Jane Street Đồn Đoán Làm Mới Lại Sự Giám Sát Cơ Chế Thị Trường ETF Bitcoin

Tóm tắt

• Chia ETF Bitcoin có thể được tạo hoặc thu hồi bởi các thành viên ủy quyền mà không cần phải mua hoặc bán Bitcoin ngay lập tức trên các sàn giao dịch công khai.
• Các nhà phân tích cho biết việc phòng hộ phái sinh và thời điểm thanh toán có thể làm yếu mối liên hệ ngắn hạn giữa dòng vốn ETF và biến động giá spot.
• Cơ chế này hợp pháp và phổ biến trên thị trường các nhà tạo lập ETF, nhưng có thể đẩy quá trình xác định giá về phía thị trường hợp đồng tương lai trong các giai đoạn dòng chảy lớn của tổ chức.

Chuyến tăng giá của Bitcoin vào thứ Tư đã thắp lại cuộc tranh luận về vai trò của các nhà tạo lập thị trường Wall Street trong các quỹ ETF Bitcoin giao dịch trên thị trường spot, sau khi các suy đoán trực tuyến liên kết đợt tăng giá này với một vụ kiện liên quan đến công ty giao dịch định lượng và nhà cung cấp thanh khoản Jane Street.
Các bài đăng lan truyền trên X cho rằng đợt tăng khoảng 10% của Bitcoin trong hai ngày trùng với việc biến mất của một mẫu bán ra trong ngày, gợi ý rằng hành động pháp lý chống lại Jane Street đã thay đổi hành vi thị trường.
Tuy nhiên, các nhà phân tích và chuyên gia ETF cho biết việc tập trung vào một công ty duy nhất che khuất một bộ cơ chế phức tạp hơn nằm dưới cách hoạt động của các ETF Bitcoin spot.


ETF Bitcoin theo dõi giá spot của tài sản, nhưng quá trình tạo và thu hồi cho phép các trung gian tổ chức đáp ứng nhu cầu mà không cần phải mua hoặc bán Bitcoin trên các sàn giao dịch công khai.
Jeff Park, giám đốc đầu tư tại ProCap và cố vấn cho nhà phát hành ETF Bitwise, cho biết vào thứ Tư rằng cuộc tranh luận phản ánh sự hiểu lầm về cấu trúc thị trường ETF chứ không phải bằng chứng về thao túng.
Trong một bài đăng chụp màn hình trên X, Park mô tả cách các công ty giao dịch lớn chịu trách nhiệm tạo và thu hồi cổ phần ETF, gọi là các thành viên ủy quyền, hoạt động theo các khoản miễn trừ pháp lý cho phép họ đáp ứng nhu cầu ETF mà không cần ép buộc mua Bitcoin ngay lập tức trên thị trường spot.
Park nói rằng các khoản miễn trừ này, áp dụng cho tất cả các thành viên ủy quyền, được thiết kế để hỗ trợ việc tạo lập thị trường ETF một cách trật tự, nhưng có thể tạo ra một “cửa sổ xám” trong đó việc tạo cổ phần ETF, hoạt động phòng hộ và các giao dịch thị trường spot không liên kết chặt chẽ về mặt thời gian.

Kết quả là, dòng vốn ETF không phải lúc nào cũng dẫn đến áp lực mua ngay lập tức trên thị trường Bitcoin spot, làm yếu giả định rằng nhu cầu ETF trực tiếp phản ánh biến động giá spot.
Ryan McMillin, giám đốc đầu tư của quỹ crypto Merkle Tree Capital, nói với Decrypt rằng cấu trúc này cũng tạo ra các động lực ưu tiên phái sinh hơn thị trường spot.
Vì hợp đồng tương lai Bitcoin thường giao dịch ở mức cao hơn giá spot trong điều kiện gọi là contango, các thành viên ủy quyền có thể phòng hộ rủi ro bằng hợp đồng tương lai trong khi kiếm lợi từ chênh lệch basis, ông nói.
“Quỹ ETF tăng trưởng mà không cần ép buộc mua trên sàn, làm giảm các đợt tăng giá dưới các mức quan trọng nơi mà sự phấn khích sẽ đẩy giá cao hơn theo kiểu bánh xe quay vòng,” McMillin nói.
McMillin bổ sung rằng khi các vị thế hợp đồng tương lai giảm, do các thay đổi vĩ mô hoặc thu hẹp spread, sự điều chỉnh này có thể làm tăng biến động giá, góp phần vào các đợt giảm mạnh trông có vẻ đột ngột đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Cả hai nhà phân tích đều nhấn mạnh rằng hành vi này hợp pháp và phù hợp với cách các ETF được thiết kế hoạt động, và không ám chỉ có hành vi sai trái của bất kỳ công ty nào.
Thay vào đó, họ cho biết điều này làm nổi bật cách mà quá trình xác định giá của Bitcoin ngày càng bị chi phối bởi các thị trường tổ chức như thị trường hợp đồng tương lai, chứ không chỉ riêng các sàn giao dịch spot.
“Các APs có các động lực và công cụ giống như quỹ phòng hộ với ít trách nhiệm giải trình hơn trong một tài sản đang trong giai đoạn chấp nhận rộng rãi,” McMillin nói. “Sự ‘đổi mới’ của ETF có nguy cơ trở thành một cỗ máy lợi nhuận cho Wall St. ưu tiên arbitrage tổ chức hơn là hỗ trợ thực sự cho thị trường spot.”