Dragonfly合夥人：牛熊市發幣報酬率沒差，SOL就是最好例子

Dragonfly 合夥人 Haseeb Qureshi 於 2 月 15 日發文指出，統計 Binance 上架的 202 個代幣後發現，牛市與熊市推出代幣的年化報酬率（ROI）並無顯著差異（p 值 = 0.81）。他建議項目創辦人「別再等待完美時機」。
（前情提要：比特幣跌破6.8萬美元失守「2021年牛市頂點」！以太坊同步跌破2000美元，全網爆倉10.5億鎂 ）
（背景補充：Bitwise 投資長預測：比特幣 20 年內衝上 650 萬美元，央行與機構將是下輪牛市推手 ）

本文目錄

• 202 個代幣實測
• 熊市發幣反而有三大隱形優勢
• Solana 在 BTC 崩盤 4 天後上線，如今市值千億

「每個加密貨幣創辦人都認為他們需要在牛市期間推出代幣。

但他們錯了。」

Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 在社群平台上拋出這個挑戰業界常識的結論，背後是一份以 Binance 上幣數據為基礎的統計分析。

202 個代幣實測

Qureshi 的研究團隊蒐集了 Binance 官方部落格公告過的所有上幣紀錄，篩除穩定幣和包裝代幣後，共分析了 202 個代幣的長期表現，涵蓋 2017 年至 2025 年的多輪牛熊週期。

研究將每個代幣依發行日期歸入比特幣的牛市或熊市週期，並計算年化 ROI。結果顯示：

• 牛市發行（101 個代幣）：中位數年化 ROI 比整體高 1.3%，下架率 15.2%
• 熊市發行（33 個代幣）：中位數年化 ROI 比整體低 1.3%，下架率 13.5%

p 值高達 0.81，效果量僅 0.028（可忽略不計），95% 信賴區間為 -10.9% 至 +14.2%。換言之，牛市與熊市之間的微小差距完全落在統計噪音的範圍內，沒有任何證據顯示發行時機會影響代幣的長期表現。

值得注意的是，研究還將已下架的代幣以「全額虧損」計入，避免了倖存者偏差。如此結論依然不變。

熊市發幣反而有三大隱形優勢

Haseeb Qureshi 進一步指出，熊市中推出代幣其實暗藏優勢，

**第一，人才競爭較小。**牛市中每家項目方都在高薪搶人，熊市則讓團隊更容易招募到優秀開發者。**第二，服務提供商成本更低。**從交易所上幣費、行銷費用到做市商報價，牛市中的溢價往往顯著高於熊市。**第三，CEX 上幣競爭也較小。**熊市中申請上架的項目數量銳減，交易所對優質項目的接納度反而更高。

不過 Haseeb Qureshi 也承認，如果項目方需要同時進行代幣銷售（而非僅上架交易），那麼牛市確實能帶來更大的購買需求。但他認為，這些因素的整體影響「可能並不顯著」。

Solana 在 BTC 崩盤 4 天後上線，如今市值千億

Qureshi 用了一個經典案例來結束論點：

我經常跟創業者舉的例子是，Solana 在 2020 年新冠疫情衝擊比特幣價格暴跌至 4,000 美元後僅 4 天上線。發布時間其實沒那麼重要，重要的是發布。

2020 年 3 月 12 日，也就是加密圈俗稱的「黑色星期四」，比特幣從約 8,000 美元暴跌至 3,800 美元。僅僅 4 天後的 3 月 16 日，Solana 主網測試版正式上線。當時幾乎沒有人看好在市場最恐慌的時刻推出新公鏈，但如今 Solana 已成長為市值前五大的加密資產。

Haseeb Qureshi 這套統計可能沒有「錯」，但你有沒有想過，是因為代幣長期都跌得「差不多了」？