سوق التشفير قبل خمس سنوات كان في الواقع أكثر صحة - ChainCatcher

العنوان الأصلي: سوق العملات الرقمية كان أكثر صحة قبل 5 سنوات

المؤلف الأصلي: جيف دورمان (Arca CIO)

الترجمة الأصلية: 深潮 TechFlow

مقدمة:

هل يتجه سوق العملات المشفرة نحو الملل أكثر فأكثر؟ أشار جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في Arca، في مقاله إلى أنه على الرغم من أن البنية التحتية والبيئة التنظيمية لم تكن قوية بهذا الشكل من قبل، إلا أن بيئة الاستثمار الحالية تعتبر «أسوأ ما يكون في التاريخ».

انتقد بشكل حاد محاولات قادة الصناعة فرض تحويل العملات المشفرة إلى «أداة تداول كونية» والتي فشلت، مما أدى إلى تقارب شديد في ارتباط الأصول المختلفة. يدعو دورمان إلى العودة إلى جوهر «الرموز كحزم أوراق مالية»، مع التركيز على أصول مثل DePIN وDeFi التي تملك القدرة على توليد تدفقات نقدية.

في ظل ارتفاع الذهب وضعف البيتكوين النسبي، تقدم هذه المقالة العميقة نظرة مهمة لإعادة تقييم منطق استثمار Web3.

النص الكامل كالتالي:

البيتكوين يواجه وضعًا غير محظوظ

توجد معظم النقاشات الاستثمارية لأنها تنطلق من أطر زمنية مختلفة (Time Horizons)، لذلك غالبًا ما يكون الحديث «كلام على كلام»، على الرغم من أن كلا الطرفين على الصواب من الناحية التقنية. على سبيل المثال، في نقاش الذهب والبيتكوين: يميل محبو البيتكوين إلى القول إنه أفضل استثمار، لأنه خلال العشر سنوات الماضية أداؤه فاق أداء الذهب بكثير.

تعليق الصورة: المصدر TradingView، مقارنة عوائد البيتكوين (BTC) والذهب (GLD) خلال العشر سنوات الماضية

أما المستثمرون في الذهب فيميلون إلى الاعتقاد أن الذهب هو الأفضل، وغالبًا ما يسخرون من تدهور البيتكوين، لأن أداء الذهب خلال العام الماضي كان واضحًا تفوقه على البيتكوين (وهو الحال أيضًا مع الفضة والنحاس).

تعليق الصورة: المصدر TradingView، مقارنة عوائد البيتكوين (BTC) والذهب (GLD) خلال السنة الماضية

وفي الوقت نفسه، خلال الخمس سنوات الماضية، كانت عوائد الذهب والبيتكوين تقريبًا متطابقة. غالبًا ما يتجاهل الذهب التحركات الكبيرة، ثم يحقق قفزات هائلة عندما يشتريه البنك المركزي والمتتبعون للاتجاهات؛ بينما البيتكوين غالبًا ما يشهد ارتفاعات حادة، تليها انهيارات كبيرة، لكنه في النهاية يظل في مسار تصاعدي.

تعليق الصورة: المصدر TradingView، مقارنة عوائد البيتكوين (BTC) والذهب (GLD) خلال الخمس سنوات الماضية

وبناءً على مدة استثمارك، يمكنك أن تربح أو تخسر تقريبًا أي جدال حول البيتكوين والذهب.

ومع ذلك، لا يمكن إنكار أن الذهب (والفضة أيضًا) أظهر مؤخرًا أداءً قويًا مقارنة بالبيتكوين. من ناحية ما، هذا أمر مضحك (أو مؤسف). أكبر الشركات في صناعة التشفير على مدى العشر سنوات الماضية كانت تركز على جذب المستثمرين الكليين (Macro Investors)، وليس المستثمرين الأساسيين (Fundamental Investors)، ونتيجة لذلك قال هؤلاء المستثمرون الكليون: «حسنًا، لنشتري الذهب والفضة والنحاس». لقد كنا ندعو منذ فترة طويلة إلى تغيير نهج الصناعة. هناك أكثر من 600 تريليون دولار من الأصول المودعة، ويتميز المشترون فيها بارتباط أعلى بكثير. العديد من الأصول الرقمية تبدو أكثر شبها بالسندات والأسهم، لأنها تصدرها شركات تملك تدفقات نقدية وتقوم بإعادة شراء الرموز، ومع ذلك، لسبب ما، قررت قادة السوق تجاهل هذا القطاع الفرعي من الرموز.

ربما الأداء السيئ للبيتكوين مؤخرًا مقارنة بالمعدن الثمين، كافٍ ليجعل الوسطاء الكبار، البورصات، شركات إدارة الأصول، وقادة التشفير الآخرين يدركون أن محاولة تحويل العملات المشفرة إلى أداة تداول كونية قد فشلت. بدلاً من ذلك، قد يركزون الآن على توعية المستثمرين الذين يملكون أكثر من 600 تريليون دولار، والذين يفضلون شراء الأصول التي تملك تدفقات نقدية. من الممكن أن يكون من المبكر جدًا أن يبدأ القطاع في التركيز على تلك الأصول التي تحمل أصولًا تدر تدفقات نقدية، مثل شركات DePIN وCeFi وDeFi ومنصات إصدار الرموز.

لكن، إذا غيرت فقط من «نقطة النهاية»، فإن البيتكوين لا يزال هو الملك. لذلك، الاحتمال الأكبر هو أن كل شيء سيظل كما هو.

اختلاف الأصول

يبدو أن «الأيام الجميلة» للاستثمار في التشفير أصبحت من الماضي. عودة إلى عامي 2020 و2021، كان يبدو أن كل شهر يظهر فيه سرد جديد، أو مسار جديد، أو حالة استخدام، ورموز جديدة، وكل زاوية من السوق كانت تحقق عوائد إيجابية. على الرغم من أن محرك النمو في البلوكشين لم يكن قويًا بهذا الشكل من قبل (بفضل التقدم التشريعي في واشنطن، ونمو العملات المستقرة، وDeFi، ورمز الأصول الحقيقي RWA)، إلا أن بيئة الاستثمار لم تكن بهذا السوء من قبل.

علامة على صحة السوق هي التشتت (Dispersion) وانخفاض الارتباط بين الأسواق. من الطبيعي أن تتوقع أن تتصرف أسهم الرعاية الصحية والدفاع بشكل مختلف عن التكنولوجيا وأسهم الذكاء الاصطناعي؛ وأن تتصرف أسهم الأسواق الناشئة بشكل مستقل عن الأسواق المتقدمة. يُعتبر التشتت عادةً مؤشرًا جيدًا.

عام 2020 و2021 يُذكران بشكل عام على أنهما فترتان من «الانتشار الواسع للارتفاع»، لكن الواقع ليس كذلك تمامًا. نادرًا ما كانت الأسواق تتحرك بشكل موحد. الأكثر شيوعًا هو أن قطاعًا يرتفع، بينما يتراجع آخر. عندما يرتفع قطاع الألعاب (Gaming)، قد يتراجع قطاع DeFi؛ وعندما يرتفع DeFi، قد تتراجع رموز L1 (Dino-L1)؛ وعندما يرتفع Layer-1، يتراجع مسار Web3. في محفظة متنوعة من الأصول المشفرة، يُمكن أن يخفف ذلك من تقلبات العائد ويقلل من بيتا (Beta) العام للمحفظة وارتباطها. السيولة تأتي وتذهب مع تغير الاهتمام والطلب، لكن أداء العوائد يظل متنوعًا. هذا أمر مثير جدًا. في عامي 2020 و2021، تدفقت أموال كثيرة إلى صناديق التحوط في التشفير، لأن مجال الاستثمار كان يتوسع، وكانت العوائد متنوعة.

أما اليوم، فكل الأصول «المعبأة في التشفير» تبدو متشابهة جدًا. منذ الانهيار المفاجئ في 10 أكتوبر، تكاد لا توجد فروق واضحة في الانخفاضات بين القطاعات. مهما كانت الأصول التي تمتلكها، أو كيف تلتقط القيمة الاقتصادية، أو مسار المشروع، فإن العوائد بشكل عام متشابهة. هذا محبط جدًا.

تعليق الصورة: بيانات من CoinGecko، حسابات داخلية لـ Arca وعينة من الأصول المشفرة الممثلة

في فترات الازدهار، قد تبدو هذه الصورة أكثر تشجيعًا. عادةً، أداء الرموز «الجيدة» يتفوق على الرموز «السيئة». لكن النظام الصحي الحقيقي يجب أن يكون عكس ذلك: أن تظهر الرموز الجيدة أداءً أفضل حتى في الأوقات السيئة، وليس فقط عندما يكون السوق جيدًا. إليكم نفس الجدول من أدنى نقطة في 7 أبريل إلى أعلى نقطة في 15 سبتمبر.

تعليق الصورة: بيانات من CoinGecko، حسابات داخلية لـ Arca وعينة من الأصول المشفرة الممثلة

المثير للاهتمام، أنه عندما كانت صناعة التشفير لا تزال في مهدها، كان المشاركون يسعون جاهدين لتمييز أنواع الأصول المشفرة المختلفة. على سبيل المثال، في 2018، نشرت مقالًا قمت فيه بتصنيف الأصول المشفرة إلى 4 فئات:

1. العملات الرقمية/النقود (Cryptocurrencies/money)
2. البروتوكولات والمنصات اللامركزية (Decentralized protocols/platforms)
3. الرموز المدعومة بالأصول (Asset-backed tokens)
4. الأوراق المالية الممررة (Pass-through securities)

في ذلك الوقت، كانت هذه التصنيفات فريدة من نوعها وجذبت الكثير من المستثمرين. المهم أن الأصول المشفرة تتطور، من مجرد بيتكوين، إلى بروتوكولات العقود الذكية، والعملات المستقرة المدعومة بالأصول، وصولًا إلى الأوراق المالية الممررة ذات الطابع الشبيه بالأسهم. كان البحث في مجالات النمو المختلفة مصدرًا رئيسيًا لتحقيق عوائد فائقة (Alpha)، وكان المستثمرون يرغبون في فهم تقنيات التقييم المختلفة لتقييم أنواع الأصول المختلفة. في ذلك الوقت، كان معظم المستثمرين في التشفير لا يعرفون حتى متى يتم إصدار بيانات إعانة البطالة، أو متى تعقد اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، وكانوا نادرًا ما يستمدون إشارات من البيانات الكلية.

بعد الانهيار في 2022، لا تزال هذه الأنواع المختلفة من الأصول موجودة. لم يتغير جوهرها. لكن، حدث تغيير كبير في أساليب التسويق في الصناعة. أولئك «الحراس» (Gatekeepers) اعتبروا أن بيتكوين والعملات المستقرة هما الشيء الوحيد المهم؛ ووسائل الإعلام اعتبرت أنه لا شيء يكتبونه سوى عن رموز مثل TRUMP وغيرها من رموز الميم (Memecoins). خلال السنوات القليلة الماضية، لم يتفوق أداء بيتكوين على معظم الأصول المشفرة الأخرى فحسب، بل نسي العديد من المستثمرين وجود أنواع أخرى من الأصول (والمسارات). لم تتغير نماذج أعمال الشركات والبروتوكولات الأساسية بشكل كبير، لكن بسبب هروب المستثمرين وتحكم صانعي السوق في تحركات الأسعار، زادت ارتباطية الأصول نفسها.

لهذا السبب، كانت مقالة مات ليفين الأخيرة عن الرموز مثيرة للدهشة وتحظى بشعبية كبيرة. في أربعة فقرات فقط، وصف ليفين بدقة الاختلافات والتفاصيل الدقيقة بين أنواع الرموز المختلفة. أعطاني ذلك بعض الأمل، أن هذا النوع من التحليل لا يزال ممكنًا.

لا تزال أكبر بورصات التشفير، وشركات إدارة الأصول، وصناديق السوق، ومنصات OTC، ووكالات التقييم، تصف كل شيء غير بيتكوين بـ «العملات البديلة» (Altcoin)، ويبدو أنها تكتب فقط تقارير أبحاث كونية، وتجمع كل «العملات المشفرة» في فئة واحدة كأصل ضخم. هل تعلم؟ على سبيل المثال، Coinbase، يبدو أن لديها فريق أبحاث صغير جدًا يقوده المحلل الرئيسي (David Duong)، يركز بشكل رئيسي على التحليل الكلي. ليس لدي أي اعتراض على السيد Duong — تحليلاته ممتازة. لكن، من يذهب خصيصًا لمتابعة التحليل الكلي في Coinbase؟

تخيل لو أن أكبر مزودي صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والبورصات يكتبون بشكل سطحي عن ETFs، ويقولون «اليوم انخفض ETF!» أو «رد فعل سلبي على بيانات التضخم». سيضحكون عليهم حتى الإفلاس. ليست كل ETFs متشابهة، فقط لأنها تستخدم نفس «الغلاف» (Wrapper)، والأشخاص الذين يبيعون ويروجون لـ ETFs يدركون ذلك. ما داخل ETF هو الأهم، ويبدو أن المستثمرين قادرون على التمييز بين ETFs المختلفة بذكاء، وذلك بفضل قادة الصناعة الذين ساعدوا عملاءهم على فهم ذلك.

وبالمثل، فإن الرموز (Tokens) مجرد «غلاف» أيضًا. كما وصف ليفين بشكل بليغ، ما داخل الرمز هو المهم. نوع الرمز، المسار، وخصائصه (مثل التضخم أو التآكل) كلها مهمة.

ربما ليفين ليس الشخص الوحيد الذي يفهم ذلك. لكنه، بالمقارنة مع من يحققون أرباحًا من هذا القطاع، قام بشرح الفروق والتفاصيل بشكل أفضل.

انقر لمعرفة المزيد عن وظائف ChainCatcher

قراءات موصى بها:

هل يقترب وقت دخول MSTR بعد إعادة التسعير؟

Delphi Digital: ما مستقبل سوق العملات المشفرة؟

شريك Pantera Capital: الحالة الراهنة والمستقبل لسوق رأس المال على الإنترنت

RedotPay بقيمة 20 مليار دولار خلال 3 سنوات، كيف يلعبونها؟

مقالة معمقة من a16z: كيف نفهم بشكل صحيح تهديدات الحوسبة الكمومية على البلوكشين