Після серії хакерських інцидентів у DeFi 28, «Чорний квітень» Curve створює на ланцюжку ринок сміттєвих облігацій: постраждалі користувачі можуть зі знижкою продавати права вимоги

2025 年 10 月 10 日的 крипто-ринкова різка просадка змусила кілька DeFi-позикових протоколів зазнати тиску. Llamalend, протокольна позикова платформа в екосистемі Curve, також наростила обсяг проблемних боргів через те, що частина ринку почала використовувати високоволатильні застави: на тлі різкого падіння цін і швидкого погіршення ліквідності накопичувалися безнадійні позиції. Зокрема ринок CRV-long Llamalend належить до постраждалих: частина позикодавців і досі стикається з обмеженнями на виведення коштів та зростанням невизначеності щодо повернення капіталу.

У реальному світі інвестори в «сміттєві» облігації на кшталт Oaktree Capital заходять у момент, коли в компаній виникає фінансовий тиск і облігації чи кредити різко дешевшають зі значним дисконтом: вони викуповують пошкоджені боргові вимоги, від яких ринок не хоче позбуватися, беруть на себе витрати часу, юридичні процедури та невизначеність повернення, очікуючи від реструктуризації, ліквідації, покращення цін активів або відновлення операційної діяльності компанії до отримання винагороди.

Під час хвилі хакерських інцидентів Curve робить DeFi-боргові вимоги ціноутворюваними

Для постраждалих користувачів DeFi найскладніше полягає не лише в тому, «чи вдасться врешті-решт повернути кошти», а й у період очікування: на руках у них майже немає ліквідності для пошкоджених боргових вимог, а ринок не може чітко їх оцінювати. Нова пропозиція Curve певною мірою переносить логіку торгівлі проблемними боргами, яка існує у традиційних фінансах, на блокчейн: не обіцяє, що всіх буде повністю відшкодовано, а перетворює пошкоджені боргові вимоги на актив, яким можна торгувати, продавати зі знижкою та цінувати з урахуванням очікування відновлення.

Те, як Curve підходить до цього питання, виглядає як DeFi-версія ринку проблемних боргів. Це не приватне викуплення проблемних боргів одним фондом і не пряме оголошення протоколом про компенсацію збитків, а створення спеціального пулу ліквідності, що складається з crvUSD і cvcrvUSD, на власній AMM-інфраструктурі Curve, щоб пошкоджені боргові вимоги можна було публічно обертати в мережі.

DeFi-постраждалі користувачі можуть продавати боргові вимоги зі знижкою

crvUSD — це децентралізований стейблкоїн Curve; cvcrvUSD — token частки vault, що представляє боргові вимоги позикодавців у постраждалому ринку CRV-long. Іншими словами, у постраждалих користувачів на руках не документ, що повністю втратив сенс, а ончейн-боргова вимога до пошкодженого ринку позик.

Через пул crvUSD／cvcrvUSD ці вимоги можуть бути оцінені ринком зі знижкою. Позикодавці, яким терміново потрібна ліквідність, можуть обрати продаж cvcrvUSD, щоб отримати більш ліквідний crvUSD; ті, хто готовий чекати, можуть і далі тримати вимоги, роблячи ставку на відновлення ціни CRV та на скорочення діри за проблемними боргами; а учасники з вищою толерантністю до ризику можуть також обрати надання ліквідності, заробляючи на торгових комісіях і потенційно отримуючи CRV-стимули в майбутньому.

Це і є центральна логіка інвестування в проблемні активи: одна й та сама пошкоджена боргова вимога для тих, кому потрібно швидко вийти, є тягарем; а для тих, хто готовий прийняти ризик і почекати відновлення, — потенційно активом зі знижкою. Різниця в тому, що в традиційних фінансах торгівля проблемними боргами зазвичай відбувається між фондами, банками, судами та комітетами кредиторів; натомість Curve намагається перенести це на блокчейн — зробити ціну результатом роботи AMM, механізмів управління та ринкових учасників.

Хто буде DeFi-інвестором у «сміттєві» борги: ончейн-«Оак-три капітал»

Втім, ця схема не означає, що Curve має гарантувати повернення всіх втрат, і не означає, що проблемні борги вже повністю ліквідовані. Це радше механізм, за яким ринок сам визначає, скільки реально вартує кожна з боргових вимог. Коли ринок вважає, що ймовірність майбутнього повернення висока, знижка cvcrvUSD може скорочуватися; коли ринок оцінює шанс відновлення як низький, витрати часу як надто високі або ліквідність як недостатню, знижка може збільшуватися.

З цієї точки зору Curve не намагається вирішити проблему проблемних боргів у стилі традиційного «платформеного відшкодування», а пробує створити на блокчейні ринок проблемних боргів. Вона дає постраждалим користувачам ще один шлях виходу, а капіталу, який готовий прийняти ризик, — можливість увійти в гру та перебрати на себе боргові вимоги зі знижкою. Для позикодавців, яким терміново потрібно піти, це може означати отримання ліквідності ціною знижки; для покупців чи провайдерів ліквідності, які готові чекати відновлення, це означає прийняти ризик в обмін на потенційну винагороду.

Такий дизайн також узгоджується з базовою логікою DeFi: проблеми, боргові вимоги, знижка, ліквідність і очікування відновлення відображені в мережі публічно; не потрібно чекати, доки централізована платформа оголосить єдиний результат. Ринок може визначати сам: хто готовий продавати зі знижкою, хто готовий прийняти ризик очікування та непевності повернення, і хто буде надавати ліквідність у постраждалий ринок.

Якщо Oaktree Capital у традиційних фінансах уособлює експертів з інвестування в проблемні борги, то спроба Curve — це спільний перенесення «ціноутворення проблемних боргів» з переговорних кімнат, судових процедур і прайс-листів фондів на AMM, ончейн-управління та відкритий ринок.

Для постраждалих користувачів це не ідеальне рішення і не гарантійний план порятунку, але принаймні проблема, що раніше «застигла», робить боргові вимоги знову тим, що можна вибирати на ринку. Для DeFi це ще один більш жорстокий, але й більш прозорий реалістичний висновок: проблемні борги не зникають просто через те, що вони ончейн, але ончейн може зробити їх видимими, торговими та такими, що знову оцінюються ринком.

Ця стаття «Чорний квітень»: після 28 хакерських інцидентів у DeFi Curve створює ончейн-ринок «сміттєвих» боргів: постраждалі користувачі можуть продавати боргові вимоги зі знижкою — вперше з’явилася на сайті «Крипто новини ABMedia».