以太坊完成 Fusaka 升級後，成功帶動鏈上活動回溫，活躍地址數、交易量同步攀升，讓社群為之振奮，但華爾街巨頭摩根大通（JPMorgan Chase）卻在最新報告中大潑冷水。分析師示警，過去多年壓抑以太坊使用率的關鍵障礙，至今仍未真正解決，因此預期這波由升級帶動的榮景恐怕難以持久。
Fusaka 升級於去年 12 月 3 日上線，將每個區塊可承載的「Blob（資料封包，用於 Layer 2 資料上鏈）」上限，從 15 個提高至 21 個，有效擴充資料吞吐量，也立即拉低主網交易費用，並帶動活躍地址數、交易量激增。
然而，由 Nikolaos Panigirtzoglou 領軍的摩根大通分析團隊在周三發布的報告中表示：「目前仍不清楚這波網路活動的增長能否延續。歷史經驗顯示，以太坊歷次升級由於多種原因，都未能持續且有效地推升網路活躍度。」
摩根大通分析師詳列了 4 個關鍵因素，解釋為何他們對以太坊的基本面持保留態度：
**1. Layer 2 的「吸血」效應：**以太坊主網的交易活動正持續外流至 Base 、 Arbitrum 和 Optimism 等 Layer 2 網路。 CryptoRank 數據顯示，光是 Coinbase 推出的 Base ，目前就囊括了所有以太坊 Layer 2 總營收的 60% 至 70%，嚴重稀釋了主網的價值捕獲能力。
**2. Solana 等公鏈崛起：**來自其他公鏈的競爭壓力同樣不容忽視。分析師認為，競爭對手 Solana 憑藉更低廉的成本與更快的交易速度，成功瓜分了「相當可觀」的市占率，持續從以太坊生態系中吸走用戶與開發者，加速了以太坊鏈上活動向其他生態系分流的趨勢。
**3. 投機熱潮退燒：**過去支撐以太坊交易量暴衝的投機活動大幅減少，2021 年至 2022 年牛市期間的 ICO 、 NFT 與迷因幣狂潮曾大幅推升交易需求。分析師指出，如今大部分投機活動已經消退或轉移到其他區塊鏈，導致以太坊失去一個關鍵的使用量來源。
**4. 應用鏈導致流動性破碎：**資金與流動性正變得日益分散。分析師舉例，去中心化交易所龍頭 Uniswap 遷移到自家 Layer 2「Unichain」、衍生品平台 dYdX 則早已轉型為獨立鏈。這些重量級應用都成功將流動性留在自身生態內，並直接攫取協議收入，而非回流以太坊主網。
整體而言，這些因素也直接衝擊以太坊的費用收入與代幣經濟模型。分析師指出，主網活動低迷意味著被銷毀的以太幣變少，導致流通供應量隨時間增加，對幣價形成長期下行壓力。分析師總結稱：
雖然 Fusaka 升級確實提升了以太坊網路的活躍度，例如交易量和活躍地址數量，但我們對這種活躍度增長的可持續性持懷疑態度。
從歷史數據來看，以太坊的歷次升級都未能持續有效地提升網路活躍度，我們認為造成這種情況的因素依然存在。
相較之下，摩根大通對比特幣的態度則更為樂觀。分析師近期重申，比特幣未來 6～12 個月目標價上看 17 萬美元，理由包括去槓桿風暴告一段落，以及比特幣相對於黃金的波動性改善。
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