مؤشر بافيت يقترب من الحد الأقصى، بيتكوين يقف على مفترق طرق كوني

كتابة: جينو ماتوس

ترجمة: ساورشا، أخبار فورسايت

يخوض البيتكوين مرحلة أصبحت فيها الإيقاعات الكلية أكثر أهمية من السرد القصصي.

الأسواق المالية قرب أعلى مستوياتها التاريخية، والعائدات الحقيقية لا تزال مرتفعة، وسوق الائتمان يتوسع نحو زوايا غير شفافة بشكل متزايد في النظام المالي. لا تضمن هذه الظروف حدوث أزمة على الفور، لكنها تشكل خلفية لاحتمال حدوث تقلبات عالية في الأصول ذات المخاطر.

بالنسبة للبيتكوين، السؤال الأساسي هو: هل ستظهر ضغوط في النظام المالي الأساسي الذي يقيم الأصول بأسعار مرتفعة، وما مدى سرعة صانعي السياسات في التدخل للسيطرة على الوضع.

وصف الاستراتيجي الكلي مايكل بينتو الوضع الحالي بأنه “ثلاث فقاعات”؛ حيث تقترب تقييمات سوق الأسهم من مستويات قصوى تاريخية، والعقارات تتعرض لضغوط من معدلات الرهن العقاري التي تقارب 6%، وإدارة الائتمان الخاص تتجه نحو 2 تريليون دولار. هذا الوصف لافت، لكنه مفيد لأنه يركز على التتابع الزمني للأحداث.

إذا ظهرت مشكلة في الائتمان أولاً، فإن السيولة ستنفد بسرعة، ومن المحتمل أن يُباع البيتكوين مع أصول أخرى. وإذا تدخلت السياسات قبل تفشي الأزمة، فسيصبح البيتكوين أداة تداول عالية الارتباط بالسيولة، مع سرعة انتعاش تفوق الأصول التقليدية ذات المخاطر.

نادرًا ما تنهار الأنظمة المالية بسبب تقييمات مرتفعة جدًا. غالبًا ما يحدث الانهيار عندما يُجبر على بيع الائتمان والسندات. السيولة المستمرة على مدار الساعة للبيتكوين تعني أن تقلباته خلال فترات الذعر وإنقاذ السوق تكون أشد من أي أصل آخر.

تشير البيانات الأخيرة إلى تراكم إشارات الضغط، لكنها لم تصل بعد إلى نقطة الانهيار.

في 23 فبراير، كانت فروق خيارات سندات الشركات عالية العائد الأمريكية عند 2.95%، وهي لا تزال ضيقة نسبياً مقارنة بفترات الأزمات.

في 18 فبراير، بلغ ميزان بنك الاحتياطي الفيدرالي 6.613 تريليون دولار، بزيادة حوالي 28.8 مليار دولار خلال الأسابيع الأربعة الماضية، وهو توسع معتدل لا يدل على سيولة طارئة.

في 20 فبراير، كانت العائدات الحقيقية للسندات المحمية من التضخم (TIPS) حوالي 1.80%، وهو مستوى يضغط على الأصول ذات العائد الصفري.

تبلغ قيمة العملات المستقرة حوالي 308.8 مليار دولار، مع تغير خلال 30 يومًا بنسبة -0.18%، وهو تقريبًا ثابت.

من بداية عام 2026، خرج ما مجموعه حوالي 2.6 مليار دولار من صناديق البيتكوين الفورية، وخلال الخمسة أسابيع الماضية خرج حوالي 4.3 مليار دولار.

البيتكوين يتراجع أولاً، والأسباب نناقشها لاحقًا.

التصفية التضخمية غالبًا ما تبدأ في سوق الائتمان، وليس في مؤشر الأسهم.

فارق عائد سندات عالية العائد يتسع بسرعة، وسوق التمويل يتعرض لضغوط، وتقلبات السوق ترتفع، مما يجعل النقد هو المركز الوحيد الذي يرغب الجميع في الاحتفاظ به.

أداء البيتكوين في هذه المرحلة يمكن التنبؤ به: معدل التمويل المستمر يتحول إلى سالب، وتصفية الرافعة المالية تؤدي إلى انخفاض حاد في حجم المراكز، وخروج السيولة يسبب تقلص عرض العملات المستقرة، وخروج صناديق ETF يتسارع.

مثال على ذلك هو مارس 2020. خلال الصدمة العالمية للسيولة، انخفض البيتكوين بأكثر من 40% في 12 مارس، وتم بيعه مع الأسهم، والسندات، والسلع الأساسية، حيث كان السوق يهرع للحصول على السيولة بالدولار.

تصفية الائتمان التي تسيطر عليها يمكن أن تتسبب في تقلبات من -20% إلى -40% خلال أيام.

أشارت شركة فان إيك في أوائل فبراير 2026 إلى أن حجم مراكز العقود الآجلة للبيتكوين بلغ ذروته بأكثر من 90 مليار دولار في أكتوبر 2025، ثم خفضت أكثر من 45% من الرافعة المالية. إذا ظهرت ضغوط ائتمانية، فهناك مجال لمزيد من البيع القسري.

تتوقع وكالة موديز أن يتجاوز حجم إدارة الائتمان الخاص 2 تريليون دولار بحلول 2026، ويقترب من 4 تريليون دولار بحلول 2030. وذكرت رويترز أن بنك أوف أمريكا استثمر 25 مليار دولار في هذا القطاع.

هذا النمو يركز مخاطر الائتمان في هياكل أقل شفافية، وأطول فترات قفل، وضعف حماية العقود.

بمجرد أن تؤدي أحداث الائتمان إلى بيع قسري لمحافظ الائتمان الخاص، فإن ردود الفعل المتسلسلة ستؤدي إلى ضغط إضافي على السوق المفتوحة من خلال زيادة الهامش والضغوط على الضمانات. وكون البيتكوين أكثر الأصول سيولة وتداولًا على مدار الساعة، فإنه يتحمل بشكل غير متناسب ضغط البيع.

انخفضت عقود البيتكوين الآجلة غير المغطاة من أكثر من 90 مليار دولار في أكتوبر 2025 إلى حوالي 45% من ذلك بحلول فبراير 2026، مع انخفاض سعر البيتكوين من حوالي 68,000 دولار إلى ما يقارب 60,000 دولار، ثم انتعاش إلى حوالي 67,000 دولار.

البيتكوين قد يتقدم على السياسات لإنقاذ السوق

السيناريو المعاكس يبدأ بدعم واضح من السياسات.

توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وتفعيل أدوات الطوارئ، وانخفاض العائدات الحقيقية. رد فعل البيتكوين في هذا البيئة يمكن التنبؤ به: عودة معدل التمويل والفارق إلى وضعه الطبيعي، وعودة السيولة مع زيادة عرض العملات المستقرة، واستقرار أو تحول تدفقات صناديق ETF إلى الإيجابية، وإعادة تراكم المراكز.

في بيئة إنقاذ واضحة، غالبًا ما يظهر البيتكوين كأصل عالي الارتباط بالسيولة، مع سرعة انتعاش تفوق الأصول التقليدية، لأنه لا يحمل مخاطر ائتمانية، ولا يتعرض لمفاجآت في الأداء. هو نوع من حقوق السيولة على أصول العملة ذات العرض الثابت، ويستفيد عندما تنخفض العائدات الحقيقية.

أزمة البنوك في مارس 2023 تعتبر نموذجًا. مع توقع السوق أن تتجه السياسات نحو التيسير، ارتفع البيتكوين خلال أسبوع بنسبة 26%، وخلال عشرة أيام بنسبة حوالي 40%، متقدمًا على الدعم النهائي من الاحتياطي الفيدرالي.

في فبراير 2026، قفز البيتكوين من حوالي 60,000 دولار إلى أكثر من 70,000 دولار في يوم واحد، مسجلًا أكبر ارتفاع يومي منذ مارس 2023، مما يوضح أن المشاعر الكلية لا تزال المحرك الرئيسي في فترات الضغط.

في مارس 2020، انهار البيتكوين مع جميع الأصول، لكن الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة خلال أسابيع إلى الصفر، وبدأ التوسع الكمي غير المحدود، وأطلق أدوات طارئة.

عاد البيتكوين من أدنى مستوى في 12 مارس، وارتفع خمس مرات خلال عام، بسبب استمرار العائدات الحقيقية في الانخفاض العميق، وزيادة الإنفاق الحكومي.

الدرس هو أن رد فعل البيتكوين على دورات السيولة يقارب أن يكون أعلى من أي أصل آخر، وأن التوقيت أهم من السرد.

يوضح مخطط تدفق ثلاثي الفقاعات ثلاث مسارات محتملة للبيتكوين تحت ضغط: انهيار الائتمان يسبب بيعًا من 20% إلى 40%، أو تدخل السياسات لإنعاش السوق يؤدي إلى انتعاش عالي الارتباط، أو التضخم الركودي يسبب تقلبات بين مخاطر الملاذ الآمن وتدهور العملة.

عندما لا تكون أي من المسارين مفضلة

أكثر السيناريوهات اضطرابًا هو: استمرار التضخم، وطلب سوق السندات لمخاطر أطول، وارتفاع العائدات الحقيقية، مما يحد من قدرة صانعي السياسات على إنقاذ السوق بسرعة دون إعادة إشعال التضخم.

في هذا البيئة، سيتوقف البيتكوين عن الارتفاع، وسيظل في حالة تذبذب. الضغوط على الملاذ الآمن وتدهور العملة يتصارعان، وعندما تكون العائدات الحقيقية مرتفعة جدًا، أو الدعم السياسي غير كافٍ، فإن الانتعاش يتراجع.

عائد سندات TIPS لمدة 10 سنوات عند 1.80%، وهو أعلى بكثير من العائد الحقيقي الصفري أو السلبي خلال أقوى فترات البيتكوين.

متوسط سعر الرهن العقاري الثابت لمدة 30 سنة في فريدي ماك في 19 فبراير كان 6.01%.

مؤشر باتفوت (القيمة السوقية / الناتج المحلي الإجمالي) حوالي 206%، وفقًا لبيانات أسترادور بيرسبكتيفس، وهو أعلى مستوى تاريخي لهذا المؤشر. هذا يعني أنه إلا إذا زادت الأرباح أو انخفض معدل الخصم، فإن تقييمات السوق ستصل إلى حدها الأقصى.

إذا ظهرت ضغوط ائتمانية، لكن السياسات لم تتغير بسرعة، فإن البيتكوين سيدخل في حالة تذبذب لا يتم فيها تصفية الأصول أو إنقاذ السوق.

إطار متابعة تحولات السوق

إطار بسيط يتابع أسبوعيًا أربعة مؤشرات:

تغيرات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي خلال 4–8 أسابيع؛

تغيرات قيمة العملات المستقرة خلال 30 يومًا؛

تغيرات فروق عائد سندات عالية العائد خلال 2–4 أسابيع؛

تغيرات العائد الحقيقي لمدة 10 سنوات خلال 2–4 أسابيع.

عندما تتدهور هذه المؤشرات بشكل كبير، يتصرف البيتكوين كأصل عالي الارتباط بالسيولة، ويتقلب بشكل كبير خلال أحداث السيولة؛

وعندما تعود المؤشرات للانتعاش، ويزداد توقع التضخم، يتفوق البيتكوين على السوق.

القراءات الحالية تظهر أن بيئة السيولة محايدة أو سلبية.

ميزانية الاحتياطي الفيدرالي توسعت قليلاً لكنها لم تضخّم بشكل كبير؛

عرض العملات المستقرة ثابت أو انخفض قليلاً؛

فروق الائتمان لا تزال ضيقة؛

العائد الحقيقي مرتفع ومتين؛

صناديق البيتكوين الفورية تواصل خروج الأموال؛

حجم المراكز في المشتقات انخفض تقريبًا إلى النصف من الذروة.

نمط السوق يشبه انتظار محفز: إما ضغط الائتمان يسبب تصفية، أو دعم السياسات يعيد السيولة.

إشارات في سلسلة الائتمان

إطار مراقبة عملي يركز على الائتمان وسلسلة التشفير الأساسية:

فروق عائد سندات عالية العائد تبدأ في الارتفاع من أدنى مستوياتها → تراجع ثقة سوق الائتمان؛

تقلبات سندات الخزانة الأمريكية وزيادة مخاطر المدى → السوق يقدر السياسات بشكل محدود؛

ميزانية الاحتياطي الفيدرالي ثابتة أو تتراجع، مع اتساع الفروق → تأكيد عدم وجود دعم مضمون.

إشارات التشفير:

انخفاض كبير في حجم المراكز → بيع قسري؛

تقلص قيمة العملات المستقرة → خروج السيولة؛

خروج مستمر لصناديق ETF → تحوط المؤسسات.

إشارات تأكيد إنقاذ السوق:

ارتفاع واضح في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أسبوعيًا → توفير السيولة بشكل نشط؛

انخفاض عائد سندات TIPS لمدة 10 سنوات → تراجع العائد الحقيقي؛

زيادة عرض العملات المستقرة + استقرار رسوم التمويل على المشتقات → عودة السيولة في التشفير.

التحول من التصفية إلى إنقاذ السوق غالبًا ما يكون سريعًا. مثال مارس 2020: انخفض البيتكوين ثم انتعش خلال أسابيع بعد دعم السياسات.

أكبر قيمة لنظرية الفقاعات الثلاثة ليست في التنبؤ بالأزمة، بل في توفير إطار زمني للأحداث.

انهيار الائتمان يسبب التصفية، وسيتم بيع البيتكوين بأسعار منخفضة؛

دعم السياسات يؤدي إلى انفجار السيولة، وسيكون البيتكوين في المقدمة على الأصول التقليدية.

التركيبة الحالية للظروف الكلية — تقييمات مرتفعة، عائدات حقيقية مرتفعة، فروق ائتمان ضيقة، عرض العملات المستقرة ثابت، خروج صناديق ETF — تشير إلى أن السوق قد وضع في الحسبان الضغوط، لكن لم يحدث بعد انهيار سلسلة الائتمان الذي يجبر على البيع.

الرهان على الموجة القادمة من السوق للبيتكوين لا يعتمد على وجود الفقاعات، بل على ما إذا كانت الائتمان ستنهار أولاً أو الاحتياطي الفيدرالي سينقذ السوق أولاً.