BlackRock「đặt cược」 UNI, phân tích logic kinh doanh hợp tác với Uniswap

Tác giả: Jae, PANews

Ngày 11 tháng 2, tập đoàn quản lý tài sản toàn cầu BlackRock thông báo sẽ triển khai quỹ trái phiếu chính phủ token hóa có quy mô khoảng 2,2 tỷ USD là BUIDL lên giao thức UniswapX để thực hiện giao dịch trên chuỗi.

Đồng thời, BlackRock xác nhận đã mua token quản trị gốc của Uniswap là UNI. Mặc dù số lượng chưa được tiết lộ, nhưng đây là lần đầu tiên đế chế tài chính quản lý 14 nghìn tỷ USD tài sản trực tiếp để lộ bảng cân đối kế toán của mình ra khỏi DeFi (tài chính phi tập trung) thông qua token quản trị. Ngay sau tin tức, giá UNI đã tăng hơn 25%. Người sáng lập Uniswap Hayden Adams cho biết: DeFi đã bước vào một ngày quan trọng, sự hợp tác này sẽ tận dụng cấu trúc thị trường của Uniswap để cung cấp cho nhà đầu tư BUIDL khả năng giao dịch trên chuỗi, thanh toán trên Ethereum. Đây là bước tiến quan trọng hướng tới “hầu như mọi giá trị đều có thể giao dịch trên chuỗi.” Sự kiện này không chỉ đơn thuần là đưa tài sản lên mạng, mà còn là thử nghiệm hạ tầng tài chính mới. Phố Wall lần đầu chủ động bước vào phòng khách của DeFi, ngồi xuống, đưa danh thiếp và rút séc ra. Tony Edward, người sáng lập Thinking Crypto Podcast, nhận định: Đây là sự chấp nhận lớn của tiền mã hóa, BlackRock đang đón nhận DeFi. Đối với Uniswap, điều này có nghĩa là nó đang chuyển đổi từ một nền tảng chủ yếu dành cho nhà đầu tư cá nhân thành một nền tảng thanh khoản cấp tổ chức. Đối với BlackRock, điều này có nghĩa là họ cuối cùng đã tin tưởng rằng DEX (sàn giao dịch phi tập trung) đã trưởng thành đủ để làm nền tảng tài chính cơ bản. BUIDL 2,2 tỷ USD “lên tàu” Uniswap, trái phiếu cũng có thể biến thành USDC trong giây lát Để hiểu rõ hơn về tầm quan trọng của sự hợp tác này, cần làm rõ một thực tế then chốt: BUIDL không giống như các token thông thường bị bỏ vào một pool thanh khoản của Uniswap V2 hoặc V3, mà được tích hợp vào UniswapX. Kể từ khi ra mắt, BUIDL đã phát triển thành quỹ token hóa cấp tổ chức lớn nhất trên chuỗi, chủ yếu dựa trên trái phiếu Mỹ, tiền mặt và các thỏa thuận mua lại (repo). Tuy nhiên, loại tài sản này lâu nay vẫn bị giới hạn về tính thanh khoản do phụ thuộc vào giao dịch OTC truyền thống hoặc chu kỳ mua lại cố định, hạn chế hiệu quả trong thị trường tài sản số. UniswapX là giao thức tổng hợp giao dịch dựa trên “Ý định hướng” (Intents-based) do Uniswap Labs phát triển, với cơ chế cốt lõi là khung RFQ (Request for Quote). Điều này sẽ cung cấp cho nhà đầu tư tổ chức một môi trường giao dịch không phí Gas, chống MEV (giá trị khai thác của thợ đào) và có giá tốt nhất. Nói cách khác, người dùng không cần tự tìm liên kết giao dịch, trả phí Gas hay lo lắng về tấn công MEV, chỉ cần thể hiện “Tôi muốn đổi BUIDL lấy USDC”, phần còn lại do các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp thực hiện. Cấu trúc này khác biệt lớn nhất so với AMM (tự động tạo lập thị trường) truyền thống là: Nó có thể lập trình theo quy chuẩn. Trong quy trình giao dịch BUIDL, Securitize Markets sẽ đóng vai trò “người gác cổng quản lý” chịu trách nhiệm kiểm tra tư cách và xác thực danh sách trắng của tất cả các nhà đầu tư tham gia. Chỉ những nhà đầu tư đủ điều kiện với tài sản trên 5 triệu USD mới có thể tham gia hệ sinh thái này. Các nhà tạo lập thị trường như Wintermute, Flowdesk cũng đã qua quá trình sàng lọc trước. Điều này có nghĩa là, dù BUIDL được giao dịch trên giao thức phi tập trung, nhưng các thành viên tham gia vẫn nằm trong khuôn khổ kiểm soát KYC/AML nghiêm ngặt. Ý tưởng “lồng ghép tuân thủ” này giải quyết mâu thuẫn giữa tính ẩn danh của giao thức phi tập trung và tính tuân thủ của tài chính truyền thống. Nói đơn giản, giao dịch diễn ra trên giao diện của Uniswap, thanh toán trên sổ cái Ethereum, nhưng áp lực tuân thủ đã được đưa lên phía trước thông qua Securitize. Uniswap duy trì tính không cho phép phép của nền tảng, đồng thời hấp thụ vốn cấp tổ chức. Đây là ứng dụng đầy đủ của mô hình giao dịch “Ý định hướng”: người dùng thể hiện ý định, các nhà làm đầy chuyên nghiệp (Fillers) thực hiện theo quy chuẩn. Điều mang tính đột phá hơn nữa là sự tiến bộ trong hiệu quả thanh toán. Thông thường, việc thanh toán các quỹ thị trường tiền tệ mất T+1 hoặc lâu hơn. Nhưng tích hợp BUIDL trên UniswapX sẽ thực hiện thanh toán tức thì ở cấp độ nguyên tử. Điều này có nghĩa là, người sở hữu có thể trong bất kỳ thời điểm nào (kể cả cuối tuần và ngày lễ), đổi phần trái phiếu sinh lợi 4% hàng năm thành USDC trong tích tắc, nâng cao đáng kể hiệu quả vốn. Đối với các tổ chức, mức độ thanh khoản này sẽ giúp các tài sản token hóa có lợi thế vượt trội trong quản lý tài sản thế chấp và phòng ngừa rủi ro so với các tài sản truyền thống. Về bản chất, điều này còn tạo ra một thị trường thứ cấp thanh khoản cao cho “tài sản ổn định sinh lãi”. Và UniswapX chính là cầu nối chuyển đổi lợi nhuận và khả năng mua ngay lập tức này với mức tổn thất thấp. UNI không còn là token quản trị “hư không”, BlackRock thật sự đổ tiền vào Nếu nói việc ra mắt BUIDL là hợp tác kinh doanh, thì việc BlackRock mua token UNI chính là liên minh về vốn. Trong một thời gian dài, UNI bị gọi vui là “token quản trị vô giá trị”. Người nắm giữ ngoài việc tham gia bỏ phiếu, không thể trực tiếp hưởng lợi từ khối lượng giao dịch hàng nghìn tỷ USD của giao thức mỗi năm. Tuy nhiên, trạng thái này sẽ chấm dứt vào cuối năm 2025. Đề xuất “UNIfication” đã thông qua, thay đổi câu chuyện về giá trị của UNI. Trong khuôn khổ “UNIfication”, Uniswap chính thức mở khóa phí giao thức và giới thiệu hệ thống hợp đồng thông minh “TokenJar + Firepit”. Tất cả phí giao dịch từ Uniswap V2, V3 và các L2 của Unichain sẽ chảy vào TokenJar, và cách duy nhất để rút các giá trị này là thông qua Firepit để đốt token UNI tương ứng. Cơ chế mua lại và đốt token này lần đầu tiên biến khối lượng giao dịch của giao thức thành động lực giảm phát trực quan cho UNI. Tính đến ngày 12 tháng 2, theo dữ liệu của DeFiLlama, doanh thu hàng năm của giao thức Uniswap ước tính vượt quá 26 triệu USD. BlackRock mua vào UNI vào thời điểm này thể hiện khả năng nhạy bén của dòng vốn. UNI không còn chỉ là biểu tượng của quyền bỏ phiếu, mà còn là một tài sản blue-chip mang tính “sinh lợi”. Khi khối lượng giao dịch của các tài sản RWA như BUIDL tiếp tục mở rộng trên Uniswap, phí thu về của giao thức sẽ tăng cao, thúc đẩy đợt đốt UNI và nâng cao giá trị nội tại của token. Tuy nhiên, chiến lược của giao dịch này không chỉ nhằm mục đích lợi nhuận tài chính, mà còn nhằm giành “quyền phát ngôn” trong hạ tầng thanh khoản phi tập trung toàn cầu. Là một tập đoàn quản lý hơn 14 nghìn tỷ USD tài sản, BlackRock cần đảm bảo rằng các giao thức giao dịch dựa trên tài sản token hóa của họ có thể vận hành ổn định và không bị biến động quản trị quá mức có lợi cho tổ chức. Sở hữu một tỷ lệ đủ lớn UNI đồng nghĩa với việc:

• Ngăn chặn chính sách phí phân biệt: Phòng tránh UniswapX của BUIDL bị tính phí quá mức.
• Thúc đẩy tiêu chuẩn hóa Hooks tuân thủ: Trong cấu trúc Hooks của Uniswap V4, BlackRock có thể dùng quyền biểu quyết để ủng hộ các Hooks thanh lý phù hợp với quy định, tạo môi trường giao dịch thân thiện hơn cho tổ chức.
• Chứng thực giá trị tài sản: Thông qua việc nắm giữ trực tiếp, BlackRock còn gửi tín hiệu tới các tổ chức tài chính truyền thống khác rằng một số token DeFi đã đủ trưởng thành để trở thành phần của danh mục đa dạng. Liên minh giữa BlackRock và Uniswap không phải là sự tình cờ của dòng vốn, mà là dấu hiệu cho thấy DeFi đã chính thức bước vào giai đoạn “hạ tầng tài chính” từ “tài chính thử nghiệm”. Với sự tham gia của những tên tuổi cấp tổ chức như BlackRock, Uniswap sẽ tạo ra một rào cản mới trong thị trường DEX ngày càng cạnh tranh khốc liệt.