Tác giả：CoinGecko
Biên dịch：Deep潮 TechFlow
Đọc thêm: Các số liệu chính trong Báo cáo hàng năm của CoinGecko đã đủ để chứng minh vấn đề: Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên DEX tăng trưởng 346% trong năm, trong khi lượng vị thế trên CEX giảm 20,8% cùng kỳ, vốn đang hệ thống chuyển dịch từ tập trung sang phi tập trung.
Bài viết này không chỉ là tập hợp các con số, nó còn giải thích rõ lý do tại sao sự chuyển dịch này xảy ra, tại sao Hyperliquid có thể vượt qua Coinbase International, và sau HIP-3 các nền tảng này đang trở thành gì.
Toàn văn dưới đây:
Năm 2025, sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn — đặc biệt là các nền tảng phi tập trung — bùng nổ, tổng khối lượng giao dịch đạt 92,9 nghìn tỷ USD (tăng 64,6% so với năm trước), từ đó cơ bản chuyển đổi thị trường tiền mã hóa từ giao dịch spot sang cơ chế xác định giá dựa trên phái sinh.
Các điểm chính:
- Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên DEX tăng trưởng 346%, đạt 6,7 nghìn tỷ USD; đồng thời lượng vị thế trên CEX giảm 20,8%. Điều này thể hiện một làn sóng chuyển dịch vốn quy mô lớn từ các nền tảng tập trung như Hyperliquid (xếp thứ 7 toàn cầu, khối lượng 2,9 nghìn tỷ USD) sang hạ tầng phi tập trung.
- Hiệu quả vốn thúc đẩy việc áp dụng: Perps cho phép trader dùng đòn bẩy để mở vị thế với ít vốn hơn, kiếm lợi hai chiều (đặc biệt quan trọng trong đợt giảm giá quý 4 năm 2025), và tránh các rắc rối của thanh toán thực.
- HIP-3 đã mở rộng khả năng niêm yết không cần phép đối với bất kỳ tài sản nào có nguồn giá, biến Hyperliquid và các nền tảng tương tự từ “sàn giao dịch tiền mã hóa” thành hạ tầng tài chính toàn cầu 7×24, có thể giao dịch mọi loại tài sản từ hàng hóa lớn đến cổ phiếu Pre-IPO.
Tại sao tốc độ tăng của Perps vượt xa spot
Hình: Tính đến ngày 2 tháng 3 năm 2026, top 5 sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung theo khối lượng giao dịch 24h trên CoinGecko
Hiệu quả vốn: làm nhiều hơn với ít tiền hơn
Ưu điểm cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn nằm ở hiệu quả vốn. Trong thị trường spot, mua 10.000 USD Bitcoin cần 10.000 USD vốn bị khóa trong suốt thời gian giữ. Trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn, dùng đòn bẩy chỉ cần một phần nhỏ vốn để mở cùng một vị thế, giải phóng thanh khoản để dùng cho các vị thế hoặc chiến lược khác.
Ngoài mục đích đầu cơ, hợp đồng vĩnh viễn còn giúp thị trường:
- Phòng ngừa rủi ro cho các vị thế hiện có mà không phải bán tài sản gốc (tránh phát sinh thuế);
- Thực hiện arbitrage chênh lệch giá giữa các sàn;
- Thể hiện quan điểm hướng đi mà không cần thanh toán thực;
- Và phân bổ vốn vào nhiều cơ hội khác nhau.
Mỗi đô la trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn đều phát huy tác dụng lớn hơn so với trong thị trường spot. Đối với các trader, quỹ, tổ chức tối ưu hóa lợi nhuận vốn, cân bằng đang nghiêng về phía Perps.
Thị trường trưởng thành: theo con đường tài chính truyền thống
Sự bùng nổ của phái sinh trong tiền mã hóa phản chiếu quy luật đã trải qua trong các thị trường tài chính trưởng thành. Trong tài chính truyền thống, thị trường phái sinh lớn hơn rất nhiều so với thị trường spot, thường gấp 10 đến 50 lần. Ví dụ, thị trường hoán đổi lãi suất có giá trị danh nghĩa vượt 400 nghìn tỷ USD, trong khi thị trường trái phiếu toàn cầu khoảng 130 nghìn tỷ USD.
Thị trường tiền mã hóa chỉ đang bắt kịp. Khi thị trường trưởng thành hơn, các nhà tham gia có kinh nghiệm hơn, tỷ lệ giao dịch phái sinh so với spot tiếp tục mở rộng. Chỉ riêng 10 sàn lớn nhất đã tạo ra 92,9 nghìn tỷ USD khối lượng hợp đồng vĩnh viễn, vượt xa tổng khối lượng spot của tất cả các sàn.
Yếu tố phòng hộ: giữ vững sức bền trong giảm giá
Chứng cứ thuyết phục nhất về giá trị của hợp đồng vĩnh viễn chính là trong quý 4 năm 2025, khi thị trường giảm mạnh. Trong khi thị trường spot co lại, tâm lý nhà đầu tư xấu đi, khối lượng của 10 sàn hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu lại tăng 64,6% so với cùng kỳ.
Tại sao vậy? Bởi hợp đồng vĩnh viễn cho phép trader kiếm lợi hai chiều. Khi giá giảm, vị thế short lãi lớn, hoạt động phòng hộ tăng cường. Khả năng thể hiện quan điểm giảm giá giúp vốn duy trì hoạt động, khối lượng giao dịch cao ngay cả khi lượng mua vào spot đã cạn kiệt.
Trong thị trường spot truyền thống, giảm giá đồng nghĩa với giảm hoạt động. Điều này thể hiện rõ qua khối lượng spot trên CEX từ tháng 1 năm 2025 là 2,21 nghìn tỷ USD, xuống còn đỉnh thấp tháng 12 là 0,95 nghìn tỷ USD.
Tuy nhiên, trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn, mọi biến động hướng nào cũng đều mang lại cơ hội. Dữ liệu năm 2025 chứng minh rằng, động thái này đã thay đổi căn bản cấu trúc thị trường tiền mã hóa.
Hình: So sánh khối lượng spot và hợp đồng vĩnh viễn của CEX và DEX
Làn sóng chuyển dịch lớn: DEX vs CEX
Hình: Top 10 Perp CEX và Perp DEX theo khối lượng giao dịch
Nguồn: Báo cáo ngành công nghiệp tiền mã hóa 2025 của CoinGecko
Dù các sàn tập trung vẫn chiếm ưu thế về quy mô, câu chuyện thực sự của năm 2025 là sự trỗi dậy nhanh chóng của các sàn hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung. Khối lượng Perp DEX tăng 346%, đạt kỷ lục 6,7 nghìn tỷ USD trong năm.
Để hình dung rõ hơn về bước nhảy này: chỉ riêng tháng 10 năm 2025, đỉnh điểm, Perp DEX đã xử lý 1,18 nghìn tỷ USD, gấp hơn 4 lần so với tháng 1 cùng năm.
Sự bứt phá của DEX
Đến năm 2025, Perp DEX đã giải quyết được các vấn đề về khả năng sử dụng vốn và trải nghiệm người dùng từng khiến người dùng còn e ngại:
- Trải nghiệm người dùng ngang bằng: “DEX操作笨拙” đã chấm dứt vào cuối 2025. Hyperliquid và Lighter cung cấp giao diện gần như không khác gì Binance hay Coinbase. Sổ đặt lệnh đủ sâu, khớp lệnh gần như tức thì, trader bình thường không còn cảm thấy mình đang dùng nền tảng phi tập trung nữa.
- Cấu trúc phí cạnh tranh: Các DEX ban đầu tính phí cao hơn để bù đắp chi phí phi tập trung. Đến 2025, cạnh tranh và tiến bộ công nghệ đã đẩy phí của Perp DEX xuống ngang hoặc thấp hơn CEX. Hyperliquid thậm chí bắt đầu cung cấp tới 90% phần thưởng taker, cạnh tranh sòng phẳng với các CEX có phí tốt nhất.
- Hiệu năng mở rộng: Các DEX dựa trên blockchain ban đầu không thể xử lý khối lượng giao dịch lớn của phái sinh. Sự ra đời của các Layer 1 chuyên dụng và rollup tối ưu đã giải quyết vấn đề này. Ví dụ, Hyperliquid tự xây dựng Layer 1 riêng, xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây, thời gian xác nhận dưới 1 giây — hiệu năng sánh ngang hạ tầng tập trung.
Phân hóa lượng vị thế
Theo Báo cáo ngành công nghiệp tiền mã hóa 2025 của CoinGecko, năm 2025, lượng vị thế trên CEX giảm 20,8%, trong khi lượng vị thế trên DEX tăng 229,6%.
Lượng vị thế — tổng giá trị các hợp đồng phái sinh chưa đóng — thể hiện số vốn và niềm tin đã cam kết. Sự phân hóa này cho thấy trader không chỉ “dùng thử” DEX để giao dịch nhanh, mà còn xây dựng các vị thế dài hạn đáng kể trên chuỗi.
Sự chuyển dịch này đánh dấu việc vốn chuyển từ hạ tầng tập trung sang phi tập trung. Khi quá trình này bắt đầu, hiệu ứng mạng sẽ thúc đẩy nó nhanh hơn. Nhiều thanh khoản hơn thu hút nhiều trader hơn, kéo theo nhiều nhà tạo lập thị trường hơn, làm sâu thêm thanh khoản.
Sự trỗi dậy của Hyperliquid và Lighter
Bảng xếp hạng các sàn hợp đồng vĩnh viễn năm 2025 cho thấy sự thay đổi lớn về cấu trúc thị trường. Hai nền tảng phi tập trung đã vươn lên vào top 10, thay thế các tên tuổi tập trung lâu đời:
- @HyperliquidX: xếp thứ 7 toàn cầu, khối lượng năm 2025 đạt 2,9 nghìn tỷ USD;
- @Lighter_xyz: xếp thứ 10 toàn cầu, khối lượng năm 2025 đạt 1,3 nghìn tỷ USD.
Năm 2025, khối lượng của Hyperliquid vượt qua Coinbase International. Nền tảng phi tập trung này chưa đầy hai năm tuổi, đã vượt qua một sàn niêm yết có hàng tỷ USD vốn và nhiều năm hoạt động có sự hỗ trợ của các tổ chức lớn.
Coinbase International năm 2025 xử lý khoảng 1,4 nghìn tỷ USD. Hyperliquid đạt 2,9 nghìn tỷ — gấp hơn hai lần.
Hạ tầng là chìa khóa thành công
Thành công của Hyperliquid không phải do marketing thông minh hay các chương trình khuyến khích token, mà chính là hạ tầng. Nền tảng này xây dựng Layer 1 riêng tối ưu cho hợp đồng vĩnh viễn (HyperCore).
Quyết định kiến trúc này đã chấm dứt lời đồn “DEX chậm”. Bằng cách kiểm soát toàn bộ stack kỹ thuật từ cơ chế đồng thuận đến engine khớp lệnh, Hyperliquid đạt được: xác nhận giao dịch dưới 1 giây; nhà tạo lập thị trường không mất phí gas; xử lý hơn 20.000 lệnh mỗi giây; và duy trì hoạt động 100% trong năm 2025.
Trong khi đó, các DEX dựa trên Ethereum gặp khó khăn do tắc nghẽn mạng và chi phí gas biến động, các giải pháp Layer 2 khác cũng phụ thuộc hạ tầng bên ngoài. Hyperliquid tích hợp toàn bộ hệ thống, mang lại trải nghiệm như trung tâm, đồng thời vẫn đảm bảo an toàn phi tập trung hoàn toàn.
Lighter theo hướng tương tự, dù cách thực hiện kỹ thuật khác. Kết luận rõ ràng: để cạnh tranh với các sàn tập trung, DEX phải kiểm soát vận mệnh hạ tầng của chính mình.
Cách mạng HIP-3 của Hyperliquid vượt ra ngoài tiền mã hóa
Cuối năm 2025, Hyperliquid thực hiện HIP-3 (Đề xuất cải tiến Hyperliquid 3), thay đổi căn bản cấu trúc thị trường của họ.
Niêm yết không phép
Trước đây, mở thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới cần sự phê duyệt của các validator — một quy trình bán tập trung. HIP-3 giới thiệu cơ chế triển khai thị trường vĩnh viễn không cần phép.
Bất kỳ nhà xây dựng nào cũng có thể tạo ra thị trường vĩnh viễn cho bất kỳ tài sản nào có nguồn giá đáng tin cậy. Không cần token, không cần phép, không phí niêm yết.
Ảnh hưởng tức thì rất rõ ràng. Trong vài tuần, đã xuất hiện các thị trường vĩnh viễn cho các tài sản chưa từng giao dịch trên chuỗi trước đó.
Cầu nối với tài chính truyền thống
Đến tháng 2 năm 2026, ảnh hưởng của HIP-3 đã rõ rệt. Các nền tảng như Hyperliquid không còn chỉ là “sàn phái sinh tiền mã hóa”, mà đang trở thành hạ tầng thị trường tài chính toàn cầu.
Hiện tại, các thị trường vĩnh viễn trên Hyperliquid đã bao gồm:
- Hàng hóa lớn: hợp đồng vĩnh viễn theo dõi hợp đồng tương lai COMEX vàng, bạc; dầu thô, khí tự nhiên; nông sản (lúa mì, ngô, đậu nành).
- Cổ phiếu: các công ty Pre-IPO như SpaceX, OpenAI; các cổ phiếu công nghệ chính; hợp đồng chỉ số (S&P 500, Nasdaq 100).
- Tài sản thay thế: thị trường dự đoán (kết quả bầu cử, chỉ số kinh tế); phái sinh thể thao; phái sinh thời tiết.
Sự mở rộng này cho thấy Perp DEX đang trở thành hạ tầng xác định giá toàn cầu 7×24 giờ.
Thị trường không bao giờ đóng cửa
Thị trường tài chính truyền thống đóng cửa — NYSE đóng cửa lúc 4 giờ chiều giờ Đông Mỹ, CME ngừng giao dịch vào tối Chủ nhật. Điều này gây ra ma sát, thiếu thông tin và chi phí cơ hội.
Trong khi đó, thị trường vĩnh viễn dựa trên blockchain không bao giờ đóng cửa. Khi thị trường truyền thống nghỉ, thị trường chuỗi vẫn vận hành, liên tục cập nhật thông tin mới.
Hãy tưởng tượng: cuối tuần, xuất hiện tin tức lớn — khủng hoảng địa chính trị, phá sản doanh nghiệp, biện pháp bất ngờ của ngân hàng trung ương. Thị trường truyền thống phải đến sáng thứ Hai mới phản ánh, dễ gây gap giá hoặc lệch pha.
Các hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid sẽ phản ứng ngay lập tức với thông tin. Khi thanh khoản ngày càng sâu, chúng có thể bắt đầu ảnh hưởng đến giá mở cửa của thị trường truyền thống — giá trên chuỗi 7×24 giờ đang dần trở thành điểm tham chiếu để thị trường mở cửa sáng thứ Hai.
Kết luận: giới hạn mới của hợp đồng vĩnh viễn
Dữ liệu năm 2025 kể một câu chuyện rõ ràng: hợp đồng vĩnh viễn đã trở thành lực lượng thống trị trong giao dịch tiền mã hóa, các nền tảng phi tập trung đang rút ngắn khoảng cách với đối thủ tập trung nhanh chóng.
Số liệu tự nó đã nói lên tất cả: top 10 sàn hợp đồng vĩnh viễn đạt 92,9 nghìn tỷ USD khối lượng; tăng trưởng 346% của DEX hợp đồng vĩnh viễn; lượng vị thế DEX tăng 229,6%; các DEX hàng đầu đã thay thế các CEX chính trong bảng xếp hạng.
Khi việc tạo thị trường không phép trở nên khả thi, hạ tầng blockchain đạt hiệu năng ngang bằng hệ thống tập trung, ranh giới giữa “sàn giao dịch tiền mã hóa” và “thị trường tài chính toàn cầu” đang dần biến mất. Các nền tảng này đang hướng tới “thị trường tài chính chuỗi” — mọi tài sản có nguồn giá đều có thể giao dịch 7×24 giờ, tự quản lý, minh bạch trong thanh toán.
Mô hình spot — mua và thanh toán thực — vẫn tồn tại. Nhưng trong xác định giá, phòng hộ và đầu cơ hiệu quả vốn cao, hợp đồng vĩnh viễn sẽ chiếm ưu thế.
