Vào ngày 21 tháng 2 năm 2026, công ty khai thác Bitcoin có trụ sở tại Singapore là Bitdeer (比特小鹿) đã phát hành một bản tin hàng tuần phá vỡ thông lệ ngành trên mạng xã hội chính thức của mình. Dữ liệu cho thấy tính đến ngày 20 tháng 2 năm 2026, lượng Bitcoin tự sở hữu của Bitdeer (không tính tiền gửi của khách hàng) đã giảm xuống còn 0. Trong kỳ báo cáo, công ty đã khai thác được 189,8 BTC và bán toàn bộ, đồng thời giảm nắm giữ ròng tới 943,1 BTC, hoàn toàn thanh lý kho dự trữ Bitcoin của mình.
Hành động “bán sạch” này đã gây chấn động mạnh trong giới khai thác tài sản mã hóa. Đặc biệt đáng chú ý là hành động này diễn ra vào một thời điểm mang tính kịch tính: theo dữ liệu mới nhất, công suất tự khai thác của Bitdeer vừa vượt qua 63,2 EH/s, chính thức vượt mặt gã khổng lồ lâu năm Marathon Digital với 60,4 EH/s, trở thành công ty khai thác tự doanh niêm yết có quy mô lớn nhất toàn cầu.
Dù sở hữu công suất khai thác hàng đầu thế giới, nhưng lại chọn không giữ một đồng Bitcoin nào. Chiến lược có vẻ nghịch lý này không chỉ tuyên bố sự sụp đổ của niềm tin “đào coin để tích trữ” (HODL) truyền thống của các công ty khai thác, mà còn phản ánh xu hướng các công ty khai thác hàng đầu đang nhanh chóng chuyển đổi sang mô hình hoạt động tài chính doanh nghiệp theo tiêu chuẩn Wall Street và cung cấp hạ tầng tính toán AI, dưới áp lực của nền kinh tế dựa trên công suất cực đoan.
Việc Bitdeer thanh lý toàn bộ dự trữ Bitcoin không phải do dự đoán tiêu cực về thị trường, mà xuất phát từ thực trạng cực kỳ xấu đi của ngành khai thác hiện tại. Để hiểu rõ tính tất yếu của hành động này, cần phải nhìn sâu vào dữ liệu nền tảng của mạng lưới Bitcoin hiện tại.
Theo dữ liệu trong vài ngày qua, độ khó của mạng Bitcoin đã tăng từ 125.86T lên 144.39T vào ngày 19 tháng 2, mức tăng 14.72%. Đây là mức điều chỉnh lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2021. Sự điều chỉnh độ khó này đã xóa sạch mọi lợi thế hoạt động mà các thợ mỏ đã có được từ đầu năm nay. Việc độ khó tăng đột biến đồng nghĩa với các công ty khai thác phải đầu tư nhiều hơn về công suất và chi phí điện năng để duy trì phần thị phần sản lượng cũ.
Nguy hiểm hơn nữa là sự sụp đổ của Hashprice (giá trị tính theo công suất). Hashprice là chỉ số đo lường khả năng sinh lợi của thợ mỏ, thể hiện doanh thu dự kiến bằng tiền pháp định mà mỗi đơn vị công suất (thường là 1 PH/s) có thể tạo ra trong một ngày. Trước sự tăng vọt của độ khó mạng và biến động giá coin, Hashprice toàn mạng đã giảm xuống dưới 30 USD/PH/s/ngày, gần mức thấp nhất lịch sử.
Trong bối cảnh Hashprice phá mốc 30 USD, hầu hết các máy khai thác cũ hoặc có chi phí điện trên 0,06 USD/kWh đã rơi vào trạng thái gần như tắt nguồn hoặc lỗ nặng. Đối với các ông lớn như Bitdeer, dù có lợi thế về quy mô và chi phí năng lượng, nhưng biên lợi nhuận cực kỳ eo hẹp khiến họ không thể tiếp tục mạo hiểm giữ tài sản dựa trên một loại tài sản mã hóa có độ biến động cao.
Trong bối cảnh chi phí vốn cao như hiện nay, việc giữ Bitcoin đối với các công ty khai thác là một quyết định mang theo chi phí cơ hội lớn. Mỗi đồng BTC tích trữ đồng nghĩa với việc giảm đi dòng tiền có thể dùng để mở rộng sản xuất, nâng cấp thiết bị hoặc trả nợ. Trong chu kỳ lợi nhuận bị co hẹp cực độ, “tiền mặt là vua” đã thay thế cho “giữ coin là vua”, và bán sạch để thanh lý là cách phòng thủ trực tiếp nhất đối với tình trạng thanh khoản khẩn cấp.
Chiến lược tài chính Wall Street: Trái phiếu chuyển đổi và tái cơ cấu nợ phòng thủ
Trước sự suy giảm lợi nhuận từ công suất khai thác, giải pháp của Bitdeer không chỉ dừng lại ở việc bán Bitcoin, mà còn thể hiện khả năng tài chính tinh vi qua các hoạt động trên thị trường vốn. Ngày 20 tháng 2, Bitdeer công bố mở rộng quy mô phát hành trái phiếu chuyển đổi cao cấp (Convertible Senior Notes) lên 325 triệu USD, dự kiến hoàn tất vào ngày 24 tháng 2, với các nhà đầu tư ban đầu còn có quyền mua thêm 50 triệu USD trái phiếu.
Giao dịch huy động vốn trị giá 375 triệu USD này có mục đích sử dụng rất tinh tế, như một ví dụ điển hình về tái cơ cấu phòng thủ bảng cân đối kế toán:
Gia hạn và hoán đổi nợ (138,2 triệu USD): Bitdeer sẽ dùng 138,2 triệu USD để mua lại trái phiếu chuyển đổi cao cấp đang đáo hạn năm 2029 với lãi suất 5,25%. Việc “vay mới trả cũ” này trong bối cảnh lãi suất phức tạp nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn, kéo dài kỳ hạn nợ (Duration), tạo điều kiện cho công ty có đủ dòng tiền để chuyển đổi chiến lược trong tương lai. Trong giai đoạn Hashprice thấp, giảm áp lực trả nợ ngắn hạn là yếu tố sống còn để duy trì hoạt động.
Giao dịch quyền chọn giới hạn (Capped Call Transactions) (29,2 triệu USD): Bitdeer phân bổ 29,2 triệu USD cho các hợp đồng quyền chọn mua giới hạn (capped call). Đây là chiến lược phòng hộ phức tạp, nhằm chống pha loãng cổ phiếu khi trái phiếu chuyển đổi được thực hiện. Do trái phiếu có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu, nếu giá cổ phiếu tăng mạnh trong tương lai, quyền chuyển sẽ làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành, gây pha loãng quyền lợi cổ đông hiện hữu.
Quyền chọn giới hạn như một “bảo hiểm chống pha loãng”, mua vào các quyền mua cổ phiếu trong một phạm vi giá nhất định, giúp công ty bù đắp phần nào ảnh hưởng pha loãng khi trái phiếu chuyển đổi được thực hiện. Điều này gửi đi một tín hiệu rõ ràng tới thị trường: Ban lãnh đạo tin tưởng vào giá trị dài hạn của công ty và cố gắng bảo vệ lợi ích cổ đông hiện hữu.
Chiến lược tài chính phức tạp này cho thấy, Bitdeer đã thoát khỏi giai đoạn sơ khai của ngành khai thác mã hóa, bước vào giai đoạn vận hành vốn tinh vi, sánh ngang các công ty công nghệ hàng đầu của Nasdaq.
Sau khi trừ đi chi phí tái cơ cấu nợ và phòng hộ quyền chọn, số tiền huy động còn lại cùng lượng Bitcoin bán ra đổi lấy tiền mặt thể hiện rõ tham vọng thực sự của Bitdeer: thoái khỏi hình ảnh “công ty khai thác Bitcoin thuần túy”, để tiến vào lĩnh vực tính toán hiệu năng cao (HPC) và dịch vụ đám mây trí tuệ nhân tạo (AI).
Trong làn sóng bùng nổ của AI tạo sinh, thị trường công suất tính toán toàn cầu đang đối mặt với tình trạng cung cầu chưa từng có. Việc huấn luyện và suy luận các mô hình AI lớn đòi hỏi các cụm công suất khổng lồ, trong đó hạ tầng năng lượng (điện và làm mát trung tâm dữ liệu) là yếu tố then chốt.
Các công ty khai thác Bitcoin trong bối cảnh vĩ mô này có lợi thế đặc biệt về arbitrage năng lượng. Họ sở hữu nguồn điện giá rẻ nhất toàn cầu, quy mô lớn nhất và đất đai cho trung tâm dữ liệu mở rộng không giới hạn. Bitdeer đã rõ ràng tuyên bố rằng, nguồn vốn mới sẽ được dùng để:
- Mở rộng quy mô dịch vụ đám mây HPC và AI.
- Phát triển các thiết bị khai thác ASIC riêng (để tích hợp chuỗi cung ứng phần cứng, giảm chi phí vốn Capex).
- Mở rộng các trung tâm dữ liệu tiêu chuẩn cao.
Chuyển đổi hạ tầng khai thác Bitcoin vốn có lợi nhuận thấp thành trung tâm dữ liệu AI có lợi nhuận cao, dòng tiền ổn định là chiến lược chuyển đổi cốt lõi của các công ty khai thác lớn nhất hiện nay. Các khách hàng AI thường ký hợp đồng dài hạn, phí cố định (PPA), khác biệt rõ rệt so với mô hình lợi nhuận biến động hàng ngày của khai thác Bitcoin theo Hashprice.
Thông qua việc bán sạch Bitcoin và phát hành trái phiếu chuyển đổi, Bitdeer thực chất đang dùng quá khứ kém hiệu quả (tích trữ coin) để đầu tư vào tương lai có độ chắc chắn cao hơn (hạ tầng AI).
Dù sở hữu công suất 63,2 EH/s đứng đầu toàn cầu, nhưng Bitdeer lại tạo ra kỷ lục “không giữ coin nào”. Hiện tượng này đánh dấu sự phân hóa căn bản trong mô hình kinh doanh của các công ty khai thác niêm yết toàn cầu.
Trong logic này, quy mô công suất lớn nhất không đồng nghĩa với tích trữ nhiều coin nhất, mà là sở hữu máy tạo dòng tiền lớn nhất và khả năng tải năng lượng khổng lồ nhất. Khi lợi nhuận của máy móc này giảm xuống dưới ngưỡng sinh lợi, việc không do dự chuyển vốn sang lĩnh vực AI có lợi nhuận cao hơn, nhiều tiềm năng hơn là lựa chọn hợp lý dựa trên nguyên tắc định lượng và phân bổ vốn.
Trong năm 2026, một chu kỳ hậu giảm halving đầy thử thách, việc tích trữ coin một cách mù quáng đã không còn là phương thuốc toàn diện nữa. Đối với các nhà đầu tư thị trường tài chính, đây không còn là câu chuyện về “đào coin” nữa, mà là câu chuyện về năng lượng, điều phối công suất và hiệu quả vốn của Wall Street.
