Toàn cầu doanh nghiệp lớn nhất sở hữu Bitcoin, MicroStrategy (Strategy), đang nắm giữ 710,000 Bitcoin, hiện trên sổ sách lỗ khoảng 6.4 tỷ USD, vẫn tiếp tục mua BTC bằng cách sử dụng năm loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn ưu tiên. Bài viết này sẽ đi sâu vào câu chuyện về phép thuật của Michael Saylor trị giá 84 tỷ USD.
(Phần trước: CEO của MicroStrategy: Bitcoin giảm xuống 8,000 USD và nằm im nhiều năm, mới đe dọa khả năng trả nợ của Strategy)
(Bổ sung nền: Lỗ trên sổ sách của MicroStrategy vượt 10 tỷ USD! Giá cổ phiếu Strategy trong lịch sử tệ nhất giảm 17% trong một đêm)
Mục lục bài viết
- Năm loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
- Hiệu ứng quay vòng của Strategy
- Giới hạn của phép thuật
- Máy móc không thể dừng lại
714,644 Bitcoin
Đây là số lượng nắm giữ của MicroStrategy (Strategy) tính đến ngày 12 tháng 2 năm 2026. Theo giá hiện tại, giá trị thị trường của số Bitcoin này khoảng 48 tỷ USD, chiếm hơn 3.4% tổng cung Bitcoin toàn cầu, tương đương mỗi 30 Bitcoin lưu hành trên thế giới thì có 1 của công ty này.
Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa yếu đi, công ty này đã lỗ khoảng 6.7 tỷ USD trên sổ sách. Tuy nhiên, người sáng lập của họ, Michael Saylor, vẫn chưa dừng lại. Kế hoạch “42/42” của công ty nhằm huy động 84 tỷ USD trước năm 2027: một nửa bằng cổ phần, một nửa bằng nợ, tất cả để mua Bitcoin. Tính đến tháng 1 năm 2026, còn 41 tỷ USD hạn mức chưa sử dụng.
Năm loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
Vậy nguồn tiền để Strategy mua Bitcoin đến từ đâu?
Câu trả lời là một bộ công cụ tài chính được thiết kế tinh vi. Từ tháng 1 năm 2025, Strategy liên tục phát hành năm loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với những tên gọi đặc biệt:
STRK (Strike / Đánh) — Lợi tức 8%, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của MSTR. 10 cổ phiếu STRK đổi lấy 1 cổ phiếu MSTR. Nói cách khác, nếu Bitcoin tăng giá, cổ phiếu MSTR tăng giá, bạn có thể đổi cổ phiếu ưu đãi lấy cổ phiếu thường để kiếm lời nhiều hơn.
STRF (Strife / Xung đột) — Lợi tức cố định 10%, không thể chuyển đổi, tích lũy. Nếu bỏ lỡ một lần trả cổ tức, lãi suất tự động tăng thêm 1% mỗi năm, tối đa lên đến 18%. Đây là một giấy nợ có điều khoản phạt.
STRD (Stride / Bước đi lớn) — Lợi tức 10%, không thể chuyển đổi, không tích lũy. Bỏ lỡ thì bỏ lỡ, không hoàn lại.
STRC (Stretch / Kéo dài) — Lợi suất thả nổi, thiết kế để cạnh tranh với quỹ thị trường tiền tệ. Hạn mức ATM 4.2 tỷ USD.
STRE (Stream / Dòng chảy) — Phiên bản mới nhất ra mắt tháng 11 năm 2025.
Năm sản phẩm, năm mức độ rủi ro, năm nhóm nhà đầu tư khác nhau. Saylor thực chất đang phân tách rủi ro của tài sản duy nhất là Bitcoin thành năm loại sản phẩm tài chính khác nhau, bán cho năm nhóm người khác nhau.
Có người muốn quyền chuyển đổi (đặt cược vào tăng giá Bitcoin), có người muốn lợi tức cố định (chỉ cần 10% ổn định), có người muốn lãi suất thả nổi (để phòng ngừa rủi ro lãi suất)… nhưng cuối cùng, số tiền của họ đều chảy về cùng một nơi: Bitcoin.
Tổng hạn mức ATM của các cổ phiếu ưu đãi này là: STRK 21 tỷ USD, STRC 4.2 tỷ USD, STRF 2.1 tỷ USD, STRD 4.2 tỷ USD. Tổng cộng vượt quá 30 tỷ USD.
Hiệu ứng quay vòng của Strategy
Logic phát hành cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy như sau:
Strategy phát hành cổ phiếu mới (cổ phiếu thường hoặc ưu đãi) ⭢ Sử dụng số tiền huy động để mua Bitcoin ⭢ Bitcoin vào bảng cân đối của công ty ⭢ Tăng quy mô tài sản và giá trị thị trường của công ty ⭢ Giá trị thị trường cao hơn hỗ trợ phát hành cổ phiếu mới lớn hơn ⭢ Thu hút thêm vốn ⭢ Mua thêm Bitcoin (vòng lặp lại)
Đây chính là hiệu ứng quay vòng: miễn là giá Bitcoin tăng hoặc ít nhất không giảm mạnh, vòng quay này sẽ tiếp tục vận hành.
Năm 2025, vòng quay này vận hành rất nhanh. Số lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy từ khoảng 440,000 vào đầu năm đã tăng lên hơn 670,000 vào cuối năm, mua thêm hơn 230,000 Bitcoin trong vòng một năm, tiêu tốn hàng trăm triệu USD. Kế hoạch “42/42” ban đầu của công ty tên là “21/21”, nhưng sau khi giá Bitcoin và sự quan tâm của các tổ chức tăng vượt dự kiến, đã nhân đôi mục tiêu, từ 42 tỷ lên 84 tỷ USD.
Saylor gọi việc phát hành cổ phiếu ưu đãi STRC là “thời điểm iPhone” của Strategy: một bước đột phá trong việc định hình lại tài chính của công ty.
Tuy nhiên, vòng quay này có điểm yếu chí tử: Không thể đảo ngược.
Một khi giá Bitcoin giảm mạnh, giá trị thị trường của công ty sẽ co lại, khả năng phát hành cổ phiếu mới bị hạn chế, nguồn vốn mua Bitcoin sẽ cạn kiệt, vòng quay bắt đầu chậm lại. Trong khi đó, các nghĩa vụ cổ tức của các cổ phiếu ưu đãi đã phát hành sẽ không biến mất. STRK 8% mỗi năm, STRF 10% mỗi năm, bạn có thể không trả, nhưng khoản nợ sẽ tích lũy theo lãi suất ngày càng cao, tối đa 18%.
Giới hạn của phép thuật
Peter Schiff, người ủng hộ vàng, đã từng hỏi Saylor trên mạng xã hội: “Strategy đang lỗ. Bạn dùng gì để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi?”
Phê bình cho rằng đây là “cấu trúc Ponzi”, người ủng hộ thì gọi là “đổi mới tài chính”. Thực tế, cả hai đều không hoàn toàn đúng. Bitcoin mà Strategy nắm giữ là tài sản thật, miễn là giá Bitcoin không về 0, công ty vẫn có tài sản hỗ trợ thực tế. Nhưng vấn đề là biến động giá Bitcoin lớn, còn nghĩa vụ của công ty: cổ tức và lãi vay cố định.
Dù Strategy khẳng định dòng tiền hiện tại vẫn đủ để trả lãi ít nhất hai năm rưỡi, nhưng nếu Bitcoin tiếp tục trì trệ, khả năng huy động vốn sẽ bị ảnh hưởng.
Saylor đã đặt cược rõ ràng: ông cược rằng Bitcoin sẽ tăng giá dài hạn. Không phải tăng chút ít, mà tăng đến mức khiến tất cả lỗ trên sổ sách trở thành trò cười. Năm 2020, ông mua với giá trung bình 11,000 USD, bị chế nhạo. Sau đó Bitcoin tăng lên trên 100,000 USD. Hiện tại, ông tiếp tục mua với trung bình 76,000 USD, sau năm năm, có thể lại trở thành câu chuyện “sao tôi không mua lúc đó”.
Và chiến lược cuối cùng của ông là: Khi số lượng nắm giữ và giá trị thị trường của Strategy đủ lớn, thị trường sẽ buộc phải đưa MSTR vào các chỉ số chính, dòng vốn thụ động sẽ đổ vào, đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa, kích hoạt vòng quay mới. Đến tháng 12 năm 2025, Strategy đã được đưa vào chỉ số Nasdaq-100, mục tiêu tiếp theo là S&P 500.
Máy móc không thể dừng lại
Câu chuyện của Strategy, về cơ bản, là câu chuyện về tính không thể đảo ngược.
Thiết kế của chiếc máy này không có phanh. Saylor tin rằng trong một thế giới tiền pháp định liên tục mất giá, dừng lại chính là rủi ro lớn nhất, nên ông biến công ty thành một thiết bị tích trữ Bitcoin theo một chiều: chỉ mua, không bán; chỉ tiến, không lùi.
Hiện tại, ông đang sở hữu 714,644 Bitcoin, lỗ trên sổ sách 6.4 tỷ USD, mỗi năm phải trả ít nhất 700 triệu USD cổ tức, cùng với hàng tỷ USD dự trữ để tiếp tục mua vào. Chiếc máy này cuối cùng sẽ chứng minh Saylor là nhà tiên tri, hay là ông lại lặp lại kịch bản ngày 20 tháng 3 năm 2000? Hiện chưa ai biết.
Nhưng điều chắc chắn là: Trong lịch sử tài chính, chưa ai dùng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cổ tức tích lũy và một kế hoạch vốn 84 tỷ USD để đánh cược vào một tài sản chỉ mới 17 năm tuổi, đó chính là sự tin tưởng được đặt cược vào niềm tin.
