Bitcoin tiếp tục giảm mạnh, "MSTR có bị buộc phải bán tháo" trở thành tâm điểm

Viết bài: 葉楨
Nguồn: 華爾街見聞

Bitcoin đang trải qua một cuộc kiểm tra áp lực nghiêm trọng đối với các vị thế của tổ chức, khi giá giảm phá vỡ các ngưỡng tâm lý quan trọng, tiến gần đến đường chi phí của các nhà nắm giữ chính như Strategy, thị trường nhanh chóng lo ngại về tính thanh khoản của các nhà nắm giữ đòn bẩy cao.
Cuối tuần, Bitcoin đã giảm mạnh phá vỡ ngưỡng 80.000 USD, tạo mức thấp nhất kể từ ngày 7 tháng 4 năm 2025. Đợt bán tháo này diễn ra trong bối cảnh thanh khoản thị trường rõ ràng thiếu hụt, làm trầm trọng thêm mức giảm tích lũy hơn 30% gần đây của Bitcoin.

Dù tâm lý thị trường ảm đạm, Chủ tịch điều hành Strategy Michael Saylor vẫn đăng tải hình ảnh có dòng chữ “More Orange” trên nền tảng mạng xã hội X vào Chủ nhật, ngụ ý sẽ tiếp tục tăng mua. Công ty này công bố tăng cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn dòng A (STRC) lên 25 điểm cơ bản, lên 11,25%, nhằm thu hút vốn bằng chi phí vay cao để duy trì chiến lược mua Bitcoin của mình. Tuy nhiên, các phân tích chỉ ra rằng, nếu giá đồng tiền tiếp tục trì trệ hoặc phá vỡ đường chi phí của họ, chi phí cổ tức cao có thể gây ra áp lực dòng tiền nghiêm trọng.

Nhà phân tích chiến lược vĩ mô Jim Bianco của Bianco nhận định, thị trường Bitcoin đang đối mặt với nguy cơ cạn kiệt câu chuyện. Cấu trúc thị trường hiện thể hiện đặc điểm tổ chức cao, các nhà đầu tư ETF và Strategy kiểm soát tổng cộng khoảng 10% lượng cung lưu hành, và hiện tại đang trong trạng thái lỗ tổng thể. Điều này cho thấy câu chuyện “tổ chức tham gia thị trường” từng là điểm tựa, sau khi bị mắc kẹt ở mức cao có thể chuyển thành nguồn bán tháo lớn.

Tăng trưởng lỗ của các vị thế tổ chức, dòng chảy ròng ETF giảm sút
Phân tích của Jim Bianco cho thấy, Bitcoin đang bị “tổ chức hóa” cao độ, điều này có nghĩa là lần đầu tiên thị trường có thể rõ ràng quan sát được chi phí nắm giữ và trạng thái lãi lỗ của các khoản đầu tư lớn. Hiện tại, Strategy cùng 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay đang nắm giữ khoảng 10% lượng Bitcoin lưu hành, với trung bình giá mua vào khoảng 85.360 USD. Tính theo giá hiện tại, các vị thế tổ chức này đang lỗ tổng cộng khoảng 8.000 USD mỗi đồng, tổng lỗ chưa thực hiện lên tới khoảng 7 tỷ USD.

Trong đó, các ETF giao ngay đã trở thành lực lượng trung tâm ảnh hưởng đến cấu trúc cung cầu. Dữ liệu cho thấy, 11 ETF lớn nhất nắm giữ 1,29 triệu đồng Bitcoin, chiếm 6,5% tổng lượng lưu hành, với giá trị thị trường khoảng 115 tỷ USD. Tuy nhiên, trung bình giá mua của các nhà đầu tư ETF này lên tới 90.200 USD, trong khi giá đồng tiền hiện thấp hơn khoảng 13.000 USD so với chi phí của họ.

Cấu trúc mua cao ở mức này dẫn đến hiệu ứng theo chu kỳ điển hình. Bianco chỉ ra rằng, các ETF này đã liên tiếp 10 ngày giao dịch rút ròng, nhà đầu tư đang rút lui trong đợt điều chỉnh sau khi mua ở mức cao, cấu trúc dòng vốn này đang làm tăng biến động giảm của thị trường.

Thu hẹp dự phòng an toàn của Strategy, lo ngại về đòn bẩy cao
Là biểu tượng cho các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin, bảng cân đối kế toán của Strategy đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng nhất trong nhiều tháng. Hiện tại, công ty này nắm giữ 712.647 đồng Bitcoin, với chi phí trung bình khoảng 76.037 USD. Khi giá Bitcoin giảm về gần 78.000 USD, lợi nhuận chưa thực hiện của công ty đã thu hẹp đáng kể xuống dưới 3%.

Dù dự phòng an toàn mỏng đi, Strategy vẫn không có dấu hiệu rút lui. Để tài trợ cho giai đoạn mua tiếp theo, công ty đã điều chỉnh lợi suất của sản phẩm STRC lên 11,25%, mức lợi nhuận này cao hơn nhiều so với trái phiếu doanh nghiệp điển hình, phản ánh sự khát khao vốn cực độ của công ty và rủi ro biến động nội tại của mô hình tập trung vào Bitcoin. Dữ liệu cho thấy, kể từ khi ra mắt sản phẩm STRC lần đầu vào tháng 11, doanh thu từ sản phẩm này đã tài trợ cho việc mua hơn 27.000 đồng Bitcoin.

Phân tích cho rằng, Strategy vẫn đang có lãi, nhưng khả năng chịu đựng rủi ro đã giảm rõ rệt. Nếu giá tiếp tục giảm, công ty sẽ đối mặt với lỗ tổng thể. Việc duy trì mức cổ tức cao như vậy có thể gây áp lực dòng tiền, đặc biệt khi giá Bitcoin phá vỡ “mức nước” 76.000 USD của họ, rủi ro này sẽ trở nên đặc biệt nhạy cảm.

Câu chuyện cũ không còn hiệu quả, thị trường cần động lực mới
Từ góc độ vĩ mô, đợt giảm mạnh này đã làm gia tăng tâm trạng thất vọng trong nhiều tuần qua. Jim Bianco cho rằng, vấn đề thực sự của Bitcoin là thiếu câu chuyện mới. Câu chuyện “người già tham gia” (Boomer Adoption) từng được thị trường kỳ vọng đã được định giá đầy đủ, thậm chí đang bị bác bỏ.
Cấu trúc thị trường hiện cho thấy, ETF và Strategy không chỉ mua nhiều, mua tập trung, mà còn bị mắc kẹt toàn bộ. Bianco chỉ ra rằng, miễn là không xuất hiện câu chuyện mua mới bền vững, dòng vốn sẽ tiếp tục chảy ra. Trong tình huống này, các vị thế tổ chức từng được xem là tích cực ở mức cao có thể trở thành nguồn áp lực lớn nhất của thị trường. Hiện tại, vấn đề của Bitcoin không phải là đã có ai mua hay chưa, mà là nguồn mua tiếp theo sẽ đến từ đâu trong mức giá hiện tại.