Der Weg der Migration der Stablecoin-Landschaft von Binance

Autor: danny; Quelle: X, @agintender

In der Kryptowelt sind es niemals die Codes, die über Sieg oder Niederlage entscheiden, sondern das Spiel zwischen Liquidität, Macht und Regulierung. Der Aufstieg und Fall von BUSD ist keine tragische Geschichte einer Stablecoin, sondern ein finanzieller Krieg darüber, wie Börsen versuchen, die Welt zu “vereinen”.

Als BUSD auf die historische Bühne trat, trug es nicht nur die Erzählung der Compliance, sondern auch die Ambitionen von Binance, die Stabilitätswährungsordnung mit Druckmitteln neu zu gestalten – durch die Durchsetzung von Wechselkursen und die Zusammenlegung von Handels Paaren, um die Liquidität der Konkurrenten direkt in die eigene Bilanz zu integrieren.

Die “automatische Umwandlung” im Jahr 2022 war ein lehrbuchmäßiger Blitzkrieg; während die regulatorische Eisenfaust am Valentinstag 2023 dieses scheinbar makellose Imperium sofort zum Einsturz brachte. Die Zwillings-BUSD, der schattenhafte Binance-Peg und das Missverhältnis der regulatorischen Grenzen bilden gemeinsam seine Achillesferse.

Aber die Geschichte endet hier nicht. Von FDUSD über BFUSD bis hin zu United Stables ($U) hat Binance die Stablecoins nicht aufgegeben, sondern sich in der Misserfolg weiterentwickelt, von einer hegemonialen Einheit zu einer aggregierten Verschmelzung gewechselt und sogar frühzeitig den Weg für die KI-Wirtschaft geebnet.

Dies ist ein Artikel über Stablecoins, der auch eine chronologische Darstellung des Kampfes zwischen den Börsen und dem Markt darstellt, wie sie versuchen, diesen zu zähmen und dann von der Regulierung zurückgeschlagen werden.

Kapitel Eins: Leidenschaft und Hegemonie - Die “Einheitsgeschichte” von BUSD

Die Geschichte von BUSD ist nicht nur der Aufstieg und Fall eines regulierten Produkts, sondern auch eine Geschichte darüber, wie Börsen versuchen, die Marktliquidität durch administrative Mittel zu vereinheitlichen – eine Art “Kaiserliche Kunst”.

1.1 Erkennung in kleinen Momenten: Das Abendessen von CZ und Richmond Teo

Im Jahr 2019 war der Stablecoin-Markt der Wilde Westen von Tether. Zu diesem Zeitpunkt wurde Richmond Teo, Mitbegründer von Paxos und CEO für die asiatische Region, zu einer entscheidenden Brücke zwischen den Regulierungsbehörden in New York und den Krypto-Riesen in Asien.

In der Branche kursiert ein weit verbreiteter, aber dennoch glaubwürdiger Mythos: Kurz nach der Veröffentlichung eines Blogbeitrags von Paxos, der seinen Compliance-Status feierte, wurde Rich Teo zusammen mit CZ in einem gehobenen Restaurant im Ausland beim Abendessen gesehen, kurz bevor BUSD veröffentlicht wurde. Nach diesem Abendessen änderte sich die Lage abrupt: Huobis HUSD verlor allmählich an Beliebtheit, während Paxos seine Position als “vollzeit Treuhänder” von BUSD festigte. CZ übergab die Liquidität von Binance an Teo, und Teo stellte Binance mit der “Grünen Liste”-Lizenz des New York State Department of Financial Services (NYDFS) eine schusssichere Weste zur Verfügung.

1.2 Hitze Momente: 2022's “Einheitliche Wechselkurs Blitzkrieg”

Der historisch “leidenschaftlichste” und umstrittenste Moment für BUSD fand im September 2022 statt. Um die Dominanz von USDT und USDC herauszufordern, startete Binance eine beeindruckende Aktion zur “Liquiditätsvereinheitlichung”.

Binance hat angekündigt, dass die bestehenden Benutzerbestände und neu eingezahlten USDC, USDP (Paxos Dollar) und TUSD (TrueUSD) im Verhältnis 1:1 automatisch in BUSD umgewandelt werden.

Binance hat die Handels Paare für USDC, USDP und TUSD im Spot-Handel direkt entfernt. Das bedeutet, dass Benutzer zwar USDC auf Binance, dem weltweit größten Liquiditätspool, einzahlen können, aber auf dem Konto nur BUSD sehen und verwenden können. (Beim Abheben kann jedoch USDT, USDC) abgehoben werden.)

Dies ist eine unverschämte Verschwörung. Durch die erzwungene Zusammenlegung der Liquidität hat BUSD sofort die Handelsvertiefung erlangt, die ursprünglich den Wettbewerbern gehörte. Circle (USDC-Emittent ) CEO Jeremy Allaire hat zwar auf Twitter erklärt, dass dies zur Erhöhung der Dollar-Liquidität beiträgt, aber in Wirklichkeit wurde die Markenpräsenz von USDC im Binance-Ökosystem gewaltsam ausgelöscht und wurde zu dem “Treibstoff” von BUSD.

Diese radikale Strategie zeigte bemerkenswerte Ergebnisse. Die Marktkapitalisierung von BUSD stieg im November 2022 auf einen historischen Höchststand von 23 Milliarden Dollar und machte zeitweise die Hälfte des Handelsvolumens an zentralen Börsen aus. Das war die glanzvollste Zeit von BUSD und auch der Höhepunkt von Binances Ambitionen, einen unabhängigen finanziellen Kreislauf zu etablieren.

1.3 Die “Valentinstag-Massaker” der Regulierung

Doch diese “einheitliche” Situation endete abrupt am 13. Februar 2023. Die NYDFS stellte fest, dass die von Binance ausgegebene “Binance-Peg BUSD” (eine Schattenversion, die zur Nutzung auf der BNB Chain ausgegeben wurde) außerhalb des regulatorischen Rahmens von Paxos lag und ordnete die Einstellung der Prägung an. Die Marktkapitalisierung von BUSD fiel von ihrem Höhepunkt von 23 Milliarden auf null, und das einst durch “automatische Umwandlung” aufgebaute Imperium stürzte unter dem regulatorischen Eisenhammer zusammen.

Für Teo ist das zweifellos ein harter Schlag. Als Architekt hat er mit eigenen Augen gesehen, wie sein “Kind”, das er gemeinsam mit CZ großgezogen hat, zwangsweise eingeschläfert wurde. Paxos sah sich gezwungen, die Beziehungen zu Binance zu beenden, und Teo trat daraufhin in eine mehr als einjährige Phase der Zurückhaltung ein.

Doch die Geschichte ist noch nicht zu Ende. Rich Teos glänzende Rückkehr im Krypto-Projekt der Trump-Familie, World Liberty Financial (WLFI), wird als Fortsetzung seiner Geschichte mit CZ angesehen. Teo nutzt das neue politische Kapital, um einen neuen regulierten Stablecoin (USD1) aufzubauen, während WLFI stark von der Liquidität der BNB Chain abhängt. Es scheint, dass zwei alte Freunde im regulatorischen Zwielicht auf eine subtilere und indirektere Weise ihr “Liquiditätsbündnis” fortsetzen.

Kapitel zwei: Die Achillesferse - “Zwillinge” und der Zorn der Regulierung

2.1 Kritischer struktureller Fehler: Binance-Peg BUSD

Hinter dem Glanz von BUSD verbirgt sich ein strukturelles Risiko, das letztendlich zu seiner Zerstörung führen könnte. Tatsächlich gibt es auf dem Markt zwei grundlegend unterschiedliche Formen von BUSD, die im Umlauf sind:

BUSD (ERC-20) von Paxos herausgegeben: Dies ist das echte “konforme BUSD”, das von Paxos auf der Ethereum-Blockchain herausgegeben wird, direkt von der NYDFS reguliert, und die Reserven werden streng in einem isolierten Konto in den USA aufbewahrt.

Binance-Peg BUSD (BEP-20 usw.): Dies ist ein “verpacktes Token”, das Binance geschaffen hat, um sein Ökosystem auf nicht-Ethereum-Blockchains (wie BNB Chain, Polygon, Avalanche) auszudehnen.

Theoretisch funktioniert der Mechanismus von Binance-Peg BUSD so: Binance sperrt 1 Paxos BUSD auf Ethereum und prägt dann 1 Binance-Peg BUSD auf der BNB Chain. Allerdings ist dieser “Brücken”-Mechanismus vollständig von den internen Abläufen von Binance abhängig und nicht von der direkten Verwaltung durch Paxos. Die Aufsichtsbehörde NYDFS hat nur Befugnisse über Paxos BUSD auf Ethereum und nicht über Binance-Peg BUSD.

Der Ausbruch des Problems liegt in der Entkopplung des Managements der Rücklagen. Untersuchungen von Medien wie Bloomberg haben ergeben, dass in bestimmten Zeiträumen von 2020 bis 2021 die Wallets, die Binance-Peg BUSD unterstützen, ernsthafte Probleme mit “Unterbesicherung” aufwiesen, mit einem Defizit von bis zu 1 Milliarde USD. Obwohl Binance behauptet, es handele sich nur um “Betriebsverzögerungen” und nicht um ein Problem der Zahlungsfähigkeit, verstößt dies direkt gegen die Grundsätze der Aufsichtsbehörden: Ein Stablecoin, der unter der Flagge “NYDFS-Regulierung” agiert, hat tatsächlich eine unregulierte und chaotische “Schattenversion” der Rücklagenverwaltung hervorgebracht.

2.2 Regulierender Hammer: Das “Valentinstag-Massaker” von 2023

Das Schicksal von BUSD nahm am 13. Februar 2023 ein abruptes Ende. An diesem Tag gab das New Yorker Ministerium für Finanzdienstleistungen (NYDFS) eine Verwaltungsanordnung heraus, die Paxos aufforderte, die Prägung neuer BUSD-Token sofort einzustellen.

Die Gründe der Regulierungsbehörden sind sehr klar und verheerend: Paxos hat es versäumt, seine Beziehung zu Binance wirksam zu überwachen, insbesondere in Bezug auf die Ausgabe von Binance-Peg BUSD, wodurch das konforme BUSD als Sicherheiteninstrument für nicht autorisierte Derivate verwendet wurde. Die NYDFS erklärte ausdrücklich: “Obwohl wir BUSD auf Ethereum genehmigt haben, haben wir Binance-Peg BUSD niemals genehmigt.”

Inzwischen hat die US-amerikanische Wertpapieraufsichtsbehörde (SEC) Paxos eine Wells-Mitteilung zukommen lassen und behauptet, dass BUSD als “nicht registriertes Wertpapier” gilt. Die Logik hinter dieser Behauptung ist, dass BUSD nicht nur ein Zahlungsmittel ist, sondern Teil des Gewinnmechanismus des Binance-Ökosystems (durch Produkte wie Earn), und daher möglicherweise einen Investitionsvertrag darstellt. Obwohl die SEC später im Juli 2024 diese spezielle Untersuchung eingestellt hat, war der damalige doppelte Schlag bereits tödlich genug.

2.3 Fall und Rückzug

“Stopp der Prägung” bedeutet, dass BUSD zu einem “Zombie-Token” geworden ist, das nur noch eingelöst und nicht mehr ausgegeben werden kann. Für einen Vermögenswert, der als Liquiditätsmedium gedacht ist, ist das ein Todesurteil. Mit der Ankündigung von Paxos, die Partnerschaft mit Binance zu beenden, begann der Marktwert von BUSD zu fallen. In nur wenigen Tagen flossen Hunderte Millionen Dollar ab; innerhalb eines Jahres schrumpfte der Marktwert um mehr als 90 %.

Binance wurde gezwungen, einen schmerzhaften Rückzug zu vollziehen:

Handels Paare entfernen: Schrittweise Entfernung der Spot- und Margin-Handels Paare für BUSD.

Stop als Margin: Ankündigung, dass BUSD nicht mehr als Margin-Asset für den Vertragshandel verwendet wird.

Zwangsumwandlung: Nutzer auffordern, BUSD in andere Stablecoins (wie FDUSD) umzuwandeln.

Das einst “leidenschaftliche” Imperium der Stablecoins ist unter dem eisernen Griff der Regulierung zusammengebrochen. Binance hat ein Ass im Ärmel der Stablecoins verloren und ist gezwungen, seine Stablecoin-Strategie neu zu überdenken.

Kapitel 3: Übergang der Vakuumphase und das Erscheinen von FDUSD und BFUSD

In der Anfangsphase nach dem Fall von BUSD sah sich Binance mit dem Unmut über den Verlust ihrer “eigenen Stablecoin” konfrontiert und fragte sich, warum sie diese Einnahmen anderen überlassen sollten. Um diese Lücke zu schließen, unterstützte Binance schnell den First Digital USD (FDUSD). Dies ist ein Stablecoin, der von First Digital Labs in Hongkong ausgegeben wird.

Binance's Unterstützung für FDUSD spiegelt nahezu die Strategie wider, die damals zur Unterstützung von BUSD verwendet wurde:

1. Einführung der „Null-Provision“ Aktion für den FDUSD-Handelspaar.
2. Bieten Sie eine 1:1 verlustfreie Umwandlung von BUSD in FDUSD an.
3. Fügen Sie FDUSD als Mining-Option im Launchpool hinzu.

FDUSD hingegen ist eher ein strategisches Puffer. Es löst zwar den Transfer des Compliance-Standorts (von den USA nach Hongkong), bleibt jedoch ein traditionelles, zentralisiertes, von Dritten emittiertes Stablecoin. Es adressiert nicht das Kernproblem: Wenn die Regulierungsbehörden erneut gegen den Emittenten vorgehen, bleibt Binance passiv. Darüber hinaus ist im Umfeld von Dollarzinssätzen von bis zu 5 % das Modell von FDUSD (sowie USDT/USDC), bei dem der Emittent alle Zinsen verdient und die Nutzer leer ausgehen, im DeFi-Zeitalter veraltet.

Die Ära der neuen Stablecoins ist ebenfalls vorbei. Das ursprünglich größte Anwendungsgebiet von FDUSD war die Teilnahme an Launchpool. Mit dem drastischen Rückgang der Launchpool-Aktivitäten hat sich auch der Nutzwert von FDUSD kontinuierlich verringert. Hinzu kommt der Skandal, den Justin Sun im April 2025 aufdeckte, der das Wachstum von FDUSD herausgefordert hat.

Um gegen die “Kontraktpositionserträge”-Funktion der Wettbewerber anzukämpfen, wurde BFUSD (Binance Futures USD) ins Leben gerufen.

Binance betont immer wieder, dass BFUSD eine “Belohnungs-Margin-Asset” und kein echtes Stablecoin ist.

Benutzer, die BFUSD halten, können 4-5% APY erhalten. Die Erträge stammen aus der “Delta-Hedging”-Strategie.

BFUSD kann nicht abgehoben werden und kann nur als Margin in einem Binance-Derivatekonto verwendet werden. Es ist eine “Inhouse”-Waffe von Binance, die sicherstellt, dass die Benutzer selbst in einem Bärenmarkt keine Gelder von der Börse abziehen, sondern ein Anlageprodukt zur Wertsteigerung ist, das als “Stablecoin” getarnt ist. Obwohl BFUSD auch beachtliche Erfolge erzielt hat (aktuell gibt es eine Umlaufmenge von 1,8 Milliarden), weiß Binance, dass ein Stablecoin, der nicht von der Börse abgehoben werden kann, nur ein Spaßtoken ist.

Kapitel vier: United Stables ($U) —— Die “Überraschungen” und neue Entwicklungen

Wenn BUSD die “exklusive” Hegemonie ist und BFUSD die “innere” Verteidigung, dann bringt die neu veröffentlichte United Stables ($U) eine völlig andere Überraschung: “kompatibel” und “Zukunft”.

4.1 Nicht mehr “Räder erfinden”, sondern “Räder verschlingen”

Im Gegensatz zu dem Versuch, USDC während der BUSD-Phase zu eliminieren, verfolgt $U die Strategie der “Meta-Stablecoin” (.

$U basiert auf einem Korb von Vermögenswerten. Laut den veröffentlichten Informationen vom 18. Dezember 2025 umfasst seine Reserve USDT, USDC und USD1.

Die einheitliche Strategie von BUSD wurde fortgesetzt. Egal, ob Sie USDC, USDT, USD1 oder Dollar sind, alle werden zu den Basiswerten von $U, während nach außen hin U präsentiert wird. Durch die Integration der von der Liquidität getrennten USDT und USDC in den Reservenpool von $U versucht United Stables, diese Vermögenswerte auf der BNB Chain algorithmisch “zu vereinheitlichen” und die liquideste $U auszugeben, was eher mit curveUSD vergleichbar sein könnte. U ist die einheitliche Bezeichnung für diese Stablecoins, aber bei der Abhebung/Rücknahme kann der Benutzer andere Stablecoins auswählen.

Dies ist ein Schlag in einer höheren Dimension - da du die Dollar, die ich ausgebe, nicht verwenden möchtest, werde ich die Dollar, die du verwenden kannst, in meine Token verpacken.

) 4.2 Überraschung zwei: Grasnattergrau, Trump Konzeptmünze USD1 Einstieg

Die strategische Überraschung von United Stables besteht darin, dass USD1 in die Reserven aufgenommen wurde. (Dies ist ein Stablecoin, der von dem Krypto-Projekt World Liberty Financial ###WLFI( der Trump-Familie herausgegeben wurde, und der Verantwortliche für den Stablecoin des Projekts ist Richmond Teo, der alte Architekt von BUSD. Ich frage mich, ob dies in irgendeiner Weise berücksichtigt wurde?)

Schließlich ist USD1 im Vergleich zu USDC in Bezug auf das Volumen um so viele Größenordnungen geringer als USDT, dass diese Unterstützung von außen eher wie ein politisches Bekenntnis erscheint. Es ist absehbar, dass United Stables für USD1 enorme Nutzungsmöglichkeiten bietet (als Basis für $U), schließlich sind die Nutzungsmöglichkeiten von USD1 derzeit noch relativ begrenzt.

) 4.3 Überraschung drei: Die für KI geschaffene Währung ###Die KI-Wirtschaft(

United Stables hat klar erklärt, dass $U “für die KI-Wirtschaft entworfen wurde”.

Wie in dem Tweet von United Stables

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EIP-3009 ) ohne Gas Autorisierung (: Erlaubt “Gaslose Überweisungen”. Das bedeutet, dass zukünftige KI-Agenten (Bots) bei der Durchführung von Hochfrequenz-Mikrozahlungen keine BNB oder ETH als Transaktionsgebühren halten müssen. Dies löst den größten Schmerzpunkt der Maschinen-zu-Maschinen-Wirtschaft (M2M).

x402 Auftragsausführung: Ein Standard, der es Smart Contracts ermöglicht, Gelder automatisch basierend auf spezifischen Bedingungen zu transferieren. Dies ebnet den Weg für zukünftige “autonome Hedgefonds” oder “automatisierte Zahlungs-AIs für Lieferketten”.

Stand der Dinge: U hat bereits eine Umlaufmenge von 55 Millionen erreicht. Ist das ein Zeichen für große Anstrengungen, die sich endlich auszahlen? Oder ist es nur ein flüchtiger Trend?

Nachwort: Wie viel Weg haben wir von “Tyrannei” zu “Großem Frieden” zurückgelegt?

Beim Rückblick auf die Entwicklung von BUSD zu United Stables haben wir eine erstaunliche Evolution des strategischen Denkens gesehen:

BUSD-Zeitalter (霸道): Nutzen Sie die monopolartige Stellung der Börse, um durch “automatische Umwandlung” Gegner gewaltsam auszuschalten und eine absolute Marktanteilsquote anzustreben. Diese Vorgehensweise ist zwar “leidenschaftlich”, kann jedoch leicht zu einer gemeinsamen Gegenoffensive von Regulierungsbehörden und Wettbewerbern führen.

United Stables Ära (Datong): Lehren ziehen, die “Aggregations”-Strategie anwenden. Die Stellung von USDT/USDC anerkennen, aber durch $U als zugrunde liegendes Asset fungieren und eigene “Superanwendungen” entwickeln.

Frühzeitig in AI-Zahlungen investieren, um aus dem aktuellen Wettbewerb der menschlichen Trader auszubrechen und den zukünftigen Wachstumsmarkt der Maschinenwirtschaft zu erobern.

$U ist nicht nur ein neuer aggregierter Stablecoin, sondern auch ein Versuch, die Spielregeln der Stablecoin-Welt neu zu definieren, nachdem BUSD durch Regulierung besiegt wurde, mit einer geschickteren, subtileren und technologisch fortschrittlicheren Methode. Man kann nur sagen, dass Risiko und Chance Hand in Hand gehen, also lassen wir uns überraschen!