Après les 28 attaques liées à la DeFi du « Black April », Curve construit un marché d’obligations pourries on-chain : les utilisateurs touchés peuvent vendre leurs créances avec décote.

Le krach du marché des crypto-monnaies du 10 octobre 2025 a mis sous pression plusieurs protocoles DeFi de prêts-emprunts. Llamalend, un protocole de prêt au sein de l’écosystème Curve, a également accumulé des créances douteuses : en raison de l’adoption, par certains acteurs, de collatéraux à forte volatilité, la chute brutale des prix et la dégradation rapide de la liquidité ont entraîné une multiplication des pertes. Parmi eux, le marché CRV-long de Llamalend fait partie des marchés touchés : certains prêteurs doivent encore faire face, à ce jour, à des retraits limités et à une incertitude sur la récupération des fonds, ce qui allonge encore le délai de recouvrement.

Dans le monde réel, des investisseurs en obligations pourries comme Oaktree Capital entrent en jeu lorsque les entreprises subissent des difficultés financières, avec des réductions importantes de la valeur des obligations ou des prêts. Ils achètent des créances dépréciées que le marché n’a pas envie de conserver, absorbent le coût du temps, les procédures juridiques et l’incertitude du recouvrement, en attendant d’être rémunérés après une restructuration, une liquidation, une amélioration des prix des actifs ou une reprise des opérations de l’entreprise.

Les attaques informatiques se multiplient : Curve fait entrer les créances DeFi dans la tarification

Pour les utilisateurs DeFi victimes, le vrai problème ne tient pas seulement à : « est-ce que l’on peut encore tout récupérer à la fin ? », mais aussi, pendant la période d’attente, au fait que les créances abîmées ont presque aucune liquidité et qu’elles sont difficiles à voir clairement tarifées par le marché. Le nouveau plan récemment proposé par Curve ressemble, dans une certaine mesure, à la logique des créances en difficulté et du trading d’actifs improductifs de la finance traditionnelle transposée on-chain : il ne s’agit pas de garantir à tout le monde un recouvrement intégral, mais de transformer les créances abîmées en un actif échangeable, négociable avec décote, en attente d’une reprise.

La démarche de Curve s’apparente ainsi à un marché de dettes en difficulté version DeFi. Elle ne repose ni sur l’achat privé des mauvais comptes par un fonds unique, ni sur une annonce directe d’indemnisation de la part du protocole ; elle passe par l’infrastructure AMM de Curve elle-même pour créer un pool de liquidité dédié composé de crvUSD et de cvcrvUSD, permettant la négociation publique des créances abîmées sur la chaîne.

Des créances vendues avec décote par des utilisateurs DeFi piratés

crvUSD est la stablecoin décentralisée de Curve ; cvcrvUSD est un token de type vault share représentant les créances des prêteurs du marché CRV-long affecté. Autrement dit, ce que détiennent les utilisateurs touchés n’est pas un titre totalement dépourvu de valeur, mais une forme de créance on-chain sur le marché de prêt dégradé.

Grâce au pool crvUSD/cvcrvUSD, ces créances peuvent être tarifées avec décote par le marché. Les prêteurs qui ont un besoin urgent de liquidité peuvent choisir de vendre leurs cvcrvUSD afin de récupérer des crvUSD plus liquides ; ceux qui sont prêts à attendre peuvent continuer à détenir la créance, en pariant sur un rebond du prix de CRV et sur une réduction du manque lié aux mauvaises créances. Enfin, les participants capables d’assumer un risque plus élevé peuvent aussi choisir de fournir de la liquidité, gagner des commissions de transaction, et potentiellement obtenir des incitations en CRV à l’avenir.

C’est précisément la logique centrale de l’investissement dans les actifs en difficulté : la même créance abîmée, pour ceux qui doivent sortir rapidement, est un fardeau ; pour ceux qui acceptent le risque et le délai de réparation, peut devenir un actif à prix décoté. La différence, c’est que dans la finance traditionnelle, le trading de dettes en difficulté a souvent lieu entre fonds, banques, tribunaux et comités de créanciers ; tandis que Curve tente de faire la même chose on-chain, où l’AMM, les incitations de gouvernance et les participants du marché fixent le prix ensemble.

Qui joue le rôle d’investisseur en « obligations pourries » DeFi : l’équivalent on-chain d’Oaktree

Cependant, cette solution ne signifie pas que Curve garantit un recouvrement de toutes les pertes, ni que les créances douteuses ont déjà été effacées. Elle vise plutôt à laisser le marché décider de la valeur réelle de ces créances. Si le marché estime que les chances de recouvrement futur sont élevées, la décote de cvcrvUSD pourrait diminuer ; si le marché estime que les chances de reprise sont faibles, que le coût du temps est trop élevé, ou que la liquidité est insuffisante, la décote pourrait s’élargir.

Dans cette optique, Curve ne traite pas les créances douteuses avec la méthode traditionnelle de « compensation de plateforme », mais cherche à construire un marché on-chain de dettes en difficulté. Elle offre aux utilisateurs touchés une voie de sortie supplémentaire, tout en donnant une opportunité aux capitaux prêts à assumer le risque de se positionner et de reprendre des créances décotées. Pour les prêteurs qui veulent partir en urgence, cela peut vouloir dire convertir la décote en liquidité ; pour les acheteurs ou les fournisseurs de liquidité disposés à attendre une reprise, il s’agit de prendre le risque pour obtenir une rémunération potentielle.

Ce type de conception est aussi très cohérent avec la logique originelle de DeFi : les problèmes, les créances, la décote, la liquidité et les anticipations de reprise sont tous visibles on-chain, sans avoir besoin d’attendre qu’une plateforme centralisée annonce un résultat unique. Le marché peut déterminer lui-même qui veut vendre avec décote, qui est prêt à assumer le risque d’attente et de recouvrement, et qui fournira de la liquidité à ce marché dégradé.

Si Oaktree représente, dans la finance traditionnelle, des experts en investissement dans les dettes en difficulté, alors ce que tente Curve, c’est de transférer la question de « la tarification des dettes en difficulté » du contexte des salles de réunion, des tribunaux et des cotations de fonds, vers l’AMM, la gouvernance on-chain et les marchés ouverts.

Pour les utilisateurs affectés, ce n’est pas une solution parfaite, ni un plan de sauvetage garantissant le recouvrement ; mais c’est au moins une manière de redonner aux créances auparavant bloquées la possibilité d’être échangées comme un marché. Pour DeFi, c’est aussi une réalité plus cruelle mais plus transparente : les mauvaises créances ne disparaîtront pas parce qu’elles sont passées on-chain, mais le passage on-chain permet de les rendre visibles, de les rendre échangeables et de les faire retarifer par le marché.

Cet article « Curve construit un marché on-chain de dettes pourries après 28 piratages DeFi d’avril noir : les utilisateurs touchés peuvent vendre leurs créances avec décote » apparaît pour la première fois sur la chaîne d’ABMedia.