الرئيس التنفيذي لروبينهود: إنهاء توكنات الأسهم مأساة تجميد GameStop

يقول الرئيس التنفيذي لشركة روبنهود إن ترميز الأسهم يمكن أن يمنع مأساة تجميد GameStop. في ذلك الوقت، أجبرت تسوية T+2 على جمع تبرعات طارئة بقيمة 30 مليار دولار. حاليا، T+1 “لا يزال طويلا جدا”، ويمكن للترميز تحقيق تسوية فورية لتقليل المخاطر. ومع تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات وCLARITY، “القبول الأمريكي أمر لا مفر منه.”

الجذور النظامية لتجميد GameStop لعام 2021

نشرت تينيف في منتدى X يوم الأربعاء أن تجميد تداول GameStop في عام 2021 كان “واحدا من أغرب وأبرز حالات فشل سوق الأسهم في التاريخ الحديث”، بسبب قواعد معقدة ناجمة عن فترة تسوية الأسهم التي استمرت يومين في ذلك الوقت. وأضاف: “ماذا يحدث عندما يتم دمج البنية التحتية المالية المتقاعدة ببطء مع حجم تداول غير مسبوق وتقلبات في عدد قليل من الأسهم؟ متطلبات ودائع ضخمة، قيود على المعاملات، وملايين العملاء غير الراضين.”

عند النظر إلى حدث GameStop في يناير 2021، نظم المستثمرون الأفراد عملية شراء ضخمة لأسهم GameStop التي تم بيعها بشكل كبير على منتدى Reddit، مما دفع سعر السهم إلى ارتفاع هائل من 20 دولارا إلى 483 دولارا. ومع ذلك، في ذروة الارتفاع، أعلنت Robinhood فجأة عن قيود على شراء “أسهم الميم” مثل GameStop، مع السماح فقط بالبيع. أثار القرار ضجة كبيرة، حيث اتهم المستخدمون روبنهود بحماية مصالح صناديق التحوط في وول ستريت على حساب المستثمرين الأفراد، وحتى بعض أعضاء الكونغرس طالبوا بإجراء تحقيق.

أوضح تينيف أن أحد الأسباب الرئيسية لتجميد روبنهود تداول أسهم النماذج الساخرة في 2021 هو عدم توفر ما يكفي من النقد لتسهيل التسوية، حيث تطلبت القواعد منها “وضع الكثير من النقود” لتقليل المخاطر في الأيام بين تداول الأسهم والتسوية. نظام تسوية T+2 الذي تم اعتماده في ذلك الوقت يعني أن الأسهم التي اشتراها المستثمرون يوم الاثنين لن تكمل فعليا نقل الملكية وتسليم الأموال حتى يوم الأربعاء.

خلال فترة “التعليق” التي تستمر يومين، تطلب مراكز المقاصة (مثل DTCC) من الوسطاء دفع هامش لتجنب خطر تخلف الطرف المقابل عن السداد. عندما ارتفع سعر سهم GameStop بشكل كبير وارتفع حجم التداول، ارتفع هامش الربح الذي تطلبه DTCC لروبنهود من ملايين الدولارات إلى 30 مليار دولار. لم يكن لدى روبنهود الكثير من المال واضطرت لإيقاف الشراء للسيطرة على تعرضها للمخاطر.

جمعت الشركة 30 مليون دولار خلال يومين لتجديد احتياطياتها الرأسمالية، ولكن في الوقت نفسه، “المستثمرون الأفراد الذين يرغبون في شراء أسهم GameStop غاضبون جدا بطبيعة الحال.” لم يوجه هذا الحادث ضربة قوية لصورة Robinhood التجارية (التي لا تزال تمنع المستخدمين من مقاطعة المنصة بسبب ذلك)، بل كشفت أيضا عن هشاشة أنظمة تسوية الأوراق المالية التقليدية. عندما يحدث تقلبات سوقية شديدة، يضخم نظام تسوية T+2 المخاطر النظامية، مما يجبر الوسطاء على الاختيار بين “تجميد الصفقات” و"تحمل مخاطر التخلف عن السداد".

لا يزال T+1 بطيئا جدا: الترميز يحقق تسوية من المستوى الثاني

أشار تينيف إلى أنه منذ حادثة GameStop، تم تقليص وقت تسوية الأسهم الأمريكية إلى يوم واحد (T+1)، وهو نتيجة للإصلاحات التي روج لها المنظمون والصناعة. ومع ذلك، يعتقد أن هذا “لا يزال طويلا جدا” لأن وقت التسوية قد يستغرق ثلاثة أيام إذا حدثت الصفقة يوم الجمعة أو أربعة أيام إذا كانت عطلة نهاية أسبوع طويلة. يبدو هذا التأخير سخيفا بشكل خاص في عصرنا الرقمي اليوم.

“هنا يأتي دور ترميز الأسهم. وضع الأسهم على السلسلة على شكل الترميز يسمح لهم بالاستفادة من خصائص التسوية الفورية لتقنية البلوك تشين.” شرح تينيف. مبدأ تسوية البلوك تشين هو أنه عندما يتداول المشترون والبائعون على السلسلة، تقوم العقود الذكية تلقائيا بتنفيذ “التسليم مقابل الدفع” (DvP)، ويتم نقل ملكية الأسهم والأموال بشكل متزامن، وتكتمل العملية بأكملها في ثوان وبشكل لا رجعة فيه.

قال تينيف إن استخدام تقنية الترميز لإلغاء فترات التسوية يعني “مخاطر نظامية أقل بكثير وضغط أقل بكثير على مراكز المقاصة والوساطة.” في نموذج الترميز، لم يعد هناك حاجة إلى مركز مقاصة مركزي مثل DTCC، حيث أن البلوك تشين نفسه هو سجل تسوية غير قابل للتغيير. هذا لا يقلل فقط من المخاطر النظامية، بل يلغي أيضا شرط الهامش الكبير – وهو نفس الشرط الذي أدى إلى تجميد التداول في 2021.

توكنيزيشن الأسهم له أربع مزايا رئيسية مقارنة بالتسوية التقليدية

التسوية الفورية: تم تخفيض من T+1 (24 ساعة) إلى T+0 (ثواني) لتقليل مخاطر التسوية

لا حاجة لتأمين التأمين: التسوية هي تسوية، وغرفة المقاصة لا تتطلب من الوسيط دفع هامش ربح كبير

تداول على مدار الساعةالبلوكشين ليس مغلقا ويمكن تداوله أيضا في عطلات نهاية الأسبوع والعطلات لتحسين كفاءة السوق

شفاف وقابل للتدقيقجميع سجلات المعاملات والأسهم موجودة في السلسلة، ويمكن للمنظمين والمستثمرين التحقق منها في الوقت الحقيقي

تسمح هذه المزايا للأسهم المرمزة بالحفاظ على تشغيل مستقر حتى خلال تقلبات السوق الشديدة. حتى في حالة حدوث حالة من الهوس المشابه ل GameStop، لا يجبر الوسطاء على تجميد الصفقات بسبب متطلبات الهامش. حرية المستثمرين في الشراء والبيع ستكون مضمونة حقا.

التداول يتوقف 100 مرة يوميا: هو الوضع الطبيعي في الأنظمة التقليدية

توقفات التداول شائعة في التمويل التقليدي، حيث أوقفت ناسداك وبورصة نيويورك التداول في أسهم مختلفة أكثر من 100 مرة يوم الأربعاء فقط، معظمها لمدة خمس دقائق، في محاولة لكبح تقلبات السوق. هذه الآلية “قاطع الدائرة”، رغم أنها تساعد في منع البيع المذعر أو الارتفاعات غير العقلانية، تحرم المستثمرين أيضا من حرية التداول.

عندما يرتفع أو ينخفض السهم لأكثر من نطاق معين (عادة 10٪) خلال خمس دقائق، تقوم البورصة تلقائيا بتفعيل توقف مؤقت، مما يمنح السوق “وقت التهدئة”. نظريا، هذا لحماية المستثمرين، لكن في الواقع غالبا ما ينقلب عليه السبب. خلال فترة التعليق، لم يتمكن المستثمرون الذين يمتلكون الأسهم من إيقاف الخسائر أو جني الأرباح، ولم يكن بإمكانهم سوى مشاهدة تقلب السعر بشكل عنيف دون أن يتمكنوا من فعل أي شيء. ولزيادة الطين بلة، غالبا ما يصاحب نهاية التوقف تقلبات حادة، حيث يتم تحرير تراكم الأوامر بشكل مركز عند إعادة فتح السوق.

يمكن للأسهم المميزة أن تلغي الحاجة لهذا التوقف القسري. تسمح شفافية البلوكشين للجهات التنظيمية بمراقبة المعاملات غير الطبيعية في الوقت الحقيقي دون إيقاف السوق بأكمله. إذا تم اكتشاف تلاعب، يمكن التحقيق في عناوين محددة أو تجميدها دون التأثير على متداولين عاديين آخرين. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للأسهم المرمزة إعداد “قواطع دائرة” ذكية على مستوى العقود يتم تفعيلها تلقائيا عندما تتجاوز تقلبات الأسعار العتبات، لكن هذا المحفز مخصص (مثل تحديد تكرار التداول لعنوان واحد) بدلا من إغلاق السوق بأكمله.

نافذة التنظيم في قانون هيئة الأوراق المالية والبورصات مقابل قانون CLARITY

قالت تينيف إن الآن “فرصة مناسبة” لتوضيح التنظيم، حيث بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في تجربة الأوراق المالية المرمزة، ويسعى الكونغرس أيضا لتمرير قواعد العملات الرقمية المعروفة باسم قانون الوضوح. وأضاف: “من خلال العمل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات والدفع نحو إرشادات معقولة لترميز الأسهم الأمريكية عبر CLARITY، يمكننا بشكل جماعي ضمان عدم تكرار قيود التداول مثل تلك التي كانت في 2021.”

لقد فتح التحول في سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات بعد تولي إدارة ترامب السلطة نافذة لتحويل الأسهم. رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات السابق غاري جينسلر حذر بل ومعاد تجاه العملات المشفرة، حيث يواجه أي اقتراح يتعلق بالأوراق المالية المرمزة تدقيقا مكثفا. الرئيس الجديد، بول أتكينز، هو من المؤيدين المفتوحين للعملات الرقمية وأعرب عن استعداده لاستكشاف إمكانيات الترميز في تحسين كفاءة السوق. هذا التحول في الرياح التنظيمية يسمح لمنصات مثل روبن هود، كوينبيس، بورصة نيويورك، وغيرها بالمضي قدما في مبادرات الترميز بجرأة أكبر.

إذا تم إقراره، سيوفر قانون CLARITY إطارا قانونيا واضحا للأوراق المالية المرمزة. سيوضح مشروع القانون الحدود التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة، ويحدد أي الأصول المرمزة هي أوراق مالية (تنظمها هيئة الأوراق المالية والبورصات) وأيها هي السلع (المنظمة من قبل لجنة تداول السلع الآندة). هذا الوضوح شرط أساسي لتبني الأسهم المشفرة بشكل واسع من المؤسسات، حيث لا ترغب أي مؤسسة مالية كبيرة في العمل في منطقة قانونية رمادية.

العديد من البورصات، بما في ذلك بورصة نيويورك (NYSE)، تطلق منصات أسهم مرمزة. قال تينيف إن هذه المنصات قد تكون ضرورية لتمكين التسوية الفورية، وهو ما “كان من الصعب تحقيقه في أسواق الأسهم التقليدية بسبب الحاجة إلى إدارة عدد كبير من أصحاب المصلحة القدامى.” “مع تزايد وضوح مزايا هذه التكنولوجيا، أعتقد أنه من الحتمي أن تقبل الولايات المتحدة هذه التقنية.”