هل تشير اللوائح الجديدة لخصم 2% على العملات المستقرة إلى رسالة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؟

المؤلف الأصلي: تونيا م. إيفانز
الترجمة: أودايلي ستيل بولاري جولم

في 19 فبراير، أصدر قسم التداول والتسويق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سؤال وجواب جديد يوضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. تلاه رئيس فريق عمل العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بإصدار بيان بعنوان «خصم 2% يكفي».
قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي بتطبيق «خصم 2%» على مراكزهم الخاصة من العملات المستقرة المدفوعة المؤهلة بدلاً من خصم 100% العقابي، فلن تعترض هيئة SEC على ذلك.
على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم
لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى «الخصم» في مجال الوسطاء التجاريين.
وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة لمشاكل مالية. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق «خفض قيمة الأصول» على أصولها المسجلة، لتقليل قيمتها الدفترية لتعكس المخاطر. لذلك، فإن الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.
في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصم 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه الأصول لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال.
نتيجة لذلك، كانت تكلفة حيازة العملات المستقرة مرتفعة جدًا، مما يصعب على المؤسسات الخاضعة للرقابة الاستمرار ماليًا.
أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، مما يجعل العملات المستقرة المدفوعة تشبه بشكل أكبر الأصول الأساسية مثل سندات الخزانة الأمريكية والنقد وصناديق سوق المال الحكومية.
كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون «GENIUS»، فإن متطلبات الاحتياطي لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات «الأوراق المالية المؤهلة» لصناديق سوق المال المسجلة (بما في ذلك صناديق سوق المال الحكومية). في رأيها، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات، فإن الخصم بنسبة 100% هو قاسٍ جدًا.
وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر «دعائم» المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر للتداول، التسوية، والدفع.
إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس مالهم، فلن يكونوا قادرين على المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو على تسهيل إنشاء منتجات تداولية مباشرة (ETPs)، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان «خصم 2%» في الوقت المناسب
إعلان «خصم 2%» في هذا الوقت مهم جدًا.
وقع الرئيس ترامب قانون «GENIUS» في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد الفيدرالي للعملات المستقرة المدفوعة. وضع هذا القانون متطلبات الاحتياطي، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة لمؤسسات إصدار العملات المستقرة، ودمجها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة وغيرها من الأصول الرقمية.
تقوم هيئة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات تقديم الطلبات من قبل المؤسسات المودعة التي تصدر العملات المستقرة المدفوعة عبر شركاتها الفرعية. كما تعمل إدارة الخزانة (OCC) على بناء إطارها الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع التفاصيل التنفيذية الرئيسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.
بيان بيرس والأسئلة والأجوبة المرفقة به يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون «GENIUS» ودليل قواعد هيئة SEC الخاص.
الأسئلة والأجوبة تركز بشكل خاص على تعريف «العملات المستقرة المدفوعة» للمستقبل: قبل سريان قانون «GENIUS»، كانت تعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطي المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل مكاتب المحاسبة المسجلة. بعد سريان القانون، سيتغير هذا التعريف ليعتمد على معايير القانون نفسه.
هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية قبل التنفيذ الكامل لقانون «GENIUS».
كما أشارت بيرس، فإن توجيهات فريق العمل ليست سوى البداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 بشكل رسمي لدمج العملات المستقرة، وطلبت أيضًا آراءهم حول قواعد هيئة SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يدل على أن اللجنة لا تنظر فقط في إجابة سؤال وجواب مؤقتة، بل تسعى إلى دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم
منذ إنشاء فريق عمل العملات المشفرة في يناير 2025 بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا، بدأت هيئة SEC في تقليل منهجية الرقابة التي كانت تركز على إنفاذ القانون في عهد الرئيس السابق غاري غنسلر.
على سبيل المثال، أصدرت الهيئة إرشادات حول وصاية الوسطاء التجاريين على الأصول المشفرة، موضحة أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وأن الوسطاء يمكنهم المساعدة في إنشاء واسترداد المنتجات الاستثمارية المباشرة (ETPs)، وشرحت كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.
بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة والأجوبة التي تتضمن إرشادات اليوم حول العملات المستقرة إلى مصدر شامل يغطي جوانب متعددة، من مسؤوليات وكلاء النقل إلى حماية شركة تأمين المستثمرين (SIPC) للأصول المشفرة غير الأوراق المالية (أو غياب الحماية عنها).
بالنسبة للصناعة المالية التقليدية، فإن لهذه الإجراءات تأثيرات مباشرة وكبيرة:

• البنوك والوسطاء الذين يدرسون دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم بشكل أوضح كيف ستُعامل العملات المستقرة التي يمتلكونها من حيث المعالجة الرأسمالية.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة للحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي قيمة الميزانية العمومية يساوي صفر) يمكنها الآن إعادة النظر.
• المؤسسات المودعة، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (مثل العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين تم تجاهلهم تاريخيًا من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.
عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من امتلاك العملات المستقرة وإجراء التداولات دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة وخاضعة للرقابة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تحمل مخاطر أكبر على المستهلكين.

الصراعات بين الفدرالي والولايات لا تزال مستمرة
بالطبع، لا توجد هذه التطورات في فراغ، فهناك أيضًا صراعات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون «GENIUS» ضيق جدًا، حيث يتعين على الهيئات التنظيمية على مستوى الولايات إتمام اعتماد إطارها التنظيمي قبل يوليو 2026.
لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتشيا جيمس، غير محلولة. من المتوقع أن تؤدي التفاعلات بين التنظيم الفيدرالي والتنظيمات على مستوى الولايات إلى مزيد من الصراعات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع نطاقًا التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.
لذا، فإن خصم 2%، رغم أنه قد يبدو ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تعمل على تعديل القواعد الحالية بشكل نشط لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها كيانات هامشية.
هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي تشريعات «GENIUS» بوعودها، لا يزال غير واضح. لكن في عملية الانتقال من معارضة التنظيم إلى تكامله، فإن العمل الفني، وغالبًا غير المعروف، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.