Lượng sử dụng Ethereum đạt mức cao kỷ lục, nhưng ETH lại giảm gần mức dài nhất kể từ năm 2018

Ethereum (ETH) đã giảm trong sáu tháng liên tiếp kể từ tháng 9 năm 2025, giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là 4.953 đô la được thiết lập vào tháng 8 xuống dưới 2.000 đô la, giảm khoảng 60% và đang tiến gần đến chuỗi thua lỗ hàng tháng dài nhất kể từ mùa đông tiền điện tử năm 2018. Nghịch lý thay, việc sử dụng mạng Ethereum đang đồng thời đạt mức cao kỷ lục, với khối lượng giao dịch trung bình động hàng ngày trong bảy ngày của Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại là gần 290 nghìn vào đầu tháng Hai.

Mâu thuẫn cấu trúc giữa mức sử dụng cao mới và giá giảm liên tục

Việc sử dụng Ethereum mạnh mẽ chủ yếu là do sự phát triển của token hóa tài sản trong thế giới thực (RWA), việc áp dụng rộng rãi stablecoin và sự gia tăng đáng kể hoạt động của mạng lớp thứ hai sau khi nâng cấp Dencun. Tuy nhiên, chính “thành công” này đã phá vỡ khung định giá truyền thống.

Trọng tâm của lập luận “tiền siêu thanh” là việc giảm ròng nguồn cung ETH thông qua cơ chế đốt phí của EIP-1559. Tuy nhiên, dữ liệu blob được giới thiệu bởi bản nâng cấp Dencun làm giảm đáng kể chi phí vận hành của rollup, do đó làm giảm phí mạng chính. Dữ liệu của Ultrasound.money cho thấy tại một số thời điểm, ETH đã được phát hành nhiều hơn là bị đốt, làm suy yếu phiên bản đơn giản hóa của lập luận rằng “giảm phát Ethereum luôn ở đó”.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, lãi suất mở hợp đồng tương lai Ethereum đã giảm mạnh 65% từ mức đỉnh gần 700 tỷ đô la vào tháng 8 năm 2025 xuống còn khoảng 240 tỷ đô la (dữ liệu của CoinGlass), cho thấy sự thu hẹp đáng kể trong khẩu vị rủi ro thị trường. Dữ liệu quyền chọn Deribit cho thấy sự gia tăng mạnh mẽ trong biến động ngụ ý ngắn hạn với độ lệch tiêu cực đáng kể - các nhà giao dịch đang trả phí bảo hiểm để bảo vệ chống lại rủi ro giảm giá.

Dữ liệu chính về tình hình hiện tại của Ethereum

Độ dài của mùa thu: Nó đã giảm sáu tháng liên tiếp kể từ tháng 9 năm 2025, gần với chuỗi giảm hàng tháng dài nhất vào năm 2018

Suy giảm: Giảm xuống dưới 2.000 đô la từ mức cao nhất vào tháng 8 là 4.953 đô la (khoảng 60%)

Sử dụng: Khối lượng giao dịch hàng ngày của Ethereum trong đường trung bình động bảy ngày đạt mức cao nhất mọi thời đại mới gần 290 nghìn vào đầu tháng Hai

Lãi suất mở: Từ mức đỉnh 700 triệu đô la lên khoảng 240 triệu đô la (giảm mạnh 65%)

Dòng vốn ETH ETF: Trong bốn tháng qua, chín ETF Ethereum được niêm yết tại Hoa Kỳ đã mua lại ròng tổng cộng 2,6 tỷ đô la

Vốn hóa thị trường USDT: Giảm hai tháng liên tiếp (lần đầu tiên kể từ vụ tai nạn Terra năm 2022)

Ba chỉ báo dòng vốn chính cho thấy hỗ trợ tăng giá yếu

Điều quyết định liệu giá Ethereum có thể tự duy trì hay không không phải là lượng sử dụng, mà là chất lượng hình thành vốn. Hiện tại, cả ba chỉ số chính đều có lợi cho phe bò.

Một là việc tiếp tục mua lại ròng Ethereum ETF: Trong bốn tháng qua, chín quỹ ETF Ethereum niêm yết tại Hoa Kỳ đã có tổng dòng tiền chảy ra ròng là 2,6 tỷ đô la. Khi dòng vốn ETF tích cực phi cấu trúc, bất kỳ chuyển động tăng nào cũng phải dựa vào thị trường phái sinh, thay vào đó làm trầm trọng thêm tính dễ bị tổn thương của thị trường.

Thứ hai, mua trực tiếp của các tổ chức đã chậm lại mạnhETHZilla, một nhà quản lý tài sản tập trung vào Ethereum, đã bán Ethereum của mình và chuyển sang mã hóa tài sản trong thế giới thực, với BitMine trở thành người mua lớn đáng kể duy nhất trong những tháng gần đây.

Thứ ba là sự trì trệ của nguồn cung stablecoin: Vốn hóa thị trường USDT của Tether đã giảm trong hai tháng liên tiếp, lần đầu tiên kể từ vụ sụp đổ Terra vào năm 2022. Khi các nguyên tắc cơ bản của stablecoin đi ngang, sự phục hồi của giá thường chỉ là biến động dựa trên đòn bẩy chứ không phải là tích lũy giao ngay bền vững.

Nếu tháng 3 năm 2026 cũng kết thúc tháng với sự sụt giảm, thì chuỗi thua lỗ của ETH sẽ ngang bằng với mùa đông tiền điện tử năm 2018. Một sự đảo chiều thực sự có thể yêu cầu ba điều kiện để trưởng thành đồng thời: dòng vốn ETF tổ chức trở lại ổn định, sức mua stablecoin phục hồi và tâm lý e ngại rủi ro vĩ mô giảm bớt cùng một lúc.

Những câu hỏi thường gặp

Sử dụng Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại, vì sao giá ETH tiếp tục giảm?

Mâu thuẫn cốt lõi là mặc dù chiến lược mở rộng quy mô của Ethereum (mạng layer-2 do Rollup dẫn đầu) đã tăng mức sử dụng tổng thể, nhưng nó cũng làm giảm doanh thu phí mainnet, làm suy yếu lập luận giảm phát của “tiền tệ siêu thanh”. Đồng thời, dòng tiền liên tục chảy ra của các quỹ ETF tổ chức, nguồn cung stablecoin trì trệ và giảm đòn bẩy của thị trường phái sinh đã cùng nhau ngăn chặn việc mua cơ cấu có thể hỗ trợ giá giao ngay.

Những yếu tố nào có thể chấm dứt chuỗi thua lỗ hàng tháng của ETH?

Ba điều kiện chính có thể thay đổi xu hướng: Các quỹ ETF Ethereum của Hoa Kỳ đã chuyển từ mua lại ròng sang dòng tiền ròng liên tục; Nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng trưởng, hỗ trợ sức mua trên chuỗi; Sự cải thiện của môi trường vĩ mô đã dẫn đến sự phục hồi của khẩu vị rủi ro. Nếu ba điều kiện này trưởng thành đồng thời, thị trường có thể đánh giá lại giá trị của Ethereum dựa trên “tính không thể thiếu của lớp thanh toán”.

Chuỗi thua lỗ hiện tại của Ethereum về cơ bản khác với sự sụp đổ năm 2018 như thế nào?

Sự sụp đổ năm 2018 xảy ra trong giai đoạn đầu của sự thiếu phù hợp chung giữa sản phẩm và thị trường của ngành. Ethereum vào năm 2026 là một mạng trưởng thành hơn với mức độ liên quan sâu sắc về thể chế và nền kinh tế on-chain tích cực. Sự sụt giảm hiện tại giống như một thị trường đang thử nghiệm một khung định giá mới dưới áp lực hơn là sự sụp đổ toàn diện của các nguyên tắc cơ bản của ngành.