Công ty bán khống Citron công khai dự đoán giảm giá SanDisk (SNDK), định giá bộ nhớ sai lệch nghiêm trọng

Công ty tổ chức bán khống Citron Research gần đây tuyên bố thiết lập vị thế bán khống SanDisk (SNDK), cho rằng ngành công nghiệp bộ nhớ NAND là một chu kỳ kinh tế điển hình, hiện đang gần đỉnh chu kỳ, nhưng thị trường lại định giá dựa trên logic tăng trưởng cao của các cổ phiếu công nghệ, rủi ro do đó tăng lên rõ rệt. Citron chỉ ra rằng, ngành công nghiệp bộ nhớ đã từng có các đợt đảo chiều sau các thời kỳ thịnh vượng vào các năm 2008, 2012, 2018, “chu kỳ không bao giờ biến mất, chỉ là lại đạt đỉnh một lần nữa”. Sau khi bị bán khống, SanDisk từng giảm xuống còn 612.9, nhưng đóng cửa ở mức 640.24.

Tuy nhiên, Giám đốc điều hành Phan Kiến Thành của Phân Tán đã từng trong một cuộc phỏng vấn nhấn mạnh: lý do AI phá vỡ chu kỳ bộ nhớ là vì: giới hạn của AI không phải là khả năng tính toán, mà là bộ nhớ/lưu trữ. Trong quá trình tính toán, AI cần lượng lớn DRAM, các doanh nghiệp buộc phải mua thêm GPU để đủ DRAM. Hiện nay, cách làm mới là sử dụng bộ nhớ Flash Memory (NAND Flash) để giải quyết vấn đề mua GPU vì DRAM.

Đọc thêm: Những thay đổi của Vera Rubin của Nvidia? Phân tích thời kỳ chiến tranh bộ nhớ: SK Hynix, Samsung, Micron, SanDisk

Khác với chu kỳ bộ nhớ trong quá khứ, nhu cầu DRAM của AI là vô hạn. Mặt khác, sau khi AI chuyển từ huấn luyện sang suy luận, dữ liệu do suy luận tạo ra cũng cần được lưu trữ. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây trong tương lai có doanh thu cao liên quan mật thiết đến không gian lưu trữ, họ có nhiều sử dụng (doanh thu) hơn thì cần nhiều không gian lưu trữ hơn.

Quan điểm cốt lõi 1: NAND là ngành công nghiệp hàng hóa, thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững

Citron cho rằng, thị trường đang so sánh SanDisk với NVIDIA, nhưng hai bên bản chất rất khác nhau. NVIDIA có hệ sinh thái phần mềm và phần cứng cùng các rào cản công nghệ, còn SanDisk chủ yếu bán các sản phẩm NAND đồng nhất cao.

Giá bộ nhớ và lợi nhuận chịu ảnh hưởng lớn bởi chu kỳ cung cầu

Báo cáo thẳng thắn: “NVIDIA có lợi thế cạnh tranh, SanDisk chỉ bán hàng hóa.” Điều này có nghĩa là, khi cung tăng hoặc cầu yếu đi, lợi nhuận gộp và giá cổ phiếu có thể giảm nhanh, khó duy trì mức định giá cao hiện tại.

Quan điểm cốt lõi 2: Áp lực cạnh tranh từ Samsung sẽ gia tăng

Citron chỉ ra rằng Samsung đã duy trì chiến lược nhất quán trong 30 năm qua:

Trong thời kỳ đỉnh cao của chu kỳ, duy trì cung ứng có kỷ luật

Trong khi các nhà sản xuất NAND thu lợi nhuận cao

Sau đó mở rộng sản xuất hoặc điều chỉnh chiến lược sản phẩm để chiếm thị phần, giảm giá

Lần này, Samsung đã tuyên bố tập trung vào thị trường cao cấp với lợi nhuận trên 50%, đồng thời đưa công nghệ tiên tiến vào lĩnh vực SSD cao cấp, trực tiếp cạnh tranh với các sản phẩm cốt lõi của SanDisk. Hiện tại, nguồn cung thị trường khá chặt chẽ, một phần do tỷ lệ thành công của các dòng sản phẩm khác của Samsung gặp vấn đề. Tuy nhiên, vấn đề này mang tính thời vụ, khi giải quyết xong, nguồn cung có thể sẽ nhanh chóng giải phóng. Citron cảnh báo rằng, công suất tiềm năng thậm chí có thể gấp đôi đỉnh cao năm 2018, và “thiếu hàng” hiện tại chỉ là ảo giác về cung tạm thời.

Quan điểm cốt lõi 3: Western Digital giảm tỷ lệ nắm giữ cho thấy tín hiệu chu kỳ

Báo cáo cũng đề cập rằng, công ty mẹ trước đây của SanDisk là Western Digital gần đây đã bán một phần lớn cổ phần. Citron giải thích rằng, các nhà đầu tư dài hạn am hiểu chu kỳ ngành đang chọn rút lui sớm khi giá còn cao, thay vì chờ đợi xác nhận sự đảo chiều của thị trường, cho thấy nội bộ đã cảnh giác về triển vọng ngành suy yếu.

Giám đốc Phân Tán: AI từ huấn luyện chuyển sang suy luận, nhu cầu lưu trữ vô hạn

SNDK từ đầu năm đến nay đã tăng mạnh, vượt xa mức tăng trung bình của thị trường và các đối thủ cùng ngành trong 1 năm qua, thị trường đang đẩy giá dựa trên nhu cầu của AI và trung tâm dữ liệu. Tuy nhiên, Citron cho rằng, SanDisk về bản chất chỉ là một phần trong chuỗi cung ứng hạ tầng AI, thiếu độc quyền công nghệ hoặc vị thế nền tảng quan trọng. Nếu chu kỳ NAND suy giảm, định giá có thể sẽ điều chỉnh theo.

Citron dùng hình ảnh bóng hockey để mô tả, bán khống SNDK là “trượt về vị trí của bóng hockey sắp tới”. Trước khi chu kỳ bộ nhớ trở lại bình thường, giá cổ phiếu thường đã phản ánh sớm sự suy yếu của thị trường.

Tuy nhiên, Giám đốc Phân Tán Phan Kiến Thành đã từng trong một cuộc phỏng vấn nhấn mạnh: lý do AI phá vỡ chu kỳ bộ nhớ là vì: giới hạn của AI không phải là khả năng tính toán, mà là bộ nhớ/lưu trữ. Trong quá trình tính toán, AI cần lượng lớn DRAM, các doanh nghiệp buộc phải mua thêm GPU để đủ DRAM. Hiện nay, cách làm mới là sử dụng bộ nhớ Flash Memory (NAND Flash) để giải quyết vấn đề mua GPU vì DRAM.

Khác với chu kỳ bộ nhớ trong quá khứ, nhu cầu DRAM của AI là vô hạn. Mặt khác, sau khi AI chuyển từ huấn luyện sang suy luận, dữ liệu do suy luận tạo ra cũng cần được lưu trữ. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây trong tương lai có doanh thu cao liên quan mật thiết đến không gian lưu trữ, họ có nhiều sử dụng (doanh thu) hơn thì cần nhiều không gian lưu trữ hơn.

(Phân Tán đã chuẩn bị bảy năm, bỏ ra hàng trăm tỷ để bắt kịp đợt thiếu hàng lớn nhất trong đời, bước tiếp theo của các nhà sản xuất bộ nhớ Đài Loan là gì?)

Quan điểm của các tổ chức bán khống và doanh nghiệp là khác nhau, điều này là bình thường, thị trường sẽ cho câu trả lời. Ngày 24, SanDisk mở cửa ở mức 682.5 USD, sau khi Citron phát đi tín hiệu bán khống, giá đã giảm xuống còn 612.9 USD. Tuy nhiên, giá đóng cửa là 640.24 USD, cho thấy ý kiến thị trường vẫn còn chia rẽ.

Bài viết này về việc tổ chức bán khống Citron công khai dự đoán tiêu cực về SanDisk (SNDK), định giá bộ nhớ bị đánh giá quá cao, ban đầu xuất hiện trên Chain News ABMedia.