微软重挫 9.9% 市值蒸发 3570 亿美元「美股史上第二惨」，发生什么事？

微软财报营收获利超预期，但 AI 资本支出暴增 66% 至 375 亿美元、Azure 云端增长放缓，引发投资人对回报的疑虑，股价单日重挫近 10%，市值蒸发 3570 亿美元，为美股史上第二大单日损失。
（前情提要：英伟达、微软、亚马逊将向OpenAI投资600亿美元，估值7,300亿、AI军备竞赛白热化）
（背景补充：微软证实：会配合 FBI 提供 BitLocker 密钥，你以为的加密真的安全吗？）

本文目录

• 375 亿美元的资本支出
• Azure云端：增长仍强，但动能微降
  • 6250 亿美元的订单积压：OpenAI 占了大头
• 骨牌效应与历史定位
• 2026 年：AI 投资的审判之年

微软（Microsoft）股价昨（29）晚重挫 9.9%，创下 2020 年 3 月新冠疫情以来最大单日跌幅，市值一夜蒸发约 3,570 亿美元，创下美股史上单日市值损失第二大的纪录，仅次于英伟达（NVIDIA）去年因中国 AI 新创 DeepSeek 推出低成本模型而暴跌的纪录。

讽刺的是，微软稍早公布的 Q4 财报本身并不差：营收年增 17% 至 813 亿美元，超越市场预期的 803 亿美元、每股盈余 4.14 美元，同样高于分析师预估的 3.97 美元；净利更从去年同期的 241 亿美元大幅成长至 385 亿美元，年增 60%。

数字全面超标，但投资人用脚投票。主要原因有二：AI 资本支出的规模令人不安、云端增长动能正在放缓。

375 亿美元的资本支出

微软去年第四季资本支出与融资租赁总额达 375 亿美元，较去年同期暴增 66%，高于分析师预期的 343 亿美元。其中约三分之二投入了 GPU 与 CPU 等“短寿命资产”，换言之，这些钱花在 AI 算力基础设施上，折旧速度极快，投资回收期是未知数。

这个数字让投资人不禁想问：花这么多钱，回报在哪里？

Azure云端：增长仍强，但动能微降

另一方面，微软的金鸡母 Azure 云端业务本季营收年增 39%，略优于市场预期的 38.8%，但低于上一季的 40% 成长率、智慧云端部门整体营收为 329 亿美元，年增 29%。

但让市场紧张的是前瞻指引：微软预估下一季 Azure 营收将成长 37～38%，整体趋势是趋于平缓且慢慢往下的。公司坦言，AI 算力的供给持续跟不上需求，产能瓶颈至少将延续到本会计年度结束，这意味着潜在营收机会正在流失。

微软财务长 Amy Hood 试图安抚市场，表示不应将资本支出与 Azure 营收做直接对比。她指出，若将前二季所有新增 GPU 全数分配给 Azure，成长率将远高于 39%，但华尔街显然不买账。

6250 亿美元的订单积压：OpenAI 占了大头

一个值得关注的数字是微软的“剩余履约义务”（RPO）飙升至 6250 亿美元，年增 110%。

这代表客户已签约但尚未认列的收入。然而，其中 45% 来自 OpenAI 的承诺，这让部分分析师担忧，考虑到 OpenAI 本身面临的财务压力，这些订单的品质与可持续性存疑。

骨牌效应与历史定位

微软的暴跌也拖累了其他科技巨头。Alphabet 与英伟达一度各自蒸发超过 1000 亿美元市值，不过 Alphabet 最终收复失地，收盘微涨 0.7%，亚马逊则小跌 0.5%。

Miller Tabak 市场策略师 Matthew Maley 直言：

愈来愈明显的是，微软不会从庞大的 AI 投资中获得强劲的回报率，股价需要回落到更符合历史公允价值的水位。

Wedbush 分析师 Dan Ives 则称，华尔街“希望看到更少的资本支出和更快的云端/AI变现……但出来的结果正好相反。”

2026 年：AI 投资的审判之年

目前四大超规模云端业者：微软、Meta、Alphabet、亚马逊，在 2026 年资本支出预计将突破 4700 亿美元，较 2025 年的约 3500 亿美元再增 34%。

但当市场不再满足于“我们正在大力投资 AI”的叙事，而是开始要求看到实际的营收转化。微软的这次暴跌，或许正是这场集体清醒的第一枪。

对微软而言，问题不在于AI方向是否正确，从 6,250 亿美元的订单积压来看，需求确实存在。真正的挑战在于：能否在烧钱的速度超过投资人耐心之前，证明这些支出能转化为稳定且加速的营收增长。