với khối lượng còn cực đoan hơn hiện tại, đạt mức 95% phân vị. Mức 90% hiện tại gần như đã tiếp cận, nhưng chưa đạt đến mức điển hình của đáy lịch sử. Điều này có nghĩa là thị trường có thể cần trải qua các đợt bán tháo hoảng loạn hơn nữa để thực sự hoàn tất quá trình tạo đáy.
74,000 USD là mức hỗ trợ quan trọng và ba kịch bản
Hiện tại, Lunde cho rằng vùng quanh 74,000 USD là mức hỗ trợ then chốt. Ông cho rằng, nếu phá vỡ mức này, khả năng giảm sẽ tăng tốc, mục tiêu gần nhất là đỉnh tháng 11 năm 2021 gần 69,000 USD, hoặc xa hơn nữa là quanh đường trung bình động 200 tuần ở mức 58,000 USD. Phân tích này cung cấp khung quản lý rủi ro rõ ràng: 74,000 USD là tuyến phòng thủ đầu tiên, 69,000 USD là tuyến thứ hai, 58,000 USD là tuyến cuối cùng.
“Trong hai năm qua, lợi nhuận của Bitcoin gần như không thay đổi, chúng tôi cho rằng các nhà nắm giữ dài hạn không cần bán gấp,” Lunde nói. “Nếu mức hỗ trợ này bị phá vỡ, chúng tôi sẽ phản ứng nhanh, nhưng dự kiến sẽ không lặp lại các đợt sụt giảm 2018 hoặc 2022. Ngược lại, chúng tôi cho rằng giá hiện tại rất hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn.”
Phán đoán này dựa trên các thay đổi mang tính cấu trúc. K33 cho rằng, tỷ lệ chấp nhận của các tổ chức ngày càng tăng, dòng chảy sản phẩm có quy định gia tăng, và môi trường lãi suất nới lỏng khiến thị trường hiện tại khác biệt về bản chất so với 2018/2022. Ngay cả khi giá tiếp tục giảm, khả năng xảy ra mức giảm 80% như các chu kỳ trước là rất thấp, vì các nhà mua tổ chức sẽ hỗ trợ ở mức giá cao hơn. Lập luận về “đáy cấu trúc nâng cao” này mang lại niềm tin cho các nhà đầu tư dài hạn.
Tuy nhiên, cuối cùng thị trường có thể xác nhận hay không phán đoán của K33 vẫn còn phải chờ thời gian. Nếu Bitcoin thực sự giữ vững 74,000 USD và bật tăng trở lại, điều đó sẽ chứng minh “lần này thực sự khác”. Ngược lại, nếu phá vỡ và tiếp tục giảm sâu xuống dưới 50,000 USD, thì lời nguyền chu kỳ 4 năm vẫn chưa bị phá vỡ.
