2026年2月5日比特币的急剧抛售，主要由现货比特币交易所交易基金（ETF）活动和更广泛的传统金融（TradFi）去杠杆化推动，依据Procap首席投资官Jeff Park发布的详细分析。
Park在X上解释说，越来越多的数据表明，这一下跌发生在全球资本市场最动荡的日子之一，当时Blackrock的iShares比特币信托（IBIT）创下了超过100亿美元的交易量——超过之前的高点一倍多——同时也是自ETF推出以来最大规模的期权合约活动。
据Park介绍，期权流向异常偏向看跌期权而非看涨期权，表明是防御性仓位而非投机性上涨。同时，Park指出，IBIT的价格走势与软件股和其他风险资产表现出异常紧密的相关性，强化了比特币被卷入更广泛的风险解除而非加密货币特定冲击的观点。
Park引用高盛的主经纪部门数据显示，2月4日是多策略对冲基金历史上表现最差的日子之一，记录了3.5的z-score事件。“这是灾难性的，”Park写道，并补充说，这类事件通常会促使风险管理者要求在整个投资组合中迅速、无差别地减少敞口，这很可能波及到2月5日的交易。
尽管那天比特币下跌超过13%，Park强调ETF资金流动逆转了历史模式。IBIT没有出现大量赎回，反而创造了大约600万新份额，意味着管理资产增加超过2.3亿美元，而更广泛的现货ETF市场也录得超过3亿美元的资金流入。
Park表示，这种反直觉的结果表明，卖压主要来自对冲的市场中性策略，而非直接退出。“这次抛售并未导致比特币资产的最终流出，”他写道，并总结说，活动主要由在“纸币体系”内操作的交易商和做市商主导。
Park认为，一个关键驱动因素是CME比特币基差交易的被迫平仓。他强调，2月5日附近到期的CME基差价差从大约3.3%跳升到2月6日的约9%，这是自现货ETF推出以来最大的一天变动之一，符合大型基金被引导减少杠杆的趋势。
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Park还提到结构性产品和期权动态是加速因素。当下行障碍被突破时，套期保值者被迫在弱势中卖出基础资产，放大了下行动能，因为隐含波动率短暂接近极端水平。
到2月6日，比特币反弹超过10%，Park将这一反弹归因于CME未平仓合约的重新扩展，因为市场中性策略重新进入仓位。他总结说，这一事件显示比特币正逐渐融入TradFi市场，指出“催化剂来自非加密的TradFi去风险化”，而非加密行业本身的基本面崩溃。
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