JPモルガンは逆張りで強気！ビットコインの底値は7.7万ドル、算力の反発と機関資金の流入に賭ける

JPMorganは、最近のネットワークのハッシュレートとマイニング難易度の低下により、ビットコインの生産コストを77,000ドルと推定しています。アナリストチームは、マイニング難易度の低下は残存するマイナーへの圧力を緩和したものの、ハッシュレートの反発は次回の調整時に難易度とコストが上昇する可能性を示していると述べました。JPMorganは2026年の暗号資産市場に対して楽観的な見方を持っており、機関投資家の資金流入の回復を見込んでおり、CLARITY法案の成立がこの傾向を促進すると予測しています。

770万ドルの生産コスト支援：鉱夫の降伏は終わりに近づいている

JPMorganのビットコインの生産コスト推定値は、これまで「ソフトな価格底」またはサポートラインとされてきましたが、最近のネットワークハッシュレートとマイニング難易度の低下により、年初の90,000ドルから77,000ドルに下がりました。しかし、今後の反発も予想されています。「マイニング難易度の低下は、残るマイナーへの圧力を緩和し、高コストのマイナーがオフラインになり失われた市場シェアを、より効率的なマイナーが獲得できるようにし、ビットコインの生産コストの継続的な低下を防ぎます。実際、ハッシュレートは回復しており、次のネットワーク難易度調整時には、マイニング難易度とビットコインの生産コストが上昇する可能性が示唆されています」と、JPMorgan Chaseのニコラオス・パニギルツォグル率いるアナリストチームは水曜日のレポートで述べています。

ビットコインの生産コストは重要な底値指標であり、マイナーが事業を維持するための最低価格を示しています。ビットコインの価格が生産コストを下回ると、マイナーはビットコインを採掘するたびに損失を出し、継続的な運営は破産に追い込まれます。合理的なマイナーは、価格がコストに近づくかそれを下回ると、損切りのために停止します。この大規模な停止は、ネットワーク全体のハッシュレートと難易度を低下させ、残存するマイナーのコストを下げ、新たなバランスに到達させます。

JPMorganは、最近の鉱夫の降伏の影響で、生産コストを90,000ドルから77,000ドルに引き下げました。アナリストは、最近のビットコインのハッシュレートの低下は、中国が2021年にマイニング禁止を行った以来最大の難易度低下を引き起こし、今年に入ってからの難易度は約15%低下したと指摘しています。マイニング難易度は約2週間ごとに調整され、ビットコインの平均ブロック生成時間を約10分に保つために自動的に変動します。ハッシュレートの低下は、これにより難易度も自動的に下がる仕組みです。

アナリストは、ビットコインのハッシュレート低下の主な原因は二つあると指摘しています。第一に、今年のビットコイン価格の下落により、高コストのマイナーは採算が取れなくなり、古い設備や高エネルギーコストの運営者はマイニング機器を停止しています。第二に、米国、特にテキサス州では厳しい冬の嵐に見舞われ、電力網の運営者が電力供給を制限したため、大規模なマイニング作業が停止しました。

ビットコイン生産コスト低下の二重の理由

価格の急落により高コストマイナーが排除された：126,000ドルから60,000ドルに下落し、古いマイニング機器や高電費のマイナーは閉鎖を余儀なくされた。

テキサスの冬の嵐による停電：電力網の緊急事態により、鉱山は強制的に停止し、ハッシュレートは短期間で急激に低下した。

アナリストは、歴史的にマイニング難易度の大幅な低下は「降伏」の兆候であり、高コストのマイナーが運営コストを賄うためにビットコインを売却せざるを得ない状況と関連していると指摘しています。例えば、2021年の中国のビットコイン禁止により、マイナーは鉱山を閉鎖し、インフラを移転せざるを得ず、その結果、2021年5月から7月にかけて難易度は約45%低下しました。アナリストはこう述べています。「ビットコインのマイニング難易度は、その年の年末までに最終的に正常に戻りました。現在、一部の高コストマイナーは、運営維持や日常経費の支払い、借金の返済、AIマイニングへの移行のためにビットコインを売却しています。これらの売却は、年初からのビットコイン価格の下落圧力を強めていますが、高コストマイナーの退出は比較的安定していると見ています。」

採掘難易度の低下は、操業を続けるマイナーにとっても安心材料となっています。競合が少なくなることで、ハッシュレートあたりのブロック報酬を得る確率が高まり、効率の良いマイナーの収益性が向上します。彼らは、被追い出されたマイナーから市場シェアを奪うことも可能です。「実際、ハッシュレートは反発しており、次の難易度調整時にはマイニング難易度が上昇する可能性が示唆されています」と述べています。

このハッシュレートの反発は、市場が自己修復しつつあることを示す前向きなサインです。高コストのマイナーが撤退し、残ったマイナーの収益性が改善すれば、彼らは稼働中のマイニング機器を再稼働させたり、新たな設備を購入して生産能力を拡大したりします。この好循環により、ハッシュレートと難易度は再び上昇し、コストは現在の77,000ドルから80,000ドル、さらには85,000ドルへと反発する可能性があります。これがビットコイン価格の動的なサポートラインとなるのです。

機関投資家主導の2026年楽観展望

全体として、JPMorganのアナリストは今年の暗号資産市場に対して引き続き楽観的な見方を示しています。「我々は2026年の暗号資産市場に対して楽観的であり、デジタル資産の流動性はさらに拡大すると予想しています。ただし、これは個人投資家やデジタル資産運用会社ではなく、主に機関投資家による推進によるものです」と、パニギルツォグル率いるアナリストチームは月曜日に発表した「代替投資展望と戦略」と題したレポートで述べています。「我々は、2026年には機関投資家の資金流入が回復し、米国のCLARITY法案などの暗号通貨規制の成立がこの回復を促進すると予測しています。」

この「機関主導」の見解こそが、JPMorganの暗号資産に対する基本的な考え方の核心です。アナリストは、2024-2025年の強気相場は、主にスポットビットコインETFの普及により牽引され、機関投資家は規制を遵守したチャネルを通じて大量に買いを入れると考えています。2026年初頭には一時的な資金引き揚げも見られるかもしれませんが、これは戦術的な調整に過ぎず、戦略的撤退ではありません。CLARITY法案の成立と規制の明確化により、機関投資家の資金は再び流入し、新たな上昇局面を引き起こすと見ています。

CLARITY法案の重要性は、暗号業界に明確な法的枠組みを提供する点にあります。銀行や年金基金、主権基金などの保守的な機関が、適切に規制を理解し、合法的に暗号資産を組み入れることができれば、彼らは本格的に市場に参入します。現状では、これらの機関は暗号資産にほとんど触れていないか、少量の配分にとどまっています。規制が明確になれば、その配分比率は0-1%から3-5%に増加し、それに伴う資金流入は数千億ドル規模に達する可能性があります。

アナリストはまた、金とのボラティリティ調整後の比較に基づく長期目標価格を266,000ドルと繰り返しています。「ネガティブなセンチメントが反転し、ビットコインが再び金のように、破滅的な状況に対する潜在的なヘッジとして魅力的に見なされるようになれば」と。266,000ドルの目標は、現状の約66,000ドルから約300%の上昇を意味し、ビットコインが最終的に金と同等の安全資産の地位を獲得するという仮定に基づいています。

しかし、この目標を実現するには、市場の根本的な認識の変化が必要です。現在のビットコインのパフォーマンスは、リスク資産のハイベータ株のようであり、パニック時には株式とともに下落し、金のように逆行高を示すことはほとんどありません。ビットコインが本当に安全資産として認められるまで、機関投資家はそれをリスクヘッジの一部として組み入れ、価格は266,000ドルに向かって上昇していくのです。

The BlockのBTC価格ページによると、ビットコインは現在約65,660ドルで取引されており、過去24時間で1%以上下落しています。現在の価格はすでに77,000ドルの生産コストサポートを下回っており、このブレイクは歴史的に長続きしない傾向があります。なぜなら、マイナーは赤字運営となり、売り圧力が緩和され、価格は徐々にコストラインを上回るからです。