美股資產縮水70%後，我悟到了大崩盤的真正原因

作者：XinGPT

快到春節這一波接一波的暴跌，先是黃金白銀高位崩盤，然後是加密開始泄洪一般毫無支持地下跌，突破所有關鍵支撐位，最後美股、港股大A接連跳水，白天虧了晚上虧，左邊虧完右邊虧，資產配置在不同的車上，都是所有車都翻了。

萬幸的是我之前加密資產基本上都清倉，而股市的當頭斬沒躲過，某些股票比如Figma、小鵬汽車持倉跌了超過70%（不是全部資產的70%，原諒我也標題黨了一次）。

市場上的解讀主要有幾個：

• 說Anthropic的法律AI太厲害了，以後都不需要用專業軟體，都用大模型就夠了，所以軟體股崩盤。
• 說谷歌財報業績雖然好，但是資本開支指引過高，比市場預期要高50%
• 說因為即將上任的美聯儲主席Warsh是鷹派，要維護強勢美元，不輕易降息，還有可能縮表。

我認為以上皆是胡扯。

分析師往往會在市場下跌後，為下跌找一些看似合理的理由，而這些理由往往是噪音，掩蓋市場真正的核心主線以及運行邏輯。

• Anthropic的法律AI再厲害，有賣出去過多少收入嗎，收入預計能超過SAP嗎？SAP這些軟體廠商就啥也不動等著被顛覆？
• 谷歌資本開支高了，你們說擔心現金流；資本開支低了，你們肯定又要擔心支出不夠，AI上下游產業鏈缺少資金，谷歌AI要落後；
• Warsh這個更扯，人還沒上任呢，就開始幻想上任後如何如何，你比韭菜還能幻想。Warsh就算上任，要完全推翻美聯儲此前的政策基調也是很困難的，畢竟糟糕的就業數據擺在那裡，也很難鷹的起來。

我認為這波下跌就是流動性緊張+估值高企造成的市場劇烈波動：就像Alex在爬台北101時，越往上爬，風的影響越大，在平地感受到的是微風拂面，到了百米高空就是大風越狠我心越蕩。

美股估值目前什麼水平呢？

有一個巴菲特指標是，表示股市總市值與國內生產總值GDP的比，巴菲特認為該比率75%-90%為合理，若超過120%或更高則屬於嚴重高估，如同“玩火”。

要知道，當前該指標是230%。

當然我們都知道，估值高不代表一定會崩盤。巴菲特指標由於GDP數據統計滯後，實際可能也沒有這麼誇張。

但股票一定不屬於低估區間了，這肯定會放大市場的波動性，因為獲利盤豐厚的機構隨時可能止盈。

而S&P 500 Forward P/E市盈率為22.0倍，相對30年均值：17.1倍；22.0倍大約是（22.0-17.1）/（20.4-17.1）≈ +1.5個標準差附近。也就是說，估值處在“顯著偏貴”的區間，已經高於“+1σ線”（20.4倍）。接近2000網路泡沫階段25.2倍的市盈率了。

而與此同時，資金面的偏緊就像高空中的風，呼嘯著朝市場襲來：

1. 首先流動性收緊的第一板斧來自日債。

日本國債收益率的每一次跳漲，都在抽取全球市場的流動性。

因為日本是全球最大的債權國，長期維持的零利率政策催生了規模龐大的“日元套利交易”（Yen Carry Trade）。全球投資者借入低成本的日元，投資於高收益的海外資產（如美股）。

一旦日債收益率快速上升，利差收窄，套利交易的吸引力下降甚至出現虧損，就會引發大規模的平倉潮：投資者需要拋售海外資產，換回日元償還貸款。這一過程會引發全球性的“去槓桿”和資產拋售。

可以看到2月初中短端利差，也就是美金2年期利率減去日元2年期利率，有著大幅度的下跌；也就是很大程度上套利的carry trade要繼續縮減槓桿，收攏資金。

2.TGA帳戶與國債發行：釜底抽薪

美國財政部一般帳戶（Treasury General Account, TGA）是影響市場流動性的關鍵變數。當財政部通過發債或稅收增加TGA餘額時，相當於從金融系統中抽走資金，導致銀行準備金下降，從而收緊流動性。反之，當財政部支出（減少TGA餘額）時，則向市場注入流動性。

2026年2月初，市場正面臨TGA重建和大規模國債發行的雙重壓力：

**• TGA餘額高企：**截至2月初，TGA餘額維持在約8932億美元的高位。美國財政部計畫在3月底將餘額維持在8500億美元，並在4月底稅收季達到約1.025萬億美元的峰值。這意味著財政部將持續從市場抽水。

**• 大規模國債發行：**為補充TGA和為財政赤字融資，財政部在2月初宣布了大規模的季度再融資計畫，進一步加劇了市場的資金緊張。

這種“釜底抽薪”式的操作直接導致了銀行準備金的下降，迫使金融機構收縮信貸、拋售資產以獲取流動性，從而引發了市場的連鎖反應。

3. CME提高保證金：歷史性的“去槓桿”

在貴金屬市場出現極端波動時，芝加哥商品交易所（CME）通過提高期貨合約的保證金要求，來強制市場去槓桿，這一舉動在歷史上曾多次扮演牛市終結者的角色。

2026年2月初的貴金屬崩盤，與CME的連續干預高度相關。在白銀價格創下歷史新高後，CME連續6次提高金銀期貨的保證金，其中白銀的初始保證金從11%一路被上調至18%。對於已經遭受重創的多頭來說，這無異於“傷口撒鹽”，直接觸發了踩踏式平倉。

以下是歷史上著名的幾次提高保證金及其後續影響：

流動性的问题，需要关注流动性来解决。

除了研究美股公司基本面，宏觀的美聯儲會議表態之外，以下流動性指標我認為不得不重點關注：

1）結算層資金（水位）

淨流動性 = 美聯儲總資產 - TGA - ON RRP（隔夜逆回購）

• 它是“市場裡可用現金”的方向指標。淨流動性下行一般意味著資金環境在變緊。

2）短端資金價格（錢貴不貴）

SOFR（隔夜融資利率）

• SOFR異常上升說明短端資金變貴，市場更容易出波動。

3）利率波動（做市和槓桿能不能撐得住）

MOVE（美債波動率指數）

• MOVE上行意味著利率波動變大，中介縮表、槓桿下降，風險資產更容易被動下跌。

4）全球去槓桿鏈條（最常見的“突然變緊”原因之一）

• USDJPY（是否出現日元快速升值）

US2Y - JP2Y點差（套息carry底盤是否在收窄）

• 日元升值叠加點差收窄，更像套息去槓桿啟動。

5）信用確認（緊張是否已經傳導到融資端）

HY OAS（高收益信用利差）

• HY OAS走闊說明融資環境變差，風險資產下跌更容易擴散。

之後我會分析如何用AI vibe coding來實現宏觀流動性監控及提醒。

相关阅读：年薪150萬的工作，我用500美金的AI完成：個人業務Agent升級指南