Oracle tăng 9.6% các nhà phân tích gọi là "đánh sai": Doanh thu dịch vụ đám mây ấn tượng, nhưng lo ngại về gánh nặng nợ 1300 tỷ USD

Ký tự cổ (Oracle) tăng vọt 9.64 trong ngày, nhà phân tích nâng xếp hạng lên “Mua” và đặt mục tiêu giá 180 USD, nhưng công ty này đang gánh nặng 1300 tỷ USD nợ và 2480 tỷ USD cam kết thuê tài sản, đang dùng đòn bẩy để đánh cược lớn vào hạ tầng AI.
(Thông tin trước: Ký tự cổ giảm 40%, quá trình xây dựng hạ tầng AI có thể kéo tụt các ông lớn?)
(Bổ sung nền: TikTok phiên bản Mỹ chính thức bán: Oracle cùng 3 nhà đầu tư lớn Mỹ tham gia, ByteDance giữ lại phần lớn, Trump có thắng không?)

Mục lục bài viết

• Mức phí hàng năm 30 tỷ USD của OpenAI
• Số tăng trưởng của OCI rất đẹp, cái giá cũng rất đẹp
• Dự án hợp tác TikTok: Bảo hiểm bị đánh giá thấp
• Đòn bẩy, tăng trưởng và niềm tin

Ký tự cổ (ORCL) hôm thứ Hai tăng giá 9.64%, đóng cửa ở mức 156.59 USD, cộng thêm mức tăng hơn 4% vào thứ Sáu, sau hai ngày giao dịch đã phục hồi gần 14%.

Tuy nhiên, từ đỉnh cao 345 USD vào tháng 9 năm ngoái, cổ phiếu ký tự cổ đã giảm một nửa, mức thấp nhất trong 52 tuần từng chạm 118 USD. Nhà phân tích Gil Luria của D.A. Davidson nhận định: “Thị trường đã phản ứng quá mức, giá cổ phiếu đã giảm quá đà.” Ông nâng xếp hạng từ trung tính lên mua, đặt mục tiêu giá 180 USD.

Các mục tiêu bị thị trường phản ứng quá mức thường cũng là các mục tiêu bị định giá quá cao, chỉ khác về hướng. Vấn đề là: lần này là sửa đổi về nỗi sợ hãi, hay là thực tế?

Mức phí hàng năm 30 tỷ USD của OpenAI

Một trong những lý do chính khiến ký tự cổ giảm mạnh là niềm tin vào mối quan hệ hợp tác với OpenAI sụp đổ. Tháng 7 năm 2025, OpenAI ký hợp đồng dịch vụ trung tâm dữ liệu trị giá 300 tỷ USD mỗi năm với ký tự cổ, đồng thời khởi động dự án “Stargate” quy mô hơn 3,000 tỷ USD, cam kết xây dựng hạ tầng AI công suất 4.5 GW trong vòng năm năm.

Hợp đồng này giúp hoạt động hạ tầng đám mây (OCI) của ký tự cổ từ vị trí thứ hai trở thành nhà cung cấp chính cho hạ tầng AI. Tuy nhiên, khi áp lực cạnh tranh từ mô hình Google Gemini gia tăng, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: Liệu OpenAI có thể thực hiện cam kết tài chính khổng lồ này không?

Nếu mô hình kinh doanh của OpenAI không vững chắc, các trung tâm dữ liệu mà ký tự cổ xây dựng cho họ sẽ biến thành nợ xấu.

Nhà phân tích Luria phản bác: “Trong những tháng gần đây, OpenAI đã có tiến bộ rõ rệt trong mô hình kinh doanh, tập trung lại vào các mô hình tiên tiến, khám phá cách kiếm tiền từ quảng cáo, và nắm giữ khoảng 40 tỷ USD tiền mặt, có thể huy động thêm tối đa 100 tỷ USD trong quý này.” Nói cách khác, OpenAI tạm thời không vi phạm hợp đồng, nhưng “tạm thời” trong thị trường vốn chưa bao giờ là một giấy bảo đảm.

Số tăng trưởng của OCI rất đẹp, cái giá cũng rất đẹp

Lý do nhà phân tích ủng hộ ký tự cổ dựa trên đường cong tăng trưởng của dịch vụ đám mây công cộng (OCI). Luria dự đoán doanh thu OCI sẽ tăng trưởng 71% mỗi năm, và ước tính doanh thu trước năm tài chính 2030 có thể đạt 144 tỷ USD. Ông gọi OCI là “không gian tăng trưởng hoàn toàn phụ trợ.”

Con số này thực sự hấp dẫn, nhưng cấu trúc vốn đằng sau lại gây lo ngại. Để duy trì mở rộng OCI, ký tự cổ đã công bố kế hoạch huy động vốn từ 45 đến 50 tỷ USD vào năm 2026: khoảng một nửa qua phát hành cổ phần và trái phiếu chuyển đổi, phần còn lại qua trái phiếu không có bảo đảm xếp hạng đầu tư một lần. Đây là lần tăng nợ thứ hai trên tổng nợ tích lũy 1300 tỷ USD.

Thêm vào đó, cam kết thuê hoạt động trị giá 2480 tỷ USD (tăng 148% so với tháng 8 năm ngoái), bảng cân đối kế toán của ký tự cổ đã không còn là “hướng tấn công” nữa. Luria thừa nhận: “Ký tự cổ hiện đang trong tình thế rất nguy hiểm.” Một nhà phân tích khi đưa ra xếp hạng “Mua” đã nói rằng “rất nguy hiểm,” điều này tự nó đã đáng để suy nghĩ sâu sắc.

Dự án hợp tác TikTok: Bảo hiểm bị đánh giá thấp

Một tài sản dễ bị bỏ qua là phần cổ phần 15% của ký tự cổ trong liên doanh TikTok tại Mỹ, ước tính trị giá từ 50 đến 90 tỷ USD. Cổ phần này không chỉ mang lại giá trị sổ sách, mà còn quan trọng hơn, nó đã khóa chặt TikTok như một khách hàng dài hạn của OCI, mỗi năm mang lại khoảng 1 tỷ USD doanh thu dịch vụ đám mây.

Đọc thêm: Liên doanh TikTok tại Mỹ chính thức thành lập, phía Mỹ nắm 80.1% cổ phần, ByteDance giữ 19.9%

Thêm vào đó, các hợp đồng với khách hàng hàng đầu như AMD, Meta, NVIDIA, xAI khiến danh mục khách hàng của ký tự cổ trong lĩnh vực hạ tầng AI trở nên vô cùng sang trọng. Vấn đề không nằm ở chỗ nhu cầu có tồn tại hay không, mà là ký tự cổ có thể xây dựng năng lực nhanh đến mức nào để đáp ứng các nhu cầu đó trong bối cảnh nợ nần chồng chất.

Đòn bẩy, tăng trưởng và niềm tin

Ký tự cổ dùng 1300 tỷ USD nợ (trong đó khoảng 1000 tỷ USD nợ hiện tại, dự kiến huy động thêm 25 tỷ USD vào năm 2026) và 2480 tỷ USD cam kết thuê tài sản, để đánh cược rằng nhu cầu hạ tầng AI sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân. Nếu đúng, doanh thu OCI sẽ làm cho tất cả các khoản nợ trở nên nhỏ bé; còn nếu sai, các con số này sẽ trở thành một cuộc khủng hoảng bảng cân đối kế toán chậm rãi.

Nhà phân tích dễ dàng kêu gọi “đánh giá sai”, nhưng vấn đề thực sự không phải là giá cổ phiếu có giảm quá đà hay không, mà là liệu bảng cân đối của ký tự cổ có thể vượt qua mọi đợt giảm nhu cầu AI hay không. Trong thế giới lãi suất vẫn còn cao, vốn không còn miễn phí, đòn bẩy là con dao hai lưỡi: nó có thể nhân rộng lợi nhuận, cũng có thể đẩy nhanh sự sụp đổ.

Thị trường đã dành hai ngày để vỗ tay cho ký tự cổ, nhưng các con số trong sổ sách sẽ không giảm đi vì tiếng vỗ tay đó, nhà đầu tư hãy cẩn trọng đánh giá mọi tình huống.