Goldenes Wiki | Warum ist sUSD entkoppelt? Wie kann man eine Entkopplung vermeiden?

Autor: SK Arora, CoinTelegraph; Übersetzung: Bai Shui, Jinse Caijing

1. sUSD Entkopplungserklärung: Warum der Synthetix Stablecoin unter 0,70 US-Dollar gefallen ist

Im Bereich der Kryptowährungen ist ein bedeutendes und besorgniserregendes Ereignis eingetreten: Der Wert des nativen Stablecoins sUSD des Synthetix-Protokolls ist am 18. April 2025 auf 0,68 Dollar gefallen.

Der aktuelle Kurssturz bedeutet, dass der erwartete Wechselkurs von 1:1 zum US-Dollar um 31% stark abgewichen ist, was die Grundlage des Konzepts der Stablecoins darstellt. Wie der Name schon sagt, zielen Stablecoins darauf ab, die Preisstabilität aufrechtzuerhalten, was für ihre Rolle als zuverlässiges Wertaufbewahrungsmittel in der dezentralen Finanzierung (DeFi) von entscheidender Bedeutung ist.

Für Stablecoins wie sUSD ist es entscheidend, die Preisstabilität aufrechtzuerhalten, um das Vertrauen in ihre Verwendung zu gewährleisten. Ein drastischer Rückgang des Wertes von sUSD hat die Krypto-Community erschüttert und eine unsichere Atmosphäre geschaffen.

Die Frage ist: Wie konnte dieser einst stabile digitale Vermögenswert unter seinen Ankerkurs fallen? Welche Auswirkungen hat das auf das breitere Kryptowährungs-Ökosystem?

Die Entkopplung von SUSD wurde durch eine Protokolländerung (SIP-420) ausgelöst, die die Anforderungen an die Sicherheiten senkte und die Anreizmechanismen zur Stabilisierung des Wechselkurses untergrub. Zusammen mit dem Preisverfall von Synthetix und dem Liquiditätsabfluss hat dies das Vertrauen in sUSD verringert.

Verstehen Sie SIP-420 und seine Auswirkungen

SIP-420 führt in Synthetix ein eigenes Protokoll-Schuldpool ein, der es SNX-Stakeholdern ermöglicht, ihre Schuldenpositionen an einen Shared Pool mit niedrigeren Emissionsraten zu delegieren. Dieser Wandel verbessert die Kapitaleffizienz, vereinfacht den Staking-Prozess und erhöht die Ertragschancen, während er durch die Erhöhung des Beleihungswerts auf 1.000 % das individuelle Staking unterdrückt.

Vor SIP-420 mussten Benutzer, die sUSD prägten, SNX-Token überbesichern und eine Besicherungsquote von 750 % aufrechterhalten. Diese hohe Anforderung gewährte Stabilität, schränkte jedoch die Effizienz ein.

SIP-420 zielt darauf ab, die Kapitalnutzung zu verbessern, indem der Beleihungsgrad auf 200 % gesenkt und ein gemeinsamer Schuldenpool eingeführt wird. Das bedeutet, dass individuelle Nutzer nicht mehr für ihre eigenen Schulden verantwortlich sind, sondern das Risiko auf das gesamte Protokoll verteilt wird.

Diese Änderung macht es zwar einfacher, sUSD zu prägen, beseitigt aber auch den persönlichen Anreiz für Benutzer, sUSD zurückzukaufen, wenn der Preis von sUSD unter 1 $ fällt. Früher kauften die Nutzer sUSD zu einem ermäßigten Preis zurück, um Schulden zu begleichen, was zur Wiederherstellung des Wertes beitrug. Im Rahmen des Schuldenteilungsmodells wird dieser selbstkorrigierende Mechanismus geschwächt.

Die Folgen der Veränderung

Die Erhöhung des Angebots an sUSD, zusammen mit der Abschwächung der individuellen Anreizmechanismen, führt zu einem Überangebot von sUSD auf dem Markt. Manchmal macht sUSD mehr als 75 % der Hauptliquiditätspools aus, was darauf hinweist, dass viele Nutzer sUSD mit Verlust verkaufen. Dieses Überangebot, zusammen mit dem Rückgang des SNX-Preises, schwächt den Wert von sUSD weiter.

Aber das ist nicht das erste Mal, dass Synthetix Schwankungen erlebt. Das Protokoll ist bekannt für seine dezentralisierte Plattform für synthetische Vermögenswerte und hat auch in früheren Marktzyklen Schwankungen erlebt, aber die jüngste Entkopplung ist die schwerwiegendste in der Geschichte der Kryptowährungsbranche.

Zum Beispiel hatte Synthetix zuvor mit Volatilität zu kämpfen – nach dem Marktzusammenbruch im Jahr 2020, der DeFi-Korrektur Mitte 2021 und dem UST-Zusammenbruch im Jahr 2022 – jedes Mal wurden die Schwächen des Liquiditäts- und Orakelsystems offengelegt. Ein Orakel-Fehler im Jahr 2019 hob auch seine strukturelle Verletzlichkeit hervor.

Die Bedeutung der Entkopplung von sUSD beschränkt sich nicht nur auf dieses eine Asset, sondern offenbart auch breitere Probleme im Mechanismus zur Unterstützung von kryptobasierten Sicherheiten-Stablecoins.

II. Was ist sUSD? Wie funktioniert es?

sUSD ist ein kryptografisch besicherter Stablecoin, der auf der Ethereum-Blockchain läuft und darauf abzielt, Stabilität für den stark schwankenden Kryptomarkt zu bieten.

Im Gegensatz zu gesetzlich unterstützten Stablecoins wie USDC oder Tether’s USDt, die durch Bankreserven an den US-Dollar gebunden sind, wird sUSD durch Kryptowährung unterstützt – genauer gesagt, durch das native Token SNX des Synthetix-Protokolls.

Prägung von sUSD:

• Der Prozess der Prägung von sUSD umfasst das Staken von SNX-Token im Protokoll.
• Im Gegenzug erhalten die Benutzer sUSD-Token, die im Synthetix-Ökosystem verwendet oder auf dem offenen Markt gehandelt werden können.
• Um den stabilen Wert des sUSD-Tokens sicherzustellen, wird eine Überbesicherung verwendet, was bedeutet, dass die Menge an SNX-Token, die die Benutzer staken, den Wert der ausgegebenen sUSD übersteigen muss.

Historische Beleihungsquote (C-Ratio):

• Historisch gesehen lag der Beleihungswert immer bei etwa 750 %, was bedeutet, dass der Benutzer für jeden Dollar sUSD, den er prägt, SNX-Token im Wert von 7,50 Dollar hinterlegen muss.
• Hohe Beleihungsquoten können die Preisvolatilität von SNX abfedern, was für die Stabilität des Systems von entscheidender Bedeutung ist.

Um die Kapitaleffizienz zu steigern, hat Synthetix SIP-420 eingeführt, was bedeutende Veränderungen mit sich bringt:

• Der erforderliche C-Ratio sinkt von 750 % auf 200 %, was es den Nutzern ermöglicht, mit weniger SNX mehr sUSD zu minten.
• Zuvor sollte jeder Benutzer für seine eigenen Schulden verantwortlich sein.
• Mit SIP-420 wird die Schuldenlast jetzt von einem kollektiven Fonds getragen, was bedeutet, dass individuelle Nutzer weniger direkt von ihrem eigenen Verhalten betroffen sind.

Aufgrund dieser Veränderungen und der Marktfaktoren wie dem Rückgang des SNX-Preises war es sUSD schwer, seine Bindung an 1 US-Dollar aufrechtzuerhalten. Der Handelspreis fiel im April 2025 zeitweise auf 0,66 US-Dollar. Das Synthetix-Team untersucht aktiv Lösungen zur Stabilisierung von sUSD, einschließlich der Einführung neuer Anreizmechanismen und der Erforschung von Möglichkeiten zur Verbesserung der Liquidität.

Wussten Sie schon? Synthetix verwendet ein dynamisches C-Verhältnis zur Verwaltung der Systemstabilität. Ihre aktiven Schulden ändern sich mit der Leistung der Trader; Gewinne erhöhen die Schulden, Verluste verringern die Schulden. Durch den delta-neutralen Mechanismus in Perpetual Contracts absorbieren Liquiditätsanbieter Ungleichgewichte, bis die Gegenhandel das Gleichgewicht wiederherstellt. Dies ist ein System, das das Risiko von Schwankungen gemeinsam trägt.

Drei, ist sUSD ein algorithmischer Stablecoin?

Ein verbreiteter Irrtum über sUSD ist, es als algorithmischen Stablecoin zu klassifizieren. Es muss klargestellt werden, dass sUSD kein algorithmischer Stablecoin ist, sondern eine durch Kryptowährungen besicherte Währung.

Dieser entscheidende Unterschied ist von großer Bedeutung, da algorithmische Stablecoins (wie der heute berüchtigte TerraUSD (UST)) auf Algorithmen und Smart Contracts angewiesen sind, um Angebot und Nachfrage zu steuern und versuchen, ihren Ankerkurs aufrechtzuerhalten, und in der Regel keine tatsächliche Besicherung haben. Im Gegensatz dazu stützt sich sUSD auf den Wert der zugrunde liegenden Sicherheiten (SNX-Token), um seinen Preis zu halten.

Der Ankerwechselkurs von sUSD ist nicht so festgelegt wie der von fiat-gestützten Stablecoins wie USDC. Das Synthetix-System erlaubt natürliche Schwankungen des Ankerwechselkurses. Obwohl sUSD darauf abzielt, in der Nähe von 1 Dollar zu bleiben, ist es kein fester Wechselkurs – im Gegenteil, das Protokoll verlässt sich auf intelligente eingebaute Mechanismen, um den Ankerwechselkurs während der Schwankungen wiederherzustellen.

Die folgenden sind die Schlüsselmechanismen nach SIP-420:

• Senkung des Besicherungsverhältnisses (200%): Wie oben erwähnt, wird das für die Prägung von sUSD erforderliche Besicherungsverhältnis gesenkt, was es ermöglicht, dass mehr sUSD mit weniger SNX in Umlauf kommt. Dies erhöht die Kapitaleffizienz, erhöht jedoch auch das Risiko der Entkopplung.
• Gemeinschaftlicher Schuldenpool: Alle Staker tragen nicht mehr individuell Schulden, sondern teilen sich einen kollektiven Schuldenpool, was das natürliche Verhaltensmuster der Ankerwiederherstellung schwächt.
• sUSD Lock-In Incentive (420 Pool): Um die im Umlauf befindlichen sUSD zu reduzieren und die Anbindung wiederherzustellen, haben die Nutzer einen Anreiz, ihre sUSD für 12 Monate zu sperren, um einen Teil der Protokollbelohnungen zu erhalten (z. B. 5 Millionen SNX).
• Liquiditätsanreize: Das Protokoll bietet den Liquiditätsanbietern für handelbare sUSD-Paare hohe Ertragsanreize, um überschüssige Angebote zu absorbieren und die Preisstabilität zu erhöhen.
• Externe Ertragsstrategie: Das Protokoll plant, das ausgegebene sUSD in externen Protokollen (z. B. Ethena) zu verwenden, um Erträge zu generieren, was dazu beiträgt, systematische Risiken auszugleichen und den Stabilitätsmechanismus zu stärken.

Diese Wiederherstellungsmechanismen funktionieren hauptsächlich durch Anreize. Zum Beispiel, wenn der Handelspreis von sUSD unter 1 Dollar liegt, könnten Nutzer, die SNX staken, Anreize erhalten, sUSD zu einem reduzierten Preis zu kaufen, um so ihre Schulden zu einem niedrigeren Preis zu begleichen. Dieses System beruht weitgehend auf den Marktdynamiken und den Anreizen der Teilnehmer, um den Ankerwechselkurs stabil zu halten.

Wusstest du das? Die Berechnungsformel für den C-Ratio ( lautet: C-Ratio )%( = ) Gesamtwert von SNX (in US-Dollar) / Aktive Schulden (in US-Dollar) × 100. Es wird sich mit den Schwankungen des SNX-Preises oder Ihres Schuldanteils ändern – dies ist entscheidend für das Minting synthetischer Vermögenswerte und um Strafen zu vermeiden.

Vier, Synthetix Wiederherstellungsplan: Wie man sUSD stabilisiert

Synthetix hat einen umfassenden dreistufigen Wiederherstellungsplan entwickelt, um die Bindung dieses Stablecoins an den US-Dollar wiederherzustellen und langfristige Stabilität zu gewährleisten.

Der Gründer von Synthetix, Kain Warwick, hat kürzlich einen Artikel auf Mirror veröffentlicht, in dem er Lösungen zur Behebung des sUSD-Stablecoins vorschlägt. Sein Plan skizziert, wie die Gemeinschaft zusammenarbeiten kann, um die Anbindung wiederherzustellen und das System zu stärken.

( 1. Wiederherstellung eines guten Anreizsystems („Karotte“)

• Benutzer, die sUSD sperren, erhalten SNX-Belohnungen, was dazu beiträgt, die Menge an sUSD auf dem Markt zu reduzieren.
• Zwei neue Ertragsbecken (eines für sUSD und eines für USDC) ermöglichen es allen, Stablecoins bereitzustellen und Zinsen zu verdienen - ohne SNX.

2. Sanften Druck ausüben (“Stock”)

SNX-Staker müssen jetzt einen kleinen Teil ihrer Schulden in sUSD halten, um weiterhin Erträge zu erzielen.

Wenn der Ankerkurs von sUSD weiter sinkt, wird die erforderliche Menge an gehaltenem sUSD steigen - dies wird den Druck erhöhen, um zu helfen, den Ankerkurs zu reparieren.

Warwick ist der Ansicht, dass der Plan den natürlichen Kreislauf wiederherstellen wird: Wenn der Preis von sUSD niedrig ist, haben die Menschen einen Anreiz zu kaufen und Schulden zurückzuzahlen, was den Preis erhöht. Kain schätzt, dass zur Wiederherstellung des Ankerkurses möglicherweise weniger als 5 Millionen US-Dollar Kaufdruck erforderlich sind – wenn genügend Menschen teilnehmen, ist das vollkommen machbar.

Sobald die Anreizmaßnahmen neu angepasst sind und sUSD den Ankerkurs wiederherstellt, wird Synthetix ein bedeutendes Upgrade einführen: Das alte System wird abgeschafft, Perps v4 wird auf Ethereum mit schnelleren Transaktionsgeschwindigkeiten und Unterstützung für mehrere Sicherheiten eingeführt, snaxChain wird eingeführt, um einen schnellen synthetischen Markt aufzubauen, und 170 Millionen SNX werden geprägt, um das Wachstum des Ökosystems durch neue Liquiditäts- und Handelsanreize voranzutreiben.

Fünf, die Volatilität von sUSD: Ein entscheidendes Risiko, das Krypto-Investoren nicht ignorieren sollten.

Die kürzliche Entkopplung von sUSD hat erneut auf die inhärenten Risiken von kryptobasierten besicherten Stablecoins hingewiesen. Obwohl Stablecoins darauf abzielen, Preisstabilität zu bieten, bedeutet ihre Abhängigkeit von Marktentwicklungen und den zugrunde liegenden Sicherheiten, dass sie nicht vor Volatilität geschützt sind.

Krypto-besicherte Stablecoins wie sUSD sind aufgrund ihrer Abhängigkeit von volatilen Vermögenswerten wie SNX einem höheren Risiko ausgesetzt. Marktstimmungen, externe Ereignisse und bedeutende Protokolländerungen können die Stabilität schnell stören, was die Wahrscheinlichkeit eines Entkoppelns erhöht – insbesondere im schnelllebigen und sich ständig weiterentwickelnden DeFi-Bereich.

Hier sind einige wichtige Risiken, die Krypto-Investoren beachten sollten:

• Abhängigkeit vom Wert der Sicherheiten: Die Stabilität von sUSD steht in direktem Zusammenhang mit dem Preis von SNX. Wenn der Preis von SNX fällt, kann es zu einem Mangel an Sicherheiten bei sUSD kommen, was die Ankerwechselkurse bedroht und zu einer Abwertung führt.
• Risiken bei der Protokolldesign: Änderungen am Protokoll (z. B. die Einführung von SIP-420) können unerwartete Folgen haben. Eine Störung der Anreizmechanismen oder eine unzureichende Umsetzung von Upgrades kann das Gleichgewicht, das zur Aufrechterhaltung der Systemstabilität notwendig ist, gefährden.
• Marktstimmung: Stablecoins basieren auf Vertrauen. Wenn Benutzer das Vertrauen in die Fähigkeit der Stablecoins verlieren, den Ankerkurs aufrechtzuerhalten, kann ihr Wert selbst bei einem gut gestalteten Protokoll schnell fallen.
• Anreizmechanismus Ungleichgewicht: Die Streichung des persönlichen Anreizmechanismus (z. B. den Anreizmechanismus im 420 Pool) könnte die Fähigkeit des Protokolls zur Aufrechterhaltung des Ankerwechsels schwächen, da dies die Motivation der Benutzer zur Stabilisierung des Systems verringert.
• Mangel an Redundanz: Stablecoins sollten über starke Rückfallstrategien verfügen, um das Risiko eines einzelnen Punktes des Versagens zu verringern. Das Scheitern eines Mechanismus, wie z.B. eines Protokoll-Updates oder eines Designfehlers, kann schnell zu einer umfassenden Krise führen.

Um die eigene Sicherheit zu gewährleisten, sollten Nutzer ihre Investitionsaussetzung in Stablecoins diversifizieren, die Änderungen der Protokolle genau verfolgen und eine übermäßige Abhängigkeit von Krypto-gesicherten Vermögenswerten wie sUSD vermeiden. Es ist entscheidend, über Governance-Updates und Marktstimmungen informiert zu bleiben, da plötzliche Veränderungen zu einer Entkopplung führen können.

Benutzer können auch das Risiko senken, indem sie Stablecoins mit stärkerer Sicherheitenunterstützung oder eingebauten Redundanzmechanismen verwenden und regelmäßig ihre DeFi-Positionen überprüfen, um Anzeichen von Unterbesicherung oder systemischer Instabilität zu erkennen.