黑石悄然增持價值2.46億美元的900萬股Bitmine股份——即使以太坊大戶拋售16萬ETH

貝萊德在2025年第四季度將其在Bitmine沉浸式技術的持股增加了165.6%，目前持有905萬股BMNR，市值約2.46億美元，押注於Bitmine快速增長的以太坊資金庫，該資金庫持有430萬ETH——佔總供應的3.5%——以及近100億美元的合併資產。

然而，隨著以太坊本身的交易價格僅為1958美元，僅比關鍵支撐位1,847美元高出5%，且大戶在九天內拋售了16萬ETH，機構的背書與市場現實形成鮮明對比。這種矛盾反映了2026年的加密貨幣：機構希望接觸由ETH驅動的策略，但又不願持有ETH。

13F信號：貝萊德全倉押注Bitmine

2026年2月13日，貝萊德向SEC提交了季度13F報告，披露了一個大多數頭條掃描器未注意到但對機構加密交易者來說卻立即敏感的持倉。

這個全球最大資產管理公司目前持有905萬股Bitmine沉浸式技術股票，代碼BMNR。按照當前價格，該持倉價值約2.46億美元。較上一季度增長了165.6%。

作為背景，貝萊德管理約14萬億美元資產。2.46億美元的持倉並不會改變整體投資組合，但在單一加密產業股中實現165%的季度增長，絕非偶然，而是有意為之。

該申報反映的是2025年12月31日的持倉狀況。這意味著貝萊德在第四季度積極買入BMNR——正是在以太坊從10月高點4100美元跌至2000美元以下時。Bitmine的股價，像所有與ETH相關的資產一樣，受到嚴重壓力。貝萊德利用這一壓力作為進場的契機。

什麼是Bitmine？偽裝成礦工的以太坊資金庫機器

Bitmine沉浸式技術最初是一家比特幣礦業公司，但這已不再是其主要功能。在過去18個月中，該公司已轉型為一個更奇特、更雄心勃勃的實體：一個公開交易的工具，用於累積和質押以太坊。

根據公司披露，Bitmine目前持有超過430萬ETH，約佔流通總量的3.5%。加上其現金儲備，公司的總資產接近100億美元。

其持有的ETH中，已經有相當一部分進行質押，通過驗證者獎勵和優先費用產生收益。管理層公開表示，其長期目標是控制約5%的ETH總供應。

這不是礦業，也不是基礎設施服務。這是一個企業資金庫策略，通過一個在納斯達克上市的空殼公司執行，現在已經與以太坊聯合創始人Vitalik Buterin和以太坊基金會的持倉相匹敵。

貝萊德並非為了沉浸式冷卻專利而買入Bitmine，而是為了其資產負債表上的ETH。

1958美元的ETH問題：價格行動與採用脫節

儘管貝萊德將資金投入最大規模的公開以太坊資金庫，但其底層資產本身卻在枯萎。

截至2026年2月13日，以太坊的交易價格為1958美元，僅比關鍵支撐位1847美元高出5%。若跌破該支撐，下一個支撐點分別是1658美元和1504美元——自2023年以來未曾觸及的區域。

2月6日低點1700美元的反彈帶來了短暫的緩解，但並未帶來信心。相對強弱指數（RSI）顯示出隱藏的看跌背離：價格創出較低的高點，而RSI則創出較高的高點。這種模式通常在賣方重新掌控時迅速向下突破。

同時，鏈上數據顯示，鯨魚地址（大型持有者，排除交易所）在2月3日至12日之間減少了16萬ETH，約合3.12億美元的拋售壓力。

問題自然而然：為何內部人士和大戶在退出，而貝萊德卻通過代理工具進場？

BUIDL悖論：貝萊德的25億美元代幣化基金使用以太坊，而非ETH

為理解這一脫節，需看貝萊德的另一個以太坊相關產品：BUIDL。

BUIDL於2024年3月推出，是一個代幣化基金，投資於美國國債和回購協議。它通過區塊鏈結算為機構投資者提供收益。管理資產約25億美元，成為現存最大規模的實物資產代幣化基金。

約90%的BUIDL資產持有在以太坊網絡上。以太坊也承載了約65%的整個加密市場的代幣化資產。

這是對以太坊作為基礎設施的巨大機構驗證。貝萊德，全球最大資產管理公司，選擇用以太坊來代幣化25億美元的國債。這理應是極度看漲的信號。

但BUIDL並不買入ETH。參與BUIDL的機構持有的是代幣化的國債，而非以太幣。他們支付燃氣費用來轉移代幣，這產生的需求微不足道，遠不及投機交易。他們不會長期持有ETH，而是將以太坊用作管道。

鯨魚察覺到這個敘事與機制之間的差距。他們知道，基礎設施的採用需要數年時間才能轉化為代幣價格支撐。因此，他們在強勢時賣出，減少敞口，等待更好的進場時機，或轉向能提供更即時收益的資產。

Bitmine論點：質押ETH作為機構收益產品

Bitmine的策略正是針對這一問題的直接回應。公司不要求機構自行購買並質押ETH，因為這涉及托管設置、驗證者管理、削減風險和質押獎勵的會計處理。

相反，Bitmine將所有這些內部完成，打包成一個企業結構，並在納斯達克上市。投資者購買BMNR，並獲得以下敞口：

• 不斷增長的ETH資金庫（430萬幣，目標佔總供應的5%）
• 通過公司盈利傳遞的質押收益
• 潛在的底層ETH價格升值
• 公眾股權的流動性和報告優勢

這並非直接ETH敞口的完美替代品，存在公司治理風險、執行風險和持股折價的結構性低效，但對於不能或不願進行原生加密托管的機構來說，這是唯一選擇。

貝萊德似乎已認定此工具足夠有吸引力，在熊市中將其持倉翻倍。

主要指標：貝萊德、Bitmine與以太坊

脫節交易：做多Bitmine，空頭ETH？

當前市場結構誘導一種特定的機構交易：買入公開交易的ETH資金庫工具，對沖底層代幣。

如果論點正確，即Bitmine的折價將隨著機構需求增加而縮小，而ETH本身由於鯨魚拋售和散戶興趣停滯而保持區間或走弱，則這種配對交易具有非對稱的上行潛力。

目前沒有公開證據顯示貝萊德在執行這一精確策略，但其13F的足跡——在ETH期貨和ETF資金流出時積累BMNR——與一個觀點一致，即該工具比資產更具吸引力。

這並非加密最大化者預想的機構採用方式。他們預期機構會買入並持有比特幣和以太坊。而實際上，機構正在購買基礎設施公司、資金庫和結構化產品，這些產品提供敞口卻不涉及托管負擔或監管模糊。

貝萊德並非在押注以太坊的反面，而是在押注對ETH敞口的需求將通過企業資產負債表傳遞，而非直接持有代幣。

誰在運營Bitmine？

Bitmine沉浸式技術由一支低調的管理團隊領導。不同於MicroStrategy的Michael Saylor，後者成為企業比特幣積累的公開代表，Bitmine的高層專注於運營執行，而非媒體曝光。

公司起初是一家專注於沉浸式冷卻技術的比特幣礦業公司，該技術將礦機浸入非導電液體中以提升效率。隨著以太坊轉向權益證明並使礦業變得不相關，Bitmine轉型。它出售或重新用途其大部分礦機，並通過公開市場購買和場外交易積累ETH。

這一轉變在傳統礦業投資者中引發爭議，但證明是先見之明。Bitmine現在持有的ETH數量超過任何其他上市公司，其質押業務也產生了獨立於以太坊價格波動的持續收入。

貝萊德持股增加165%的最終驗證了這一轉型的成功。

如果以太坊跌破1847美元會怎樣？

以太坊的技術結構仍然危險。跌破1847美元將引發一連串止損觸發，並可能加速鯨魚拋售。下一個支撐位分別是1658美元和1504美元，分別低15%和23%。

對Bitmine來說，這樣的下跌將造成其ETH資金庫的巨大帳面損失。公司尚未表明有出售意向，其質押收入提供緩衝，但按市值計算的會計將產生糟糕的季度報告。

對貝萊德來說，更深的ETH修正將帶來兩難：繼續在較低價格積累BMNR，或暫停並重新評估。鑑於第四季度165%的增長，該公司已展現出對波動的容忍。

對整體市場而言，機構對以太坊作為基礎設施的驗證與對ETH作為資產的拒絕之間的脫節將進一步擴大。BUIDL將持續增長，代幣化將持續擴展，價格將持續下跌。

這種情況不可能永遠持續。最終，實用性和價格必須趨於一致，但市場的非理性可能比持有者的償付能力更持久。

貝萊德-Bitmine信號的四個要點

機構想要ETH敞口，而非ETH托管。Bitmine的結構解決了一個真實問題。貝萊德的165%增長證實了需求。

以太坊的價格與採用情況脫節。BUIDL的25億美元證明機構在用網絡，但它們並不買入代幣。

鯨魚行為與看漲敘事相矛盾。九天內拋售16萬ETH並非積累。大戶並未等待轉折點。

Bitmine成為新的MicroStrategy。玩法相同：借款或增資，買入資產，質押或持有，重複。不同之處在於質押收益，在下跌時提供收益。

貝萊德的13F文件證實了許多人的猜測，但少有人能證明：機構資金正轉向持有底層資產的加密股票，而非資產本身。Bitmine是這一趨勢最清晰的體現。它持有所有以太坊的3.5%，進行質押以獲取收益，並將結果打包成在納斯達克交易的股票，融入傳統投資組合。

這一趨勢是否會加速或逆轉，部分取決於以太坊的價格。但貝萊德的季度增長165%表明，該公司並不等待底部，而是在布局一個未來：最大的以太坊資金庫也是最易接觸的機構工具——它希望在市場充分理解Bitmine的本質之前，擁有盡可能多的該工具。