Die New York Stock Exchange hat das traditionelle Schlussmodus vollständig revolutioniert

Verfasser: Vaidik Mandloi

Übersetzung: Block unicorn

Vorwort

Letzte Woche kündigte die New Yorker Börse (NYSE) an, eine rund um die Uhr (24/7) laufende, auf Blockchain basierende tokenisierte Wertpapierhandelsplattform zu entwickeln. Auf den ersten Blick scheint dies nur eine weitere Schlagzeile im Stil „Traditionelle Finanzen setzen auf Blockchain“ zu sein. Für diejenigen, die die Kryptowährungsbranche seit Jahren verfolgen, sind tokenisierte Aktien, On-Chain-Abwicklung und Stablecoin-Finanzierung längst vertraut.

Diese Ankündigung zielt jedoch nicht darauf ab, neue Technologien zu testen, sondern stellt eine Herausforderung für Marktbereiche dar, die sich nur selten verändern.

Der Aktienmarkt arbeitet weiterhin mit festen Handelszeiten und verzögerter Abwicklung, hauptsächlich weil dieses System seit Jahrzehnten effektiv Risiken steuert. Der Handel erfolgt innerhalb kurzer Zeitfenster, während Clearing und Abwicklung danach stattfinden. Große Kapitalmengen bleiben zwischen Handel und Abwicklung ungenutzt, um Gegenparteirisiken aufzufangen. Obwohl dieses System stabil ist, gibt es Probleme mit langsamer Geschwindigkeit, hohen Kosten und einer zunehmenden Diskrepanz zu den globalen Kapitalflüssen.

Der von der NYSE vorgeschlagene Ansatz stellt diese Struktur direkt in Frage und verändert die Art und Weise, wie der Markt die Zeitfenster für Transaktionen handhabt. Ein ununterbrochener Handelsplatz, Abwicklungszeiten, die näher an der Ausführung liegen, weniger Pausen bei der Preisaktualisierung – all dies weist in die gleiche Richtung.

Im Gegensatz zu Kryptowährungsmärkten, die unter verschiedenen Beschränkungen operieren, kann der traditionelle Aktienmarkt den Handel pausieren oder die Abwicklung verzögern. Kryptowährungsmärkte hingegen laufen kontinuierlich – Preisbildung, Ausführung und Abwicklung erfolgen in Echtzeit, spiegeln Risiken sofort wider und verzögern sie nicht. Obwohl auch diese Gestaltung ihre Schwächen hat, eliminiert sie die Ineffizienzen, die durch zeitbasierte Systeme im traditionellen Markt entstehen.

Die NYSE versucht derzeit, Elemente des kontinuierlichen Handels in eine regulierte Umgebung zu integrieren, während sie gleichzeitig Maßnahmen zur Stabilität des Aktienmarktes beibehält. Dieser Artikel analysiert die tatsächliche Funktionsweise der NYSE und warum sie mehr ist als nur eine auffällige Schlagzeile.

Warum es kein „weitere Tokenisierungsankündigung“ ist

Der Fokus der NYSE-Ankündigung liegt nicht auf der Tokenisierung von Aktien an sich. Die Tokenisierung von Aktien existiert seit Jahren in verschiedenen Formen, ist aber meist gescheitert. Das Besondere an dieser Ankündigung ist, wer die Tokenisierung vorantreibt und auf welcher Ebene.

Frühere Versuche, tokenisierte Aktien einzuführen, zielten darauf ab, außerhalb des Kernmarktes Aktien zu replizieren, z.B. FTXs tokenisierte Aktien, Securitize’s tokenisierte Beteiligungsprodukte und synthetische Aktienprodukte, die auf Protokollen wie Mirror und Synthetix basieren. Diese Produkte werden an unterschiedlichen Börsen, zu unterschiedlichen Zeiten gehandelt und sind auf die Preise von Märkten angewiesen, die oft geschlossen sind. Daher fehlt es ihnen an kontinuierlicher Liquidität, sie werden meist als Nischenprodukte für den Zugang genutzt, nicht als Kerninstrumente.

Diese frühen Versuche fanden außerhalb des Primärmarktes für Aktien statt. Sie änderten weder die Emissionsweise noch die Abwicklungsprozesse noch das Risikomanagement innerhalb der tatsächlichen Preisbildungsmechanismen.

Die NYSE arbeitet jedoch intern an einer Lösung. Sie bringt keine Parallelprodukte auf den Markt, sondern passt die Handels- und Abwicklungsprozesse innerhalb einer regulierten Börse an. Die Wertpapiere selbst bleiben unverändert, aber ihre Handels- und Abwicklungsweisen werden sich im Laufe der Zeit verändern.

Der wichtigste Teil der Ankündigung ist die Entscheidung, kontinuierlichen Handel mit on-Chain-Abwicklung zu kombinieren. Beide Änderungen können auch einzeln umgesetzt werden. Die NYSE hätte die Handelszeiten verlängern können, ohne Blockchain zu verwenden, oder die Token-Emissionen testen können, ohne die Handelszeiten zu beeinflussen. Stattdessen hat sie beides zusammengeführt. Das zeigt, dass die NYSE weniger an der Bequemlichkeit oder Nutzererfahrung interessiert ist, sondern vielmehr an der Art und Weise, wie Risiko und Kapital bei kontinuierlichem Betrieb gehandhabt werden.

Ein Großteil der heutigen Marktinfrastruktur ist auf das sogenannte „Time-Lag“-Problem ausgelegt. Nach Börsenschluss wird der Handel eingestellt, Positionen bleiben jedoch offen. Auch wenn die Preise nicht mehr schwanken, bestehen Risiken und Exposure weiter. Um diese Zeitlücke zu managen, benötigen Broker und Clearingstellen Sicherheiten und Sicherheitsreserven, die vor Abschluss der Abwicklung gesperrt sind. Dieses System ist stabil, aber mit zunehmender Geschwindigkeit der Transaktionen, wachsendem globalen Engagement und mehr Aktivitäten außerhalb der regulären Handelszeiten wird es ineffizient.

Durch den kontinuierlichen Betrieb und die Beschleunigung der Abwicklung kann diese Lücke verkürzt werden. Risiken werden bereits bei ihrer Entstehung behandelt, anstatt sie über Nacht oder mehrere Tage zu verschieben. Das eliminiert nicht alle Risiken, reduziert aber die Zeit, in der Kapital nur zur Abdeckung von Zeitunsicherheiten ungenutzt bleibt. Genau daran arbeitet die NYSE.

Dies ist auch der Grund, warum die Integration von Stablecoin-basierten Finanzierungen in dieses Modell erfolgt.

Derzeit zirkulieren Bargeld und Wertpapiere in unterschiedlichen Systemen, oft nach verschiedenen Zeitplänen, was zu Verzögerungen und zusätzlichem Koordinationsaufwand führt. On-Chain-Bargeld kann den Handel in Echtzeit synchronisieren, ohne auf externe Zahlungssysteme angewiesen zu sein. In Kombination mit kontinuierlichem Handel ist dies für den globalen Markt mit ständig aktiven Investoren und Informationen essenziell. Preise können in Echtzeit bei Nachrichten veröffentlicht werden, anstatt erst bei der nächsten Markteröffnung nach Stunden angepasst zu werden. Ob dies die Marktperformance unter Druck verbessert, ist jedoch noch unklar – und genau darin liegt die eigentliche Bedeutung dieser Veränderungen.

Interne Marktveränderungen

Das einfache, aber bedeutende Ergebnis des NYSE-Ansatzes zeigt sich in der Art und Weise, wie hinter den Kulissen abgewickelt und abgerechnet wird. Der heutige Aktienmarkt ist stark auf Nettoabwicklung angewiesen. Millionen von Transaktionen werden vor der Abwicklung miteinander verrechnet, um den Bedarf an Bargeld und Sicherheiten zu reduzieren. Dieses System funktioniert gut bei festen Handelszeiten und verzögerter Abwicklung, ist aber auf die Zeitlücke angewiesen.

Kontinuierlicher Handel und schnellere Abwicklung verändern die Art der Abwicklung. Wenn Abwicklung schneller erfolgt, verringert sich die Möglichkeit, große Mengen an Transaktionen durch Tagesendnetting auszugleichen. Das bedeutet, dass die Effizienz durch Batch-Transaktionen sinkt. Broker, Clearingmitglieder und Liquiditätsanbieter müssen während des gesamten Handelstages Kapital und Risiko-Exposures verwalten, anstatt auf nächtliche Abwicklung zu setzen.

Market Maker und große Intermediäre werden diese Veränderung zuerst spüren. Im aktuellen System können sie Bestände halten und Positionen anhand vorhersehbarer Abwicklungszyklen anpassen. Mit zunehmender Geschwindigkeit der Abwicklung und kontinuierlichem Handel müssen Bestände schneller umgeschichtet werden, Kapital muss schneller bereitgestellt werden. Unternehmen mit automatisierten, Echtzeit-Risiko-Checks und flexibler Liquidität sind hier im Vorteil. Andere stehen vor strengeren Beschränkungen, da Rebalancing oder nächtliche Abwicklung weniger möglich sind.

Leerverkäufe und Wertpapierleihe stehen vor ähnlichen Herausforderungen. Das Leihen von Aktien, das Positionieren von Beständen und die Lösung von Abwicklungsproblemen erfordern meist mehrere Schritte und Zeitfenster. Kürzere Abwicklungsfristen bedeuten, dass diese Schritte komprimiert werden, was Verzögerungen bei der Lieferung erschwert und die Kosten sowie die Verfügbarkeit von Leihaktiva schneller an Marktveränderungen anpasst.

Wichtig ist, dass die meisten Auswirkungen im Hintergrund stattfinden. Privatanleger bemerken kaum Veränderungen an der Oberfläche, während Institutionen, die Liquidität und Kapitalpositionen bereitstellen, mit strengeren Zeitvorgaben konfrontiert sind. Manche Reibungspunkte werden beseitigt, andere verschärfen sich. Fehler können nicht mehr so leicht durch Zeitverschiebung ausgeglichen werden; das System muss während des gesamten Handelstages synchron bleiben, nicht erst im Nachhinein.

Zweite Effekte

Wenn der Markt nicht mehr auf Zeit als Puffer angewiesen ist, treten andere Beschränkungen in den Vordergrund. Zunächst betrifft das die interne Kapitalnutzung bei großen Institutionen. Heute kann eine Bilanz mehrere Abwicklungszyklen unterstützen, da Schulden im Laufe der Zeit gegenseitig ausgeglichen werden. Mit kürzeren Zyklen wird diese Nutzung schwieriger. Kapital muss früher und präziser bereitgestellt werden, was die internen Kapitalallokationsentscheidungen beeinflusst, den Leverage einschränkt und die Preisbildung bei Marktvolatilität verändert.

Ein weiterer Effekt betrifft die Verbreitung von Volatilität. In Batch-basierten Märkten sammelt sich Risiko oft während der Handels- oder Schließzeiten an und wird zu vorhersehbaren Zeitpunkten wie Eröffnung oder Schluss freigesetzt. Bei kontinuierlichem Handel und Abwicklung verteilt sich diese Risikoakkumulation über den ganzen Zeitraum, was die Vorhersagbarkeit und das Management von Volatilität erschwert. Es wird nicht ruhiger, aber schwerer vorherzusagen und zu steuern, was alte Strategien wie Pausen, Reset-Phasen oder Stillstandszeiten weniger wirksam macht.

Dies beeinflusst auch die Koordination zwischen verschiedenen Märkten. Viele Preisfindungen erfolgen heute nicht mehr nur an den Hauptbörsen, sondern auch über Futures, ETFs und andere Derivate, weil die Basisbörsen geschlossen sind. Wenn die Hauptbörsen offen bleiben und die Abwicklung beschleunigt wird, verliert diese Umgehung an Bedeutung. Arbitragemöglichkeiten kehren zu den Hauptbörsen zurück, was die Liquiditätsmuster bei Derivaten verändert und den Bedarf an indirekten Hedging-Tools verringert.

Schließlich verändert sich die Rolle der Börsen selbst. Sie sind nicht mehr nur Order-Matcher, sondern übernehmen zunehmend die Risiko-Koordination. Das erhöht die Verantwortung bei Stressereignissen und verkürzt die Distanz zwischen Handelsinfrastruktur und Risikomanagement.

Zusammenfassend erklären diese Veränderungen, warum diese Initiative, auch wenn sie das Marktbild oder die Stimmung nicht sofort verändert, dennoch von großer Bedeutung ist. Die Effekte werden schrittweise sichtbar, in der Art der Kapitalnutzung, der Verbreitung von Volatilität, der Verschiebung von Arbitrageaktivitäten zu den Hauptbörsen und im Management der Bilanzen unter strengeren Beschränkungen. Es handelt sich nicht um kurzfristige Verbesserungen oder oberflächliche Upgrades, sondern um eine strukturelle Neugestaltung der internen Anreizmechanismen. Sobald der Markt auf diese Weise operiert, wird es viel schwieriger, diese Veränderungen rückgängig zu machen.

Im heutigen Marktaufbau wirken Verzögerungen und mehrstufige Zwischenstellen als Puffer, die Probleme verzögert sichtbar machen, Verluste schrittweise absorbieren und Verantwortlichkeiten auf Zeit und zwischen Institutionen verteilen. Mit kürzeren Zeitlinien beginnt dieser Puffer zu schwinden. Kapital- und Risikobewertungen rücken näher an die Ausführung heran. Fehler zu verschleiern oder Folgen aufzuschieben, wird immer schwieriger, Fehler treten früher auf und sind leichter nachzuvollziehen.

Die NYSE testet derzeit, ob ein großer, regulierter Markt ohne den Einsatz verzögerter Trades zur Risikosteuerung unter diesen Bedingungen funktionieren kann. Die Verkürzung der Zeit zwischen Handel und Abwicklung bedeutet weniger Spielraum für Positionsanpassungen, Kapitalverteilung oder nachträgliche Korrekturen. Diese Veränderung lässt Probleme im normalen Handelsprozess sichtbar werden, anstatt sie auf spätere Phasen zu verschieben, und deckt Schwachstellen des Marktes offen auf.

Das war’s für heute, bis zum nächsten Artikel!