從 Token 熱潮到營收現實：加密風險投資基金在 2026 年初的投資方向

自2026年1月以來，加密風險投資公司已投入超過20億美元於數字資產項目，但資金流向的行業與前幾輪周期截然不同。

穩定幣基礎設施、托管服務以及實物資產代幣化如今主導融資輪，而Layer 1區塊鏈和社群驅動的代幣則逐漸失寵。這一轉變標誌著加密產業的成熟，風投更重視營收、合規以及機構客戶，而非投機性敘事和炒作循環。

大規模再校準：為何這次的加密風投融資看起來不同

如果你在2021年參加過任何加密會議，還記得那種氛圍。每家酒店酒吧都擠滿了推銷“社群所有”協議的創始人，風投公司向任何有簡報和Telegram頻道的人扔出條款清單，散戶投資者則熱切期待下一個能讓資金翻百倍的代幣發行。2026年2月在香港Consensus的氛圍則截然不同。

本周走在會展廳裡，對話已從“下一個熱點敘事是什麼”轉向“給我看你的營收數據”。這個變化並不微妙——它代表著風投對加密投資思維的徹底重塑。

CryptoRank的數據顯示，自2026年初以來，風投公司已向加密項目投資超過20億美元，週平均流入超過4億美元。乍看之下，這些數字似乎與往常無異，但仔細觀察資金流向，就能清楚看到產業的轉型。

幾個重大交易講述了這個故事。Rain籌集了2.5億美元，用於建設企業級穩定幣支付基礎設施。BitGo通過首次公開募股籌得2.128億美元，鞏固其作為機構客戶首選數字資產托管人的地位。BlackOpal為GemStone籌集了2億美元，該投資工具由代幣化的巴西信用卡應收賬款支持。

你注意到缺少什麼嗎？沒有承諾“以太坊殺手”的新Layer 1區塊鏈，也沒有帶有新費用分攤機制的去中心化交易所，更沒有“玩賺”機制的NFT遊戲項目。

“市場正集中在真正有效的事物上，”加密風投公司Inversion創始人Santiago Roel Santos最近對彭博社表示。“作為一個類別，Web3目前缺乏重大的投資價值。人們已經遠離NFT、遊戲，以及那些僅僅存在而沒有創新的下一代DeFi平台。”

新三位一體：穩定幣、托管與實物資產代幣化

穩定幣從交易對演變為金融基礎設施

多年來，穩定幣被譽為加密的“殺手級應用”，但風投終於開始這樣看待它們。2026年初，該領域吸引了最大規模的投資，投資者支持將穩定幣從簡單的美元代理轉變為完整的金融基礎設施的項目。

Circle Ventures近期對edgeX的戰略投資就是這一趨勢的典範。edgeX構建去中心化的永續合約交易基礎設施，穩定幣作為結算層。合作將把原生USDC和Circle的跨鏈傳輸協議引入EDGE鏈，為機構、開發者和交易者帶來新的應用場景。

根據內部數據，edgeX每日交易量已達數十億美元，支持數十萬個交易地址。其移動應用在亞洲的採用尤為強烈，反映出向“移動優先”交易行為的更廣泛轉變。

這不僅僅是讓交易更便捷——而是讓穩定幣成為整個金融體系的結算層。Grayscale的2026年數字資產展望報告指出，2025年全球穩定幣月交易量達到1.1萬億美元，即使在整體加密市場價值流失的情況下，市值仍穩定在3000億美元以上。

托管基礎設施：機構的入門門檻

當BitGo通過IPO籌得2.128億美元時，傳遞了一個明確訊息：機構托管不再是副業，而是下一階段加密採用的基礎。

銀行、對沖基金和企業財庫不會自己托管數字資產。他們需要受監管、經過審計、經過實戰考驗、擁有適當保險和合規框架的托管服務商。BitGo正是定位於此：為機構提供安全保障的加密資產托管商。

需求是真實存在的。根據Grayscale的研究，到2025年底，比特幣現貨ETF已累計管理資產數千億美元，機構投資者的持有比例逐步增加。每一份ETF份額背後都需要托管基礎設施。

Hashed的創始合夥人Ryan Kim直言不諱：“你注意到缺少什麼嗎？沒有Layer 1。沒有去中心化交易所。沒有‘社群驅動’的東西。每一美元都投向基礎設施和合規。”

實物資產代幣化：超越代表的範疇

或許最重要的轉變是對實物資產代幣化的巨大興趣爆發。這不是2021年的“代幣化一切”炒作，而是有條不紊、受監管的將機構級資產上鏈的方法。

數據講述了令人信服的故事。代幣化的實物資產總價值已達到歷史新高，超過240億美元。BlackOpal為GemStone籌集的2億美元，該投資工具由巴西信用卡應收賬款支持，顯示該領域已經遠離早期的代幣化房地產實驗。

OKX Ventures近期支持STBL，與Hamilton Lane和Securitize合作，在X Layer（OKX的以太坊兼容Layer 2鏈）上推出一款由RWA支持的穩定幣。合作將將Hamilton Lane的1萬億美元資產管理規模與Securitize的受監管代幣化基礎設施結合。

Securitize的CEO Carlos Domingo表示：“這種結構展示了代幣化在配合受監管發行和可編程結算時，能釋放出有效的實用價值。”

該資產框架包括一個通往Hamilton Lane高級信貸機會基金的資金池，該基金由Securitize發行並代幣化，作為更廣泛抵押品架構中的機構級組件。這不是投機性的DeFi——而是私募信貸、機構資本和受監管的代幣化融合。

杠鈴策略：為何風投現在押注於有效的和未來可能有效的事物

Dragonfly的管理合夥人Haseeb Qureshi形容當前的風險投資市場為“杠鈴”策略。一端，投資者押注已經證明有產品市場契合和營收的成熟垂直領域——穩定幣、支付和代幣化。另一端，他們則在新興類別如加密AI整合上進行高風險選擇性押注。

已證明有效的一端：擴大成功範圍

“有些東西已經奏效，就像，擴大規模，甚至更大，”Qureshi在香港Consensus上說，特別提到穩定幣、支付和代幣化。

這種“擴大有效事物”的心態解釋了資本集中於基礎設施項目，而非實驗性應用。Pantera Capital的數據支持這一觀點：2025年，整體加密風投資金較去年增長14%，但交易數量卻下降42%。這並非市場縮水的跡象，而是資金向少數更成熟企業集中。

Pantera的管理合夥人Paul Veradittakit描述這為“向優質資產的轉移”，投資者偏好“成就卓著的創業者”和“具體的用例”。

投機的一端：AI代理和預測市場

在杠鈴的另一端，風投正對可能定義下一個周期的類別進行謹慎押注。加密與人工智能的交集引起了巨大關注，但投資者仍持謹慎態度。

Qureshi坦言，他花時間研究能在鏈上交易的AI代理，儘管他也承認：“如果你給AI代理一些加密貨幣，它可能幾天內就會輸掉。”機會是真實的，但攻擊向量和設計缺陷也不少。

Dragonfly也從早期或太晚的押注中吸取了教訓。Qureshi形容錯過Polymarket是一個“世代性錯失”，因為他們曾放棄早期投資機會，結果在2024美國大選期間預測市場爆炸。Dragonfly最終加入了後期輪，成為主要股東，但這段經歷強化了對主題信念的重要性。

Dragonfly的Rob Hadick對加密AI持懷疑態度，他告訴The Block：“在AI與加密交叉點上，真正發生的事情幾乎為零。”Robot Ventures的Anirudh Pai也同意，指出在加密AI領域，炒作“遠遠超過了落實”，許多項目仍是“找問題的解決方案”。

超越敘事：投資標準的根本變革

從社群炒作到營收現實

2021年，一個引人入勝的敘事和充滿活力的Discord社群能夠撬動數百萬的風投資金。代幣經濟模型、社群成長指標和“病毒係數”預測充斥投資者簡報。創始人不需要營收——只需要一個故事。

到2026年初，這個世界已經消失。

“如果一個項目沒有數據儀表板，我們就不會投資它，”近期在杜拜加密活動中，風投公司代表的話被多次轉述。對基本面的重視變得格外明顯。投資者現在要求看到用戶留存、支付意願和可持續的單位經濟數據。

這一轉變不僅限於加密——它反映出更廣泛的風投環境，資金已經變得越來越難得。Primitive Ventures的創始人Dovey Wan指出：“‘實力與運氣’的交換比率正變得越來越嚴苛，尤其是在後GPT時代。”

監管明確性重塑投資論點

2025年通過的GENIUS法案和預計2026年通過的兩黨加密市場結構立法，徹底改變了風投對機會的評估方式。監管不確定性曾是加密投資的最大風險因素之一。如今，隨著更清晰的框架出現，投資者可以圍繞合規建立模型，而非規避監管。

Coinbase Ventures負責人Hoolie Tejwani告訴The Block，預計今年美國更明確的市場結構規則將成為“創業公司下一個重大突破”，緊隨GENIUS法案之後。

這在交易流中也有所體現。杜拜的RWA代幣化平台Tokinvest在獲得杜拜虛擬資產監管局的首個多資產發行許可後，成功籌得320萬美元的種子前資金。這份監管許可本身已成為投資決策的重要因素——在加密的“狂野西部”時代幾乎難以想像。

“VC到散戶”產線的崩潰

也許最重大的結構性變化是傳統加密風投退出策略的崩潰。“風投組成聯盟，散戶接盤”的模式已經瓦解，資金正迅速撤離投機性項目。

Glassnode的數據顯示，目前只有約2%的山寨幣供應處於盈利狀態，顯示市場分化空前。即使是資金雄厚、在一線交易所掛牌的項目也難以為投資者提供流動性，整個代幣驅動的風投假設正受到質疑。

一位風投向PANews透露，儘管參與了種子輪，但他們的持倉往往處於虧損狀態，甚至在像Binance這樣的頂級交易所掛牌的項目，也可能多年後才收回五分之一的本金。有些項目選擇在流動性極低的小交易所掛牌，只為給投資者提供退出途徑；而另一些則“躺平”，等待更好的市場條件。

這種環境迫使風投必須進化。HashKey Ventures的Rui指出：“風投不是怕等待，而是怕速度，”暗示熊市實際上比牛市更適合風投。要真正成功，資金必須熬過下一個死寂期——而與項目團隊不同，風投是為了持久而生。

成熟論：加密是否僅僅在走向金融化？

機構化時間表：我們是如何走到這裡的

理解當前加密風投的狀況，需回顧產業的快速演變：

2021-2022：“社群驅動”協議、玩賺遊戲和NFT熱潮時代。風投資助敘事。散戶FOMO推動退出。

**2023-2024：**FTX崩盤後的清理期。監管行動頻繁。風投資金枯竭，企業傷痕累累。

**2025：**機構轉向開始。比特幣ETF推出。GENIUS法案通過。RWA代幣化從概念走向現實。

**2026年初：**資金集中於基礎設施、合規和營收產生的企業。“VC到散戶”的產線徹底關閉。

在紐約CNBC數字金融論壇上，Galaxy的CEO Mike Novogratz認為，早期“高風險高回報”的投機時代可能逐漸結束，因為風險偏好較低的機構投資者持續進入這一領域。

Novogratz指出，散戶投資者歷來追求數倍甚至數十倍的回報，而非年化約10%的回報。但隨著機構資金在市場中的份額不斷增加，回報特性可能趨於穩定。

他還提到10月11日的槓桿清算事件，該事件“清空了大量散戶和做市商”。與FTX崩盤有明顯的反派不同，“這次沒有明確的‘頭目’，市場更像是在敘事退潮後的自然清算。”

對當今創業者的啟示

對於2026年尋求風投的創始人來說，訊息很明確：專注於產品市場契合、營收和機構價值。“如果有代幣，自然會來的，”Pantera的Veradittakit建議。

Max Frequency Ventures的Mo Shaikh認為，Crypto的風投成功仍依賴長期視角。他的最佳論點不是短期交易，而是15年的押注——相信區塊鏈能重塑金融風險系統。

“擁有一個15年的時間線，”他建議，並呼籲創始人和投資者抵制18個月的循環思維。

懷疑論者的觀點：加密風投真的在崩潰嗎？

並非所有人都認為當前環境是健康的成熟。分析師Lukas（Miya）持較悲觀的看法，認為加密風投正處於崩潰狀態。

他指出幾個警示信號。像Mechanism和Tangent這樣的高調公司已轉向深科技領域，包括機器人投資公司如Apptronik和Figure。許多公司正悄悄退出，而非正式宣布結束。

Shima Capital的倒閉就是一個警示。曾是管理2億美元、由Dragonfly、Bill Ackman和OKX支持的高頻交易明星VC，Gao Gao創始人因SEC指控詐騙募資和虛假陳述而崩潰。

Gao被指控偽造過去的表現——聲稱投資回報90倍，實際只回報2.8倍，並在未披露的情況下秘密從代幣銷售中獲利。這一醜聞向行業發出信號：輕鬆賺錢和監管鬆散的時代已結束，建立在炒作而非基本面的公司將難以存活。

Portal Ventures的合夥人Catrina Wang指出，一些本土加密風投基金為了生存，正擴展到金融科技或人工智能領域。Dragonfly的Tom Schmidt警告：“如果我們看到更多基金悄然關閉或縮減規模，我一點也不會感到驚訝。”

真相可能介於成熟論和崩潰論之間。2026年初超過20億美元流入加密，表明該行業並未死去。但資金流向和投資者需求的根本變化，意味著舊的加密風投模式——講故事、推幣、退出散戶——已死。

取而代之的是一個更深度整合傳統金融、構建銀行和機構實際可用基礎設施、並從解決實際問題中獲取回報的產業。無論稱之為成熟還是轉型，這都是自產業創立以來，最重大的加密風投轉變。