SEC 與 CFTC 搶預測市場管轄權！Atkins：仍未界定為證券

SEC 主席 Paul Atkins 在參議院銀行委員會聽證會稱預測市場是「巨大問題」，指存在「潛在管轄權重疊」，目前主要由 CFTC 管轄但兩機構將協同工作。當被問及是否制定明確規則時，他表示「還需觀望」，並稱「證券就是證券，預測市場及其產品的界定取決於具體表述」。

「巨大問題」定調：SEC 主席的監管警示

（來源：The Block）

美國證券交易委員會主席 Paul Atkins 週四告訴立法者，預測市場是監管機構關注的「巨大問題」。在參議院銀行委員會的聽證會上，當被問及這個快速發展的行業時，Atkins 表示這是他和商品期貨交易委員會主席 Michael Selig 都非常關注的事情。「預測市場恰恰是可能存在管轄權重疊的領域之一，」Atkins 說。

「巨大問題」這個措辭極具分量。在監管機構的語言體系中，「問題」通常意味著需要密切關注、可能需要執法行動的領域。「巨大」則強調了問題的規模和緊迫性。Atkins 選擇使用這種強烈的措辭，向預測市場行業傳遞明確信號：不要以為監管真空會永遠持續，嚴格監管即將到來。

過去一年，包括 Kalshi 和 Polymarket 在內的預測市場經歷了爆炸性增長，尤其是在 2024 年美國大選週期之後。如 CertiK 報告所示，預測市場從 2024 年的 158 億美元增至 2025 年的 635 億美元，四倍增長使其從邊緣產品躍升為主流金融科技。這種快速擴張必然吸引監管關注，因為規模越大，潛在的系統性風險和消費者保護問題就越嚴重。

如何監管這些先前受到美國商品期貨交易委員會（CFTC）嚴格限制的市場，已成為州和聯邦政府之間爭論的焦點。預測市場監理權歸屬已成為聯邦與州政府間的爭議焦點。業者主張根據《商品交易法》，所有事件合約應專屬 CFTC 管轄；而部分州則認為相關平台涉及體育競猜等活動，違反地方博彩法。

Atkins 指出，預測市場大多傾向 CFTC 管轄，不過兩家機構將會合作。當被問及何時會出台最終規則時，Atkins 表示「我們拭目以待」。這種謹慎的表述顯示 SEC 和 CFTC 仍在評估如何劃分管轄權，尚未達成最終共識。Atkins 說：「我認為我們擁有足夠的權限。證券就是證券，無論其性質如何，預測市場和產品的一些細微差別都取決於措辭。」

SEC vs CFTC 管轄權爭議的三大核心

證券定義：如果預測市場合約符合 Howey Test（投資合約測試），可能被視為證券歸 SEC 管

商品定義：事件結果（選舉、體育）可被視為商品，根據《商品交易法》歸 CFTC 管

賭博定義：涉及技巧 vs 運氣的判定，若為純運氣可能被州政府視為賭博

「證券就是證券，預測市場及其產品的界定取決於具體表述」這句話揭示了監管的複雜性。同樣是預測市場，如果合約設計為「投資回報依賴於組織者的努力」，可能被視為證券。如果設計為「對商品價格或事件結果的衍生品」，可能歸 CFTC 管。如果涉及純運氣的猜測，可能被視為賭博。這種高度依賴具體措辭的法律定性，為預測市場創造了巨大的不確定性。

CFTC 的防禦性表態：制定規則防止產業外流

美國商品期貨交易委員會主席 Selig 週四在彭博社的「Odd Lots」播客節目中表示，預測市場很有價值，監管也很重要。「我們當然會承擔起這項任務，確保這些市場不會停滯不前，不會將它們推向海外，而是製定正確的規則和法規，以提供最佳保護，並確保這些市場在美國蓬勃發展，」Selig 說。

Selig 的表態相對 Atkins 更為友好和積極。「預測市場很有價值」是明確的肯定，顯示 CFTC 認可這個行業的存在意義。「不會將它們推向海外」的表述揭示了監管機構的擔憂：如果美國監管過於嚴格，Kalshi、Polymarket 等平台可能遷往離岸司法管轄區，美國將失去對這個行業的控制權和稅收。

「制定正確的規則和法規，以提供最佳保護」是 CFTC 的監管哲學。相比 SEC 傾向於「先執法後立規」，CFTC 更強調通過明確規則引導行業發展。這種差異可能源於兩個機構的歷史和文化。SEC 主要監管證券市場，強調投資者保護和欺詐打擊。CFTC 主要監管商品和衍生品市場，更強調市場效率和創新。

然而，Selig 也強調監管的重要性。「最佳保護」意味著消費者權益、反洗錢、防止操縱等監管要求不會缺失。預測市場不能成為監管真空，必須在創新和保護之間找到平衡。CFTC 未來可能推出的規則可能包括：平台運營牌照要求、最低資本金門檻、反洗錢和 KYC 規範、市場操縱監控機制、以及爭議解決程序。

預測市場也因內線交易的報導而受到審查，並引發了旨在限制與政治相關的賭博的立法。內線交易在傳統金融市場是嚴重犯罪，但在預測市場中的定義更加複雜。例如，競選團隊成員在選舉預測市場下注，是否構成內線交易？這種人擁有非公開的民調數據和競選策略信息，明顯比普通投注者更有優勢。

SEC 與 CFTC 從對抗到合作：Project Crypto 的轉變

SEC 和 CFTC 近期聯手推出「加密貨幣計畫」（Project Crypto），旨在推動加密貨幣監管規則的現代化。就在一年多前，CFTC 和 SEC 還被認為在數位資產領域存在「地盤之爭」。CFTC 前主席 Rostin Behnam 認為大多數加密貨幣都屬於該機構的商品管轄範圍，而 SEC 前主席 Gary Gensler 則堅持認為除比特幣外大多數代幣都屬於證券。

Atkins 週四表示，這兩個機構每週會面一次。這種定期溝通機制是重大轉變。Gensler 和 Behnam 時期，兩個機構很少協調，各自發布相互矛盾的指引，使得加密企業無所適從。現在每週會面顯示兩個機構在川普政府的協調下，試圖建立統一的監管方針。

從委員構成來看，目前存在嚴重的黨派失衡。Selig 是 CFTC 的唯一委員，SEC 則有三名共和黨委員——Atkins、Hester Peirce 和 Mark Uyeda——沒有民主黨委員。這種失衡引發民主黨議員強烈不滿。馬裡蘭州民主黨參議員 Chris Van Hollen 詢問 Atkins 是否願意與白宮聯繫，並任命人選填補 SEC 民主黨委員的空缺席位。Atkins 說：「無論公開場合還是私下里，我一直支持委員人數齊全。我認為這有助於辯論和其他一切事務。」

這種黨派失衡的風險在於政策可能過度偏向單一立場。SEC 和 CFTC 的設計初衷是兩黨共治，確保政策平衡和連續性。當所有委員都來自同一政黨時，政策可能過於激進或寬鬆，缺乏制衡。對預測市場而言，如果 SEC 和 CFTC 都由共和黨主導，可能推出極為寬鬆的監管；但一旦民主黨重新掌權，可能出現監管急劇收緊的鐘擺效應。