Tiêu đề gốc: Thị trường Crypto đã Khỏe mạnh Hơn nhiều 5 Năm Trước
Tác giả gốc: Jeff Dorman (Arca CIO)
Biên dịch gốc: Deep潮 TechFlow
Mở đầu:
Thị trường tiền mã hóa có đang trở nên ngày càng nhàm chán? Giám đốc đầu tư của Arca, Jeff Dorman, viết rằng, mặc dù hạ tầng và môi trường quản lý chưa bao giờ mạnh mẽ như hiện tại, nhưng môi trường đầu tư hiện tại lại đang ở trong “tồi tệ nhất trong lịch sử”.
Ông chỉ trích gay gắt những nỗ lực thất bại của các lãnh đạo ngành trong việc buộc tiền mã hóa trở thành “công cụ giao dịch vĩ mô”, dẫn đến sự đồng nhất cực độ về tương quan các loại tài sản. Dorman kêu gọi quay trở lại bản chất “token như là bao bì chứng khoán”, tập trung vào DePIN, DeFi và các loại tài sản cổ phần có khả năng tạo dòng tiền.
Trong bối cảnh vàng tăng giá mạnh còn Bitcoin tương đối yếu, bài viết phản tỉnh sâu sắc này cung cấp góc nhìn quan trọng để chúng ta xem xét lại logic đầu tư Web3.
Toàn văn như sau:
Bitcoin đang đối mặt với một tình huống không may
Hầu hết các tranh luận về đầu tư đều xuất phát từ việc mọi người có các khung thời gian khác nhau (Time Horizons), do đó họ thường nói chuyện như " chó nói chuyện mèo", mặc dù về mặt kỹ thuật, cả hai đều đúng. Lấy ví dụ về tranh luận giữa vàng và Bitcoin: Những người yêu thích Bitcoin thường cho rằng Bitcoin là khoản đầu tư tốt nhất vì hiệu suất của nó trong 10 năm qua vượt xa vàng.
Chú thích hình: Nguồn TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 10 năm qua
Trong khi đó, nhà đầu tư vàng lại cho rằng vàng mới là khoản đầu tư tối ưu, và gần đây thường “châm chọc” về sự suy yếu của Bitcoin, vì trong năm qua, hiệu suất của vàng rõ ràng vượt trội hơn Bitcoin (tương tự với bạc và đồng).
Chú thích hình: Nguồn TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 1 năm qua
Trong khi đó, trong 5 năm qua, lợi nhuận của vàng và Bitcoin gần như hoàn toàn tương đồng. Vàng thường sẽ không có nhiều biến động trong thời gian dài, rồi khi các ngân hàng trung ương và các nhà theo xu hướng mua vào, giá sẽ tăng vọt; còn Bitcoin thường có những đợt tăng mạnh, rồi sau đó sụp đổ lớn, nhưng cuối cùng vẫn đi lên.
Chú thích hình: Nguồn TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 5 năm qua
Vì vậy, tùy theo khung thời gian đầu tư của bạn, bạn gần như có thể thắng hoặc thua trong mọi tranh luận về Bitcoin và vàng.
Dù sao đi nữa, không thể phủ nhận rằng gần đây, vàng (và bạc) thể hiện sức mạnh so với Bitcoin. Ở một góc độ nào đó, điều này có chút buồn cười (hoặc đáng buồn). Các công ty lớn nhất trong ngành crypto trong 10 năm qua đã cố gắng phục vụ các nhà đầu tư vĩ mô (Macro Investors), chứ không phải các nhà đầu tư dựa trên phân tích cơ bản (Fundamental Investors), kết quả là các nhà đầu tư vĩ mô lại nói: “Thôi, chúng ta cứ mua vàng, bạc và đồng đi.” Chúng ta đã kêu gọi ngành chuyển đổi tư duy từ lâu. Hiện có hơn 600 nghìn tỷ USD tài sản ủy thác, và nhóm khách hàng của các tài sản này là các nhà đầu tư có tính bền vững cao hơn nhiều. Nhiều tài sản kỹ thuật số trông giống trái phiếu và cổ phiếu hơn, do các công ty phát hành tạo ra thu nhập và mua lại token, tuy nhiên các nhà lãnh đạo thị trường vì lý do nào đó lại bỏ qua ngành phụ token này.
Có thể hiệu suất kém gần đây của Bitcoin so với kim loại quý đủ để các nhà môi giới lớn, sàn giao dịch, công ty quản lý tài sản và các lãnh đạo khác trong ngành crypto nhận ra rằng, nỗ lực biến tiền mã hóa thành công cụ giao dịch vĩ mô toàn diện đã thất bại. Thay vào đó, họ có thể chuyển hướng tập trung và giáo dục nhóm nhà đầu tư có quy mô hơn 600 nghìn tỷ USD, những người có xu hướng mua các tài sản tạo dòng tiền. Đối với ngành, việc bắt đầu chú ý đến các token cổ phần (Quasi-equity) của các doanh nghiệp công nghệ tạo dòng tiền như DePIN, CeFi, DeFi và các nền tảng phát hành token vẫn còn khá muộn.
Tuy nhiên, nếu chỉ dựa vào việc thay đổi “vị trí đích” thì Bitcoin vẫn là vua. Vì vậy, khả năng cao hơn là mọi thứ sẽ không thay đổi.
Sự khác biệt của các tài sản
Thời kỳ “hưng thịnh” của đầu tư crypto dường như đã qua rồi. Quay lại năm 2020 và 2021, dường như mỗi tháng đều xuất hiện các câu chuyện, lĩnh vực hoặc trường hợp sử dụng mới, cùng các token mới, và mọi ngóc ngách của thị trường đều mang lại lợi nhuận tích cực. Mặc dù động lực tăng trưởng của blockchain chưa bao giờ mạnh mẽ như hiện tại (nhờ tiến trình lập pháp của Washington, sự tăng trưởng của stablecoin, DeFi và token hóa tài sản thực RWA), nhưng môi trường đầu tư chưa bao giờ tồi tệ như thế này.
Một dấu hiệu của thị trường khỏe mạnh là sự phân tán (Dispersion) và mối liên hệ thấp giữa các thị trường. Bạn chắc chắn muốn các cổ phiếu y tế và quốc phòng có xu hướng khác biệt so với công nghệ và AI; bạn cũng muốn các cổ phiếu thị trường mới nổi có xu hướng riêng biệt so với thị trường phát triển. Sự phân tán thường được xem là một điều tốt.
Năm 2020 và 2021 phần lớn được ghi nhận là “thị trường tăng giá chung”, nhưng thực tế không hoàn toàn như vậy. Thời điểm đó, ít thấy toàn thị trường cùng nhau tăng hoặc giảm. Thường thì, khi một lĩnh vực tăng, lĩnh vực khác lại giảm. Khi ngành game (Gaming) tăng mạnh, DeFi có thể giảm; khi DeFi tăng, token Layer-1 (Dino-L1) “khủng long” lại giảm; khi Layer-1 tăng, các dự án Web3 lại giảm. Một danh mục đa dạng các tài sản crypto thực sự giúp làm mượt lợi nhuận và thường giảm beta tổng thể của danh mục đầu tư cũng như độ liên hệ. Thanh khoản đến rồi đi theo sự quan tâm và nhu cầu, nhưng hiệu suất lợi nhuận lại đa dạng. Điều này rất đáng phấn khích. Năm 2020 và 2021, dòng vốn lớn đổ vào các quỹ hedge crypto là hợp lý vì lĩnh vực đầu tư mở rộng và lợi nhuận có tính phân hóa.
Tới ngày hôm nay, tất cả các tài sản “đóng gói” trong crypto đều trông giống nhau như đúc. Kể từ đợt sụp đổ ngày 10 tháng 10, mức giảm của các lĩnh vực gần như không thể phân biệt. Dù bạn nắm giữ gì, hoặc token đó có thể nắm bắt giá trị kinh tế như thế nào, hoặc dự án đó phát triển ra sao… lợi nhuận gần như là giống nhau. Điều này thật sự rất thất vọng.
Chú thích hình: Dữ liệu nội bộ của Arca và mẫu tài sản crypto tiêu biểu từ API CoinGecko
Trong thời kỳ thịnh vượng của thị trường, bảng này có thể trông có phần tích cực hơn. Các token “tốt” thường thể hiện tốt hơn các token “xấu”. Nhưng một hệ thống lành mạnh thực ra lại nên ngược lại: bạn muốn các token tốt thể hiện tốt hơn trong thời kỳ xấu, chứ không chỉ trong thời kỳ tốt. Dưới đây là bảng từ điểm thấp ngày 7 tháng 4 đến đỉnh ngày 15 tháng 9.
Chú thích hình: Dữ liệu nội bộ của Arca và mẫu tài sản crypto tiêu biểu từ API CoinGecko
Điều thú vị là, khi ngành crypto còn trong giai đoạn sơ khai, các nhà tham gia thị trường đã rất cố gắng phân biệt các loại tài sản crypto khác nhau. Ví dụ, tôi từng viết một bài vào năm 2018, trong đó phân loại các tài sản crypto thành 4 loại:
- Tiền mã hóa / Tiền tệ (Cryptocurrencies/money)
- Giao thức / Nền tảng phi tập trung (Decentralized protocols/platforms)
- Token hỗ trợ tài sản (Asset-backed tokens)
- Chứng khoán truyền qua (Pass-through securities)
Lúc đó, cách phân loại này khá độc đáo, thu hút nhiều nhà đầu tư. Quan trọng là, các tài sản crypto đang tiến hóa, từ chỉ là Bitcoin, chuyển sang các giao thức hợp đồng thông minh, stablecoin hỗ trợ tài sản, rồi đến chứng khoán truyền qua dạng cổ phần. Nghiên cứu các lĩnh vực tăng trưởng khác nhau từng là nguồn lợi nhuận vượt trội (Alpha), nhà đầu tư muốn hiểu các kỹ thuật định giá khác nhau để đánh giá các loại tài sản này. Thời đó, hầu hết các nhà đầu tư crypto còn không biết khi nào dữ liệu trợ cấp thất nghiệp được công bố, hoặc cuộc họp của FOMC diễn ra, và ít khi tìm kiếm tín hiệu từ dữ liệu vĩ mô.
Sau đợt sụp đổ năm 2022, các loại tài sản này vẫn còn tồn tại. Về bản chất, không có gì thay đổi. Nhưng cách ngành tiếp thị đã thay đổi lớn. Những “người gác cổng” (Gatekeepers) khẳng định Bitcoin và stablecoin là thứ quan trọng duy nhất; truyền thông cho rằng ngoài TRUMP token và các memecoin khác, họ không muốn viết gì nữa. Trong vài năm qua, không chỉ hiệu suất của Bitcoin vượt trội hơn hầu hết các tài sản crypto khác, mà còn nhiều nhà đầu tư quên luôn sự tồn tại của các loại tài sản (và lĩnh vực) khác. Các mô hình kinh doanh của các công ty và giao thức nền tảng không trở nên phù hợp hơn, nhưng do các nhà đầu tư rút lui và các nhà tạo lập thị trường chi phối giá, độ liên hệ của các tài sản này thực sự đã tăng lên.
Đó là lý do tại sao bài viết của Matt Levine gần đây về token lại gây ấn tượng và được yêu thích như vậy. Chỉ trong 4 đoạn ngắn, Levine đã mô tả chính xác các khác biệt và sắc thái giữa các loại token. Điều này mang lại cho tôi hy vọng rằng, phân tích kiểu này vẫn còn khả thi.
Các sàn giao dịch crypto hàng đầu, các công ty quản lý tài sản, các nhà tạo lập thị trường, nền tảng OTC và các tổ chức định giá vẫn gọi tất cả mọi thứ ngoài Bitcoin là “Altcoin”, và dường như chỉ viết các báo cáo nghiên cứu vĩ mô, xem tất cả “tiền mã hóa” như một nhóm tài sản khổng lồ. Bạn biết đấy, ví dụ như Coinbase, họ dường như chỉ có một nhóm nghiên cứu nhỏ, do một nhà phân tích chính (David Duong) đứng đầu, chủ yếu tập trung vào nghiên cứu vĩ mô. Tôi không có ý kiến gì về ông Duong — phân tích của ông rất xuất sắc. Nhưng ai sẽ dành thời gian để xem các phân tích vĩ mô của Coinbase?
Hãy tưởng tượng, nếu các nhà cung cấp ETF hàng đầu và các sàn giao dịch chỉ đơn giản viết bài về ETF, nói rằng “ETF hôm nay giảm!” hoặc “ETF phản ứng tiêu cực với dữ liệu lạm phát”. Họ sẽ bị cười đến mức sập tiệm. Không phải tất cả ETF đều giống nhau, chỉ vì chúng đều dùng “bao bì” (Wrapper) giống nhau, và những người bán, quảng bá ETF cũng hiểu rõ điều này. Điều quan trọng nhất là nội dung bên trong ETF là gì, và nhà đầu tư dường như có thể phân biệt một cách sáng suốt các ETF khác nhau, chủ yếu nhờ các nhà lãnh đạo ngành giúp khách hàng hiểu rõ điều đó.
Tương tự, token cũng chỉ là một dạng “bao bì”. Như Matt Levine đã mô tả một cách hùng hồn, nội dung bên trong token mới là điều quan trọng. Loại token, lĩnh vực, thuộc tính (lạm phát hoặc khấu hao) của nó đều rất quan trọng.
Có thể Levine không phải là người duy nhất hiểu điều này. Nhưng ông ấy làm tốt hơn những người thực sự hưởng lợi từ ngành này trong việc giải thích về ngành.
Nhấn vào đây để biết về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher
Đọc thêm:
Sau khi điều chỉnh giá trị, MSTR có bước vào thị trường?
Delphi Digital: Tương lai của tiền mã hóa sẽ đi về đâu?
Đối tác của Pantera Capital: Hiện trạng và tương lai của thị trường vốn internet
RedotPay đạt giá trị 20 tỷ USD sau 3 năm, họ đã chơi trò gì?
Bài viết chuyên sâu của a16z: Hiểu đúng về mối đe dọa của tính toán lượng tử đối với blockchain
