Sau 28 vụ hack do “Tháng Tư Đen” DeFi, Curve xây dựng thị trường nợ rác on-chain: người dùng bị thiệt hại có thể bán các khoản nợ với giá chiết khấu

Vào ngày 10/10/2025, thị trường crypto đã lao dốc mạnh, khiến nhiều giao thức cho vay DeFi chịu áp lực. Tại hệ sinh thái Curve, giao thức cho vay Llamalend cũng tích lũy nợ xấu do một phần thị trường áp dụng tài sản thế chấp biến động cao; trước sự sụt giảm giá mạnh và thanh khoản nhanh chóng xấu đi, các khoản nợ khó thu hồi tăng lên. Trong đó, thị trường CRV-long Llamalend là một trong những thị trường bị ảnh hưởng: một số người cho vay đến nay vẫn đối mặt với việc rút tiền bị hạn chế, cùng với độ không chắc chắn trong việc thu hồi vốn, khiến thời gian chờ đợi kéo dài.

Trong thế giới thực, các nhà đầu tư trái phiếu rác như Oaktree Capital sẽ tham gia khi doanh nghiệp rơi vào áp lực tài chính, hoặc khi trái phiếu hay khoản vay bị chiết khấu mạnh. Họ mua các quyền đòi nợ bị thị trường ghét giữ lại, chấp nhận chi phí thời gian, thủ tục pháp lý và độ không chắc chắn trong việc thu hồi, rồi chờ đến khi tái cơ cấu, thanh lý, giá tài sản cải thiện hoặc hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp phục hồi để nhận lợi nhuận.

Các vụ hack liên tiếp, Curve khiến các khoản nợ DeFi được định giá

Với người dùng DeFi bị thiệt hại, điểm thực sự khó khăn không chỉ là “cuối cùng có thu hồi được hay không”, mà là trong thời gian chờ đợi, các khoản nợ bị tổn thất gần như không có thanh khoản, và cũng rất khó để thị trường định giá rõ ràng. Phương án mới mà Curve đề xuất gần đây, ở một mức độ nhất định, giống như việc đưa logic giao dịch nợ khó khăn/nợ xấu trong tài chính truyền thống lên chuỗi: không phải hứa rằng tất cả mọi người đều được cứu về đủ, mà là biến các khoản nợ bị tổn thất thành một loại tài sản có thể mua bán, được định giá với mức chiết khấu và chờ đợi sự phục hồi.

Cách làm lần này của Curve giống như thị trường “nợ khó khăn” phiên bản DeFi. Nó không phải do một quỹ đơn lẻ âm thầm thu mua nợ xấu, cũng không phải do chính bên giao thức trực tiếp công bố bồi thường, mà thông qua hạ tầng AMM của Curve, tạo một pool thanh khoản chuyên biệt gồm crvUSD và cvcrvUSD, để các khoản nợ bị tổn thất có thể được giao dịch công khai trên chuỗi.

Người dùng DeFi bị hack có thể bán khoản nợ với chiết khấu

crvUSD là stablecoin phi tập trung của Curve; cvcrvUSD là token phần chia sẻ vault đại diện cho quyền đòi nợ của các nhà cho vay thuộc thị trường CRV-long bị ảnh hưởng. Nói cách khác, thứ mà người dùng bị ảnh hưởng đang nắm giữ không phải là một tờ chứng chỉ hoàn toàn mất ý nghĩa, mà là một dạng quyền đòi nợ trên chuỗi đối với thị trường cho vay bị tổn thất.

Thông qua pool crvUSD/cvcrvUSD, các khoản nợ này có thể được thị trường định giá theo mức chiết khấu. Những người cho vay đang gấp cần thanh khoản có thể chọn bán cvcrvUSD để đổi lấy crvUSD có tính thanh khoản cao hơn; những người sẵn sàng chờ thì có thể tiếp tục nắm giữ khoản nợ, đặt cược rằng giá CRV sẽ tăng trở lại và khoảng trống nợ xấu sẽ thu hẹp trong tương lai; còn các bên có mức chịu rủi ro cao hơn cũng có thể chọn cung cấp thanh khoản, kiếm phí giao dịch, và có thể giành được các ưu đãi CRV trong tương lai.

Đây chính là logic cốt lõi của đầu tư vào tài sản “khó khăn”: cùng một khoản nợ bị tổn thất, với người cần thoát nhanh thì đó là gánh nặng; còn với người chấp nhận rủi ro và thời gian chờ để sửa chữa thì lại có thể là tài sản được chiết khấu. Khác biệt là trong tài chính truyền thống, giao dịch nợ khó khăn thường diễn ra giữa các quỹ, ngân hàng, tòa án và ủy ban chủ nợ; còn Curve đang cố gắng đưa việc này lên chuỗi, nơi AMM, các cơ chế khuyến khích quản trị và những người tham gia thị trường cùng định giá.

Ai sẽ trở thành nhà đầu tư “trái phiếu rác” trong DeFi: “Oaktree” trên chuỗi

Tuy nhiên, bộ giải pháp này không có nghĩa là Curve đảm bảo thu hồi lại mọi khoản lỗ, và cũng không đồng nghĩa với việc nợ xấu đã được xóa sạch. Nó giống hơn với việc để thị trường quyết định các khoản nợ đó rốt cuộc có giá trị bao nhiêu. Khi thị trường cho rằng xác suất thu hồi trong tương lai cao, mức chiết khấu của cvcrvUSD có thể thu hẹp; khi thị trường cho rằng khả năng phục hồi thấp, chi phí thời gian quá cao, hoặc thanh khoản không đủ, mức chiết khấu có thể mở rộng.

Dưới góc nhìn này, Curve không xử lý nợ xấu theo cách “bồi thường nền tảng” kiểu truyền thống, mà đang cố gắng thiết lập một thị trường nợ khó khăn trên chuỗi. Nó cho phép người dùng bị tổn thất có thêm một lối thoát, đồng thời tạo cơ hội để vốn sẵn sàng chịu rủi ro bước vào tiếp quản các khoản nợ bị chiết khấu. Với những người cho vay cần rời đi nhanh, điều này có thể đồng nghĩa với việc dùng chiết khấu để đổi lấy thanh khoản; còn với người mua hoặc nhà cung cấp thanh khoản sẵn sàng chờ phục hồi, thì là dùng việc gánh rủi ro để đổi lấy lợi nhuận tiềm năng.

Thiết kế này cũng rất phù hợp với logic ban đầu của DeFi: vấn đề, quyền đòi nợ, mức chiết khấu, thanh khoản và kỳ vọng phục hồi đều được công khai trên chuỗi, không cần chờ nền tảng tập trung công bố một kết quả xử lý duy nhất. Thị trường có thể tự đánh giá: ai sẵn sàng bán với mức chiết khấu, ai chấp nhận rủi ro của việc chờ đợi và thu hồi, và ai sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho thị trường bị tổn thất này.

Nếu Oaktree đại diện cho các chuyên gia đầu tư nợ khó khăn trong tài chính truyền thống, thì nỗ lực lần này của Curve chính là đưa câu chuyện “định giá nợ khó khăn” từ phòng họp, tòa án và bảng báo giá của quỹ, sang AMM, quản trị on-chain và thị trường công khai.

Đối với người dùng bị ảnh hưởng, đây không phải là một giải pháp hoàn hảo, cũng không phải là kế hoạch cứu trợ đảm bảo thu hồi. Nhưng ít nhất, nó giúp các khoản nợ vốn bị “đóng băng” trước đây một lần nữa trở thành một thị trường mà người ta có thể lựa chọn tham gia. Với DeFi, đây cũng là một thực tế vừa khắc nghiệt hơn vừa minh bạch hơn: nợ xấu sẽ không biến mất chỉ vì đã được đưa lên chuỗi, nhưng việc đưa lên chuỗi có thể khiến nợ xấu được nhìn thấy, được giao dịch, và được thị trường định giá lại.

Bài viết này “Curve xây dựng thị trường trái phiếu rác trên chuỗi sau 28 vụ hack của DeFi vào tháng Tư Đen”: người dùng bị tổn thất có thể bán khoản nợ với chiết khấu xuất hiện sớm nhất trên “鏈新聞 ABMedia”.