Viết bài: Liang Yu
Biên tập: Zhao Yidan
Tháng 2 năm 2026, các cơ quan quản lý Trung Quốc đã rõ ràng xác định con đường tương lai của tài sản thế giới thực (RWA) và tài sản ảo: quản lý toàn diện và nghiêm ngặt trong nước, khuyến khích hoạt động hợp pháp ở nước ngoài. Tín hiệu rõ ràng về “mở” và “cấm” này đã chỉ rõ hướng đi cho toàn ngành.
Ngày 6 tháng 2, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc đã ban hành “Hướng dẫn về quản lý phát hành chứng khoán hỗ trợ tài sản dưới dạng token từ tài sản trong nước ra nước ngoài”, lần đầu tiên thiết lập khung pháp lý rõ ràng cho việc phát hành RWA từ tài sản trong nước ra nước ngoài. Ngày hôm sau, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng tám bộ ngành ban hành văn bản cấm nghiêm ngặt việc phát hành stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài mà chưa được phê duyệt. Bộ quy tắc này xác lập nguyên tắc cốt lõi: “Tài sản thực có thể hợp pháp xuất cảnh, không được chạm vào chủ quyền tiền tệ”.
Khi tài sản trong nước có “giấy phép” hợp pháp ra nước ngoài, chúng sẽ đi về đâu? Hiện nay, trong số các tổ chức cung cấp dịch vụ hợp pháp toàn chuỗi về niêm yết, lưu ký và giao dịch ở nước ngoài, nền tảng giao dịch tài sản ảo có giấy phép tại Hồng Kông (VATP) là lựa chọn đặc biệt và có lợi thế rõ ràng. Singapore và các nơi khác cũng có nền tảng cấp phép cung cấp dịch vụ tương tự, nhưng Hồng Kông có tính đặc thù không thể thay thế về loại tài sản giao dịch (chứng khoán token hóa) và liên kết chính sách. Khác với các giấy phép phân phối truyền thống, VATP là trung tâm then chốt kết nối tài sản hợp pháp và nhà đầu tư toàn cầu. Điều đáng chú ý hơn nữa là, VATP tại Hồng Kông sắp được phép cung cấp giao dịch ký quỹ. Điều này có nghĩa RWA sẽ hoàn toàn hòa nhập vào logic giao dịch hiệu quả của tài chính truyền thống, với hiệu suất đòn bẩy vốn cao hơn nhiều so với mô hình DeFi yêu cầu ký quỹ toàn bộ.
Các quy định mới của Trung Quốc về quản lý đang tạo ra sức mạnh cộng hưởng với các lợi thế đặc thù của thị trường Hồng Kông. Trong khi nội địa xây dựng tiêu chuẩn “xuất khẩu an toàn”, thì Hồng Kông dựa vào lợi thế hệ thống duy nhất toàn cầu, chuẩn bị nâng cấp thành “thị trường giao dịch quốc tế” có chiều sâu và hiệu quả. Một chương mới về phát triển RWA do chính sách thúc đẩy, tập trung vào Hồng Kông, đã bắt đầu mở ra.
一、 Chính thức xác lập khung quản lý RWA của Trung Quốc
Sau nhiều tháng dự đoán và hướng dẫn theo cửa sổ thị trường, việc phát hành RWA từ tài sản trong nước ra nước ngoài đã có vị trí pháp lý rõ ràng. Ngày 6 tháng 2 năm 2026, thông báo số 1 của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc chính thức xác lập khung quản lý trong lĩnh vực này.
Tài liệu mang tên “Hướng dẫn quản lý phát hành chứng khoán hỗ trợ tài sản dưới dạng token từ tài sản trong nước ra nước ngoài” lần đầu tiên định nghĩa chính thức RWA từ cấp chính thức. Theo “Hướng dẫn”, hoạt động này là “sử dụng dòng tiền từ tài sản trong nước hoặc quyền liên quan đến tài sản để thanh toán, dựa trên công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự, phát hành chứng khoán hóa quyền lợi tại nước ngoài”.
Nguyên tắc cốt lõi của cơ quan quản lý là “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy tắc”. Điều này có nghĩa là, chứng khoán hóa token không được miễn trừ quản lý do mang theo công nghệ, mà sẽ được quản lý trong hệ thống quản lý chứng khoán hiện hành.
Về phân chia trách nhiệm, Ủy ban Chứng khoán phụ trách quản lý các RWA dạng cổ phần và chứng khoán hóa tài sản, trong khi Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia phụ trách RWA dạng nợ nước ngoài. Các hoạt động huy động vốn ở nước ngoài và chuyển về trong nước sẽ do Cục quản lý ngoại hối theo pháp luật giám sát. Quy trình này rõ ràng xác định ranh giới trách nhiệm của các bộ ngành, cung cấp lộ trình hợp pháp rõ ràng cho thị trường.
二、 Vị trí đặc thù và tiến trình phát triển của VATP tại Hồng Kông
Khi chính sách trong nội địa xác định rõ “tài sản trong nước, phát hành ra nước ngoài”, vai trò của Hồng Kông như “kết nối siêu việt” trở nên cực kỳ quan trọng. Nền tảng giao dịch tài sản ảo có giấy phép tại Hồng Kông chính là trung tâm then chốt thực hiện vai trò này.
Vị trí của VATP tại Hồng Kông đã vượt ra ngoài phạm vi đơn thuần là sàn giao dịch. Đây là nền tảng duy nhất toàn cầu có thể đồng thời hoàn thành hợp pháp niêm yết, lưu ký và giao dịch. Ngược lại, các tổ chức có giấy phép loại 1 (chứng khoán) truyền thống trong lĩnh vực này chỉ có thể thực hiện hoạt động phân phối.
Gần đây, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đang tích cực xem xét cho phép VATP có giấy phép cung cấp dịch vụ giao dịch thứ cấp cho chứng khoán token hóa cho khách hàng cá nhân. Trước đây, nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ có thể tham gia mua bán và rút vốn các sản phẩm token hóa ở thị trường sơ cấp, thiếu thanh khoản đã hạn chế đáng kể độ sâu của thị trường. Mở rộng thị trường thứ cấp sẽ giúp chứng khoán token hóa có thể tự do mua bán như chứng khoán truyền thống, nâng cao hiệu quả vốn và sức hút của thị trường.
Điều đặc biệt quan trọng là, Hồng Kông đã xây dựng khung quản lý rõ ràng và trực tiếp nhất toàn cầu về giao dịch chứng khoán token hóa trên nền tảng tài sản ảo. Thông qua hệ thống giấy phép chuyên biệt, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông rõ ràng cho phép VATP có giấy phép cung cấp dịch vụ này cho nhà đầu tư cá nhân. So với Singapore dựa trên giấy phép chứng khoán hiện có, hoặc EU vẫn đang thực thi quy định mới, Hồng Kông có lợi thế hệ thống và khả năng tiên phong trong việc xây dựng thị trường giao dịch “hỗn hợp” các loại tài sản. Nhà đầu tư đang kỳ vọng có thể thực hiện giao dịch liền mạch từ Bitcoin đến trái phiếu quốc gia token hóa trong cùng một tài khoản.
三、 Tương tác và hợp tác: Chính sách hai địa phương hình thành vòng chiến lược
Nếu rời khỏi các tài liệu riêng lẻ, nhìn toàn cảnh các hoạt động quản lý gần đây của Trung Quốc và Hồng Kông, sẽ thấy một bức tranh có tính chiến lược cao đang hình thành. Khung quản lý trong nội địa giải quyết vấn đề “tài sản đến từ đâu” và “làm thế nào hợp pháp ra nước ngoài”.
“Hướng dẫn” xây dựng hệ thống đăng ký, mở ra con đường hợp pháp để các tài sản chất lượng cao trong nước (như quyền lợi thu nhập hạ tầng, khoản phải thu, quyền thuê) có thể chuyển đổi thành chứng khoán số có thể giao dịch ở nước ngoài bằng các phương tiện công nghệ. Trong khi đó, sự phát triển của thị trường Hồng Kông giải quyết các vấn đề “ra nước ngoài rồi sẽ giao dịch ở đâu” và “làm thế nào để lưu thông hiệu quả”.
Chứng khoán VATP tại Hồng Kông cung cấp thanh khoản thị trường thứ cấp, sắp tới sẽ có cơ chế giao dịch ký quỹ, cùng môi trường mở cho nhà đầu tư toàn cầu, tạo điều kiện cho các sản phẩm RWA “xuất khẩu” này phát hiện giá trị và luân chuyển hiệu quả. Chính sách của hai địa phương, một trước một sau, một mở một đóng, tạo thành vòng hoàn chỉnh từ phía tài sản đến phía giao dịch.
Sự hợp tác này không chỉ nâng cao hiệu quả thị trường mà còn phục vụ chiến lược tài chính cao hơn. Trong bối cảnh quốc tế hóa nhân dân tệ và mở cửa tài chính, cho phép tài sản trong nước theo cách kiểm soát và minh bạch thông qua hình thức RWA kết nối với thị trường vốn toàn cầu là một thử nghiệm tích cực trong việc khám phá kênh huy động vốn xuyên biên giới mới. Hồng Kông, với hệ thống pháp luật theo luật Anh, tự do dòng chảy vốn và môi trường thị trường quốc tế, trở thành “địa bàn thử nghiệm” và “tường lửa” lý tưởng cho chiến lược này.
四、 Ảnh hưởng thị trường: Quy định mới sẽ thay đổi quy tắc chơi của các bên tham gia
Cấu trúc quản lý mới đã xác định rõ các hành động của các loại thị trường khác nhau. Đối với các chủ sở hữu tài sản trong nước (như doanh nghiệp, tổ chức tài chính), quy trình đăng ký rõ ràng mang lại cơ hội. Họ có thể chuyển các tài sản trước đây khó khai thác hoặc chi phí huy động vốn xuyên biên giới cao sang các cấu trúc RWA để tìm kiếm điều kiện huy động vốn tốt hơn và mở rộng cơ sở nhà đầu tư.
Đối với vốn quốc tế và nhà đầu tư chuyên nghiệp, thị trường RWA dựa trên tài sản nội địa hợp pháp của Trung Quốc, giao dịch trên nền tảng hợp pháp tại Hồng Kông, cung cấp một lựa chọn đầu tư thay thế hấp dẫn. Đây không phải là tiền mã hóa biến động lớn, mà là tài sản có dòng tiền thực, ổn định, được pháp luật và quản lý của Hồng Kông bảo vệ.
Đối với các công ty công nghệ tài chính và nhà cung cấp dịch vụ, cơ hội nằm ở hai đầu. Trong nội địa, cơ hội là cung cấp dịch vụ thiết kế cấu trúc RWA phù hợp quy định, hỗ trợ kỹ thuật và tư vấn đăng ký. Tại Hồng Kông và nước ngoài, cơ hội là cung cấp giải pháp công nghệ nâng cao tính thanh khoản, an toàn và trải nghiệm người dùng của các nền tảng giao dịch, tổ chức lưu ký, nhà tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, thách thức và cơ hội song hành. Chi phí tuân thủ là rào cản chính, quy trình đăng ký xuyên ngành phức tạp. Rủi ro kỹ thuật cũng không thể xem nhẹ, an toàn hệ thống blockchain, khả năng tương tác và độ tin cậy của hợp đồng thông minh là nền tảng kinh doanh. Thêm vào đó, công tác giáo dục thị trường còn nặng nề, cần giải thích rõ ràng cho nhà đầu tư toàn cầu về cấu trúc, rủi ro và giá trị của sản phẩm RWA Trung Quốc.
五、 Rõ ràng về giới hạn đỏ: Tại sao cấm phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ
Cùng thời điểm với việc ban hành “Hướng dẫn RWA”, còn có một văn bản nghiêm khắc hơn. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phối hợp với Bộ Phát triển và Cải cách Quốc gia, Ủy ban Chứng khoán và tám bộ ngành ban hành “Thông báo về việc phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo và các hoạt động liên quan”.
Tài liệu này, được giới trong ngành gọi là “cứng nhất từ trước đến nay”, vừa nhấn mạnh hoạt động liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính bất hợp pháp, vừa vạch rõ giới hạn chủ quyền tiền tệ không thể vượt qua.
Thông báo rõ ràng rằng, “không được phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ ở nước ngoài mà chưa có sự đồng ý hợp pháp của các cơ quan liên quan”. Nguyên lý quản lý là, stablecoin gắn với tiền pháp định trong lưu thông đã thực hiện một phần chức năng của tiền tệ pháp định, liên quan đến chủ quyền tiền tệ và ổn định tài chính. Mục đích của biện pháp này là cắt đứt nguồn phát hành “tiền tệ bóng tối” có thể gây ảnh hưởng đến vị thế của nhân dân tệ, ngăn chặn chúng trở thành phương tiện dòng chảy vốn trái phép xuyên biên giới.
Đáng chú ý, “Thông báo” còn thể hiện rõ thái độ đối với hoạt động token hóa RWA, phân biệt rõ với các hoạt động đầu cơ tiền ảo thuần túy. Mặc dù quy định về hoạt động liên quan trong nội địa và dịch vụ trung gian có thể bị coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp, nhưng cũng để lại điều khoản ngoại lệ cho “các hoạt động liên quan do cơ quan quản lý phù hợp pháp luật, dựa trên hạ tầng tài chính cụ thể”.
Điều này thể hiện tư duy quản lý “chặn hoạt động phi pháp, giữ hoạt động hợp pháp”, giữ không gian phát triển hợp pháp cho RWA trong khung khổ chặt chẽ.
六、 Triển vọng tương lai: Ba xu hướng phát triển của RWA
Khi khung quản lý đã đi vào thực thi, con đường phát triển thị trường RWA của Trung Quốc đã rõ ràng phần nào. Thứ nhất, loại hình tài sản sẽ trải qua quá trình tiến hóa từ đơn giản đến phức tạp. Ban đầu, các sản phẩm chứng khoán hóa dòng tiền ổn định, rõ ràng về cấu trúc (như khoản phải thu, quyền thu tiền thuê) và quỹ thị trường tiền tệ sẽ chiếm ưu thế.
Khi thị trường trưởng thành và kinh nghiệm quản lý tích lũy, các loại tài sản phức tạp hơn như bất động sản thương mại, quyền lợi thu nhập hạ tầng, thậm chí sở hữu trí tuệ có thể dần được đưa vào.
Thứ hai, hệ sinh thái giao dịch tại Hồng Kông sẽ ngày càng phong phú và chuyên nghiệp hơn. Ngoài giao dịch giao ngay, các chức năng tài chính phức tạp như ký quỹ, vay mượn, phái sinh có thể sẽ phát triển quanh các sản phẩm RWA, nâng cao hiệu quả vốn và độ sâu của toàn bộ hệ sinh thái. Các trung gian truyền thống như nhà tạo lập thị trường, tổ chức xếp hạng, kiểm toán cũng sẽ được đưa vào, giúp thị trường phát triển lành mạnh hơn.
Thứ ba, công nghệ quản lý và công nghệ tuân thủ sẽ bùng nổ. Việc giám sát liên tục các tài sản RWA trên chuỗi, đảm bảo dòng tiền phù hợp mục đích đăng ký, phòng chống rửa tiền sẽ thúc đẩy nhu cầu lớn về RegTech và SupTech. Các công ty công nghệ cung cấp giải pháp giám sát tự động, xuyên thấu sẽ chiếm ưu thế trong quá trình nâng cấp hạ tầng tài chính mới.
Xu thế RWA toàn cầu đã không thể ngăn cản. Theo dữ liệu ngành, đến cuối năm 2025, tổng giá trị phát hành RWA toàn cầu đã vượt quá 18 tỷ USD, tăng trưởng gấp tám lần so với trước đó. Trung Quốc nội địa và Hồng Kông đang chủ động thúc đẩy quá trình này bằng “khung quản lý” và “thực tiễn thị trường”, tích hợp vào cuộc cách mạng này.
Trong tương lai, khi nhà đầu tư dễ dàng mua bán chứng khoán token hóa dựa trên quyền lợi thu nhập từ đường cao tốc Trung Quốc tại nền tảng giao dịch hợp pháp tại Hồng Kông, có thể họ mới thực sự hiểu được cách hai thông báo tưởng chừng độc lập này đã âm thầm định hình lại bản đồ luân chuyển tài sản toàn cầu như thế nào.
Nguồn một số tài liệu tham khảo:
· “Nóng! Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông xem xét cho phép nhà đầu tư cá nhân giao dịch chứng khoán token hóa: Đã đến ‘Giờ Hồng Kông’ của RWA?”
· “Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng Bộ Phát triển và Cải cách, Ủy ban Chứng khoán: Không được phát hành stablecoin gắn nhân dân tệ ở nước ngoài mà chưa có sự đồng ý của các cơ quan liên quan”
· “Caixin: Chính phủ Trung Quốc công bố khung quản lý phát hành RWA từ tài sản trong nước ra nước ngoài”
