Fitch Ratings warnt alarmierend! Bitcoin-Securities werden als „Hochwertige Risiko“-Wertpapiere eingestuft, MicroStrategy befindet sich in der Krise

Fitch Ratings stuft am Montag Bitcoin-gestützte Wertpapiere als „Spekulationsklasse“ mit hohem Risiko ein. Die Kursschwankungen von Bitcoin können Sicherheiten rasch aufzehren, was zu Margin Calls und Zwangsverkäufen führt. MicroStrategy hält fast 688.000 BTC und erweitert seine Positionen durch wandelbare Anleihen, wobei Kreditwürdigkeit und Bitcoin-Preis eng miteinander verbunden sind. Fitch erwähnt die Zusammenbrüche von BlockFi und Celsius im Jahr 2022 als Warnung, glaubt aber, dass Spot-ETFs die Volatilität möglicherweise dämpfen könnten.

Warum stuft Fitch Bitcoin-Wertpapiere als Spekulationsklasse ein?

(Quelle: Fitch Ratings)

Das Kreditratingsunternehmen Fitch Ratings weist darauf hin, dass Bitcoin-gestützte Wertpapiere ein hohes Risiko bergen. Diese Warnung könnte die Expansion von kryptobezogenen Kreditprodukten bei institutionellen Investoren erschweren. Als eines der drei großen US-Kreditratingagenturen spielt Fitch eine wichtige Rolle bei der Bewertung neuer Finanzinstrumente durch Banken, Vermögensverwalter und andere Institutionen.

Der am Montag veröffentlichte Bewertungsbericht von Fitch besagt, dass Bitcoin-gestützte Wertpapiere, also Finanzinstrumente, die durch Bitcoin gesammelt oder mit Bitcoin-bezogenen Vermögenswerten ausgegeben werden und diese als Sicherheiten verwenden, „höhere Risiken“ aufweisen, die „mit der Spekulationsklasse übereinstimmen“. Das Unternehmen erklärt, dass diese Merkmale diese Produkte in den Bereich der Spekulationsklasse rücken könnten, die mit schwächeren Kreditqualitäten und höherem Verlustpotenzial verbunden ist.

Die Spekulationsklasse (Speculative Grade) im Kreditrating-System umfasst BB+ und schlechtere Ratings, umgangssprachlich „Junk Bonds“ genannt. Dieses Rating bedeutet ein deutlich höheres Ausfallrisiko im Vergleich zu Investment-Grade-Anleihen, weshalb Investoren höhere Renditen zur Risikoprämie verlangen. Für Bitcoin-gestützte Wertpapiere würde eine Einstufung in die Spekulationsklasse den potenziellen Käuferkreis erheblich einschränken, da viele institutionelle Investoren den Kauf spekulativer Anlagen verbieten.

Fitch hebt die „innere“ Volatilität von Bitcoin sowie die im Strukturmodell impliziten Gegenparteirisiken hervor. Zudem wird auf die Krypto-Kollapswelle während der Rezession 2022–2023 verwiesen, insbesondere auf BlockFi und Celsius, als Warnbeispiele dafür, wie schnell besicherte Modelle unter Marktdruck zusammenbrechen können.

Drei Gründe, warum Fitch Bitcoin-Wertpapiere als Spekulationsklasse einstuft

Preisschwankungsrisiko: Bitcoin kann täglich um mehr als 10 % schwanken, Sicherheiten werden rasch aufgezehrt

Margin Calls: Preisstürze lösen Margin Calls und Zwangsverkäufe aus, Verluste steigen schnell

Historische Warnung: BlockFi, Celsius zeigen, dass extreme Marktbedingungen untragbar sind

Fitch erklärt: „Die Preisschwankungen von Bitcoin sind ein zentrales Risiko“, und warnt, dass Verletzungen der Sicherheitenanforderungen den Sicherheitenwert rasch aufzehren und Verluste real werden lassen können. Die Margin-Rate ist das Verhältnis zwischen Bitcoin-Sicherheiten und der Summe der daraus ausgegebenen Schulden. Ein starker Preisverfall kann dieses Verhältnis unter die festgelegte Grenze sinken lassen, was Margin Calls und Zwangsverkäufe auslöst.

MicroStrategy mit 688.000 BTC – eine Kreditbombe auf Zeit

Für börsennotierte Unternehmen, die große Mengen an digitalen Vermögenswerten halten, wird die Bedeutung von Bitcoin in der Kreditwürdigkeit immer deutlicher, insbesondere bei Firmen, die wandelbare Schuldtitel oder gesicherte Schulden ausgeben. Ein prominentes Beispiel ist MicroStrategy unter Führung von Michael Saylor, das fast 688.000 Bitcoin angesammelt hat.

Das Unternehmen hat durch mehrere Finanzierungen, darunter wandelbare Anleihen, gesicherte Schulden und Eigenkapital, seine Bitcoin-Investitionen ausgeweitet, um diese Strategie zu finanzieren. Daher sind die Bilanz und die Kreditwürdigkeit von MicroStrategy eng mit den Schwankungen des Bitcoin-Marktes verbunden. Diese stark konzentrierte Asset-Allokation macht MicroStrategy zu einem typischen Fall für Fitchs Warnung.

Wenn der Bitcoin-Preis fällt, sinkt auch der Wert der Vermögenswerte von MicroStrategy, während die Schulden unverändert bleiben. Bei größeren Kursverlusten könnte das Unternehmen in Zahlungsausfall geraten oder gezwungen sein, Bitcoin zu niedrigen Kursen zu verkaufen, um Schulden zu tilgen. Dieses strukturelle Risiko ist genau das, was Fitch mit „rascher Wertverlust der Sicherheiten“ meint. Noch wichtiger ist, dass die Inhaber der wandelbaren Anleihen bei fallendem Bitcoin-Preis möglicherweise auf eine Umwandlung in Aktien verzichten und stattdessen eine Barauszahlung fordern, was den Liquiditätsdruck des Unternehmens weiter erhöht.

Fitchs Warnung könnte sich negativ auf den Aktienkurs und die Anleihepreise von MicroStrategy auswirken. Institutionelle Investoren verlassen sich bei Kreditanalysen stark auf die Meinungen der drei großen Ratingagenturen. Wenn Fitch die Anleihen von MicroStrategy auf Spekulationsniveau herabstuft, könnte dies zu Verkaufswellen führen. Zudem verbieten einige Fonds in ihren Anlagebestimmungen ausdrücklich den Besitz spekulativer Anleihen, sodass eine Herabstufung diese Fonds zum Verkauf der MicroStrategy-Anleihen zwingen könnte.

Es ist jedoch zu beachten, dass Fitchs Warnung vor allem auf Kredite und Wertpapiere abzielt, deren Rückzahlung direkt vom Wert der zugrunde liegenden Sicherheiten abhängt. Die Bewertung erwähnt keine Spot-Bitcoin-ETFs, die ähnlich wie Aktienfonds strukturiert sind und keine Kreditprodukte darstellen. Tatsächlich weist Fitch darauf hin, dass die Einführung von ETFs „die Basis der Inhaber diversifizieren“ könnte, was potenziell „die Volatilität von Bitcoin in Marktphasen mit Druck“ verringern könnte.

Wird die Pleitewelle 2022 wiederholt? Fitchs historische Warnungen

Fitch verweist speziell auf die Krypto-Kollapswelle während der Rezession 2022–2023, die das beste Gegenbeispiel für die Risiken bei Bitcoin-gestützten Wertpapieren ist. BlockFi und Celsius sind Unternehmen, die auf ähnlichen Modellen basierten: Sie sammelten Krypto-Assets von Nutzern, um diese als Sicherheiten für Kredite oder Investitionen zu verwenden. Im Bullenmarkt 2021 funktionierte dieses Modell gut, beide Firmen erreichten Bewertungen im Milliardenbereich.

Doch im Bärenmarkt 2022 brach Bitcoin von 69.000 USD auf 16.000 USD ein, ein Rückgang von über 75 %. Dieser drastische Kursverfall zerstörte rasch die Sicherheitenwerte, wodurch viele Kredite unter die Sicherheitslinie fielen. BlockFi und Celsius mussten Margin Calls auslösen oder Zwangsverkäufe durchführen, doch in einem Markt mit Liquiditätsmangel trieben diese Maßnahmen die Preise weiter nach unten – eine Abwärtsspirale. Schließlich meldeten beide Firmen Insolvenz an, weil sie die Forderungen der Gläubiger nicht mehr bedienen konnten.

Diese neueste Bewertung folgt auf eine Warnung von Fitch im letzten Monat. Damals warnte Fitch US-Banken, dass große Bestände an digitalen Vermögenswerten höhere Risiken bergen. Fitch betonte, dass Banken, die aktiv im Kryptobereich tätig sind, Reputations-, Liquiditäts- und Compliance-Risiken ausgesetzt sein könnten. Diese kontinuierlichen Warnungen zeigen, dass Fitch eine vorsichtige bis skeptische Haltung gegenüber der Integration von Bitcoin in das traditionelle Finanzsystem einnimmt.

Fitchs Warnung könnte sich selbst erfüllende Prophezeiung sein. Wenn eine große Ratingagentur öffentlich hohe Risiken bei bestimmten Vermögenswerten benennt, könnten institutionelle Investoren diese meiden, was die Nachfrage sinken, die Liquidität verschlechtern und letztlich tatsächlich zu einem Risikoereignis führen kann. Dieses Marktpsychologie-Phänomen ist im Kreditmarkt sehr verbreitet.