Sau khi tài sản cổ phiếu Mỹ giảm 70%, tôi đã nhận ra nguyên nhân thực sự của cuộc sụp đổ lớn

Tác giả: XinGPT

Trong đợt sụt giảm liên tiếp trước Tết Nguyên Đán này, đầu tiên là vàng bạc lao dốc ở mức cao, sau đó là các đồng tiền mã hóa bắt đầu xả hàng như nước, không còn hỗ trợ nào, phá vỡ tất cả các mức hỗ trợ quan trọng, cuối cùng là thị trường chứng khoán Mỹ, Hồng Kông, Trung Quốc đại lục liên tiếp giảm điểm, ngày mất tiền, đêm cũng mất tiền, bên trái lỗ, bên phải lỗ, phân bổ tài sản trên các loại xe khác nhau, tất cả đều bị lật đổ.

May mắn là tôi đã gần như thoái hết các tài sản mã hóa trước đó, còn thị trường chứng khoán thì không tránh khỏi bị cắt đứt đầu, một số cổ phiếu như Figma, Xe điện Xpeng giảm hơn 70% (không phải toàn bộ tài sản giảm 70%, xin lỗi tôi đã làm tiêu đề gây hiểu lầm một lần).

Các phân tích trên thị trường chủ yếu có vài luận điểm:

• Nói AI pháp lý của Anthropic quá mạnh, sau này không cần dùng phần mềm chuyên nghiệp, chỉ cần dùng mô hình lớn là đủ, nên cổ phiếu phần mềm sụp đổ.
• Nói báo cáo tài chính của Google dù tốt nhưng dự báo chi tiêu vốn quá cao, cao hơn dự kiến thị trường 50%
• Nói vì Chủ tịch Fed sắp nhậm chức Warsh là hawkish, muốn duy trì đồng USD mạnh, không dễ hạ lãi suất, còn có thể thu hẹp bảng cân đối.

Tôi cho rằng tất cả đều là bullshit.

Các nhà phân tích thường sẽ sau khi thị trường giảm, tìm lý do hợp lý để biện hộ, nhưng những lý do này thường là nhiễu, che lấp các xu hướng chính và logic vận hành thực sự của thị trường.

• AI pháp lý của Anthropic dù có mạnh đến đâu, có bán ra được bao nhiêu doanh thu không, doanh thu có thể vượt qua SAP không? Các nhà cung cấp phần mềm như SAP có đang chờ bị phá vỡ không?
• Nếu chi tiêu vốn của Google cao, các bạn sẽ lo về dòng tiền; nếu thấp, các bạn lại lo chi tiêu không đủ, chuỗi ngành AI thiếu vốn, Google AI sẽ bị tụt hậu;
• Warsh còn chưa nhậm chức, đã bắt đầu mơ tưởng về sau này thế nào, các bạn còn mơ tưởng hơn cả nhà đầu cơ nhỏ. Dù Warsh có nhậm chức, việc hoàn toàn đảo ngược chính sách của Fed trước đó cũng rất khó, vì dữ liệu việc làm tồi tệ vẫn còn đó, khó để ông ta trở thành hawkish.

Tôi cho rằng đợt giảm này là do thanh khoản thắt chặt + định giá cao gây ra biến động mạnh của thị trường: giống như Alex leo lên Taipei 101, càng lên cao gió càng lớn, cảm giác ở mặt đất là gió nhẹ, lên đến trăm mét thì gió mạnh hơn, lòng tôi càng dao động.

Thị trường Mỹ hiện nay định giá ở mức nào?

Có một chỉ số Buffett thể hiện tỷ lệ tổng giá trị thị trường so với GDP, Buffett cho rằng tỷ lệ hợp lý là 75%-90%, nếu vượt quá 120% hoặc cao hơn thì là định giá quá cao, như “chơi lửa”.

Hiện tại, chỉ số này là 230%.

Tất nhiên, chúng ta đều biết rằng định giá cao không nhất thiết sẽ dẫn đến sụp đổ. Chỉ số Buffett do dữ liệu GDP chậm trễ, thực tế có thể không đến mức đó.

Nhưng cổ phiếu chắc chắn không còn trong vùng undervalue, điều này chắc chắn sẽ làm tăng độ biến động của thị trường, vì các tổ chức lợi nhuận lớn có thể chốt lời bất cứ lúc nào.

Trong khi đó, P/E dự phóng của S&P 500 là 22.0x, so với trung bình 30 năm là 17.1x; 22.0x xấp xỉ (22.0-17.1)/(20.4-17.1) ≈ +1.5 độ lệch chuẩn. Nói cách khác, định giá đang ở mức “đáng kể cao hơn”, cao hơn “+1σ” (20.4x). Gần bằng mức P/E của bong bóng internet năm 2000 là 25.2x.

Trong khi đó, thanh khoản bị thắt chặt như gió trên cao, gió hú rít về phía thị trường:

1. Trước tiên, biện pháp chính của việc thắt chặt thanh khoản bắt nguồn từ trái phiếu Nhật Bản.

Mỗi lần lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng vọt, đều hút sạch thanh khoản toàn cầu.

Vì Nhật Bản là quốc gia nợ lớn nhất thế giới, chính sách lãi suất zero kéo dài đã tạo ra một quy mô lớn “carry trade” yen. Các nhà đầu tư toàn cầu vay đồng yen lãi thấp, đầu tư vào các tài sản sinh lợi cao ở nước ngoài (như chứng khoán Mỹ).

Khi lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng nhanh, chênh lệch lợi tức thu hẹp, sức hút của carry trade giảm hoặc thậm chí lỗ, sẽ gây ra làn sóng đóng vị thế lớn: nhà đầu tư phải bán tài sản nước ngoài, đổi lấy yen để trả nợ. Quá trình này sẽ gây ra “tẩy đòn bẩy” toàn cầu và bán tháo tài sản.

Có thể thấy, đầu tháng 2, chênh lệch lợi suất trái phiếu ngắn hạn, cụ thể là lợi suất trái phiếu 2 năm của Mỹ trừ lợi suất trái phiếu 2 năm của Nhật, đã giảm mạnh; tức là carry trade đang tiếp tục thu hẹp đòn bẩy, rút vốn.

2. Tài khoản TGA và phát hành trái phiếu chính phủ: rút ruột từ dưới lên

Tài khoản chung của Bộ Tài chính Mỹ (Treasury General Account, TGA) là biến số ảnh hưởng chính đến thanh khoản thị trường. Khi Bộ Tài chính phát hành trái phiếu hoặc tăng thuế, làm tăng số dư TGA, tương đương rút tiền khỏi hệ thống tài chính, làm giảm dự trữ ngân hàng, thắt chặt thanh khoản. Ngược lại, khi Bộ Tài chính chi tiêu (giảm dư TGA), sẽ bơm thanh khoản vào thị trường.

Đầu tháng 2 năm 2026, thị trường đang đối mặt với áp lực kép: TGA tích trữ cao và phát hành trái phiếu lớn.

• Dư TGA cao: Tính đến đầu tháng 2, dư TGA duy trì ở mức khoảng 8932 tỷ USD. Bộ Tài chính Mỹ dự kiến đến cuối tháng 3 sẽ giữ dư ở mức 8500 tỷ USD, và đến cuối tháng 4, mùa thuế, đạt đỉnh khoảng 1.025 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ tiếp tục rút tiền khỏi thị trường.

• Phát hành trái phiếu lớn: Để bổ sung TGA và tài trợ thâm hụt ngân sách, Bộ Tài chính đã công bố kế hoạch tái phát hành lớn trong quý đầu năm, làm tăng thêm áp lực thanh khoản.

Các hoạt động “rút ruột” này trực tiếp làm giảm dự trữ ngân hàng, buộc các tổ chức tài chính thu hẹp tín dụng, bán tháo tài sản để có thanh khoản, gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường.

3. CME nâng ký quỹ: “giảm đòn bẩy” lịch sử

Trong các đợt biến động cực đoan của thị trường kim loại quý, Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) đã liên tục nâng yêu cầu ký quỹ hợp đồng tương lai, nhằm buộc thị trường giảm đòn bẩy, lần này trong lịch sử đã nhiều lần chấm dứt chu kỳ tăng giá.

Vào đầu tháng 2 năm 2026, đợt sụp đổ kim loại quý liên quan nhiều đến các can thiệp của CME. Sau khi giá bạc lập đỉnh lịch sử, CME liên tục 6 lần nâng ký quỹ hợp đồng tương lai vàng bạc, trong đó ký quỹ ban đầu của bạc từ 11% đã tăng lên 18%. Đối với các vị thế mua đã bị tổn thất nặng, điều này như thêm muối vào vết thương, trực tiếp kích hoạt các đợt đóng vị thế theo kiểu giẫm đạp.

Dưới đây là các lần nâng ký quỹ nổi bật trong lịch sử và ảnh hưởng sau đó:

Vấn đề thanh khoản, cần chú ý theo dõi các chỉ số liên quan.

Ngoài việc nghiên cứu các yếu tố cơ bản của các công ty Mỹ, các phát biểu của Fed trong các cuộc họp, tôi cho rằng các chỉ số thanh khoản sau đây là những thứ không thể bỏ qua:

1）Dư nợ thanh toán (mức nước)

Thanh khoản ròng = Tổng tài sản của Fed - dư TGA - ON RRP (giao dịch mua lại qua đêm)

• Đây là chỉ số hướng về “tiền mặt khả dụng trong thị trường”. Thanh khoản ròng giảm thường biểu thị môi trường tiền tệ đang thắt chặt.

2）Giá vốn ngắn hạn (tiền đắt hay rẻ)

SOFR (lãi suất vay qua đêm)

• SOFR tăng bất thường cho thấy tiền ngắn hạn trở nên đắt hơn, dễ gây biến động thị trường.

3）Biến động lãi suất (có thể chịu đựng được mức độ biến động và đòn bẩy)

MOVE (Chỉ số biến động trái phiếu Mỹ)

• MOVE tăng nghĩa là biến động lãi suất lớn hơn, trung gian thu hẹp bảng cân đối, đòn bẩy giảm, rủi ro tài sản dễ bị giảm giá theo chiều pasive.

4）Chuỗi giảm đòn bẩy toàn cầu (một trong các nguyên nhân “đột nhiên thắt chặt” phổ biến)

• USDJPY (có xuất hiện đồng yên tăng giá nhanh không)

Chênh lệch lợi tức 2Y Mỹ - 2Y Nhật (carry trade)

• Yên tăng giá cộng với chênh lệch thu hẹp, giống như bắt đầu giảm đòn bẩy carry trade.

5）Xác nhận tín dụng (đã truyền sang phía tài chính chưa)

HY OAS (chênh lệch tín dụng lợi nhuận cao)

• HY OAS mở rộng cho thấy môi trường vay mượn xấu đi, rủi ro tài sản giảm giá dễ lan rộng hơn.

Sau đó, tôi sẽ phân tích cách dùng AI vibe coding để theo dõi và cảnh báo thanh khoản vĩ mô.

Tài liệu tham khảo: Công việc lương 150 triệu/năm, tôi dùng AI 500 USD để hoàn thành: Hướng dẫn nâng cấp Agent cá nhân