هل تشير اللوائح الجديدة لخصم 2% على العملات المستقرة إلى رسالة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؟

المؤلف الأصلي: تونيا م. إيفانز
الترجمة: أودايلي ستيلبول ديلي نيوز جولم

في 19 فبراير، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قسم التداول والتسويق وثيقة أسئلة وأجوبة جديدة توضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. عقب ذلك، أصدر رئيس فريق عمل العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بيانًا بعنوان “خصم 2% يكفي”.
قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي بتطبيق “خصم 2%” على مراكزهم الخاصة بالعملات المستقرة المدفوعة التي تستوفي الشروط، بدلاً من خصم 100% العقابي، فلن تعترض موظفو SEC على ذلك.
على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ أن بدأت SEC في بداية عام 2025 في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.
الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم
لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.
وفقًا لقانون الأوراق المالية، المادة 15c3-1، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة، لتقليل قيمتها الدفترية لتعكس المخاطر. لذلك، الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.
في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصم 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه الأصول لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال.
نتيجة لذلك، كانت تكلفة حيازة العملات المستقرة مرتفعة جدًا، مما يصعب على المؤسسات الخاضعة للرقابة الاستمرار ماليًا.
أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، مما يجعل العملات المستقرة المدفوعة تشبه بشكل كبير الأصول الأساسية مثل السندات الحكومية، النقد، وصناديق السوق النقدي.
كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون GENIUS، فإن متطلبات الاحتياطي لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات “الأوراق المالية المؤهلة” لصناديق السوق النقدي المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق النقدي الحكومي). من وجهة نظرها، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات، فإن خصم 100% هو قاسٍ جدًا.
وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر للتداول، التسوية، والدفع.
إذا لم تتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس المال، فلن يكون بمقدورهم المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو تسهيل إنشاء منتجات التداول عبر البورصات (ETPs)، أو تقديم خدمات التشفير والأوراق المالية المدمجة التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.
بيان “خصم 2%” جاء في توقيت مناسب
إعلان “خصم 2%” في هذا الوقت مهم جدًا.
وقع الرئيس ترامب قانون GENIUS في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على المستوى الفيدرالي للعملات المستقرة المدفوعة. وضع هذا القانون متطلبات الاحتياطي، إجراءات الترخيص، وآليات الرقابة لمُصدري العملات المستقرة، ودمجها في إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة وغيرها من الأصول الرقمية.
تقوم المؤسسة الاتحادية للتأمين على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات تقديم الطلبات من قبل المؤسسات المودعة التي تصدر العملات المستقرة المدفوعة عبر شركاتها الفرعية. كما تعمل إدارة الخزانة الأمريكية (OCC) على بناء إطارها الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع التفاصيل التنفيذية الرئيسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.
بيان بيرس والأسئلة والأجوبة المرفقة يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون GENIUS ودليل قواعد SEC الخاص.
الأسئلة والأجوبة تركز بشكل خاص على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” للمستقبل: قبل سريان قانون GENIUS، كان التعريف يعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات البنكية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطي المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل مكاتب المحاسبة المسجلة. بعد سريان القانون، سيتغير هذا التعريف ليعتمد على معايير القانون نفسه.
هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية قبل التنفيذ الكامل لقانون GENIUS.
كما أشارت بيرس، أن توجيهات الموظفين ليست سوى البداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد المادة 15c3-1 رسميًا لتشمل العملات المستقرة المدفوعة، وطلبت آراءهم حول قواعد SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يدل على أن اللجنة لا تنظر فقط في إجابة أسئلة شائعة لمرة واحدة، بل تعمل على دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.
سياسات تؤثر على دقة التنظيم
منذ إنشاء فريق العمل على العملات المشفرة في يناير 2025 بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك يودا، كانت SEC تتجه تدريجيًا نحو إلغاء النهج السابق الذي كان يركز على إنفاذ القانون بشكل رئيسي خلال فترة الرئيس السابق غاري غنسلر.
على سبيل المثال، أصدرت SEC إرشادات حول وصاية الوسطاء التجاريين على الأصول المشفرة، موضحة أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وأن الوسطاء يمكنهم المساعدة في إنشاء واسترداد المنتجات المالية المادية (ETPs)، وشرحت كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.
بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة والأجوبة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة اليوم إلى مصدر شامل يغطي جوانب متعددة، من مسؤوليات وكلاء النقل إلى حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) فيما يخص الأصول المشفرة غير الورقية (أو عدم وجود حماية لها).
بالنسبة للخدمات المالية التقليدية، فإن لهذه الإجراءات تأثيرات مباشرة وملموسة، مثل:

• البنوك والوسطاء الذين يفكرون في دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم بشكل أوضح كيف ستُعامل العملات المستقرة التي يمتلكونها من حيث المعالجة الرأسمالية.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة للحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، على صافي قيمة الميزانية العمومية يساوي صفر) يمكنها الآن إعادة النظر.
• مؤسسات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين تم تجاهلهم تاريخيًا من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.
عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من امتلاك العملات المستقرة وإجراء التداولات دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة وخاضعة للرقابة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تحمل مخاطر عالية على المستهلكين.
التوترات بين الفيدرالي والولايات لا تزال مستمرة
بالطبع، لا توجد هذه الأمور في فراغ، فهناك توترات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون GENIUS ضيق جدًا، حيث يتعين على الهيئات التنظيمية على مستوى الولايات إكمال اعتماد إطارها التنظيمي قبل يوليو 2026.
لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتشيا جيمس، غير محلولة. من المتوقع أن تؤدي التفاعلات بين التنظيم الفيدرالي والتنظيمات على مستوى الولايات إلى توترات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.
لذا، فإن خصم 2%، مهما بدا ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تعمل على تعديل القواعد الحالية بشكل نشط لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها كيانات هامشية.
هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي خطة تنفيذ قانون GENIUS بوعودها، لا يزال غير واضح. لكن في عملية الانتقال من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن العمل الفني، الذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.