مقترضو مورفو سددوا فائدة $170M . أڤي جَنَت المزيد.

موّلوّنو مورفو دفعوا $170M كفوائد خلال سنة واحدة، تُظهر بيانات Token Terminal أن ذلك يفوق إيراد $140M لدى Aave مقابل تقييم مماثل بقيمة 1.5 مليار دولار.

الإقراض في عالم التمويل اللامركزي يتحرك بسرعة. وبروتوكول واحد لم يكن يتحدث عنه أحد قبل سنتين فقط نشر أرقامًا تجعل الجميع ينتبه عبر القطاع.

وفقًا لـ Token Terminal على X، دفع المقترضون على Morpho ما يقارب $170M كفوائد خلال العام الماضي. تعرض البيانات، المستمدة من لوحة التحليلات الخاصة بـ Token Terminal، نمو الرسوم في Morpho على منحنى صاعد حاد بدأ فقط بالتسارع تقريبًا في منتصف 2025.

الرقم الذي يهم فعلًا هنا

لكن العكس صحيح. إجمالي فوائد المقترضين لدى Morpho يبلغ حوالي $170 مليون دولار للسنة. ولكن البروتوكول نفسه، بافتراض نسبة أخذ قدرها 10%، كان سيحصل فقط على حوالي 17 مليون دولار كإيراد حقيقي للـ DAO. وهذا مقابل تقييم وضعته Token Terminal عند حوالي 1.7 مليار دولار.

وبالمقارنة، حقق Aave قرابة $140M كإيراد سنوي مباشرةً. مقابل تقييم ~$1.5B. نفس نطاق القيمة السوقية تقريبًا. ما يقرب من عشر مرات قدر ما تم التقاطه من الإيراد.

شاركت Token Terminal المقارنة مباشرة على X، مؤطرةً إياها كإشارة إلى مصدر نمو الإقراض في DeFi وإلى ما تعنيه تلك الزيادة فعليًا من حيث الإيرادات. تُظهر البيانات المرئية في صفحة مؤشرات Morpho رسومًا تراكمية تتجاوز 312.7 مليون دولار على مدى ثلاث سنوات، مع أكبر قفزة تحدث في آخر 12 شهرًا.

لذا فإن محرك رسوم Morpho يعمل. السؤال هو: من الذي يجني فعليًا هذه الرسوم؟

لماذا يبدو تقييم Morpho مبالغًا فيه

وضعت Token Terminal تقييم البروتوكول عند حوالي 1.7 مليار دولار. على أساس $17M من إيراد DAO المقدر، فهذا يعني مضاعف سعر إلى إيراد سيواجه صعوبة كبيرة في تبريره من قبل أغلب محللي التمويل التقليدي اعتمادًا على الأساسيات وحدها.

تخبر أرقام Aave قصة مختلفة. حقق البروتوكول قرابة $140M مقابل تقييم سوقي مماثل بنحو ~$1.5B. وتُحسب هذه المعادلة لتكون مضاعف إيراد أكثر إحكامًا بكثير. كان لدى Aave التعامل مع أسئلة هيكلية خاصة به مؤخرًا، لكن قاعدة الإيرادات هي شيء لم يقم Morpho بمطابقته بعد على مستوى الـ DAO.

لم تُقدّم مشاركة Token Terminal على X هذا على أنه انتقاد لـ Morpho. بل مجرد بيانات خام.

نمو رسوم Morpho حقيقي، حتى لو لم تكن الإيرادات كذلك

تُخبرنا مخططات الرسوم التراكمية من Token Terminal بقصة صادقة. من أوائل 2023 حتى منتصف 2024، كان نشاط رسوم Morpho شبه مسطح. ثم حدث شيء ما. بحلول أكتوبر 2025، كانت الرسوم الأسبوعية تصل بانتظام إلى $5M أو أكثر. أظهر يناير 2026 بعضًا من أعلى الأرقام الأسبوعية التي سجّلها البروتوكول.

هذا ليس أمرًا بسيطًا. إجمالي الرسوم التراكمية لثلاث سنوات عند 312.7 مليون دولار يُظهر أن البروتوكول يتعامل مع حجم حقيقي.

الفجوة بين إجمالي فائدة المقترضين والإيراد الحقيقي للـ DAO تعود إلى تصميم البروتوكول. يعمل Morpho على طبقة البنية التحتية. يقوم أمناء الصناديق، مثل أولئك الذين يشغّلون صندوق RLUSD الذي أطلقه Sentora، بجزء كبير من العائد. وتعد نسبة أخذ الـ DAO جزءًا من إجمالي الفائدة المدفوعة.

سواء استمر هذا النموذج في الصمود مقابل التقاط الإيراد الأكثر مباشرةً لدى Aave هو النقاش الذي أجبرت عليه بيانات Token Terminal ليخرج إلى العلن.