隨著比特幣日益走向制度化，越來越多的公司尋找讓BTC產生效益的方法。企業財庫、私募對沖基金以及基於DeFi的產品在過去一年積極推廣所謂的“BTC收益”。然而，當按照傳統金融定義的收益——即提供資本的相對低風險回報，例如美元的美國國債——來衡量，比特幣並不存在等價物。比特幣沒有本身的收益率，任何被標榜的回報都必然涉及風險，而這些風險往往被低估或有意模糊。
為何“BTC收益”敘事具有危險性
核心問題在於人們誤以為比特幣的回報可以在幾乎沒有風險甚至零風險的情況下產生。這是根本錯誤的。比特幣本身不會產生收益；若要獲得更多BTC，必須有另一方損失它。在加密市場中，經常使用複雜的技術語言來掩蓋傳統金融操作、隱藏潛在風險，或模糊回報的實際產生方式。無論是散戶還是機構投資者，都可能依賴所謂的專業知識，認為自己只是不了解運作機制，事實上他們無意中接受了與保守投資目標相衝突的風險。
企業財庫與比特幣“收益”的幻象
像Strategy這樣的公司所採用的企業財庫策略，常以每股比特幣數量（(BPS)）來衡量回報。在這個模型中，公司將總比特幣持有量除以已發行股份數，任何該比率的增加都被標記為“收益”。雖然每股比特幣（BPS）可能隨時間增加，但這並不等同於真正的收益。這種增加往往來自新投資者以暗示折扣的價格購買股份，從而實質上補貼了現有股東。更重要的是，股東對底層比特幣沒有直接索取權，股份也不能兌換成BTC。股價由供需、公司治理、監管風險和市場情緒等因素驅動，這些因素都可能與比特幣的價格大相逕庭。歷史已多次證明，例如在Grayscale信託轉換ETF之前，投資者可能多年陷於折價工具中，將一個看似低風險的策略轉變為損失，即使比特幣持倉增加。
對沖基金與短波動策略
對沖基金經常通過期權策略來宣傳比特幣收益，最常見的是賣出備兜呼叫權證。這些策略通過收取波動率溢價來產生收入，並因穩定的回報和短期表現良好而顯得具有吸引力。然而，它們本質上是空頭波動率策略，直到遭遇災難性失敗。在高波動性資產如比特幣中，一次極端的價格波動可能抹去數月甚至數年的收益。隨著機構參與度增加，隱含波動率已被壓縮，惡化了風險-回報比，並且下行風險仍然存在。
無擔保比特幣借貸與系統性風險
另一種常見做法是無擔保BTC借貸，年化回報率通常在3%到6%之間。雖然這種收入的簡單性和穩定性吸引投資者，但無擔保借貸伴隨著巨大的系統性風險。Genesis、BlockFi、Celsius等的倒閉展示了對手方風險如何迅速浮現，導致本金全部損失。在許多情況下，借出的BTC被用於高風險或不透明的交易策略，借款人承擔類似股權的下行風險，而僅獲得適度的信貸回報。即使是可信的借款人，也受到能安全吸收的BTC數量限制，限制了擴展性。
DeFi收益與技術模糊
基於DeFi的BTC收益產品增添了另一層複雜性。雖然這些策略在鏈上看起來透明，但它們往往是作為對機構對手方的間接借貸運作。額外的技術層面引入了智能合約風險、協議風險和操作風險，但未必提升對手方的質量。這種技術抽象可能造成錯誤的安全感，掩蓋了底層風險仍然是根本相同——甚至更糟。
比特幣回報的真實面貌
在企業財庫、對沖基金和DeFi平台中，所謂的BTC收益並非傳統意義上的收益。它是對風險的補償——這些風險往往是重大、非線性且理解不足的。隨著機構對比特幣需求的增加，將這些風險包裝成安全或必然回報的誘惑也將越來越大。理解回報的實際產生方式至關重要，因為在比特幣中，沒有免費午餐，只有權衡取捨。
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