Die CSRC öffnet die Tür für RWA im Ausland, warum wird Hongkongs VATP zum unverzichtbaren Knotenpunkt?

Verfasser: Liang Yu

Redaktion: Zhao Yidan

Am 6. Februar 2026 veröffentlichte die China Securities Regulatory Commission (CSRC) die Richtlinie „Regulatorische Leitlinien für die inländische Asset-Emission von Asset-Backed Securities (ABS) in Übersee“ (Ankündigung der CSRC Nr. 1/2026). Damit wurde erstmals ein klarer offizieller Weg für die Emission von realen Vermögenswerten (RWA) im Ausland durch inländische Vermögenswerte geschaffen. Dieses Dokument, das als „offene Tür“ bezeichnet wird, definiert RWA nicht nur eindeutig, sondern integriert sie auch gemäß dem Prinzip „Gleiches Geschäft, gleiches Risiko, gleiche Regeln“ in das bestehende Regulierungssystem. Die Marktteilnehmer sind allgemein der Ansicht, dass dies den offiziellen Start einer Billionen-Dollar-Welle der Digitalisierung und Internationalisierung von Vermögenswerten markiert.

Angesichts dieser langsam geöffneten „offenen Tür“ wird die Suche nach einem sicheren, regelkonformen und effizienten „Landepunkt“ im Ausland für alle inländischen Institutionen, die RWA emittieren möchten, zu einer gemeinsamen Herausforderung. Derzeit richtet sich die Aufmerksamkeit des Marktes einhellig auf Hongkong. Als eine der ersten Gerichtsbarkeiten weltweit, die lizenzierten virtuellen Vermögenswert-Handelsplattformen (VATP) die Durchführung von „Tokenisierten Wertpapieren“ gestattet, hat Hongkong seine Rolle längst vom früheren „Transit“ oder „Fenster“ zu einem unverzichtbaren, integrierten Knotenpunkt im neuen Ketten-Ökosystem „Inländische Vermögenswerte, Emission im Ausland, regelkonformer Handel“ aufgewertet.

1. Vom „Wahlkanal“ zum „Pflichtknoten“: Die Aufwertung der Rolle der Hongkonger VATP

Früher war der Weg für inländische Vermögenswerte ins Ausland meist auf traditionelle Finanzzentren beschränkt. Doch die Tokenisierung von RWAs basiert auf einer tiefgreifenden Verbindung von Finanz- und Blockchain-Technologie, wobei Emission, Verwahrung, Handel und Abwicklung eine völlig neue Infrastruktur erfordern. Hongkong schließt diese Lücke genau.

Das regulatorische Rahmenwerk der Hongkonger Securities and Futures Commission (SFC) hat die „Tokenisierten Wertpapiere“ klar in den Bereich der handelbaren Vermögenswerte für lizenzierte VATP aufgenommen. Das bedeutet, dass ein konformer Hongkonger VATP nicht nur wie eine traditionelle Börse Handelspaarungen anbieten kann, sondern auch die vollständige Abwicklung der On-Chain-Vermögenswerte beherrscht. Hongkongs Plattform wird somit als „integrierter Knotenpunkt der gesamten Kette“ fungieren, mit Fähigkeiten von „Listing, Verwahrung, Handel bis hin zu Sekundärmarkt und Liquiditätsmatching“.

Diese Einschätzung wird durch die Rechtspraxis bestätigt. Laut Mao Jiehao, Partner bei Mankun Law Firm, ist aus Sicht der Emission inländischer Vermögenswerte im Ausland Hongkong die „erste Wahl“ für die Tokenisierung, einschließlich der Strukturierung der Vermögenswerte in Hongkong, der Tokenisierung vor Ort und des regelkonformen Handels auf Hongkonger Börsen. Dank seiner umfangreichen Erfahrung in der Regulierung virtueller Vermögenswerte kann Hongkong sowohl als Handelsplattform für asset-backed Tokens dienen als auch als zentrales Bindeglied für weitere Web 3.0-Anwendungen.

Diese „Knoten“-Rolle basiert auf Hongkongs einzigartigen „Doppelvorteilen“: Einerseits profitiert Hongkong vom großen Pool hochwertiger Vermögenswerte auf dem chinesischen Festland und verfügt über klare politische Fenster. Andererseits besitzt Hongkong international anerkannte, konforme Lizenzen sowie eine ausgereifte Common Law-basierte Finanz- und Rechtsprechungsumgebung. Ein Sprecher der EX.IO Group beschreibt Hongkong als „Super-Kontaktperson“ und „Super-Wertschöpfungspartner“, eine doppelseitige Brücke für die „Going-Out“-Strategie des chinesischen Marktes und die „Inward-Investitionen“ aus dem Ausland. Diese Rolle ist für andere Finanzzentren wie Singapur oder Dubai schwer zu kopieren.

2. Erste „Aussteiger“: Vorreiter bei Wertpapier- und Digitalisierungsprojekten

Die neuen Vorschriften gliedern RWAs in Aktien, Asset-Backed Securities (ABS) und Fremdwährungsverschuldung und legen die entsprechenden Aufsichtsbereiche fest. Welche Asset-Klassen werden voraussichtlich zuerst und in großem Umfang über Hongkonger VATP ins Ausland gebracht?

Erfolgsgeschichten im Bereich digitaler Vermögenswerte werden ebenfalls als vielversprechend angesehen. Mao Jiehao weist darauf hin, dass „hochdigitalisierte Vermögenswerte wie erneuerbare Energien“ bevorzugt durchstarten werden, da sie bereits eine vollständige Strukturkette besitzen und in Hongkong in den regulatorischen Fokus geraten sind. Dies bezieht sich auf die ersten globalen, von Regierungen emittierten tokenisierten grünen Anleihen, die Hongkong 2023 und 2024 ausgegeben hat. Der Erfolg dieser Projekte bestätigt nicht nur die technische Machbarkeit, sondern auch die regulatorische Abstimmung und ebnet den Weg für die Digitalisierung weiterer Asset-Klassen wie Infrastruktur-Recourse oder ESG-bezogene Vermögenswerte.

Marktbeobachter fokussieren sich auf standardisierte, klar regulierte Assets. Ein Sprecher der EX.IO Group erklärt, dass die meisten RWAs, mit denen sie in Kontakt kommen, „Wertpapiere“ sind. Diese verfügen über ausgereifte Emissions- und Handelsmechanismen. Die jüngste klare Regulierung der chinesischen Behörden basiert auf Eigentums- und Ertragsrechten an inländischen Vermögenswerten, die durch die CSRC reguliert werden. Das schafft eine klare regulatorische Perspektive für grenzüberschreitende, regelkonforme Emissionen. Daher ist wahrscheinlich, dass Wertpapiere die ersten und größten Volumina bei der internationalen Emission über Hongkonger VATP erreichen.

Unabhängig davon, ob es sich um traditionelle Wertpapier-Assets oder um neue, digitalisierte Assets handelt, haben sie gemeinsam, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte klar sind, die Cashflows prognostizierbar sind und die Regulierungsanforderungen relativ eindeutig sind. Diese Eigenschaften bilden die solide Basis für die Anfangsprodukte der Hongkonger VATP und ziehen erste internationale Investoren mit stabilem Ertrag an.

3. Die „Basis“ des Knotenpunkts: Infrastruktur und noch offene Lücken

Das erwartete große Volumen an Vermögenswerten stellt eine praktische Herausforderung für Hongkongs VATP-System und Finanzinfrastruktur dar. Bis Juli 2025 hat die Hongkonger SFC 11 digitale Vermögenswert-Handelsplattformen offiziell lizenziert und bearbeitet derzeit 9 weitere Anträge. Die Behörde optimiert kontinuierlich die Rahmenbedingungen. Im November 2025 wurde in einem Circular die 12-monatige Betriebspflicht für professionelle Investoren bei Token-Emissionen gelockert und regulatorische Anforderungen für tokenisierte Wertpapiere klargestellt, um Innovationen zu fördern.

Ma Jiehao weist auf eine noch vorgelagerte regulatorische Lücke hin: „Derzeit besteht die wichtigste Aufgabe darin, die Offenheit der Hongkonger SFC für den Handel mit solchen Tokens auf regulierten Börsen zu klären.“ Obwohl die politische Richtung klar ist, müssen konkrete operative Details, insbesondere die Zulassungskriterien für die Listung verschiedener Asset-Klassen (insbesondere Aktien), von den Aufsichtsbehörden zügig festgelegt werden, um dem Markt eindeutige Sicherheit zu geben.

Um jedoch die großvolumige und massenhafte Übertragung inländischer RWAs zu ermöglichen, sind noch Infrastrukturverbesserungen notwendig. Ein Sprecher der EX.IO Group nennt mehrere Schlüsselaspekte: Erstens die grenzüberschreitende Compliance-Überprüfung, insbesondere die Standardisierung der Prozesse zur Eigentumsbestätigung, Bewertung, Informationsoffenlegung sowie KYC/AML bei inländischen Vermögenswerten. Zweitens die Entwicklung spezieller Systeme für Verwahrung, RWA-Emissionen und rechtliche Rahmenbedingungen, um eine perfekte rechtliche und operative Verbindung zwischen On-Chain-Token und Off-Chain-Vermögenswerten zu gewährleisten und „Abkopplungs“-Risiken zu vermeiden. Drittens die Verbesserung der globalen Liquiditätsanbindung durch Marktmacher-Mechanismen, um internationales Kapital anzuziehen und einen tiefen, lebendigen Sekundärmarkt für RWAs in Hongkong zu schaffen.

4. „Regulatorischer Hebel“ trifft auf „Echte Vermögenswerte“: Impuls für eine Liquiditätsrevolution

Die bald erlaubte Margin-Trading für VATP gilt allgemein als „Schlüssel-Katalysator“ für die Wertschöpfung des Knotenpunkts. Im Zuge des Zuflusses konformer RWAs entsteht eine tiefgreifende chemische Reaktion zwischen „regulierten Vermögenswerten“ und „regulatorischem Hebel“.

Der Nutzen des Hebels variiert je nach Asset-Typ. Ma Jiehao differenziert präzise: Bei Anleihen oder Tokens, die auf zukünftigen Cashflows basieren, ist der Wert stabil, und der Einsatz von Hebeln kann einen aktiven Kreditmarkt für Sicherheiten schaffen, der die Kapitalnutzung effizienter macht. Bei Aktien-Token, die mit 24/7-Handel und effizienter Abwicklung verbunden sind, kann der Hebel die Preisfindung und Kapitalsteigerungspotenziale voll entfalten, was professionelle Akteure wie Hedgefonds und Hochfrequenzhändler anzieht.

Für Handelsplattformen bedeutet dies eine qualitative Verbesserung der Servicefähigkeit. Wenn VATP Margin-Trading anbieten können, eröffnet sich die Möglichkeit, Prime Broker-Dienste anzubieten. In der Vergangenheit war dies im Krypto-Bereich aufgrund fehlender stabiler regulatorischer Wege schwierig. Nun können traditionelle Finanzinstitute im Rahmen der Regulierung über VATP in diese Ökosysteme eintreten, große Mengen an traditionellem Kapital und Liquidität in den Web 3.0-Bereich bringen und die Skalierung sowie Effizienz der Asset-Tokenisierung deutlich steigern.

Diese mehrstufigen, feingliedrigen Finanzinstrumente spiegeln die Reife des traditionellen Finanzsystems wider. Sie werden Hongkongs RWA-Markt von einem reinen „Hold-to-Maturity“-Modell zu einem mehrschichtigen Kapitalmarkt mit Spot, Leverage und möglicherweise Derivaten transformieren, was die Attraktivität für globale Asset-Manager erheblich erhöht.

5. Durchqueren des Regulierungs-Korridors: Die komplexesten operativen Herausforderungen

Die neue Regulierung schafft einen Rahmen „Inländische Regulierung, Emission im Ausland“, doch die praktische Umsetzung – wie grenzüberschreitende Kapitalflüsse und die Verbindung der Produkte zwischen beiden Ländern – ist die größte Herausforderung.

Der Kapitalrückfluss ist eine zentrale Aufgabe. Die neuen Vorschriften regeln, dass die Rückführung der eingesammelten Gelder in die Heimat durch die Devisenbehörde erfolgt. Ma Jiehao weist darauf hin, dass die Rückführung hauptsächlich über bestehende Kanäle wie QFLP (Qualifizierte Ausländische Limited Partners), FDI (Ausländische Direktinvestitionen) und QFII (Qualifizierte Ausländische Institutionelle Investoren) erfolgen wird. Dabei ist entscheidend, dass unterschiedliche Rückführungsmethoden unterschiedliche rechtliche Strukturen erfordern und in verschiedenen Provinzen und Städten unterschiedlich umgesetzt werden können. Es ist notwendig, „geeignete lokale Lösungen“ zu entwickeln. Das erfordert von den Emittenten eine tiefgehende Erfahrung im grenzüberschreitenden Finanzwesen.

Für die Emittenten liegt eine weitere große Herausforderung darin, die effiziente Abstimmung zwischen den inländischen und ausländischen Anforderungen zu gewährleisten. Die Zusammenarbeit mit lizenzierte VATP, die mit den Hongkonger Regulierungen vertraut sind und spezielle Teams für RWA-Projekte haben, ist eine pragmatische Lösung. Durch die Erstellung standardisierter Schnittstellen- und Zeitpläne, die alle erforderlichen Dokumente, Fristen und Verantwortlichkeiten klar regeln, sowie durch eine kontinuierliche Kommunikation können Emittenten, Handelsplattformen und Aufsichtsbehörden effektiv zusammenarbeiten und die Projekte erfolgreich umsetzen.

Es ist wichtig zu beachten, dass die Token-Emission nicht zwangsläufig direkt auf einer VATP erfolgen muss. Es kann auch über andere konforme Strukturen erfolgen. Die Rolle der Hongkonger VATP besteht daher neben der Bereitstellung eines Handelsplatzes vor allem darin, eine internationale, regelkonforme Nachweispflicht und Transaktionsaufzeichnung für die inländische Registrierung bereitzustellen und so als vertrauenswürdige Brücke zwischen beiden Regulierungsrahmen zu fungieren.

6. Zukunftsvision: Vertrauen als Kern der Wettbewerbsfähigkeit

Aus der neuen Ausgangslage heraus besitzt Hongkong durch die doppelte Stärke „Chinas politische Fenster“ und „internationale Konformitätslizenzen“ eine einzigartige Position im asiatischen RWA-Ökosystem. Das chinesische Festland verfügt über eine Vielzahl hochwertiger Vermögenswerte im asiatisch-pazifischen Raum, Hongkong bietet eine reife Finanzumgebung und führende virtuelle Vermögenswert-Regulierung. Die Kombination beider Potenziale ist enorm.

Doch Chancen gehen stets mit Herausforderungen einher. Neben der Konkurrenz anderer Finanzzentren wie Singapur, das im Private-Equity- und Wealth-Management-Bereich traditionell stark ist, und Dubai, das mit aggressiven Strategien um globale Krypto-Kapital wirbt, besteht die größte Herausforderung möglicherweise in der eigenen Systematik.

Ma Jiehao betont, dass die wichtigste Aufgabe darin besteht, eine „Verbindung zu schaffen, die ausländische Investoren verstehen, vertrauen und ohne Bedenken in echte Vermögenswerte investieren können“. Das ist weit mehr als nur eine technische oder regulatorische Frage; es ist ein systematisches Vertrauensprojekt. Es erfordert:

Extrem hohe Transparenz: Die Offenlegung der zugrunde liegenden Vermögenswerte muss Standards erreichen oder sogar übertreffen, die in traditionellen Finanzmärkten gelten.

Rechtssichere, robuste Rahmenbedingungen: Sicherstellen, dass jeder Schritt von der Off-Chain- zur On-Chain-Rechtezuordnung rechtlich wasserdicht ist und internationalen Justizprüfungen standhält.

Professionelle Ökosystem-Zusammenarbeit: Einbindung von Anwälten, Wirtschaftsprüfern, Asset-Bewertungsstellen, Verwahrstellen und anderen traditionellen Finanzintermediären, die diese neue Systematik verstehen und aktiv mitgestalten.

Die China Securities Regulatory Commission hat mit der „offenen Tür“ für den RWA-Export eine bedeutende regulatorische Innovation geschaffen. Sie hat sich gegen eine völlige Neugestaltung entschieden und stattdessen neue Ansätze in das bestehende Regulierungsframework integriert, was als „stetiges Voranschreiten“ gilt. In diesem historischen Prozess hebt Hongkong sich durch seine Balance zwischen Konformität und Innovation hervor, wird vom früheren „Transit“ zum unverzichtbaren „Knotenpunkt“ aufgewertet.

Der Wert dieses Knotenpunkts liegt nicht nur im Angebot eines Handelsplatzes, sondern in der Schaffung eines vollständigen Ökosystems, das Asset-Encapsulation, regelkonforme Emission, Preisbildung, Handel, Leverage-Finanzierung und grenzüberschreitende Abwicklung umfasst. Der Erfolg bei der Bewältigung dieser Welle hängt maßgeblich davon ab, ob Hongkong seine Infrastruktur schnell verbessern und die Marktakteure gemeinsam eine „Echte Vermögenswerte“-Kette aufbauen können, die weltweit verständlich, vertrauenswürdig und attraktiv ist.

Der Aufbau dieser Kette wird nicht nur den Erfolg Hongkongs im virtuellen Vermögenswert-Markt markieren, sondern auch den tiefgreifenden Wandel einer regulatorisch begleiteten Integration von traditioneller Finanzwelt und Blockchain-Technologie. Damit tritt eine neue, vielversprechende Entwicklungsphase mit großem Innovationspotenzial in den Blick. Das RWA-Research-Institut wird diese Entwicklung kontinuierlich verfolgen, um die Märkte bei Regulierung und Innovation auf einem stabilen Kurs zu halten.