Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Тоня М. Эванс
Перевод: Odaily 星球日報 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отделе торгов и маркетинга опубликовала новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Скидка 2% — и достаточно».
Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала используют «скидку 2%» вместо штрафной 100% скидки для собственных позиций по соответствующим платежным стейблкоинам, то сотрудники SEC не возражают против этого подхода.
Хотя это звучит несколько сложно и запутанно, такая бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых значимых шагов с тех пор, как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам в начале 2025 года, чтобы реально интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины этого, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.
Согласно правилу раздела 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный резерв для защиты клиентов в случае финансовых затруднений компании. При расчёте этого резерва компании должны применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы учесть риски.
В результате активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, тогда как наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью не учитывались при расчёте капитала. Это приводило к чрезмерным затратам на хранение стейблкоинов, что делало их финансово невыгодными для регулируемых посредников.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, приравнивая платежные стейблкоины к активам, подобным государственным облигациям, наличным и краткосрочным государственным бумагам, которые считаются аналогичными денежным средствам на рынке.
Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные фонды). На её взгляд, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание кажется чрезмерным.
Это особенно важно, поскольку стейблкоины — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают перемещение стоимости на цепочке, а также служат двигателем для транзакций, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены без полного опустошения своих капитальных позиций, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе ETP (биржевых торговых продуктов), а также предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам.

Значение заявления о «скидке 2%»
Публикация этого заявления в такой момент имеет особое значение.
18 июля 2025 года президент Трамп подписал закон «GENIUS», создавший первый всесторонний федеральный рамочный механизм для платежных стейблкоинов. Закон устанавливает требования к резервам, процедуры лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную регуляторную рамку, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру подачи заявлений для учреждений, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по контролю за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает свою структуру. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его ответы на часто задаваемые вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В определении «платежных стейблкоинов», приведённом в FAQ, особое внимание уделяется будущему: до вступления закона в силу оно опирается на существующие стандарты регулирования на уровне штатов, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчёты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдёт к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стейблкоины законным инструментом ещё до полного внедрения закона «GENIUS».
Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных официальных поправках к правилу 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также о других правилах SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос обратной связи показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, но и системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.

Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, характерную для предыдущего председателя Гэри Генслера.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором чётко указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешая брокерам участвовать в создании и выкупе физических ETP, а также объяснила, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.
Кроме того, раздел FAQ, включающий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие аспекты, как обязанности депозитарных агентов и защита инвесторов в ценные бумаги (SIPC) в отношении неконвенциональных криптоактивов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в сферу цифровых активов, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться при капитальных требованиях.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансовом отчёте), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы альтернативных торговых систем (ATS) исследуют возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторная нагрузка.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, последствия также значительны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины доказали свою практическую ценность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без существенных штрафов, подобные услуги станут доступны через надёжные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без надзора.

Федеральные и региональные разногласия продолжаются
Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами также существуют разногласия. График реализации закона «GENIUS» очень сжат. Регуляторы штатов должны завершить сертификацию своих правил до июля 2026 года.
Прокурор штата Нью-Йорк Летития Джеймс и другие поднимают вопросы защиты потребителей, которые ещё не решены. Взаимодействие федеральных и региональных регуляторов неизбежно вызывает конфликты. Кроме того, более широкое законодательство, определяющее, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами, всё ещё находится на рассмотрении в Сенате.
Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная и запутанная скидка в 2% имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценны усилия по адаптации правил для включения стейблкоинов как полноценного финансового инструмента, а не только как маргинальных активов.
Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа, определяет, сможет ли политика перейти из стадии регулировочного противостояния в системную интеграцию.