Khi sự phát triển của phân quyền Layer 2 trở nên khó khăn hơn, trọng tâm chiến lược của Ethereum là quay trở lại mạng chính, củng cố vị trí của nó là “lớp thanh toán an toàn” đáng tin cậy nhất thế giới thông qua các cơ chế bảo mật nội sinh và mở rộng quy mô được thể chế hóa, và giá trị cốt lõi của nó đã chuyển từ lưu lượng truy cập sang chủ quyền thanh toán.
(Tóm tắt:)
(Bổ sung cơ bản:)
Mục lục của bài viết này
- Trở về nguồn gốc: Giá trị Ethereum
- Quan niệm sai lầm về định giá: Tại sao Ethereum không nên được coi là một “công ty công nghệ”
- Tái cấu trúc mô hình: Tìm kiếm neo giá ngoài dòng tiền
- Lớp thanh toán chứng khoán: neo giá trị cốt lõi (45%, tăng thời gian phòng ngừa rủi ro)
- Thuộc tính tiền tệ: thanh toán và thế chấp (35%, bị chi phối bởi thời gian mở rộng tiện ích)
- Hiệu ứng nền tảng / mạng: Tùy chọn tăng trưởng (10%, Bộ khuếch đại bò)
- Tài sản thu nhập: sàn dòng tiền (10%, hỗ trợ thị trường gấu)
- Hiệu chuẩn động: các ràng buộc vĩ mô và thích ứng định kỳ
- Đường dẫn có điều kiện của đường cong thứ hai được thể chế hóa
- Kết luận: Giá trị của giờ đen tối nhất được neo
Tác giả | Jacob Zhao & Jiawei @IOSG
Vào ngày 3 tháng 2 năm 2026, Vitalik đã lên X để chia sẻ một phản ánh quan trọng về lộ trình mở rộng quy mô của Ethereum. Khi khó khăn thực tế của sự phát triển của Layer 2 sang một dạng phi tập trung hoàn toàn được công nhận lại và khả năng thông lượng của chính mạng chính dự kiến sẽ tăng lên đáng kể trong vài năm tới.Ý tưởng ban đầu về việc sử dụng L2 làm nhà cung cấp cốt lõi cho quy mô của Ethereum" không còn giá trị。 Trọng tâm chiến lược của Ethereum là quay trở lại chính mạng chính - tăng cường các hành động của mình thông qua các cơ chế bảo mật nội sinh và mở rộng quy mô được thể chế hóaLớp thanh toán đáng tin cậy nhất thế giớiđịnh vị. Mở rộng không còn là mục tiêu duy nhất.Bảo mật, trung lập và khả năng dự đoán, đã trở thành tài sản cốt lõi của Ethereum một lần nữa.
Những thay đổi cốt lõi：
- Ethereum đang bước vào “mô hình L1-first”: Khi mainnet mở rộng quy mô trực tiếp và phí tiếp tục giảm, giả định ban đầu về việc dựa vào L2 để đảm nhận vai trò cốt lõi của quy mô không còn giá trị.
- L2 không còn là “phân mảnh thương hiệu”, nhưng phổ tin cậy: Phi tập trung L2 tiến triển chậm hơn nhiều so với dự kiến, gây khó khăn cho việc kế thừa bảo mật Ethereum một cách thống nhất và vai trò của nó đang được xác định lại như một phổ mạng với các mức độ tin cậy khác nhau.
- Giá trị cốt lõi của Ethereum chuyển từ “dòng chảy” sang “chủ quyền thanh toán”: Giá trị của ETH không còn giới hạn ở doanh thu gas hoặc blob, mà là phí bảo hiểm thể chế của nó với tư cách là lớp thanh toán EVM an toàn nhất thế giới và tài sản tiền tệ bản địa.
- Chiến lược mở rộng quy mô đang được điều chỉnh cho phù hợp với giao thức nội sinh: Dựa trên sự mở rộng trực tiếp liên tục của L1, việc khám phá các cơ chế xác minh và bảo mật gốc ở lớp giao thức có thể định hình lại ranh giới bảo mật và cấu trúc nắm bắt giá trị của L1–L2.
- Khung định giá đã trải qua một quá trình chuyển đổi cấu trúc: Sức nặng của chứng khoán và uy tín thể chế đã tăng lên đáng kể, trọng lượng của phí và hiệu ứng nền tảng đã giảm, đồng thời định giá ETH đang chuyển từ mô hình dòng tiền sang mô hình tài sản cao cấp.
Bài viết này sẽ dựa trênSự kiện(những thay đổi về công nghệ và thể chế đã xảy ra),Cơ chế(Tác động đến việc nắm bắt giá trị và logic định giá),Khấu trừ(ý nghĩa của phân bổ và phần thưởng rủi ro) của mô hình định giá EthereumThay đổi mô hìnhVớiTái cấu trúc định giáMở rộng phân tích.
Quay trở lại nguồn gốc: Giá trị Ethereum
Chìa khóa để hiểu giá trị dài hạn của Ethereum không nằm ở biến động giá ngắn hạn mà nằm ở triết lý thiết kế nhất quán và định hướng giá trị của nó.
- Tính trung lập đáng tin cậy: Mục tiêu cốt lõi của Ethereum không phải là tối đa hóa hiệu quả hay lợi nhuận, mà là trở thành một cơ sở hạ tầng đáng tin cậy và trung lập - các quy tắc mở, có thể dự đoán được, không ủng hộ bất kỳ người tham gia nào, không được kiểm soát bởi một thực thể duy nhất và bất kỳ ai cũng có thể tham gia mà không cần sự cho phép. Tính bảo mật của ETH và tài sản trên chuỗi của nó cuối cùng phụ thuộc vào chính giao thức, không phải bất kỳ tín dụng tổ chức nào.
- Ưu tiên sinh thái, ưu tiên phi thu nhập: Nhiều nâng cấp chính của Ethereum phản ánh logic ra quyết định nhất quán - chủ động từ bỏ thu nhập giao thức ngắn hạn để đổi lấy chi phí sử dụng thấp hơn, quy mô sinh thái lớn hơn và khả năng phục hồi hệ thống mạnh mẽ hơn. Mục tiêu của nó không phải là “thu phí” mà là trở thành một cơ sở tin cậy và giải quyết trung lập không thể thay thế trong nền kinh tế kỹ thuật số.
- Phi tập trung như một phương tiện: Mainnet tập trung vào mức độ bảo mật và tính cuối cùng cao nhất, trong khi mạng Layer 2 ở mức độ kết nối khác với mainnet: một số kế thừa bảo mật mạng chính và theo đuổi hiệu quả, trong khi những mạng khác coi trọng các tính năng khác biệt. Cho phép hệ thống phục vụ cả thanh toán toàn cầu và các ứng dụng hiệu suất cao thay vì L2 “phân mảnh thương hiệu”.
- lộ trình kỹ thuật dài hạn: Ethereum tuân thủ con đường phát triển chậm và nhất định, ưu tiên tính bảo mật và độ tin cậy của hệ thống. Lộ trình chuyển đổi từ PoS sang mở rộng tiếp theo và tối ưu hóa cơ chế xác nhận được theo đuổiTính đúng đắn bền vững, có thể kiểm chứng, không thể đảo ngược。
Lớp giải quyết bảo mật: Đề cập đến mạng chính Ethereum cung cấp các dịch vụ cuối cùng không thể đảo ngược cho Layer 2 và tài sản trên chuỗi thông qua các nút xác thực phi tập trung và cơ chế đồng thuận.
Loại chuyện nàyLớp thanh toán bảo mậtĐịnh vị là một dấu hiệuViệc thiết lập “chủ quyền thanh toán” là sự chuyển đổi của Ethereum từ một “liên bang” sang một “chủ nghĩa liên bang”, một “thời điểm hiến pháp” để thiết lập một nhà nước kỹ thuật số Ethereum và một bản nâng cấp quan trọng đối với kiến trúc và cốt lõi của Ethereum.
Sau Chiến tranh Cách mạng Hoa Kỳ, theo các điều khoản của hệ thống Liên minh miền Nam, 13 tiểu bang giống như một liên minh lỏng lẻo, mỗi bang in tiền tệ của riêng mình và áp đặt thuế quan lên nhau, và mỗi bang đều tự do: được hưởng quốc phòng chung nhưng từ chối trả tiền; Thưởng thức thương hiệu của liên minh, nhưng hãy tiếp tục. Vấn đề cơ cấu này đã dẫn đến sự suy giảm tín dụng quốc gia và không có khả năng thống nhất ngoại thương, cản trở nghiêm trọng nền kinh tế.
Năm 1787 là “Khoảnh khắc hiến pháp” đối với Hoa Kỳ, và Hiến pháp mới trao cho chính phủ liên bang ba quyền lực chính: thuế trực tiếp, kiểm soát thương mại giữa các tiểu bang và tiền tệ thống nhất. Nhưng điều thực sự đưa chính phủ liên bang vào cuộc sống là kế hoạch kinh tế năm 1790 của Hamilton, trong đó chính phủ liên bang nhận nợ nhà nước, trả theo mệnh giá để xây dựng lại tín dụng quốc gia.Thành lập Ngân hàng Quốc gia như một trung tâm tài chính。 Thị trường thống nhất đã giải phóng hiệu ứng quy mô, tín dụng quốc gia đã thu hút nhiều vốn hơn và xây dựng cơ sở hạ tầng đã đạt được khả năng tài chính. Hoa Kỳ đã đi từ 13 quốc gia nhỏ đã bảo vệ lẫn nhau thành nền kinh tế lớn nhất thế giới.
Hệ sinh thái Ethereum ngày nayTình thế tiến thoái lưỡng nan về cấu trúc là hoàn toàn nhất quán。
Mỗi L2 giống như một “quốc gia có chủ quyền”, mỗi L2 có cơ sở người dùng, nhóm thanh khoản và token quản trị riêng. Thanh khoản bị cắt thành nhiều mảnh và có rất nhiều ma sát giữa các tương tác L2 và L2 được hưởng lớp bảo mật và thương hiệu của Ethereum nhưng không thể trả lại giá trị L1. Việc mỗi L2 khóa thanh khoản trên chuỗi của riêng mình trong ngắn hạn là hợp lý, nhưng tất cả các L2 đều làm như vậy và mất đi lợi thế cạnh tranh cốt lõi của toàn bộ hệ sinh thái Ethereum.
Lộ trình mà Ethereum hiện đang thúc đẩy về cơ bản là hiến pháp của nó và việc thiết lập một hệ thống kinh tế trung tâm, tức là thiết lập “chủ quyền thanh toán”：
- Native Rollup Precompile = Hiến pháp Liên bang。 L2 có thể tự do xây dựng các chức năng khác biệt bên ngoài EVM, trong khi phần EVM có thể nhận được xác minh bảo mật cấp Ethereum thông qua biên dịch trước gốc. Tất nhiên, không thể kết nối, nhưng phải trả giá bằng việc mất khả năng tương tác không đáng tin cậy với hệ sinh thái Ethereum.
- Khả năng kết hợp đồng bộ = Thị trường thống nhất。 Khả năng tương tác không đáng tin cậy và khả năng kết hợp đồng bộ giữa L2 và giữa L2 và L1 đang trở nên khả thi thông qua các cơ chế như biên dịch trước Rollup gốc, trực tiếp loại bỏ “rào cản thương mại giữa các quốc gia” và thanh khoản không còn bị mắc kẹt trên các đảo tương ứng của chúng.
- Tái thiết thu thập giá trị L1 = quyền đánh thuế liên bang。 Khi tất cả các tương tác chéo L2 quan trọng trở lại thanh toán L1, ETH sẽ một lần nữa trở thành trung tâm thanh toán và mỏ neo tin cậy của toàn bộ hệ sinh thái. Ai kiểm soát lớp thanh toán sẽ nắm bắt được giá trị.
**Ethereum đang sử dụng một hệ thống thanh toán và xác minh thống nhất để biến hệ sinh thái L2 bị phân mảnh thành một “quốc gia kỹ thuật số” không thể thay thế, đó là một nhu cầu lịch sử. Tất nhiên, quá trình chuyển đổi có thể chậm.**Và lịch sử cho chúng ta biết rằng một khi sự chuyển đổi này được hoàn thành, hiệu ứng mạng được giải phóng sẽ vượt xa sự phát triển tuyến tính của kỷ nguyên phân mảnh. Hoa Kỳ đã biến 13 tiểu bang thành nền kinh tế lớn nhất thế giới với một hệ thống kinh tế thống nhất.Ethereum cũng sẽ biến hệ sinh thái L2 lỏng lẻo thành lớp thanh toán an toàn lớn nhất và thậm chí là một nhà cung cấp dịch vụ tài chính toàn cầu.
▲ Lộ trình nâng cấp Ethereum Core và tác động định giá (2025-2026)
Hiểu lầm định giá: Tại sao Ethereum không nên được coi là “công ty công nghệ”
Áp dụng các mô hình định giá doanh nghiệp truyền thống (P/E, DCF, EV/EBITDA) vào Ethereum thực chất là mộtSai danh mục。 Ethereum không phải là một công ty nhằm mục đích tối đa hóa lợi nhuận, mà là một cơ sở hạ tầng nền kinh tế kỹ thuật số mở. Các doanh nghiệp theo đuổi việc tối đa hóa giá trị của cổ đông, trong khi Ethereum theo đuổi việc tối đa hóa quy mô sinh thái, bảo mật và khả năng chống kiểm duyệt. Để đạt được mục tiêu này, Ethereum đã nhiều lần tích cực giảm doanh thu giao thức (chẳng hạn như thông qua EIP-4844, giúp giảm chi phí phát hành dữ liệu L2 về mặt cấu trúc bằng cách giới thiệu Blob DA và giảm doanh thu phí L1 từ dữ liệu tổng hợp). Từ quan điểm của công ty, nó tương tự như “tự hủy doanh thu”, nhưng từ góc độ cơ sở hạ tầng, nó đang hy sinh chi phí ngắn hạn để đổi lấy phí bảo hiểm trung lập dài hạn và hiệu ứng mạng.
Một khuôn khổ hiểu biết hợp lý hơn là nghĩ về EthereumMột lớp đồng thuận và dàn xếp trung lập trên toàn cầu: Cung cấp tính bảo mật, tính cuối cùng và điều phối đáng tin cậy cho nền kinh tế kỹ thuật số. Giá trị của ETH được phản ánh trong nhiều nhu cầu cấu trúc - nhu cầu cứng nhắc về thanh toán cuối cùng, quy mô của tài chính on-chain và stablecoin, tác động của cơ chế đặt cược và đốt đối với nguồn cung và các quỹ dài hạn, cố định do việc áp dụng cấp tổ chức như ETF, kho bạc doanh nghiệp và RWA.
Tái cấu trúc mô hình: Tìm kiếm neo giá ngoài dòng tiền
ethval.com, do nhóm Hashed ra mắt vào cuối năm 2025, cung cấp một bộ sưu tập đầy đủ các mô hình định lượng có thể tái tạo cho Ethereum, nhưng các mô hình tĩnh truyền thống phải vật lộn để nắm bắt bước ngoặt mạnh mẽ trong câu chuyện của Ethereum vào năm 2026. Do đó, chúng tôi sử dụng lại mô hình cơ bản có hệ thống, minh bạch và có thể tái tạo của nó (bao gồm lợi nhuận, tiền, hiệu ứng mạng và cấu trúc cung) trongCơ cấu thẩm định giáVớiLogic trọng lượngđã được định hình lại:
- Tái cấu trúc cơ cấu: Ánh xạ mô hình đến**“Bảo mật, Tiền tệ, Nền tảng, Doanh thu”**Bốn góc phần tư giá trị, phân loại và tổng giá.
- Cân bằng lại trọng lượng: Tăng đáng kể trọng số phí bảo mật và thanh toán, làm suy yếu đóng góp cận biên của doanh thu giao thức và mở rộng L2.
- Lớp phủ kiểm soát rủi ro: Giới thiệu cơ chế ngắt mạch để nhận thức rủi ro vĩ mô và trên chuỗi để làm cho khung định giá có thể thích ứng qua các chu kỳ.
- Loại bỏ “lập luận vòng tròn”: Các mô hình có giá đầu vào hiện tại (chẳng hạn như Staking Scarcity, Liquidity Premium) sẽ không còn được sử dụng làm neo giá trị hợp lý mà sẽ chỉ được giữ lại làm chỉ số điều chỉnh vị thế và khẩu vị rủi ro.
Lưu ý: Các mô hình sau đây không được sử dụng để dự đoán điểm chính xác, nhưng được sử dụng để mô tả hướng định giá tương đối của các nguồn giá trị khác nhau trong các chu kỳ khác nhau
Lớp thanh toán chứng khoán: neo giá trị cốt lõi (45%, tăng thời gian phòng ngừa rủi ro)
Chúng tôi sẽLớp thanh toán bảo mậtcoi nó là nguồn giá trị cốt lõi của Ethereum và cho nó trọng số chuẩn là 45%; Trong giai đoạn bất ổn vĩ mô gia tăng hoặc khẩu vị rủi ro giảm, tỷ trọng này tiếp tục tăng lên. Nhận định này bắt nguồn từ định nghĩa mới nhất của Vitalik về “mở rộng quy mô Ethereum thực sự”: bản chất của việc mở rộng quy mô không phải là tăng TPS, mà là để tạo raKhông gian khối được xác nhận hoàn toàn bởi chính Ethereum。 Bất kỳ môi trường thực thi hiệu suất cao nào dựa trên các giả định tin cậy bên ngoài không cấu thành phần mở rộng của bản thể của Ethereum.
Theo khuôn khổ này, giá trị của ETH chủ yếu được phản ánh trong:Phí tín dụng cho lớp thanh toán không chủ quyền toàn cầu, không phải doanh thu thỏa thuận. Phí bảo hiểm này được hỗ trợ bởi các yếu tố cấu trúc như quy mô trình xác thực và phi tập trung, hồ sơ bảo mật dài hạn, áp dụng cấp tổ chức, sự rõ ràng của các đường dẫn tuân thủ và cơ chế xác minh tổng hợp nội sinh của giao thức.
Về giá cụ thể, chúng tôi chủ yếu sử dụng hai cách tiếp cận bổ sung:Kinh tế xác thựcVớiStaking DCF (Staking bền vững chiết khấu), cùng miêu tả phí bảo hiểm tổ chức của ETH như một “lớp thanh toán an toàn toàn cầu”.
-
Kinh tế xác thực: Dựa trên tỷ lệ giữa dòng tiền staking hàng năm trên mỗi ETH so với tỷ suất lợi nhuận thực mục tiêu, hãy suy ra giá hợp lý lý thuyết:
Giá Fair = (Dòng tiền staking hàng năm trên mỗi ETH) / Yield thực mục tiêu
Biểu thức này được sử dụng để mô tả mối quan hệ cân bằng giữa thu nhập và giá cả, như một công cụ định giá tương đối định hướng, chứ không phải là một mô hình định giá độc lập.
-
Staking DCF (Staking bền vững chiết khấu): Coi ETH như một tài sản dài hạn có thể tạo ra thu nhập đặt cược thực một cách bền vững, chiết khấu vĩnh viễn dòng tiền của nó:
M_staking = Tổng dòng tiền staking thực / (tỷ lệ chiết khấu − tốc độ tăng trưởng dài hạn)
ETH Giá (staking) = M_staking / Supply lưu hành
Về bản chất, lớp giá trị này không chống lại khả năng doanh thu của các công ty dựa trên nền tảng điểm chuẩn, nhưng tương tựTín dụng thanh toán của Mạng lưới thanh toán bù trừ toàn cầu。
Thuộc tính tiền tệ: thanh toán và thế chấp (35%, bị chi phối bởi thời gian mở rộng tiện ích)
Chúng tôi sẽThuộc tính đơn vị tiền tệĐược coi là nguồn giá trị cho lõi thứ hai của Ethereum và với trọng số chuẩn là 35%, nó trở thành mỏ neo tiện ích chính trong các thị trường trung lập hoặc giai đoạn mở rộng kinh tế trên chuỗi. Phán quyết này không dựa trên câu chuyện rằng “ETH tương đương với đô la Mỹ”, mà dựa trên hành động của nóNhiên liệu thanh toán gốc và tài sản thế chấp cuối cùng của hệ thống tài chính on-chainvai trò cấu trúc. Bảo mật của lưu thông stablecoin, thanh lý DeFi và thanh toán RWA đều dựa vào lớp thanh toán được ETH hỗ trợ.
Về giá cả, chúng tôi sử dụng dạng mở rộng của lý thuyết số lượng tiền tệ (MV = PQ), nhưng chúng tôi sẽ sử dụng ETH cho các trường hợp sử dụngMô hình phân cấpđể đối phó với sự khác biệt về tốc độ lưu thông trong các tình huống khác nhauMô hình nhu cầu tiền nhiều lớp：
Lớp lún tần số cao(Thanh toán gas, chuyển stablecoin)
- M_transaction = Khối lượng thanh toán giao dịch hàng năm / V_high
- V_high ≈ 15-25 (tham khảo dữ liệu on-chain lịch sử)
Lớp tài chính tần số trung gian(Tương tác DeFi, cho vay và thanh toán bù trừ)
- M_defi = Khối lượng thanh toán DeFi hàng năm / V_medium
- V_medium ≈ 3-8 (dựa trên tỷ lệ luân chuyển giao thức DeFi chính thống)
Lớp tài sản thế chấp tần số thấp(Staking, Re-staking, Khóa dài hạn)
- M_collateral = Tổng giá trị tài sản thế chấp ETH × (1 + Phí bảo hiểm thanh khoản)
- Phí bảo hiểm thanh khoản = 10-30% (bồi thường phản ánh sự hy sinh thanh khoản)
Nền tảng / Hiệu ứng mạng: Tùy chọn tăng trưởng (10%, Bộ khuếch đại bò)
Hiệu ứng nền tảng và mạng được coi là các lựa chọn tăng trưởng trong định giá của Ethereum, với tỷ trọng chỉ 10% để tính đến phí bảo hiểm phi tuyến tính do mở rộng sinh thái trong giai đoạn thị trường tăng giá. Chúng tôi sử dụng mô hình Metcalfe được sửa đổi theo độ tin cậy để tránh việc định giá tài sản L2 có trọng số bằng nhau với các mức độ bảo mật khác nhau:
- Mô hình Metcalfe: M_network = a × (Người dùng đang hoạt động)^b + m × Σ (L2 TVL_i × TrustScore_i)
- Giá định giá hiệu ứng nền tảng/mạng:ETH Giá (mạng) = M_network / Supply lưu hành
Tài sản thu nhập: Sàn dòng tiền (10%, Hỗ trợ thị trường gấu)
Chúng tôi coi doanh thu giao thức là một phần của hệ thống định giá của EthereumSàn dòng tiền, không phải là động cơ tăng trưởng, cũng có trọng số 10%. Lớp này chủ yếu hoạt động trong các giai đoạn thị trường gấu hoặc rủi ro cực cao để phân định mức sàn định giá.
Phí gas và blob cung cấp chi phí vận hành thấp nhất cho mạng và ảnh hưởng đến cấu trúc cung cấp thông qua EIP-1559. Về mặt định giá, chúng tôi sử dụng tỷ lệ giá trên doanh số và mô hình lợi nhuận trên chi phí, và lấy giá trị thận trọng của chi phí, chỉ được sử dụng làm tài liệu tham khảo dưới cùng. Khi mạng chính tiếp tục mở rộng, tầm quan trọng của doanh thu giao thức đã giảm và vai trò cốt lõi của nó được phản ánh trong biên độ an toàn trong giai đoạn đi xuống.
- Mô hình sàn P / S:M_PS = Doanh thu giao thức hàng năm × P/S_multiple
- Tỷ lệ giá trên doanh số Định giá:Giá ETH (PS) = M_PS / Nguồn cung lưu hành
- Lợi nhuận trên các mô hình chi phí:M_Yield = Doanh thu giao thức hàng năm / Phí mục tiêu Yield
- Giá định giá thu nhập phí:Giá ETH(Lợi nhuận) = M_Yield / Nguồn cung lưu hành
- Định giá sàn dòng tiền(Lấy giá trị nhỏ nhất của cả hai):P_Revenue_Floor = min(P_PS, P_Yield)
Hiệu chỉnh động: Các ràng buộc vĩ mô và thích ứng định kỳ
Nếu bài viết trước thiết lập “trung tâm giá trị nội tại” của Ethereum,Chương này giới thiệu một tập hợp các nguyên tắc cơ bản độc lập với các nguyên tắc cơ bản"Hệ thống thích ứng môi trường bên ngoài".Việc định giá không thể chạy trong chân không và phải tuân theo môi trường vĩ mô(chi phí vốn),Cơ cấu thị trường(sức mạnh tương đối) vàCảm xúc on-chain(Tắc nghẽn) ba hạn chế bên ngoài chính. Dựa trên điều này, ujeme được xây dựngCơ chế thích ứng chế độ, tự động điều chỉnh trọng số định giá trong các chu kỳ khác nhau - giải phóng phí bảo hiểm quyền chọn trong thời gian nới lỏng và rút lui về mức sàn thu nhập trong thời gian phòng ngừa rủi ro, để đạt được bước nhảy vọt từ mô hình tĩnh sang chiến lược động. (Lưu ý: Do hạn chế về không gian, bài viết này chỉ hiển thị khung logic आणि của cơ chế này.) ）
Đường dẫn có điều kiện của đường cong thứ hai được thể chế hóa
Phân tích trước dựa trên công nghệ, định giá và logic theo chu kỳ trong hệ thống mã hóa và chương này thảo luận về một mức độ vấn đề khác:Khi ETH không còn chỉ được định giá bởi các quỹ gốc tiền điện tử mà dần được tích hợp vào hệ thống tài chính truyền thống, sức mạnh định giá, thuộc tính tài sản và cấu trúc rủi ro của nó sẽ thay đổi như thế nào?。 Đường cong thứ hai của thể chế hóa không phải là một phần mở rộng của logic hiện có, mà là một định nghĩa lại của Ethereum bởi các lực lượng ngoại sinh:
- Thay đổi thuộc tính tài sản (Beta → Carry): ETF ETH giao ngay giải quyết các vấn đề tuân thủ và lưu ký, và bản chất vẫn là tiếp xúc với giá; Trong tương lai, sự tiến bộ của Staking ETF sẽ là lần đầu tiênThu nhập on-chain được đưa vào hệ thống tổ chức thông qua các nhà cung cấp dịch vụ tuân thủ。 Do đó, ETH đã chuyển từ “tài sản không chịu lãi, có tính biến động cao” sang “tài sản phân bổ với lợi nhuận có thể dự đoán được” và những người mua tiềm năng đã mở rộng từ quỹ giao dịch sang lương hưu, bảo hiểm và tài khoản dài hạn nhạy cảm với thu nhập và thời hạn.
- Thay đổi cách sử dụng (Giữ → sử dụng): Nếu các tổ chức không còn chỉ coi ETH là một đối tượng có thể giao dịch mà bắt đầu sử dụng nó như một cơ sở hạ tầng thanh toán và tài sản thế chấp. Cho dù đó là quỹ mã hóa của JPMorgan hay việc triển khai các stablecoin và RWA tuân thủ trên Ethereum, điều đó cho thấy nhu cầu đối với ETH đang chuyển từ “nhu cầu nắm giữ” sang “nhu cầu chạy” - các tổ chức không chỉ nắm giữ ETH mà còn hoàn thành việc thanh toán, thanh toán bù trừ và quản lý rủi ro trên đó.
- Sự không chắc chắn → giá cả: Khi các khuôn khổ pháp lý của stablecoin (chẳng hạn như Đạo luật GENIUS) dần được thiết lập trong tương lai và lộ trình và tính minh bạch quản trị của Ethereum tăng lên, những bất ổn về quy định và kỹ thuật mà các tổ chức nhạy cảm nhất đang được nén một cách có hệ thống, có nghĩa là sự không chắc chắn đang bắt đầu được định giá thay vì tránh.
Cái gọi là “đường cong thứ hai của thể chế hóa” làThay đổi bản chất của nhu cầu, cung cấp một nguồn nhu cầu thực sự cho logic định giá của “lớp thanh toán an toàn + thuộc tính tiền tệ”, thúc đẩy quá trình chuyển đổi của ETH từ một tài sản đầu cơ dựa trên cảm xúc sang một tài sản mang đồng thờiKhả năng cấu hìnhVớiYêu cầu chức năngtài sản cơ sở.
Kết luận: Mỏ neo giá trị của giờ đen tối nhất
Trong tuần qua, ngành công nghiệp này đã trải qua một đợt giảm đòn bẩy dữ dội, với tâm lý thị trường giảm xuống mức đóng băng, đây chắc chắn là “thời điểm đen tối nhất” trong thế giới tiền điện tử. Sự bi quan lan rộng giữa các học viên và Ethereum, với tư cách là tài sản đại diện tốt nhất cho tinh thần của tiền điện tử, cũng nằm trong mắt cơn bão tranh cãi.
Tuy nhiên, với tư cách là những người quan sát lý trí, chúng ta cần phải xuyên qua màn sương mù của sự hoảng loạn:Những gì Ethereum hiện đang trải qua không phải là “sự sụp đổ giá trị”, mà là một “sự di chuyển neo định giá” sâu sắc。 Với sự tiến bộ trực tiếp của mở rộng quy mô L1, định nghĩa lại L2 cho các mức độ tin cậy khác nhau của phổ mạng và chủ động nhường chỗ cho doanh thu giao thức cho tính bảo mật và tính trung lập của hệ thống, logic định giá của ETH đã thay đổi về mặt cấu trúcLớp thanh toán bảo mật + Thuộc tính tiền bản địa.
Trong bối cảnh lãi suất thực vĩ mô cao, thanh khoản vẫn chưa giảm bớt và các tùy chọn tăng trưởng on-chain vẫn chưa được thị trường cho phép định giá, giá ETH đã hội tụ một cách tự nhiên để được hỗ trợ bởi sự chắc chắn về thanh toán, lợi nhuận có thể xác minh và sự đồng thuận của tổ chứcKhoảng giá trị cấu trúc。 Phạm vi này không phải là đáy của tâm lý, mà là trung tâm giá trị sau khi loại bỏ phí bảo hiểm tăng trưởng dựa trên nền tảng.
Là một nhà xây dựng lâu dài của hệ sinh thái Ethereum,Chúng tôi từ chối trở thành “những kẻ khao khát không có não” của ETH.。 Chúng tôi hy vọng sẽ sử dụng một khuôn khổ logic nghiêm ngặt để chứng minh một cách thận trọng dự đoán của Nuestros: định giá cao hơn sẽ chỉ được thị trường tính lại nếu thanh khoản vĩ mô, khẩu vị rủi ro và hiệu ứng mạng lưới đều đáp ứng các điều kiện kích hoạt của trạng thái thị trường.
Do đó, đối với các nhà đầu tư dài hạn, câu hỏi quan trọng hiện tại không còn là lo lắng hỏi “Ethereum có còn tăng không”, mà là tỉnh táo nhận ra -Trong môi trường hiện nay, chúng ta đang mua lớp giá trị cốt lõi nào với “giá sàn”?
