Raoul Pal phân tích: Crypto không sụp đổ mà là "thiếu hụt thanh khoản đô la", năm 2026 vẫn là một đợt tăng giá siêu lớn

Thị trường tiền mã hóa cuối tuần đã mất đi 2,500 tỷ USD vốn hóa, nhưng nhà sáng lập của Global Macro Investor Raoul Pal cho rằng, đây không phải do vấn đề của chính tiền mã hóa, mà là do thiếu hụt thanh khoản đô la Mỹ; ông nhấn mạnh rằng việc thoát khỏi tình trạng rút thanh khoản sắp kết thúc, và vẫn rất lạc quan về xu hướng năm 2026
(Thông tin trước đó: Raoul Pal cảnh báo: Nếu Fed không in thêm tiền, QE “thiếu hụt thanh khoản”, có thể lặp lại cuộc khủng hoảng thị trường mua lại năm 2018)
(Bổ sung nền tảng: Đừng chỉ nhìn vào việc giảm lãi suất! Việc Fed kết thúc nới lỏng định lượng sẽ mang lại những thay đổi gì cho thanh khoản?)

Mục lục bài viết

• Vàng hút sạch thanh khoản biên
• Chính phủ đình trệ làm trầm trọng thêm rút thanh khoản
• Pal bác bỏ nghi ngờ hawkish của tân Chủ tịch Fed
• Rút thanh khoản sắp kết thúc

Thị trường tiền mã hóa trải qua một đợt biến động mạnh cuối tuần, tổng vốn hóa đã mất khoảng 2,5 nghìn tỷ USD trong vòng hai ngày. Tuy nhiên, nhà sáng lập kiêm CEO của Global Macro Investor Raoul Pal cho rằng, nguyên nhân của đợt giảm này không phải do vấn đề cấu trúc của tiền mã hóa, mà là do thiếu hụt nghiêm trọng thanh khoản của đô la Mỹ gây ra phản ứng dây chuyền.

Pal ngày Chủ nhật chỉ ra: “Hiện tại, câu chuyện chính thống là BTC và thị trường crypto đã sụp đổ, chu kỳ đã kết thúc.” Nhưng ông ngay lập tức phản bác, vì các cổ phiếu SaaS cũng giảm tương tự trong cùng thời điểm, và hai loại tài sản hoàn toàn khác nhau này lại cùng yếu đi, điều này chính xác cho thấy nguyên nhân thực sự là môi trường thanh khoản tổng thể, chứ không phải vấn đề của từng ngành riêng lẻ.

Vàng hút sạch thanh khoản biên

Pal giải thích, các cổ phiếu SaaS và Bitcoin gần đây có xu hướng rất đồng bộ, cả hai đều thuộc loại “tài sản dài hạn” — giá trị của chúng phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng dòng tiền tương lai và tỷ lệ chấp nhận, do đó rất nhạy cảm với môi trường thanh khoản và lãi suất.

“Đà tăng của vàng gần như đã hút sạch thanh khoản biên trong hệ thống vốn dĩ sẽ chảy vào BTC và SaaS. Số vốn khả dụng không đủ để hỗ trợ cùng lúc các tài sản này, do đó các mục tiêu rủi ro cao nhất sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên.”

Điều này cũng giải thích tại sao trên thị trường xuất hiện các câu nói như “đã chết rồi” về crypto và “AI sẽ thay thế các công ty phần mềm” — về bản chất, hai câu này phản ánh cùng một hiện tượng: thiếu hụt thanh khoản tổng thể.

Chính phủ đình trệ làm trầm trọng thêm rút thanh khoản

Pal chỉ ra, tình trạng thiếu hụt thanh khoản tạm thời của Mỹ còn bị làm trầm trọng hơn bởi hai lần đình trệ chính phủ và “vấn đề của các kênh tài chính Mỹ”. Ông cho biết, các thiết chế của Fed như cơ chế mua lại ngược (Reverse Repo Facility, RRP) đã gần như cạn kiệt từ năm 2024.

Trước đây, khi Bộ Tài chính Mỹ tái lập tài khoản tiền mặt (TGA), tác động tiêu cực đến thanh khoản có thể được bù đắp bằng việc tiêu hao liên tục của RRP. Nhưng giờ đây, RRP đã cạn kiệt, không còn dự trữ nào để dự phòng, việc tái lập TGA trở thành việc hút rút thanh khoản thuần túy.

Đây chính là cơ chế cốt lõi khiến thị trường crypto hiện nay chịu áp lực — không phải do nền tảng thị trường sụp đổ, mà do dòng tiền tạm thời bị siết chặt.

Pal bác bỏ nghi ngờ hawkish của tân Chủ tịch Fed

Giám đốc điều hành sàn giao dịch BTSE Jeff Mei nói với Cointelegraph rằng, một phần nguyên nhân khiến thị trường crypto giảm là do nhà đầu tư lo ngại về lập trường cứng rắn của tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh, người được Trump đề cử, về lạm phát và nới lỏng định lượng, có thể khiến việc giảm lãi suất không như kỳ vọng.

Tuy nhiên, Pal không đồng tình với quan điểm này, ông cho rằng nhiệm vụ và sứ mệnh của Warsh chính là thực thi “kịch bản thời kỳ Greenspan” — tức là giảm lãi suất nhưng vẫn giữ cho nền kinh tế vận hành ở tốc độ cao, thông qua việc nâng cao năng suất AI để kiềm chế lạm phát.

“Warsh sẽ giảm lãi suất, rồi không làm gì cả. Ông ấy sẽ mở đường, để Trump và Bộ Tài chính Bessent điều chỉnh thanh khoản qua hệ thống ngân hàng.”

Rút thanh khoản sắp kết thúc

Pal kết luận với thái độ lạc quan, cho rằng tình trạng thiếu hụt thanh khoản hiện tại đã gần kết thúc:

“Chúng ta không thể dự đoán chính xác từng bước, nhưng hiện tại chúng ta đã có cái nhìn rõ hơn về toàn cục — chúng ta vẫn là phe cực kỳ lạc quan năm 2026, vì đã hiểu rõ kịch bản chính sách của Trump / Bessent / Warsh.”

Đối với các nhà đầu tư đang hoảng loạn vì đợt giảm giá gần đây, luận điểm của Pal cung cấp một khung nhìn khác: nỗi đau hiện tại có thể chỉ là cơn đau của giai đoạn chuyển đổi thanh khoản, chứ không phải là dấu hiệu kết thúc của chu kỳ crypto.