بلاك روك تحذر: في عام 2026، ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة مرتين فقط، وقد بلغ سعر الفائدة المحايد ذروته

يشاركوندوليد ليانام ودومينيك بلي من كبار استراتيجيي بلاك روك في تقرير حديث إلى أن المساحة المتبقية لخفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2026 أصبحت محدودة جدًا. بعد تراكم خفض السعر بمقدار 175 نقطة أساس منذ سبتمبر 2024، اقترب سعر الفائدة على السياسة النقدية من مستوى التعادل. تظهر بيانات LSEG أن السوق يتوقع حاليًا خفضًا واحدًا فقط من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2026.

اقتراب معدل الفائدة المتعادل من نهاية دورة التخفيف

(المصدر: بلاك روك)

أهم سبب لتضييق مساحة خفض الفائدة في 2026 هو اقتراب سعر الفائدة على السياسة من مستوى التعادل. معدل الفائدة المتعادل هو مستوى لا يحفز ولا يثبط النمو الاقتصادي. منذ بدء دورة خفض الفائدة في سبتمبر 2024، خفض الاحتياطي الفيدرالي المعدل بمقدار 175 نقطة أساس، ويقع نطاق سعر الفائدة الفيدرالي الحالي في مستوى معتدل نسبيًا. يعتقد استراتيجيو بلاك روك أن هذا يعني أن المجال لخفض إضافي للفائدة أصبح محدودًا جدًا.

من منظور السياسات، لا تزال لجنة الاحتياطي الفيدرالي تعتبر أن مخاطر سوق العمل في حالة توازن. هذا “التوازن” هو تقييم بالغ الأهمية لأنه يوحي بأن اللجنة لا ترى أن الاقتصاد مفرط في السخونة بحيث يتطلب تشديدًا، ولا ترى أن خطر الركود مرتفع لدرجة تستدعي تخفيفًا كبيرًا. في ظل هذا الوضع، سيكون خفض الفائدة في 2026 أكثر اعتمادًا على “التعديلات الدقيقة” بدلاً من “الإنقاذ”. تظهر بيانات LSEG توقعات بخفضين فقط، وكل تخفيض قد يكون 25 نقطة أساس، ويعكس هذا الوتيرة المعتدلة تقييم السوق لسيناريو “هبوط ناعم”.

من الجدير بالذكر أن المعدل المتعادل ليس قيمة ثابتة، بل يتغير ديناميكيًا مع تغير هيكل الاقتصاد. موجة الاستثمارات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي التي تعتمد على رأس المال كثيفًا ترفع من معدل النمو المحتمل للاقتصاد، مما قد يدفع بمستوى المعدل المتعادل إلى الأعلى بشكل متزامن. إذا ارتفع المعدل المتعادل، فإن التقييم الحالي لـ"اقترابه من التعادل" قد يشير إلى أن المجال لخفض الفائدة أصغر مما يبدو على السطح. تشير تقارير بلاك روك إلى هذا الاحتمال، وهو أحد الأسباب العميقة لتوخي الحذر بشأن خفض الفائدة في 2026.

فهم سوق العمل: ضعيف ولكن ليس كارثيًا

يعتمد التقييم الذي تقوم به بلاك روك لآفاق خفض الفائدة في 2026 بشكل كبير على تفسير بيانات سوق العمل. تظهر بيانات سوق العمل الأمريكية الأخيرة بعض الضعف، لكنها لم تظهر علامات على تدهور حاد.

ثلاث إشارات رئيسية من سوق العمل

ارتفاع معدل البطالة بشكل معتدل: ارتفع معدل البطالة في نوفمبر إلى 4.6%، وهو أعلى مستوى منذ 2021، لكن بعض الزيادة تعود إلى ارتفاع معدل المشاركة في سوق العمل وارتفاع البطالة في القطاع الحكومي، وليس تدهورًا جوهريًا في القطاع الخاص.

ارتفاع معدل المشاركة في سوق العمل: عودة مزيد من الناس إلى سوق العمل للبحث عن وظائف، وهو مؤشر إيجابي على حيوية الاقتصاد وليس علامة على ركود وشيك.

تعديلات في القطاع الحكومي: أدى تقليل عدد الموظفين في الحكومة الفيدرالية إلى زيادة بعض حالات البطالة، وهو تعديل هيكلي وليس دورة اقتصادية سلبية.

يشير استراتيجيوا بلاك روك إلى أن البيانات الأخيرة تؤكد بعض المخاوف التي طرحها رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول سابقًا، لكنها لا تظهر تدهورًا كبيرًا في سوق العمل. إن الحالة “المتغيرة قليلاً ولكنها ليست منهارة” لسوق العمل تشكل الأساس لدعم فرضية “محدودية التخفيض”. إذا تدهور سوق العمل بشكل كبير، وارتفعت معدلات البطالة فوق 5% مع موجة تسريح واسعة، فإن حجم وتكرار خفض الفائدة في 2026 سيزيدان بشكل ملحوظ. لكن بلاك روك تتوقع عدم حدوث ذلك.

ثورة الذكاء الاصطناعي: إعادة تشكيل منطق خفض الفائدة وبيئة الاستثمار

أبرز جزء في تقرير بلاك روك هو كيف يغير الذكاء الاصطناعي من المنطق الأساسي لنمو الاقتصاد والسياسات النقدية. يتعرض الاقتصاد العالمي والأسواق المالية لتحول هائل، خاصة مع الذكاء الاصطناعي. التقنية أصبحت كثيفة رأس المال، وسرعة وحجم بناء الذكاء الاصطناعي قد يكونان غير مسبوقين. هذا الاتجاه من النمو القائم على رأس المال الخفيف إلى النمو الكثيف رأس المال يغير بشكل جوهري بيئة الاستثمار.

يتطلب بناء الذكاء الاصطناعي استثمارات كبيرة في الحوسبة، ومراكز البيانات، والبنى التحتية للطاقة في المراحل الأولى. تتوقع بلاك روك أن تستمر نفقات رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي في دعم النمو الاقتصادي حتى 2026، وأن تساهم بشكل أكبر بثلاثة أضعاف المتوسط ​​التاريخي في النمو الاقتصادي الأمريكي هذا العام. قد يستمر هذا التحفيز الكثيف رأس المال حتى العام المقبل، حتى مع استمرار تباطؤ سوق العمل، مما يحافظ على استقرار النمو. هذا أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل مساحة خفض الفائدة في 2026 محدودة، لأن الاقتصاد لا يحتاج إلى مزيد من التحفيز النقدي.

على مدى 150 عامًا، لم تتمكن جميع الابتكارات الكبرى، بما في ذلك الثورة الصناعية بالبخار والكهرباء والرقمية، من دفع النمو الأمريكي بعيدًا عن متوسط ​​2% على المدى الطويل. لكن الذكاء الاصطناعي لأول مرة يجعل من الممكن كسر هذا الاتجاه. لماذا؟ الذكاء الاصطناعي ليس مجرد ابتكار، بل لديه القدرة على تسريع ابتكارات أخرى. يحتاج إلى التعلم الذاتي وتحسين نفسه، مما يسرع من توليد الأفكار والاختراقات العلمية. إذا تحقق هذا الاختراق في النمو، فسيزداد معدل النمو المحتمل للاقتصاد، وترتفع المعدلات المتعادلة، مما يقيد بشكل أكبر مساحة خفض الفائدة في 2026.

تغيرت خصائص بيئة الاستثمار الأساسية: ارتفاع معدل الرفع في النظام ككل، وتكاليف رأس المال تصبح أعلى، والأرباح تتركز في قلة من الفائزين، وفرص الأرباح الزائدة أكبر، مما يتطلب استثمارات ضخمة. هذه البيئة تشجع على الاستثمار النشط بدلاً من متابعة المؤشرات بشكل سلبي. تحت تأثير قوى كبيرة لعدد قليل من الأسهم، من الصعب عدم إصدار أحكام مهمة حول اتجاه السوق، لذلك لا توجد مواقف محايدة.

تعديلات استراتيجيات الاستثمار لمواجهة بيئة خفض الفائدة المحدودة

لمواجهة توقع محدودية مساحة خفض الفائدة في 2026، قدمت بلاك روك توصيات واضحة لاستراتيجية الاستثمار. على المستوى التكتيكي، يوصون بزيادة حيازاتهم من الأسهم الأمريكية، مستندين إلى توسع موضوع الذكاء الاصطناعي، والذي عززته أيضًا خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما زاد من تفضيل السوق للمخاطر. منذ بداية العام، توسع موضوع الذكاء الاصطناعي ليشمل أسواق الصين وكوريا. يظل تقييمهم للسندات الأوروبية محايدًا، لكنهم يفضلون قطاعات المالية والصناعات.

على المستوى الاستراتيجي، يؤكدون على الاعتماد على السيناريوهات في التنبؤ بالفائزين والخاسرين في مجال الذكاء الاصطناعي. يعتمدون على الأسواق الخاصة وصناديق التحوط لتحقيق عوائد فريدة، وربط المحافظ بالاتجاهات الاقتصادية الكلية. تقييمات الأسهم في البنية التحتية جذابة، وتوجد قوى قوية تدعم الطلب على البنية التحتية. لا تزال آفاق الائتمان الخاص جيدة، لكنهم يتوقعون أن السوق سيبدأ في التباين، مما يبرز أهمية اختيار مديري الصناديق.

في جانب الدخل الثابت، توصي بلاك روك بالبحث عن “بدائل” للتحوط من مخاطر المحافظ، حيث لم تعد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل توفر استقرارًا للمحفظة. يرون أن الذهب يمكن أن يكون استثمارًا تكتيكيًا مدفوعًا بعوامل معينة، لكنه ليس مناسبًا كأداة تحوط طويلة الأمد للمحافظ.