Ngân hàng Standard Chartered dự đoán tác động của stablecoin! Bộ Tài chính Mỹ có thể tạm dừng trái phiếu chính phủ 30 năm trong 3 năm

Báo cáo mới nhất của Ngân hàng Standard Chartered tiết lộ rằng các nhà phát hành stablecoin đang tăng nhanh nhu cầu đối với trái phiếu ngắn hạn của Mỹ. Dự kiến đến cuối năm 2028, nhu cầu mới này sẽ đạt 1 nghìn tỷ USD, cộng với kế hoạch mua trái phiếu của Cục Dự trữ Liên bang, tổng nhu cầu đối với trái phiếu ngắn hạn có thể vượt quá 2,2 nghìn tỷ USD. Sự chuyển đổi cấu trúc này có thể buộc Bộ Tài chính Mỹ phải tái phân bổ danh mục nợ, thậm chí tạm dừng đấu thầu trái phiếu kỳ hạn 30 năm trong vòng tới ba năm.

Stablecoin đang trở thành nhà mua chính ẩn của trái phiếu Mỹ

(Nguồn: Ngân hàng Standard Chartered)

Nhà phân tích của Ngân hàng Standard Chartered, ông Jeff Kendrick, chỉ ra trong báo cáo rằng để duy trì giá trị ổn định, các nhà phát hành stablecoin thường cần nắm giữ lượng lớn tài sản có tính thanh khoản cao và xếp hạng tín dụng hàng đầu, trong đó trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills) là lựa chọn hàng đầu. Những nhà mua mới này đang âm thầm thay đổi cấu trúc nhu cầu của thị trường nợ ngắn hạn Mỹ.

Các dự đoán của Ngân hàng Standard Chartered rất đáng chú ý. Đến cuối năm 2028, nhu cầu mới từ stablecoin đối với T-bills dự kiến sẽ nằm trong khoảng 800 tỷ đến 1 nghìn tỷ USD. Nếu tính cả hoạt động mua vào liên tục của Fed và việc thay thế các khoản vay thế chấp đã đáo hạn bằng các khoản vay mới, tổng nhu cầu thị trường trái phiếu ngắn hạn có thể đạt tới 2,2 nghìn tỷ USD, đủ để định hình lại chiến lược huy động nợ của Mỹ một cách căn bản.

Ai đang thúc đẩy nhu cầu này?

Stablecoin thị trường mới nổi: Dự kiến chiếm hai phần ba tổng nhu cầu mới, đại diện cho dòng vốn ròng mới toàn cầu, chứ không phải chuyển dịch nội bộ

Stablecoin thị trường phát triển: Nhu cầu chủ yếu đến từ việc thay thế các khoản nắm giữ hiện có, đóng góp vào thị trường một cách hạn chế

Giá trị thị trường stablecoin toàn cầu: Hiện khoảng 304 tỷ USD, dự báo đến 2028 sẽ vượt 2 nghìn tỷ USD

Cấu trúc này làm rõ một thực tế quan trọng: sự tăng trưởng nhu cầu stablecoin không phải là chu kỳ nội tại của thị trường tiền mã hóa, mà đang dẫn dòng vốn mới từ các thị trường mới nổi toàn cầu vào thị trường nợ ngắn hạn của Mỹ một cách có hệ thống.

Bộ Tài chính Mỹ đối mặt với quyết định lịch sử: rút ngắn kỳ hạn nợ

(Nguồn: Ngân hàng Standard Chartered)

Nhu cầu lớn đối với các trái phiếu ngắn hạn này mang lại cho Bộ Tài chính Mỹ một cơ hội chính sách chưa từng có, đồng thời cũng đặt ra một quyết định cấu trúc khó khăn.

Ngân hàng Standard Chartered cảnh báo rằng Bộ Tài chính có thể sẽ tăng tỷ trọng trái phiếu kho bạc trong tổng danh mục nợ, dựa trên nhu cầu vượt quá của stablecoin, đồng thời giảm mạnh quy mô phát hành trái phiếu kỳ hạn 30 năm, thậm chí tạm dừng hoàn toàn trong vòng ba năm. Trong quá khứ, Bộ Tài chính đã từng tạm dừng đấu thầu trái phiếu 30 năm từ năm 2002 đến 2006 — nhưng môi trường thâm hụt ngân sách lúc đó còn nhẹ nhàng hơn nhiều so với hiện tại, đây là điểm khác biệt quan trọng mà Ngân hàng Standard Chartered nhấn mạnh.

Nếu Bộ trưởng Tài chính Bessent chọn cách nâng tỷ lệ T-bills trong danh mục nợ lên 2,5% trong vòng ba năm, sẽ giải phóng khoảng 900 tỷ USD cung cấp ngắn hạn bổ sung, đủ để bù đắp cho nhu cầu vượt quá do stablecoin mang lại, và giữ lợi suất trái phiếu 10 năm trong phạm vi kiểm soát.

Tuy nhiên, Ngân hàng Standard Chartered cũng cảnh báo rằng điều này không phải không có cái giá. Việc tăng phần bù thời hạn, mở rộng thâm hụt ngân sách liên tục và rủi ro gia hạn có thể gây ra những tác động phức tạp hơn đối với toàn bộ đường cong lợi suất trong trung và dài hạn. Hiện tượng lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng mạnh trong ngắn hạn không đồng nghĩa với việc lợi suất dài hạn sẽ ổn định.

Chậm trễ trong quy định là yếu tố bất định lớn nhất

Dù Ngân hàng Standard Chartered lạc quan về nhu cầu dài hạn của stablecoin, nhưng tăng trưởng ngắn hạn hiện đang bị đình trệ. Hiện tổng giá trị thị trường stablecoin khoảng 304 tỷ USD, còn xa mục tiêu 2 nghìn tỷ USD, chủ yếu do thị trường tiền mã hóa gần đây yếu đi và tốc độ ban hành khung pháp lý sau khi Mỹ thông qua Đạo luật Genius thấp hơn kỳ vọng của thị trường.

Ngân hàng Standard Chartered xem các trở lực này là yếu tố chu kỳ, chứ không phải là các điểm nghẽn cấu trúc. Khi môi trường quy định ngày càng rõ ràng hơn, việc áp dụng stablecoin theo tổ chức sẽ tăng tốc, và ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ cũng sẽ đến gần hơn.