Interview mit dem Gründer von Pendle: Der Weg zum Imperium des Ertrags Handels
Autor: Jonathan Ma, Gründer von Artemis; Übersetzung: Jinse Caijing xiaozou
Kürzlich haben wir den Pendle-Gründer TN Lee interviewt. Pendle ist zu einem der am schnellsten wachsenden Protokolle für feste Erträge und Ertragsgeschäfte im DeFi-Bereich geworden, mit einem Gesamtwert der gesperrten Vermögenswerte (TVL), der die Milliarden-Dollar-Marke überschreitet, wobei Stablecoins über 80 % der Liquidität ausmachen. Durch die Aufspaltung von Vermögenswerten in Principal Tokens (PT) und Yield Tokens (YT) hat Pendle einen bilateralen Markt geschaffen, der sowohl den risikoscheuen Investoren, die nach sicheren Erträgen streben, als auch den risikofreudigen Händlern, die Punkte und überdurchschnittliche Erträge anstreben, gerecht wird.
Dieser Artikel wird die Entwicklungsgeschichte von Pendle, zukünftige Chancen und die strategische Planung zur Eroberung des globalen festverzinslichen Marktes im Wert von 140 Billionen US-Dollar eingehend analysieren.
1**, HalloTN!**** Pendle**** wurde im Jahr 2020 gegründet. Können Sie uns Ihre Gründungsgeschichte erzählen? Was war Ihre Motivation, Pendle zu gründen?**
Pendles Konzept entstand im Sommer 2020, während der DeFi-Revolution. Zu dieser Zeit war das Liquiditäts-Mining auf dem Höhepunkt, und dreistellige oder sogar vierstellige Jahresrenditen waren alltäglich, jedoch hielten diese Renditen oft nur einige Tage oder sogar Stunden an. Das brachte uns zum Nachdenken: Kann man diese hohen Renditen sichern? Daher beschlossen wir, ein Protokoll zu entwickeln, das feste Erträge im DeFi-Bereich realisierbar macht. Als wir erkannten, dass der globale Markt für feste Erträge tatsächlich der größte Wertpapiermarkt der Welt ist, wurde dieses Konzept noch bedeutender.
2**, meiner Erinnerung nachPendle war ursprünglich der Hauptweg, um letztes Jahr anEigenlayer undEthena Ertragsfarming teilzunehmen. Bitte erkläre in einfachen Worten die Essenz von Pendle und wie die Nutzer Pendle verwenden sollten?**
Pendle ist im Wesentlichen ein Ertrags-Handelsprotokoll. Einfach gesagt, ermöglichen wir Nutzern den Handel mit den “Ertragsrechten” von Vermögenswerten, wobei die Erträge alle Ansprüche umfassen, die aus Vermögenswerten resultieren, einschließlich regulärer Erträge und Punkteprämien. Dies wird erreicht, indem die Erträge und Punkte, die aus Vermögenswerten generiert werden, in unabhängige Vermögenswerte separiert werden – Ertrags-Token (YT), während der verbleibende Kapitalanteil dem Kapital-Token (PT) entspricht.
Wenn Sie an den zukünftigen Erträgen und Punkten eines bestimmten Vermögenswerts interessiert sind, können Sie YT kaufen. Wenn die Einschätzung korrekt ist, übersteigt der Wert der kumulierten Erträge von YT die Anschaffungskosten, was zu einem Gewinn führt.
Für Nutzer, die stabile Erträge anstreben, können sie PT zu einem ermäßigten Preis erwerben, um eine feste jährliche Rendite zu erzielen, was dem Kauf von Vermögenswerten zu einem reduzierten Preis entspricht, um von der Preisdifferenz zu profitieren.
Neben der Ertragsgenerierung bietet Pendle auch die Möglichkeit, an verschiedenen beliebten DeFi-Protokollen teilzunehmen, wobei die Benutzer je nach ihrer Risikobereitschaft das am besten geeignete Portfolio auswählen können.
3**,****Was ist das Geschäftsmodell von Pendle?**Welche Werte können Inhaber des PENDLE Tokens erhalten?
Die Einnahmen von Pendle stammen hauptsächlich aus zwei Quellen: den Austauschgebühren und den Gewinnbeteiligungen. Einfach gesagt, je höher das Handelsvolumen und das Total Value Locked (TVL) sind, desto mehr Einnahmen generiert das Protokoll. Ein Teil der Gewinnbeteiligungen wird auch in Form von Punkten oder Airdrops an die Inhaber von vePENDLE verteilt.
4**, Was ist das größte Missverständnis des Marktes über Pendle?**
Ich denke, die Wahrnehmung ist, dass “es sehr schwierig ist, auf Pendle gelistet zu werden”. Tatsächlich ist es sehr einfach, auf Pendle gelistet zu werden, insbesondere jetzt, da wir einen gemeinschaftlich betriebenen Prozess zur Bereitstellung von Liquiditätspools etabliert haben. Dies ist auch der Hauptgrund, warum in letzter Zeit viele neue Märkte auf Pendle entstanden sind, insbesondere bei renditeträchtigen Stablecoin-Projekten wie Gaib und USDai.
Wenn Sie ein DeFi-Projekt sind, das in irgendeiner Form Erträge/Punkte generieren kann, ist es eigentlich sehr einfach, Vermögenswerte auf Pendle zu listen.
5**,**** James Ho**** von Modular Capital und Jose Sanchez von Spartan Group betrachten Pendle als den Hauptgewinner im Stablecoin-Segment. Warum können Stablecoins 78% des gesamten gesperrten Volumens von Pendle ausmachen? Wie sehen Sie die zukünftigen Chancen von Pendle im Bereich der Stablecoins?
Ich denke, dieser Erfolg ist darauf zurückzuführen, dass Stablecoins die Hauptnarrative des aktuellen Marktes antreiben. Rückblickend, als Eigenlayer und Re-Staking zum dominierenden Narrativ wurden, bestand unser TVL hauptsächlich aus stakingsbezogenen Vermögenswerten, die meist in ETH bewertet wurden. Danach sahen wir das Aufkommen des BTCFi-Narrativs, angeführt von Babylon und seinen Derivaten, und unser TVL folgte natürlich dem Trend, wobei der Anteil der BTC-Vermögenswerte deutlich anstieg.
Stablecoins sind heutzutage der Fokus des Marktes, und unser TVL zeigt dasselbe Muster. Der Hauptvorteil von Pendle liegt darin, dass seine Architektur und Infrastruktur sich schnell an verschiedene Marktnarrative und Trends anpassen können. Solange Vermögenswerte Erträge generieren können, können sie durch “Pendleifizierung” umstrukturiert werden.
6**, welche Indikatoren sind für Pendle am wichtigsten? Wie viel Gewicht hat die Fundamentalanalyse im Austausch mit Investoren und bei der Kommunikation mit Token-Öffentlichkeitsfonds?**
TVL und Handelsvolumen sind zentrale Kennzahlen, die direkt zum Protokoll-Einkommen beitragen und auch entscheidende Überlegungen in unseren Gesprächen mit Investoren und Token-Fonds darstellen. Die Marktnarrative ändern sich mit den Zyklen, aber diese fundamentalen Kennzahlen bleiben stets die Kernindikatoren zur langfristigen Bewertung unserer Leistung.
Für große Investoren und liquide Token-Fonds ist Vertrauen von entscheidender Bedeutung, und diese Kennzahlen sind eine quantifizierbare Darstellung des Vertrauens in das Protokoll. Je länger wir das Wachstum der Kennzahlen aufrechterhalten, desto höher wird der Vertrauenswert, den das Protokoll ansammelt.
7**, bitte sprechen Sie über den zukünftigen Entwicklungsfahrplan von Pendle?**
Wir haben in diesem Jahr drei zentrale Ziele:
Zuerst ist Boros, unsere brandneue Plattform für den Handel mit Hebelrenditen. Das Hauptziel von Boros ist es, verschiedene Ertragsquellen zu bearbeiten, die nicht nur DeFi-Renditen umfassen, sondern auch traditionelle Finanzrenditen wie Hypothekenzinsen. In der Anfangsphase werden wir uns auf direkt zugängliche und dem Markt vertraute Bereiche konzentrieren: den Handel mit unbefristeten Finanzierungsgebühren. Nach nur zwei Monaten im Betrieb hat Boros ein starkes Wachstum gezeigt, mit einem Handelsvolumen, das 10 Mal schneller wächst als die Version V2, und einem nominalen Handelsvolumen von über 1,8 Milliarden Dollar. Selbst bei diesem Wachstum decken wir derzeit nur etwa 0,03 % des gesamten adressierbaren Marktes ab, und im Bereich der unbefristeten Finanzierungsgebühren bleibt das Wachstumspotenzial enorm.
Zweitens ist das Citadels-Programm, das darauf abzielt, das Umlaufökosystem von PT zu optimieren und ein unabhängiges Wirtschaftssystem aufzubauen – insbesondere nachdem PT kürzlich die historische Grenze von 2 Milliarden USD auf dem Kreditmarkt überschritten hat, ist dies umso wichtiger. Derzeit existieren festverzinsliche PT hauptsächlich im EVM-Ökosystem; durch Citadels werden wir auch institutionelle Investoren, die KYC benötigen, islamkonforme Fonds und sogar nicht-EVM-Ketten wie HYPE, TON und Solana ansprechen. Jede Richtung ist eine “Bastion”, die wir aufbauen wollen, und dies ist ein wichtiger Schritt für Pendle, um festverzinsliche Produkte umfassend zu verbreiten.
Schließlich wird Pendle V2 mit dem Eintritt in die neue Wachstumsphase in Richtung Erlaubnislosigkeit übergehen. Wie bereits erwähnt, ist der Prozess, um Vermögenswerte auf Pendle zu listen, jetzt einfacher als je zuvor.
8**, Welche großen Entwicklungsmöglichkeiten könnte Pendle langfristig nach dem Jahr 2030 erwarten?**
Unsere Vision für Pendle ist sehr ehrgeizig – wir möchten, dass alle Arten von Erträgen auf Pendle gehandelt werden können, nicht nur im DeFi-Bereich, sondern auch in allen Arten von Ertragsanlagen weltweit. Unser Ziel ist es, einen Handelsmarkt für Erträge zu schaffen, der zur bevorzugten Plattform für den Zugang zu erstklassigen Erträgen wird, unabhängig davon, ob diese Erträge aus DeFi, CeFi oder traditioneller Finanzwirtschaft stammen.
Wir sind überzeugt, dass die einflussreichsten Blockchain-Anwendungen diejenigen Projekte sind, die reale Probleme effektiver lösen können als traditionelle Finanzlösungen. Das ist der Maßstab, den Pendle anlegt.
Aus datentechnischer Sicht sind die Marktchancen enorm: Der globale Markt für festverzinsliche Wertpapiere hat ein Volumen von etwa 140 Billionen US-Dollar und ist der größte Wertpapiermarkt der Welt. Die Nachfrage nach festverzinslichen Produkten ist keine Hypothese, sondern ein bereits gereiftes, bestehendes Marktsegment. Derzeit fehlt jedoch eine einheitliche Plattform, die verschiedene Arten von Erträgen nahtlos on-chain und off-chain integriert. Dies ist die Marktlücke, die Pendle schließen möchte.
9**、**Was sind die größten Risiken und Herausforderungen auf dem Weg zum zukünftigen Erfolg von Pendle?
Die zentrale Herausforderung, vor der wir derzeit stehen, besteht darin, die Grenzen des “On-Chain-Modells” zu überwinden. Pendle hat sich bereits eine solide Produkt-Markt-Passung im kryptonativen Ökosystem erarbeitet, aber um wirklich zu wachsen und eine globale Ertragsstufe zu erreichen, müssen wir eine Infrastruktur schaffen, die es ermöglicht, die Pendle-Produkte über die Grenzen von Web3 hinaus zu bringen.
Dies bedeutet, dass geeignete Kanäle geschaffen werden müssen, um diese Produkte in einer für die traditionelle Finanzwelt verständlichen Weise zu verpacken und zu bewerben. Daraufhin entstehen eine Reihe neuer Themen – regulatorische Compliance, KYC-Zertifizierung, rechtliche Rahmenbedingungen, Vermögensverwaltung usw. Diese sind wichtige Grundpfeiler für die Umsetzung der Akzeptanz in der realen Welt und zur Anwerbung von externen Institutionen/Fonds/Kunden.
Wir führen aktive Gespräche mit mehreren potenziellen Partnern, um gemeinsam diese Hindernisse zu überwinden. Gleichzeitig arbeiten wir eng mit dem Ethena-Team zusammen, um konkrete Wege zu erkunden, wie wir unsere Infrastruktur in die breitere Finanzwelt integrieren können. Dies ist zwar eine komplexe Herausforderung aus mehreren Dimensionen, aber auch unser aufregendster Vorstoß an der Front. Sobald wir einen Durchbruch erzielen, werden wir einen viel größeren Entwicklungsspielraum als DeFi eröffnen.
10**, warum benötigt DeFi Finanzprodukte wie Pendle?**
Vor dem Erscheinen von Pendle fehlte es im DeFi-Bereich tatsächlich an Möglichkeiten für Benutzer, zuverlässig Zugang zu festen Erträgen zu erhalten, was eine große Marktlücke darstellte. Feste Erträge sind ein Kernbestandteil jedes ausgereiften Finanzsystems - sie ermöglichen es Investoren, Werte auf vorhersehbare Weise zu erhalten und zu steigern. Solche Produkte ziehen natürlicherweise eine Benutzergruppe an, die sich von typischen DeFi-Spekulanten unterscheidet: Ausgereifte Investoren haben oft eine differenziertere Risikobetrachtung, anstatt blind einer hohen jährlichen Rendite nachzujagen.
Wir haben diesen Trend hautnah miterlebt: Trotz des potenziellen Aufwärtspotenzials zukünftiger Erträge und Airdrops stammt ein großer Teil des PT-Handelsvolumens von acht- bis neunstelligen Wal-Nutzern, die feste Erträge sichern. Aus der Perspektive von Risiko und Rendite hat die Zuverlässigkeit und Vorhersehbarkeit fester Erträge einen unvergleichlichen Vorteil.
Als Ertrags-Handelsmarkt ermöglicht Pendle die echte Preisfindung für die Renditekurve im Kryptobereich. Es hilft, die Zinsstrukturkurve zu etablieren, die eine ähnliche Rolle wie chinesische Staatsanleihen im traditionellen Finanzwesen spielt und somit wichtige Indikationen für den breiteren DeFi-Finanzmarkt hat.
Darüber hinaus hat sich Pendle mit dem Aufkommen von Punktesystemen und Airdrop-Mining zu einer Form weiterentwickelt, die über eine bloße Ertragsplattform hinausgeht. Es ist vielmehr zu einer demokratisierten “Frühphasen-Investitions”-Plattform geworden, die es Privatanlegern ermöglicht, sich frühzeitig an aufstrebenden Protokollen zu beteiligen, die zuvor nur Insider oder Risikokapitalgebern vorbehalten waren. Diese Funktionsebene ist äußerst attraktiv und passt hervorragend zu unserem Ziel, den Ertragsmarkt offener und integrativer zu gestalten.
11**,**** Was sind die einzigartigen Merkmale von Pendle im Vergleich zu früheren Projekten, die versucht haben, ähnliche Protokolle zu erstellen?**
Ich denke, der entscheidende Unterschied liegt in unserer Fähigkeit, aufkommende Erzählungen und Markttrends zu erkennen und uns anzupassen. Wenn man die Evolution der TVL-Zusammensetzung von Pendle betrachtet, wird man offensichtliche Phasenwechsel feststellen: In der frühen Phase war die Liquidität stark auf ETH konzentriert (insbesondere in der LST- und LRT-Phase), und mit dem Aufstieg von BTCfi hat sich unsere Liquiditätszuweisung ebenfalls natürlich verschoben.
Heute machen Stablecoins mehr als 78 % des TVL aus, was tatsächlich ein gesundes Zeichen ist – im Gegensatz zu spekulativen Vermögenswerten zeigt die Nachfrage nach Stablecoin-Renditen eine zyklusübergreifende Widerstandsfähigkeit. Unabhängig von Bullen- oder Bärenmärkten bleibt die Nachfrage nach stabilen, vorhersehbaren Renditen bestehen, insbesondere bei Nutzern, die ihr Vermögen erhalten möchten.
Diese Agilität, die sich dynamisch an die Marktentwicklungen anpasst, ist unser Kernvorteil. Genau diese Fähigkeit ermöglicht es uns, in verschiedenen Narrativzyklen relevant zu bleiben und Wachstum zu erzielen.
12**,**Wie sieht das typische Benutzerprofil von Pendle aus?
Obwohl es wie eine Floskel klingt, bietet Pendle tatsächlich verschiedenen Benutzern einen Mehrwert:
Wenn Sie eine konservative und stabile Rendite bevorzugen, passt die feste Rendite des Kapitaltokens PT perfekt zu den Anforderungen an den Werterhalt und die Planung Ihres Vermögens.
Wenn Sie eine hohe Risikobereitschaft haben und Hebeloperationen für Protokolle durchführen möchten, die Sie für vielversprechend halten (insbesondere um das Potenzial von Airdrops oder zukünftigen Erträgen zu maximieren), ist der Ertrags-Token YT das ideale Werkzeug.
Wenn Sie zwischen beiden stehen oder beides berücksichtigen möchten, können Sie als Liquiditätsanbieter (LP) sowohl feste Erträge erzielen als auch von der Aufwärtsentwicklung der Gewinne und Punkte profitieren.
Pendle****Daten tiefgehende Analyse
Bis zum September 2025 wird der gesamte gesperrte Wert (TVL) von Pendle 130 Milliarden USD überschreiten, wobei USDe den höchsten Anteil (ca. 80 Milliarden USD) ausmacht, während der Rest aus anderen Stablecoins, BTC und ETH besteht.
Die Liquiditätsstruktur von Pendle ist stark erzählgetrieben. Zunächst dominierten ETH (LST/LRT-Phase), gefolgt von BTCFi, und heute machen Stablecoins über 78% aus. Dies zeigt die starke Nachfrage des Marktes nach vorhersehbaren und nachhaltigen Erträgen. Der Höhepunkt der Volatilität und der Rückgang im September 2025 spiegeln den Verkaufsdruck aufgrund großer Fälligkeiten wider.
Stablecoins sind das Kernpfeiler des Wachstums von Pendle. Mit einem Gesamtangebot von Stablecoins, das die 300 Milliarden Dollar-Marke überschreitet, und einem schnell wachsenden Anteil an verzinslichen Stablecoins, hat sich Pendle zu einer Schlüsselplattform für den tokenisierten Handel mit solchen Ertragsanlagen entwickelt. Durch das Erfassen des Trends, dass Nutzer von der passiven Haltung von Stablecoins zu einer aktiven Gewinnmaximierung übergehen, dringt Pendle in die größte und stabilste Liquiditätsbasis im Kryptobereich ein. Dies macht Stablecoins zu einem grundlegenden Pfeiler für ihr langfristiges TVL und die Einkommensausweitung.
Die Basis der gestakten Vermögenswerte von Pendle hat sich erheblich erweitert, wobei Stablecoins mit 28 Besicherungstypen (+27%) führend sind und ihre Position als Wachstumsstütze des Protokolls unterstreichen. Ethereum (11 Typen, +10%) und andere Vermögenswerte (23 Typen, +21%) bieten weiterhin vielfältige Unterstützung. Dieses Diversifizierungsmuster zeigt, dass Pendle sich zu einem Multi-Asset-Ertrags-Handelsmarkt entwickelt, der sowohl flexibel neue Narrative erfassen kann, als auch stets auf der Zuverlässigkeit von Stablecoins als Ankerpunkt basiert.