Що за сигнал посилає SEC за новими правилами щодо 2% дисконту стабільних монет?

Автор оригіналу / Tonya M. Evans

Переклад / Odaily 星球日报 Golem

19 лютого Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) у відділі торгівлі та ринків опублікувала новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил чистого капіталу. Після цього голова робочої групи SEC з криптовалют Hester Peirce оприлюднила заяву під назвою «Знижка у 2% цілком достатня».

Peirce зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку у 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість штрафної 100% знижки, працівники SEC не висловлять заперечень.

Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів із моменту пом’якшення позиції SEC щодо криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основний фінансовий сектор.

Мінімальний чистий капітал і знижка

Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських дилерів.

Згідно з правилом пункту 15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати резерв ліквідності для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього резерву компанії застосовують «знецінення активів», знижуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків. Тому активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.

Раніше деякі брокерські дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці позиції повністю не враховувалися у розрахунках капіталу. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет і ускладнювало фінансову стабільність регульованих посередників.

Зараз знижка у 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими за характером, наприклад, з державними облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами.

Як зазначила Peirce, відповідно до закону «GENIUS», вимоги до резервів для випуску стабільних монет фактично є більш жорсткими, ніж для реєстрованих фондів грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цих інструментів активами, 100% знижка є надмірною.

Це має важливе значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони є способом передачі цінності у мережі, а також рушієм для здійснення, розрахунків і платежів.

Якщо брокерські дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виснаження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, сприяти створенню біржових продуктів (ETP) із фізичними активами, а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Вчасне оголошення про «знижку у 2%»

Оголошення про «знижку у 2%» є дуже актуальним.

Закон «GENIUS», підписаний президентом Трампом 18 липня 2025 року, створив перший всеохоплюючий федеральний каркас для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний нагляд для емісії стабільних монет і вводить їх у рамки регулювання, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.

Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури розгляду заявок на випуск платіжних стабільних монет через підконтрольні установи. Управління з контролю за грошовим обігом (OCC) також розробляє власний каркас. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до крайнього терміну липня 2026 року.

Заява Peirce і її додаткові роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалини між законодавчою основою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.

У роз’ясненнях щодо «платіжних стабільних монет» особливу увагу приділено майбутньому: до набуття чинності закону вони базуються на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених у законі, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після набуття чинності «GENIUS» ця дефініція перейде до стандартів самого закону.

Такий двошаровий підхід означає, що брокерські дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».

Peirce також зазначила, що рекомендації працівників SEC — це лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує про інші правила SEC, які можливо потрібно оновити. Такий публічний збір зворотного зв’язку свідчить, що комітет розглядає не лише окремі відповіді на часті питання, а й більш системну інтеграцію стабільних монет у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання

З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тодішнього заступника голови Mark Uyeda, SEC систематично рухається від попереднього, переважно правоохоронного підходу, до більш структурованого регулювання.

Наприклад, SEC опублікувала рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерськими дилерами, у яких чітко зазначено, що цінні папери у криптоформаті не потребують паперових форм контролю, дозволяючи брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також пояснює, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.

Крім того, розділ із рекомендаціями щодо стабільних монет, включений у сьогоднішній документ, перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з передачі прав до захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційної фінансової сфери ці заходи мають значний і безпосередній вплив:

• Банки і брокерські дилери, що розглядають входження у цифровий активний сектор, тепер мають чітке уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на підтримку великих позицій (загалом нульова чиста вартість на балансі), тепер можуть переосмислити цю стратегію.
• Трастові компанії, клірингові центри і оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що активи для розрахунків (стабільні монети) не будуть розглядатися як регуляторний обтяжливий фактор.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше ігнорував традиційні фінансові послуги, їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою практичність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах із розвиваючимися ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.

Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети і здійснювати їхню торгівлю без значних штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш безпечні офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Триваючі суперечки між федеральним і штатним регулюванням

Звісно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Таймлайн реалізації закону «GENIUS» дуже стислий. Штатні регулятори мають завершити сертифікацію своїх рамок до липня 2026 року.

Проблеми з захистом споживачів, підняті, зокрема, прокурором штату Нью-Йорк Летіцією Джеймс, досі залишаються невирішеними. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, у Сенаті ще розглядається широка законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які — товарами.

Отже, знижка у 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною для розуміння, має глибше значення: регуляторні органи США активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на периферії.

Чи зможе ця адаптація йти в ногу з ринковими тенденціями, і чи виконає «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетвориться політика у реальні зміни.