Что за сигнал посылает SEC за новыми правилами о 2% дисконте стейблкоинов?

Автор原文 / Tonya M. Evans

Перевод / Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), отдел торговли и рынков, опубликовала новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны обрабатывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».

Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала применяют «скидку в 2%» к собственным позициям по соответствующим платежным стейблкоинам, а не штрафную скидку в 100%, сотрудники SEC не возразят.

Хотя это звучит несколько сложно для понимания, эта бухгалтерская корректировка, возможно, является одной из самых значимых мер за последние годы, с тех пор как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам в начале 2025 года, чтобы реально интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка

Чтобы понять причины этого, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.

Согласно правилу 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный буфер, чтобы защитить клиентов в случае финансовых затруднений компании. При расчёте этого буфера компания должна применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы отразить риски. Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные деньги — нет.

Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% скидку к стабильным монетам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стабильными монетами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно финансово выдерживать такие позиции.

Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с держанием аналогичных базовых активов (например, казначейских облигаций США, наличных и краткосрочных государственных облигаций) в фондах денежного рынка.

Как отмечает Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стабильных монет фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные фонды). По её мнению, учитывая реальные активы, поддерживающие эти инструменты, 100% скидка кажется чрезмерной.

Это особенно важно, поскольку стабильные монеты — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают движение стоимости на блокчейне и служат движущей силой для осуществления сделок, расчетов и платежей.

Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не очищая свои капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, не смогут способствовать созданию биржевых продуктов (ETP) на базе криптовалют и не смогут предоставлять институциональные услуги по интеграции криптовалют и ценных бумаг, которые всё больше востребованы.

Заявление о «скидке в 2%» — своевременное решение

Объявление о «скидке в 2%» как раз в нужное время.

Президент Трамп подписал закон «GENIUS» 18 июля 2025 года, создавший первый всесторонний федеральный каркас для платежных стабильных монет. Этот закон устанавливает требования к резервам, лицензирование и регулирование для эмитентов стабильных монет и включает их в рамки регулирования, отличающие платежные стейблкоины от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру одобрения заявлений банков и кредитных организаций, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по контролю за валютой (OCC) также разрабатывает собственные рамки. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающий его раздел FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной основой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.

В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие стандарты регулирования штатов, такие как лицензии на переводы, соответствие требованиям по резервам, установленным в законе, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет на стандарт, установленный самим законом.

Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стабильные монеты законным инструментом ещё до полного внедрения закона «GENIUS».

Пирс также отметила, что рекомендации SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о том, как официально внести изменения в правило 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также прокомментировать другие правила SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, но и более системную интеграцию стабильных монет в свою нормативную базу.

Политика, повышающая точность регулирования

С момента создания рабочей группы по криптовалютам под руководством временного председателя Марка Уйеда в январе 2025 года SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Генслере.

Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором прямо указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешается помощь брокерам-диллерам в создании и выкупе физических ETP, а также объяснено, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.

Кроме того, раздел FAQ, содержащий рекомендации по стабильным монетам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий все — от обязанностей по передаче прав доверительным лицам до защиты инвесторов в ценные бумаги (SIPC) и отсутствия такой защиты для неконвенциональных криптоактивов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры-дилеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стабильными монетами будет учитываться при капитальных требованиях.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансовом отчёте), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы альтернативных торговых систем (ATS) исследуют возможность токенизации ценных бумаг, и теперь знают, что расчетные активы (стейблкоины) не считаются регуляторным бременем.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, эти изменения также важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стабильные монеты уже доказали свою практическую ценность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких возможностях финансового участия.

Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стабильными монетами без риска штрафных санкций, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через менее регулируемые оффшорные платформы с высоким риском для потребителей.

Конфликт между федеральным и штатным регулированием продолжается

Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами продолжается борьба. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Штатные регуляторы должны завершить свою сертификацию к июлю 2026 года.

Прокурор штата Нью-Йорк Летисия Джеймс и другие поднимают вопросы защиты потребителей, которые ещё не решены. Взаимодействие федеральных и штатных регуляторов неизбежно вызывает трения. Кроме того, в Сенате ещё рассматривается более широкий законодательный пакет, уточняющий, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.

Таким образом, скидка в 2%, несмотря на кажущуюся незначительной или сложной для понимания, имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг и активно корректируют существующие правила, чтобы включить стабильные монеты в свою сферу действия как полноценные финансовые инструменты, а не как маргинальные активы.

Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от противостояния к интеграции и реально воплотиться в практике.