Chỉ số Nasdaq đã chịu sự sụt giảm tồi tệ nhất trong hai ngày, với Bitcoin sụp đổ gần 70.000 đô la, vàng tăng nhẹ và đồng đô la Mỹ phục hồi thua lỗ. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Besant nói rằng “sự ủng hộ đối với đồng đô la mạnh” vẽ ra một lằn ranh đỏ và đồng đô la không còn ổn định giá tài sản. Vòng giao dịch đông đúc này (vàng, Bitcoin) đã đè bẹp sự giẫm đạp và các tài sản được đẩy lên theo sự đồng thuận đã bị dập tắt. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm nhẹ, làm giảm khả năng bùng phát rủi ro hệ thống.
Thứ tự sách giáo khoa của các giao dịch đông đúc
Đợt suy giảm này có hai đặc điểm riêng biệt. Thứ nhất, sự sụt giảm là “giao dịch đông đúc nhất” trong quá khứ. Bây giờ đợt suy giảm này gần như ở cấp độ sách giáo khoa. Bán “tài sản an toàn mà mọi người đồng ý” (vàng) trước, sau đó bán “tài sản β cao mà mọi người tụ tập với nhau” (Bitcoin). Những tài sản này có một điểm chung: chúng không sống dựa trên “giá rẻ”, chúng sống dựa trên “sự đồng thuận”. Một khi sự đồng thuận được tận dụng, ngay cả khi nó chỉ được nới lỏng một chút, sẽ có sự sụt giảm ở mức độ giẫm đạp.
Giao dịch tắc nghẽn là gì? Nói một cách đơn giản, một số lượng lớn các nhà đầu tư mở cùng một vị thế dựa trên cùng một logic. Vào nửa cuối năm 2025, câu chuyện về đồng đô la yếu hơn, mức cao mới của vàng và Bitcoin vượt qua mức cao nhất mọi thời đại đã trở thành sự đồng thuận của thị trường. Các quỹ phòng hộ, văn phòng gia đình và thậm chí cả các nhà đầu tư bán lẻ đang đặt cược vào xu hướng này. Khi mọi người ở trên cùng một con thuyền, sự cân bằng của con thuyền cực kỳ mong manh, và bất kỳ sự xáo trộn nào cũng có thể gây ra một cuộc di cư tập thể.
Vàng đã trở thành một trong những giao dịch trú ẩn an toàn đông đúc nhất sau khi đạt mức cao nhất mọi thời đại là 3.700 USD/ounce vào cuối năm 2025. Bitcoin đã giảm từ 126.000 đô la vào tháng 10, nhưng vẫn có một số lượng đáng kể các nhà đầu tư tin tưởng chắc chắn vào việc quay trở lại mức cao của nó. Khi tuyên bố đồng đô la mạnh của Bescent xuất hiện, logic cơ bản của hai giao dịch đông đúc này đã bị lung lay, những người nắm giữ vội vã chạy trốn, không có đủ lực mua để chấp nhận nó và giá tăng tốc độ giảm.
Thứ tự giẫm đạp này cũng có logic nội bộ riêng. Thị trường vàng lớn hơn và thanh khoản hơn, và các tổ chức lớn có thể giảm vị thế của họ một cách tương đối có trật tự. Thị trường Bitcoin nhỏ hơn và biến động hơn, và khi các lệnh bán lớn đổ vào, giá sẽ giảm mạnh hơn. Cổ phiếu công nghệ có logic giảm giá riêng do kỳ vọng lợi nhuận và các vấn đề định giá, nhưng sự mạnh lên của đồng đô la Mỹ chắc chắn đã làm trầm trọng thêm áp lực.
Ba giai đoạn của cuộc giẫm đạp giao dịch đông đúc
Làn sóng đầu tiên: Vàng thoái lui khỏi 3.700 và các giao dịch trú ẩn an toàn chốt lời
Làn sóng thứ hai: Bitcoin giảm xuống mức 70.000, tài sản β cao đẩy nhanh quá trình giảm đòn bẩy
Làn sóng thứ ba: Cổ phiếu công nghệ lao dốc, bong bóng định giá thắt chặt thanh khoản
Đặc điểm thứ hai là đồng đô la đã tăng đáng kể, và công thức cũ là “đồng đô la giảm, mọi thứ tăng” đã thất bại. Đồng đô la không tăng giá vì “Hoa Kỳ tốt như thế nào”, nhưng các quỹ đang rút tiền và phòng ngừa rủi ro, đây là một sự kìm hãm tự nhiên đối với cổ phiếu công nghệ, Bitcoin và các tài sản có giá trị cao. Khi các quỹ toàn cầu rút khỏi các tài sản rủi ro, đồng đô la đương nhiên được đánh giá cao như là đồng tiền trú ẩn an toàn lớn nhất. Mô hình sức mạnh của đồng đô la giảm song song với các tài sản rủi ro là một môi trường ngại rủi ro điển hình.
Ý nghĩa sâu sắc của đường đỏ đồng đô la mạnh mẽ của Bescent
Quan trọng hơn, vào lúc 00:39 giờ Bắc Kinh, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Besant nói: “Chúng tôi luôn ủng hộ chính sách đồng đô la mạnh mẽ”. Bản chất của câu này là “vạch ra lằn ranh đỏ cho thị trường”. Nó tương đương với việc nói với thị trường rằng không nên mong đợi giảm bớt áp lực tài chính thông qua sự mất giá của đồng đô la Mỹ và đồng đô la Mỹ sẽ không còn đảm nhận chức năng “ổn định giá tài sản”.
Sức mạnh hủy diệt của tuyên bố này nằm ở việc nó phá hủy những kỳ vọng ngầm từ lâu của thị trường. Trong quá khứ, bất cứ khi nào giá tài sản giảm mạnh hoặc thị trường tài chính chịu áp lực, chính phủ Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang có xu hướng cứu trợ thị trường thông qua các chính sách tiền tệ nới lỏng (cắt giảm lãi suất, QE) và tác dụng phụ của các chính sách này là đồng đô la Mỹ mất giá. Thị trường đã quen với mô hình “nếu bạn ngã đủ, bạn sẽ được cứu”, hình thành rủi ro đạo đức. Các nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro vì họ tin rằng chính phủ cuối cùng sẽ che đậy đáy.
Tuyên bố của Bescent về cơ bản nói: Lần này tôi sẽ không được cứu. Đồng đô la mạnh có nghĩa là môi trường tiền tệ thắt chặt, có nghĩa là lãi suất cao có khả năng kéo dài hơn, có nghĩa là thanh khoản của đồng đô la sẽ không lỏng lẻo như trước đây. Môi trường này cực kỳ bất lợi cho các cổ phiếu công nghệ có giá trị cao, Bitcoin không chịu lãi suất và các tài sản rủi ro khác nhau. Trong quá khứ, họ thích bong bóng định giá do lãi suất cực thấp và đồng đô la mất giá, và bây giờ họ có thể phải trải qua quá trình ngược lại.
Tại sao Bescent nhấn mạnh đồng đô la mạnh vào thời điểm này? Các lý do có thể bao gồm: quy mô nợ Kho bạc Hoa Kỳ đã lên tới 36 nghìn tỷ đô la và cần phải duy trì tín dụng đô la để đảm bảo tài chính liên tục; Áp lực lạm phát vẫn chưa hoàn toàn lắng xuống, đồng đô la yếu sẽ kích hoạt lạm phát nhập khẩu; và mong muốn của chính quyền Trump trong việc thu hút vốn trở lại Hoa Kỳ thông qua một đồng đô la mạnh để hỗ trợ chính sách tái sản xuất của mình. Bất kể động cơ là gì, kết quả là thị trường không còn có thể dựa vào chiến lược “cứu trợ mất giá đô la” cũ.
Tác động của đồng đô la mạnh đối với các tài sản khác nhau
Bitcoin: Tài sản không lãi suất, sức hấp dẫn trong môi trường lãi suất cao giảm và sự tăng giá của đồng đô la Mỹ trực tiếp làm giảm Bitcoin, có mệnh giá bằng đô la Mỹ
Cổ phiếu công nghệ: Định giá cao dựa vào hỗ trợ lãi suất thấp và đồng đô la mạnh có nghĩa là môi trường thắt chặt tiếp tục
Vàng: Nơi trú ẩn an toàn truyền thống nhưng thường chịu áp lực khi đồng đô la Mỹ mạnh lên và có mối quan hệ thay thế giữa hai nước
Thị trường mới nổi: Đồng đô la mạnh hơn đã dẫn đến sự trở lại của các khoản tiền về Hoa Kỳ, gây áp lực lên các tài sản của thị trường mới nổi
Cảnh báo rủi ro trung bình thay vì khủng hoảng hệ thống
Nhưng đây không phải là một vòng khủng hoảng. Nếu đây là một cuộc khủng hoảng hệ thống, thị trường trái phiếu sẽ hỗn loạn và lợi suất sẽ tăng mạnh, nhưng cảnh tượng này đã không xảy ra, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm nhẹ. Điều này cho thấy đây không phải là một cuộc khủng hoảng, mà chỉ là việc định giá lại tài sản ở cấp độ thị trường. Chúng tôi định vị “mức độ nguy hiểm” của vòng thị trường này là “trung bình” (leo thang) vì sự sụt giảm là giao dịch đông đúc và sự tăng giá của đồng đô la Mỹ. Cảnh báo đỏ thực sự là các tài sản ít đông đúc nhất cũng đang bắt đầu sụp đổ cùng nhau. Nó vẫn chưa xa lắm.
Sự khác biệt này là cực kỳ quan trọng. Các cuộc khủng hoảng hệ thống được đặc trưng bởi thanh khoản cạn kiệt, rủi ro vỡ nợ tín dụng tăng vọt và bán tháo các tài sản trú ẩn an toàn như trái phiếu kho bạc Mỹ. Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, ngay cả trái phiếu Mỹ cũng bị bán tháo vì mọi người đều cần tiền mặt. Trong cơn hoảng loạn của đại dịch vào tháng 3 năm 2020, cả vàng và Bitcoin đều giảm mạnh khi các nhà đầu tư đổ xô rút tiền mặt để đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ. Tình hình hiện tại khác với những điều này, với trái phiếu Mỹ vẫn là lựa chọn hàng đầu cho các tài sản trú ẩn an toàn và lợi suất giảm cho thấy tiền đang chảy vào thay vì chảy ra.
“Định giá lại tài sản” này là hành vi thị trường lành mạnh. Khi một số tài sản được định giá quá cao và quá tải, thị trường cần điều chỉnh để khôi phục sự cân bằng. Sự sụt giảm của Bitcoin từ 126.000 xuống 70.000 là bi thảm, nhưng nó có thể hợp lý hơn từ góc độ định giá dài hạn. Bội số PE của cổ phiếu công nghệ đã giảm từ mức cực đoan, đây cũng là quá trình ép bong bóng. Miễn là sự điều chỉnh này không biến thành khủng hoảng thanh khoản và sụp đổ tín dụng, nó nằm trong tầm kiểm soát.
Các tín hiệu thực sự cần cảnh giác là gì? Khi các tài sản ít đông đúc nhất và ổn định nhất cũng bắt đầu giảm bừa bãi, đó là báo động đỏ thực sự. Ví dụ, nếu các tài sản “nhàm chán nhưng an toàn” như cổ phiếu tiện ích, cổ phiếu hàng tiêu dùng thiết yếu, trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng cao cũng giảm mạnh, điều đó cho thấy thị trường đang trong tình trạng hoảng loạn thanh khoản. Hiệu suất hiện tại của các tài sản này tương đối ổn định, cho thấy cuộc khủng hoảng vẫn chưa leo thang đến mức hệ thống.
Đối với những người nắm giữ Bitcoin, lựa chọn chiến lược hiện tại phụ thuộc vào khung thời gian. Trong ngắn hạn, 70.000 đô la là mức quan sát quan trọng và sự phá vỡ dưới đây có thể tăng tốc lên 65.000 hoặc thậm chí 60.000. Trong trung hạn, nếu chính sách đồng đô la mạnh thực sự được duy trì, Bitcoin có thể dao động trong phạm vi giá thấp hơn trong vài tháng. Về lâu dài, logic cơ bản của Bitcoin (khan hiếm, phi tập trung, phòng ngừa rủi ro chống lại sự mất giá của tiền tệ fiat) không thay đổi và sự điều chỉnh hiện tại có thể là cơ hội tốt hơn để mở các vị thế.
