撰文：馬赫，Foresight News
2 月 13 日，美股市場遭遇一場突如其來的暴跌，道瓊斯指數收跌 1.34%，納斯達克指數大跌 2.03%，標普 500 指數收跌 1.57%，黃金一度大跌超過 4%，白銀暴跌 11%。比特幣價格跌至 6.6 萬美元，以太坊跌至 1900 美元。
美國最大加密交易平台 Coinbase 在公布 2025 年第四季度及全年財報後，股價大跌至 140 美元附近。儘管全年業績強勁，但第四季的淨虧損和交易量放緩成為投資者拋售的直接誘因。
2025 年全年，Coinbase 的收入 71.81 億美元，較 2024 年的 65.64 億美元成長約 9%，淨收入為 68.83 億美元。儘管第四季因加密資產投資組合產生帳面虧損導致淨虧損 6.67 億美元，但全年仍實現了 12.6 億美元的淨利潤。
Coinbase 自 2022 年第四季起停止在財報中直接披露「總驗證用戶數」（當時為 1.1 億）。根據 DemandSage 最新數據，截至 2025 年底，Coinbase 的全球驗證用戶總數預計已達到 1.2 億左右。
此外，其股價表現也備受批評。目前 COIN 股價已跌至 2024 年 3 月以來新低。
同時，VanEck 數字資產研究主管 Matthew Sigel 表示，Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 於 1 月 5 日再次出售 4 萬股 COIN，按當時股價計算約為 1016 萬美元。VanEck 圖表補充表示，Brian Armstrong 在 2025 年 4 月至 2026 年 1 月期間出售了超過 150 萬股 Coinbase 股票，套現約 5.5 億美元。
2025 年第四季成交量 18 億，但已放緩
2 月 13 日，Coinbase 財報詳細披露了 2025 年全年及第四季財務數據，整體呈現出成長與隱憂並存的格局。
全年来看，Coinbase 總交易量（包括現貨和衍生品）同比成長 156%，達到 5.2 萬億美元，加密交易量市場份額翻倍至 6.4%（從 2024 年的 3.2% 和 2023 年的 1.8% 上升）。
訂閱及服務收入也創下新高，全年達 23.28 億美元，較 2024 年的 14.07 億美元成長 65%。
其中，穩定幣業務亮眼，USDC 市值升至 760 億美元（較 2024 年的 380 億美元和 2023 年的 250 億美元大幅提升），Coinbase 產品內平均 USDC 持有量在第四季達 80 億美元（全年趨勢從第四季 2023 的 30 億美元升至第四季 2024 的 180 億美元，再到第四季 2025 的 80 億美元，顯示波動但整體向上）。
付費 Coinbase One 訂閱用戶數達 97.1 萬，較 2024 年的 73.3 萬和 2023 年的 26.6 萬成長顯著，透過新層級和 Coinbase One Card 等產品提升價值。
第四季總收入 18 億，6.67 億虧損引股價大跌
公司在財報中透露已有 12 款產品年化收入超過 1 億美元，其中一半超過 2.5 億美元，兩款超過 10 億美元。
Coinbase 從單純交易所向「Everything Exchange」的轉型，涵蓋加密、衍生品、股票、預測市場等領域。然而，第四季的具體數據暴露了短期壓力，成為股價暴跌的核心推手。
第四季總收入為 18 億美元，同比和環比均有成長，但未能達到華爾街預期的 19.5 億美元。
更刺眼的是淨收入：錄得 6.67 億美元虧損，較上年同期和第三季的盈利轉為赤字。這一虧損主要源於策略投資的未實現損失、加密資產價格波動（比特幣等資產在第四季末回撤）和營運費用上升，包括收購整合成本和監管合規支出。
如果剔除這些非核心因素，調整後淨收入為 1.78 億美元，調整後 EBITDA 為 5.66 億美元，雖為正值但環比第三季下降 12%，顯示核心盈利能力承壓。
交易費收入 10.5 億美元，公司現金以及等價物 113 億美元
交易收入作為傳統支柱，第四季貢獻約 10.5 億美元（全年佔比約 55%），但交易量環比放緩：總交易量雖全年 5.2 萬億美元，但第四季僅約 1.2 萬億美元，散戶和機構交易均受市場波動影響，人均交易規模下降 15%。現貨交易量同比下滑 10%，衍生品雖透過 Deribit 收購提振，但整體未能彌補熊市情緒導致的用戶流失——月活躍交易用戶環比減少 80 萬，至 950 萬。
訂閱及服務收入在第四季為 7.3 億美元，較去年同期成長 18%，但環比微降 2%。細分來看，受益於 Base 鏈整合和開發者工具，穩定幣收入（主要為 USDC）為 3.8 億美元，但質押獎勵降至 1.2 億美元，因網路收益率降低環比下滑 18%；利息及金融收入為 0.65 億美元，其他服務收入為 1.65 億美元。
資產負債表顯示，公司現金及現金等價物達 113 億美元，較第三季增加 8 億美元，得益於全年盈利積累，但第四季的貸款發放和加密投資（如比特幣持倉）導致美元資源淨減少 3 億美元。
公司比特幣持倉未在第四季更新，但全年趨勢顯示總持倉超過 1.2 萬枚，總成本約 8 億美元，平均每枚價格 6.6 萬美元，現值隨比特幣價格波動至約 11 億美元（按照財報統計時的比特幣 9 萬美元價格計算）。若按照 2 月 13 日的比特幣價格計算，則略微浮虧。
SEC 監管雖趨緩，但新一輪衍生品競爭加劇，幣安全球擴張、Robinhood 加密產品蚕食份額。
財報顯示，Coinbase 的 2026 優先級包括擴展 Everything Exchange、擴展穩定幣支付、構建鏈上金融。Base 鏈活躍地址超越 Optimism 和 Arbitrum，TVL 達 35 億美元。
據 token terminal 最新數據顯示，Base 周活現已僅次於 opBNB。
DefiLlama 的最新數據則顯示，Base 的 TVL 已升至 39.05 億美元。
總體而言，Coinbase 財報揭示了加密巨頭的雙面性：全年創新驅動多元化，但第四季虧損和交易疲軟暴露對資產價格的依賴。股價大跌不僅是情緒反應，更是市場對可持續性的拷問。若 2026 年無強力復甦或監管利好，Coinbase 將面臨更嚴峻的考驗。
